12月制造业PMI点评：景气“砸坑”见底，回填可期

债券研究 证券研究报告 债券日报2022年12月31日 【债券日报】 景气“砸坑”见底，回填可期 ——12月制造业PMI点评 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：靳晓航 电话：010-66500819 邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 相关研究报告 《【华创固收】“新十条”落地两周，出行消费表现如何？》 2022-12-27 《【华创固收】赎回潮中广义基金抛债，银行保险承接——11月债券托管量点评》 2022-12-23 《【华创固收】汽车零部件优质企业，发行转债加大差速器产能布局——豪能转债上市定价分析》 2022-12-22 《【华创固收】光伏胶膜龙头，发行转债布局电子材料领域——福22转债上市定价分析》 2022-12-22 《【华创固收】扩大内需是明年经济工作主线— —中央经济会议解读20221217》 2022-12-17 2022年12月中国官方制造业PMI录得47%，环比下滑1pct；官方非制造业PMI录得41.6%，环比下降5.1pct；综合产出指数42.6%，环比回落4.5pct。“新十条”落地后，全国多地出行客流向正常化回归，同时带来主要城市疫情 反弹，这一影响于12月集中释放，造成制造业景气度创下今年4月以来新低，产需全面下行，但供给收缩对12月PMI的拖累更为显著。 1、制造业分项：各地疫情快速扩散，景气度见底 （1）供货商配送时间：12月供货商配送时间指数环比回落6.6pct至40.1%，年内仅高于4月，正向拉动PMI约1pct。12月多地疫情快速扩散，货车司机、快递等运输从业人员确诊数量激增，运力减少、供应链压力重现。 （2）生产：12月生产环比下滑3.2pct至44.6%。疫情发展导致在岗员工数量下降，叠加春节较早、提前放假，供应端收缩加剧，生产被动放缓。 （3）需求：新订单分项继续探底。新订单环比下滑2.5pct至43.9%，疫情扩散冲击下游需求，产品订货量下滑；同时制造业中上游到岗人数下降、产能受限，也令下游订货需求释放受抑。从业人员分项环比下滑2.6pct至44.8%，创2020年2月以来新低。 （4）外贸：外贸景气加速收缩。12月系出口旺季尾声，往年同期新出口订单环比多下滑0.5pct以内，而本月环比降2.5pct，主要受到外需加速收缩、国内疫情冲击共振。进口受生产、采购放缓影响，景气相应回落。 （5）库存：原材料去库放缓、产成品去库加快。12月生产放缓的影响较强，原材料库存消化速度放慢，同时生产下滑也导致产成品补库相应减少，产成品库存降幅超过季节性。 （6）价格：购进价格、出厂价格指数双双回升。12月部分行业（如黑色冶炼加工、有色冶炼加工业）成本压力突出，影响其中下游购进及销售价格；同时生产供应能力下降、物料紧缺，可能也是推升价格分项的因素之一。 2、非制造业：服务业景气创年内新低 （1）服务业：服务业PMI下滑5.7pct至39.4%，疫情冲击之下，景气收缩加剧。其中，新订单分项回落幅度最大，确诊数量激增令出行消费等需求进一步探底，叠加春节放假影响，从业人员环比降至42.4%，两项均创2020年2月 以来新低。 （2）建筑业：12月建筑业PMI环比下降1pct至54.4%，新订单季节性回升。 12月疫情冲击、冷空气南下、春节放假工人返乡等，建筑业活动指数环比回 落。新订单保持季节性特征，环比增1.9pct至48.8%。土木工程建筑业环比降5.2pct在57.1%，仍在高景气区间，基建尚有韧性。 往后看，短期疫情冲击或已在12月集中释放，预计1月制造业PMI可能小幅回升。12月全国主要城市先后遭遇疫情冲击，其中北方城市疫情扩散时点较早，北京等城市在12月下旬已开始步入经济活动的恢复期；而南方城市（华 东、华南等）疫情发展较晚，恢复进度相对滞后，但从出行数据看，疫情或也已进入缓和阶段。