计算机行业深度报告：第三方支付线下收单，有望迎来量增利涨

计算机 行业研究/深度报告 第三方支付线下收单，有望迎来量增利涨 行业指数与沪深300走势比较 1/224/227/2210/22 12% 0% -12% -24% -35% -47% 计算机沪深300 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001邮箱：yinyj@hazq.com 分析师：�奇珏 执业证书号：S0010522060002邮箱：wangqj@hazq.com 联系人：张旭光 执业证书号：S0010121090040 邮箱：zhangxg@hazq.com 主要观点： 报告日期：2023-01-03 行业评级：增持 疫情复苏，线下收单行业交易量有望回升 第三方支付包括互联网支付、移动支付、银行卡收单。互联网支付、移动支付等形式。而银行卡收单，主要是线下消费场景的支付方式。主要形式包括线下刷卡、线下扫码支付。 疫情前，银行卡线下收单行业快速发展。2017-2019年，行业规模增速分别为38%、25%及16%。2019年线下收单行业规模更是达到了64万亿元。2020年疫情以来，线下消费受疫情影响，行业规模出现下降：1）2022年Q2，联网POS机具3670.3万台，环比下降66.38万台。 2）2022年Q2，非银行支付机构银行卡收单业务量，交易笔数为 195.70亿笔，同比下降0.97%；金额为13.57万亿元，同比下降 4.02%。 同时，疫情期间，线下收单机构收费费率也有不同程度的下降。或主要由于疫情期间下游客户（商户）生存障碍带来的行业性费率下降，并叠加支付机构的让利。未来随着线下商业复苏，费率也有提升空间。 牌照持续收缩、规范性增强，行业竞争格局优化 自2011年开始，央行开放支付牌照到现在为止，累计颁发了271张 支付牌照，其中银行卡收单业务的支付公司截至2022年6月续展成 功的仅44家，其中拥有全国收单资质的支付公司剩余25家。整体竞争格局在疫情期间实现优化。 另一方面，经过监管机构一系列的政策监管与规范，行业规范性亦有提升。 投资建议：建议关注第三方支付标的拉卡拉、新大陆。 拉卡拉：公司是国内知名的第三方支付公司。当前公司主要业务分为两 类：商户支付类业务和商户科技服务类业务。交易流水来看，2022年上半年在疫情影响之下，依然实现了2.33万亿的支付交易金额，同比下降10%，交易流水位居行业前�。 新大陆：公司当前业务主要划分为两大板块：1）物联网设备集群：涵盖 电子支付设备业务和信息识别设备业务；2）行业数字化集群：包括商户运营业务以及金融科技业务的商户运营及增值服务等。是第三方支付行业全产业链公司。2022年上半年。海外POS机具销量超190万台，较上年同期增长62.13%，持续维持快速增长。第三方支付业务2022年上半年实现交易流水1.1万亿元。 风险提示 疫情复苏后线下消费复苏不及预期；人民银行等监管机构的监管政策趋严；第三方支付牌照放开等因素带来的行业竞争加剧。 正文目录 引言：4 1疫情复苏，线下收单交易量有望回升6 1.1第三方支付线下收单，面向线下消费场景6 1.2三年疫情，线下收单交易流水、业务规模受到影响8 2牌照趋严，竞争格局进一步明朗11 2.1牌照持续收缩，竞争格局逐步稳定11 2.2政策监管下，行业规范性逐步增强13 3投资建议15 3.1拉卡拉：纯正的第三方支付标的，交易流水居行业前列15 3.2新大陆：支付行业全产业链涉足，海外业务快速增长17 风险提示：21 图表目录 图表1第三方支付分类6 图表2九六费改银行卡收单费率7 图表3银行卡收单流程——刷卡7 图表4银行卡收单流程——扫码8 图表5疫情前线下收单行业规模8 图表6扫码收单比例提升8 图表7线下商业受到疫情影响9 图表8联网POS机数量下降明显9 图表9主要上市支付公司费率变化10 图表10当前第三方支付线下收单持牌机构11 