RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹

多资产配置研究 证券研究报告 资产配置快评2023年01月02日 【资产配置快评】2023年第1期 RidersontheCharts:每周大类资产配置图表精粹 华创证券研究所 证券分析师：牛播坤 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com执业编号：S0360514030002 证券分析师：郭忠良 电话：010-66500830 邮箱：guozhongliang@hcyjs.com执业编号：S0360520090002 相关研究报告 《【华创总量联合】稳增长的力度——总量“创”辩第50期》 2022-12-26 《资产配置快评2022年第57期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2022-12-26 《资产配置快评2022年第56期：更高的终端利率，更高的实际利率——12月美联储议息会议点评2022年第8期》 2022-12-20 《资产配置快评2022年第55期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2022-12-19 《【华创总量联合】开启后疫情时代——总量“创”辩第49期》 2022-12-12 投资摘要： Thereisonlyonecorneroftheuniverseyoucanbecertainofimproving,andthat'syourownself. —AldousHuxley 1.地缘政治风险强化美元的储备货币地位 2.美联储隔夜逆回购操作规模再创历史新高 3.天然气价格暴跌或加速欧元区通胀回落 4.跨境旅游恢复或推高中国服务贸易赤字 5.道指与标普500指数年度回报之差触及1933年以来最大 6.沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新 7.中国10年期国债远期套利回报周度更新 8.离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新 9.铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新 10.中国在岸股债总回报相对表现周度更新 风险提示： 俄乌之间武装冲击再度升级 2022年可谓地缘政治风险大爆发的一年，欧元、英镑和日元的储备货币地位受到冲击， 美元的储备货币地位有所增强。国际货币基金组织的数据显示，截止2022年三季度，美元在全球外储中的占比为59.8%，时隔两年再度回到60%。欧元在全球外储中的占比为19.7%，触及�年最低水平，英镑和日元在全球外储中的占比也都小幅回落。 图表1地缘政治风险强化美元的储备货币地位 资料来源：Bloomberg,华创证券 截止12月30日，美联储的隔夜逆回购操作规模达到2.55万亿美元，再创历史新高，但是财政部现金储备也未见大幅减少，唯一可能的解释是，季末SLR考核约束下，商业银行为了收缩自身资产负债表，将众多私人储蓄推入货币市场基金，这些储蓄最终进入隔夜逆回购操作。 图表2美联储隔夜逆回购操作规模再创历史新高 资料来源：Bloomberg,华创证券 今年欧洲的暖冬天气放缓了天然气库存的消耗速度，欧洲基准天然气价格跌至74欧元/ 百万英热单位，接近2022年2月俄乌冲突爆发之前的水平，但是能源价格对于欧元区通胀水平的贡献依然有3.8%。2023年上半年，欧元区通胀水平或将出现加速下行，叠加欧元区经济陷入衰退，欧洲央行货币政策将难以继续收紧。 图表3天然气价格暴跌或加速欧元区通胀回落 资料来源：Bloomberg,华创证券 随着经济完全重开，中国经济前景改善利于人民币汇率反弹，但是其中也附带拖累人民币汇率的因素，最典型的是跨境旅游相关的服务贸易赤字重新扩大。此前受到疫情防控措施的影响，跨境旅游相关的服务贸易赤字收缩至不足1000亿美元，比2019年缩小了一半。2023年跨境旅游恢复，相关服务贸易赤字也再度增加，不利于人民币汇率表现。 图表4跨境旅游恢复或推高中国服务贸易赤字 资料来源：Bloomberg,华创证券 2022年美国实际利率和通胀水平双双走高，成本转嫁能力更高的蓝筹公司表现亮眼。科技股表现则遭遇重挫。道琼斯指数与标普500指数的年度回报差异达到10.7%，创下1933年以来最大。2023年美国实际利率触顶和通胀水平下行，上述背离或将难以持续，SPDR道琼斯指数的做空持仓已经达到其发行份额的3%。 图表5道指与标普500指数年度回报之差触及1933年以来最大 资料来源：Bloomberg,华创证券 权益风险溢价（ERP）用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截止2022年12月 30日，沪深300指数权益风险溢价（ERP）为4.2%，跌破过去16年平均值以上1倍标 准差，比2020年4月的水平低115个基点。以国内10年期国债利率为基准，沪深300 指数所提供的超额回报明显增加，估值水平进一步回落空间不大。图表6沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 1年期（7天回购）利率互换代表短期利率预期，决定了投资者的回购融资成本；10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截止2022年12月30日，中国10年期国债远期套利回报为66个基 点，比2016年12月的水平高96个基点。 