我们判断本轮全国多地的疫情冲击效应或已在12月集中体现，1月将是多数城市经济活动集中修复的窗口期，制造业PMI有望回升，但 考虑到今年春节较早，假期对制造业PMI反弹幅度将造成一定约束，回升至荣枯线上方仍有难度。 风险提示：假期人员流动可能造成二次感染风险，主要城市疫情或反弹。 目录 一、制造业PMI：疫情冲击集中释放，景气度见底4 （一）供需：收缩压力加剧，供给拖累相对更大4 （二）外贸：进出口景气度加速收缩6 （三）库存：原材料去化放缓，产成品去库加快6 （四）价格：原材料购进涨幅扩大，出厂价格承压缓和7 二、非制造业PMI：服务业景气创年内新低7 三、风险提示9 图表目录 图表112月PMI环比下滑1pct，连续三个月下行4 图表212月价格分项反弹，供需两侧继续收缩4 图表312月供货商配送时间指数大幅回落（%）5 图表4各分项对PMI环比拉动的测算（%，pct）5 图表512月PMI生产下滑幅度超过季节性（%）5 图表612月采购分项进一步回落（%，pct）5 图表712月新订单环比下滑2.5pct，年内仅高于4月（%）6 图表8春节提前放假叠加疫情冲击，12月从业人员分项录得年内最低（%）6 图表912月新出口订单、进口加速下滑（%）6 图表10按季节性看，12月新出口订单下滑幅度超过同期（%）6 图表1112月原材料库存环比上升，去化放缓（%）7 图表1212月产成品库存加速去化（%）7 图表1312月购进价格涨势扩大，出厂价格承压现象有所缓和（%）7 图表1412月PPI环比增幅可能扩大（%）7 图表1512月服务业PMI下滑至今年4月以来最低水平（%）8 图表1612月建筑业活动指数进一步回落，而新订单逆势反弹（%）8 图表17从地铁客运量看，疫情发展较晚的上海、深圳客流在12月末开始回升（万人 次）9 2022年12月中国官方制造业PMI录得47%，比11月回落1pct；官方非制造业PMI 录得41.6%，环比下降5.1pct；综合PMI产出指数42.6%，比11月下降4.5个百分点。 12月“新十条”落地，人员流动逐步向正常化回归，同时各地疫情开始反弹，确诊病例数量激增，导致供应端收缩压力加剧。12月上旬，北京、广州、重庆等城市疫情延续；12月7日“新十条”落地，防疫举措优化，人员流动向正常化回归的同时，多地疫情开始反弹。截至12月末，疫情发展较早的北方城市社会经济活动开始恢复，而南方城 市尚处于高峰期，经济活跃度相对较低。整体来看，疫情冲击的影响贯穿12月，导致制造业PMI创下今年以来最低水平。 按照PMI构成权重计算，12月生产、新订单指数分别拖累PMI约0.8、0.75个百分点左右；从业人员分项拖累0.5pct左右；供应商配送指数显著偏弱，正向支撑PMI近1pct。疫情冲击之下，就业与供应链压力均有回升。 图表112月PMI环比下滑1pct，连续三个月下行图表212月价格分项反弹，供需两侧继续收缩 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 一、制造业PMI：疫情冲击集中释放，景气度见底 （一）供需：收缩压力加剧，供给拖累相对更大 12月供货商配送时间指数环比下降6.6pct至40.1%，为年内次低水平。12月多地疫情快速扩散，货车司机、快递等物流运输从业人员确诊人数上升，导致配送效率明显下 滑，供应链压力重现。12月供货商配送时间指数大幅下滑至40.1%，年内仅高于4月份，反向拉动12月PMI约1个百分点。 图表312月供货商配送时间指数大幅回落（%）图表4各分项对PMI环比拉动的测算（%，pct） 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 生产分项环比下降3.2pct至44.6%，供给收缩压力显著。12月疫情快速发展、企业在岗员工数量下降，叠加今年春节较早，部分工厂提前放假，供应端收缩压力显现，生产分项环比下滑3.2pct，幅度超过季节性。伴随生产下行，制造业原料采购意愿进一步回落，采购分项下行2.2pct至44.9%。 