图表11支付政策梳理14 图表12拉卡拉发展历史15 图表13拉卡拉股权结构15 图表14公司收单规模变化16 图表15公司收入结构及变化（亿元）16 图表16拉卡拉支付业务费率及净费率16 图表17新大陆发展历史17 图表18新大陆股权结构18 图表19新大陆业务分类18 图表20新大陆收各项业务收入及占比（单位：百万元）19 图表21公司收单规模变化（单位：万亿元）19 图表22公司各项业务毛利率及变化19 图表23新大陆收入及利润变化（单位：百万元）20 图表24新大陆海外业务收入及增速（单位：百万元）21 引言： 1.疫情复苏，有望带来第三方支付行业“量增利涨” 对于第三方支付行业的研究，主要集中于2016-2019年间，行业出现几大变化： 1）九六费改出台，相比于此前的第三方支付定价方式，九六费改对于银行卡收单业务的收费费率，采取根据市场竞争调价的方式，并降低收单成本、有利行业发展。 2）上市公司开始收购第三方支付牌照，主要集中于银行卡收单牌照。相比传统软件行业项目制商业模式，银行卡收单这种按照流水收支付佣金的商业模式，具有优质现金流、业务可持续的优点，成为市场关注重点。 3）同时，基于线下的收单场景，可以为商户提供增值服务，包括商户管理类SaaS 系统、金融贷款等服务，商业模式丰富。 但自2019年之后，市场对第三方支付的投资热情迅速下降，包括疫情影响、行业竞争等因素： 1）疫情对线下消费带来冲击。封控等手段，使得线下餐饮、旅游等支付场景受到影响，直接影响线下收单支付业务流水。 2）线下商业的冲击，进一步导致创新增值类业务，包括SaaS类服务、金融类服务开展难度加大。 3）政策对于支付行业的监管仍然较为严厉，不断中止支付牌照续展、对业务中存在违规行为的支付公司给予高额处罚。 当前时点，我们建议关注线下银行卡收单行业，一方面，疫情带来的影响正在逐步 消除，随着封控等政策放松，线下商业活动逐步复苏。餐饮、旅游、购物等业务复苏，将直接带来线下银行卡收单业务的交易流水回升。 另一方面，疫情期间，收单机构对于渠道服务商、商户均有一定优惠、返利活动，直接导致收费费率、毛利率、净利率（净费率）下降，随着整个线下消费产业链复苏，相关的让利、优惠活动减少，将直接带来银行卡收单行业的盈利能力提升。 最后，从竞争格局来看，经过疫情、政策监管，行业参与机构进一步减少，交易流水基本集中于行业领先第三方支付机构，竞争格局进一步清晰。 2.投资建议：建议关注第三方支付标的：拉卡拉、新大陆。 1）拉卡拉：公司是国内知名的第三方支付公司。当前公司主要业务分为两类：商 户支付类业务和商户科技服务类业务。支付业务服务于商户侧，为商户提供全币种、全场景的收款服务，包括国内国际银行卡支付、扫码支付、数字人民币支付等，并支持超过100个国家的跨境支付。交易流水来看，2022年上半年在疫情影响之下，依然实现了2.33万亿的支付交易金额，同比下降10%，交易流水位居行业前�。 2）新大陆：新大陆数字技术股份有限公司成立于1994年，2000年8月在深圳 证券交易所挂牌上市。公司当前业务主要划分为两大板块：物联网设备集群：涵盖电子支付设备业务和信息识别设备业务；行业数字化集群：包括商户运营业务以及金融科技业务的商户运营及增值服务；以移动通信信息化服务为主的电信运营商数字化服务；包括智慧交通、农业信息化服务的政府及其他行业数字化建设与服务。是第三方支付行业全产业链公司。疫情虽然对第三方支付业务带来一定影响，但海外支付POS机业务快速增长。2022年上半年。海外POS机具销量超190万台，较上年同期增长62.13%，持续维持快速增长。第三方支付业务2022年上半年实现交易流水1.1万亿元，同比下降17.9%。 预计随着疫情复苏，公司支付业务交易流水有望回升，同时无论是费率、净费率都存在回升空间。因此从利润端的角度，弹性进一步大于流水端增速。 