图表7中国10年期国债远期套利回报周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 美元兑一篮子货币互换基差（BasisSwap）代表离岸金融机构美元融资的成本，基差越低代表美元融资成本越高；Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行，离岸商业银行的美元融资溢价；截止2022年12月31日，美元兑一篮子货币互换基差为-20.6个基点，Libor- OIS利差为15.8个基点，显示瑞信信用风险的定价结束，离岸美元融资环境转向宽松。图表8离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能，也代表全球名义价格上行的空间。离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动。因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标。截止2022年12月30日，铜金比下行至4.6，离岸人民币升至6.9；二者背离有所收敛，近期人民币汇率明显反弹，伦铜从下行转入上行。 图表9铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 以沪深300总回报指数代表国内股市回报、巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报， 二者比值代表国内股票和债券的相对表现。截止2022年12月30日，国内股票与债券的总回报之比为24.8，低于过去16年平均值水平。股票资产和固收资产的相对超额回报回归均值水平，中长期股票资产相对固收资产的吸引力增强。 图表10中国在岸股债总回报相对表现周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 资产配置与金融产品研究组团队介绍 组长、首席经济学家：牛播坤 华中科技大学经济学博士。曾任职于保监会政策研究室。2011年加入华创证券研究所。2013年新财富最佳分析师第�名、水晶球卖方分析师第�名、2015年新财富最佳分析师第�名、金牛分析师第四名。 组长、高级分析师：郭忠良 曾任职于京东金融战略研究部。2017年加入华创证券研究所。研究员：黄雄 南开大学理学硕士，2019年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 公募机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 高级销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 刘懿 高级销售经理 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214682 houbin@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 蔡依林 销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 销售助理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 董姝彤 销售经理 0755-82871425 dongshutong@hcyjs.com 巢莫雯 销售经理 0755-83024576 chaomowen@hcyjs.com 张嘉慧 销售经理 0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com 邓洁 销售经理 0755-82756803 dengjie@hcyjs.com �春丽 销售助理 0755-82871425 wangchunli@hcyjs.com 上海机构销售部 许彩霞 上海机构销售总监 021-20572536 xucaixia@hcyjs.com 曹静婷 销售副总监 021-20572551 caojingting@hcyjs.com 官逸超 销售副总监 021-20572555 guanyichao@hcyjs.com 黄畅 资深销售经理 021-20572257-2552 huangchang@hcyjs.com 吴俊 高级销售经理 021-20572506 wujun1@hcyjs.com 张佳妮 高级销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 邵婧 高级机构销售 021-20572560 shaojing@hcyjs.com 蒋瑜 销售经理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 施嘉玮 销售经理 021-20572548 shijiawei@hcyjs.com 朱涨雨 销售助理 021-20572573 zhuzhangyu@hcyjs.com 李凯月 销售助理 likaiyue@hcyjs.com 私募销售组 潘亚琪 销售总监 021-20572559 panyaqi@hcyjs.com 汪子阳 高级销售经理 021-20572559 wangziyang@hcyjs.com 江赛专 高级销售经理 0755-82756805 jiangsaizhuan@hcyjs.com 汪戈 销售经理 021-20572559 wangge@hcyjs.com 宋丹玙 销售经理 021-25072549 songdanyu@hcyjs.com �卓伟 销售助理 0755—82756805 wangzhuowei@hcyjs.com 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%； 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上； 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报