图表512月PMI生产下滑幅度超过季节性（%）图表612月采购分项进一步回落（%，pct） 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 新订单分项继续探底，续创今年4月以来新低。12月新订单分项环比下滑2.5pct至43.9%。一是疫情加速扩散直接冲击制造业下游需求，产品订货量下降，二则制造业中上游到岗人数下降、产能受限、生产放缓，也使得下游订单释放受抑。12月从业人员分项进一步环比下滑2.6pct至44.8%，创2020年2月以来新低。 图表712月新订单环比下滑2.5pct，年内仅高于4月 （%） 图表8春节提前放假叠加疫情冲击，12月从业人员分项录得年内最低（%） 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （二）外贸：进出口景气度加速收缩 12月新出口订单环比下降2.5pct至44.2%。12月为出口旺季尾声，新出口订单环比 11月多有下滑，往年同期下滑幅度多在0.5pct以内，而今年12月在疫情冲击加剧、外需加快收缩的趋势下，新出口订单环比降幅明显超过季节性。12月进口分项亦创今年4月以来新低，国内生产放缓、原料采购需求下滑，进口景气度相应回落。 图表912月新出口订单、进口加速下滑（%）图表10按季节性看，12月新出口订单下滑幅度超过 同期（%） 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （三）库存：原材料去化放缓，产成品去库加快 12月原料库存环比上升0.4pct至47.1%。12月尽管采购显著收缩，但生产放缓的影响更强，原材料库存去化速度放慢。而12月生产下滑导致产成品补库相对减少，产成品库存分项环比下降1.5pct至46.6%，降幅略超往年同期。 图表1112月原材料库存环比上升，去化放缓（%）图表1212月产成品库存加速去化（%） 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （四）价格：原材料购进涨幅扩大，出厂价格承压缓和 12月供给相对收缩，价格分项环比均有所回升。12月主要原材料购进价格、出厂价格指数环比分别上升0.9pct、1.6pct至51.6%、49%。而往年同期，12月价格分项多为环比下降，本月逆季节性回升，一方面是部分行业（如黑色冶炼加工、有色冶炼加工业）成本压力依然突出，影响中下游行业购进和销售价格；另一方面，12月生产供应能力下降、物料紧缺，可能也是推升价格分项的重要因素。 图表1312月购进价格涨势扩大，出厂价格承压现象 有所缓和（%）图表1412月PPI环比增幅可能扩大（%） 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 总结来看，短期内全国多地的疫情冲击在12月内集中释放，造成制造业景气度创下 今年4月以来新低。其中生产、需求两侧下行幅度明显扩大，叠加疫情导致物流运力不 足、配送效率下滑，进一步加剧了供给端收缩压力，并引发价格指数回升，生产补库放缓也导致产成品库存去化相对加快。整体来看，疫情扩散导致制造业经营显著放缓，景气度见底。 二、非制造业PMI：服务业景气创年内新低 12月非制造业PMI为41.6%，环比下降5.1pct，其中服务业受疫情冲击、拖累影响 较大，服务业PMI环比下降5.7pct至39.4%，续创今年4月以来新低；而建筑业PMI仅小幅下滑，其中新订单环比反弹，指向基建尚有韧性。 12月服务业商务活动指数环比下滑5.7pct至39.4%，景气收缩加剧。按分项看，新订单下滑幅度最大，环比-4pct至37.4%，确诊病例激增使得出行消费等需求进一步探底；从业人员环比降2.8pct至42.4%，疫情冲击、春节提前放假导致服务业在岗人数超季节性下降。上述两项均创2020年2月以来新低。行业方面，零售、餐饮、住宿、道路运输等接触性聚集性行业商务活动指数明显偏低，而航空运输业景气度回升至