1疫情复苏，线下收单交易量有望回升 1.1第三方支付线下收单，面向线下消费场景 第三方支付是电子支付的主要形式，是指具备一定实力和信誉保障的独立机构，通过与银联或网联对接而促成交易双方进行交易的网络支付模式。其中包括互联网支付、移动支付、银行卡收单。互联网支付、移动支付，既是线上支付，分别应用于网页端与移动终端。而银行卡收单，主要是线下消费场景的支付方式。 图表1第三方支付分类 资料来源：人民银行，华安证券研究所 2016年3月央行发布了《关于完善银行卡刷卡手续费定价机制的通知》，后在2016年9月6日实施，俗称“96费改”。在“96费改”前，刷卡手续费按政府定价执行。“96费改”取消按商户类别收费分类设定，刷卡手续费借贷分离、统一费率、实行自主定价。根据九六费改，发卡机构收取的发卡行服务费由现行区分不同商户类别实行政府定 价，对借记卡、贷记卡（含准贷记卡，下同）执行相同费率，改为不区分商户类别，实行政府指导价、上限管理，并对借记卡、贷记卡差别计费。费率水平降低为借记卡交易不超过交易金额的0.35%，贷记卡交易不超过0.45%。 银行卡清算机构收取的网络服务费由现行区分商户类别实行政府定价，改为不区分商户类别，实行政府指导价、上限管理，分别向收单、发卡机构计收。费率水平降低为不超过交易金额的0.065%，由发卡、收单机构各承担50%（即分别向发卡、收单机构计收的费率均不超过交易金额的0.0325%）。 以1000元的交易金额为例，商户最终收入约994元，其中3.5元支付给发卡行； 0.65元支付给银联；约1.5元支付给第三方支付机构。 图表2九六费改银行卡收单费率 收费项目 收费方式 费率 收单服务费 收单机构向商户收取 实行市场调节价 发卡行服务费 卡机构向收单机构收取 借记卡：不高于0.35%（单笔收费金额不超过13元）贷记卡：不高于0.45%（上不封顶） 银行卡清算机构向发卡 不高于0.0325%（单笔收费金额不超过 网络服务费 机构收取 银行卡清算机构向收单机构收取 3.25元） 不高于0.0325%（单笔收费金额不超过 3.25元） 资料来源：人民银行，华安证券研究所 银行卡收单业务主要包含两种业务模式：1）刷卡模型；2）扫码模式，包含主扫与被扫。 •刷卡模式 刷卡业务模式下，主要涉及付款方、收款方、第三方支付机构、清算机构、发卡行。以付款方采用借记卡支付1000元为例 1.付款方支付1000元给收款方，表面上信息流显示，资金从付款方流向收款方。背后资金流，实则是资金从付款方的账户，打向第三方支付公司账户1000元。 2.随后，第三方支付公司，需要向付款方的发卡行支付0.35%的发卡行服务费，也即3.5元；同时，第三方支付机构向清算机构也即银联支付0.0325%网络服务费，也即0.325元。 3.第三方支付公司，留下自己的收单服务费，通常为0.1%-0.2%，也即1-2元，剩余的金额则打给收款方账户。 经过上述流程，最终收款方收到994-995元。 图表3银行卡收单流程——刷卡 资料来源：华安证券研究所 （注：根据九六费改文件绘制） •扫码模式 线下扫码模式，可以划分为主动扫码与被动扫码。 主动扫码，支付方扫描商家的收款二维码进行支付；被动扫码。即是商家采用pos 机具或特定扫码设备。扫描客户的支付二维码。 在扫码的模式中，主要流程都与刷卡相似，支付宝/微信更像充当发卡行角色。而背后与银行之间的费率，则由支付宝、微信自行谈判。 扫码业务的收单服务费用并不固定，主要依托市场调节价格与支付宝、微信定价。 图表4银行卡收单流程——扫码 资料来源：华安证券研究所 （注：根据九六费改文件绘制） 1.2三年疫情，线下收单交易流水、业务规模受到影响 疫情前，银行卡线下收单行业快速发展。2017-2019年，行业规模增速分别为38%、25%及16%。2019年线下收单行业规模更是达到了64万亿元。 叠加线下扫码支付的快速发展，线下扫码业务占比持续提升。 1.30% 4.90% 11.30%