聚酯链2022年报：EG不爽，TA平躺，聚酯海外堆满仓，待来年，盼新冠消散，人尽开颜

聚酯链2022年报 EG不爽，TA平躺，聚酯海外堆满仓待来年，盼新冠消散，人尽开颜 王吉帅吕紫荆 从业资格：F03092945投资咨询：Z0018126 2022年12月28日0 目录 CONTENTS 01成本端行情回顾 02PTA行情回顾 03乙二醇行情回顾 04聚酯下游市场分析 05聚酯链2023年展望 1 聚酯观点 供需矛盾尚存，市场震荡运行 操作逻辑 关注中期做多机会 •2022年能源价格偏高，国内聚酯需求偏低，即便产品开工率不断下调，企业积极去库，仍面临累库的产销压力；•高成本、低消费导致PTA加工费回落，乙二醇利润长期处于严重亏损状态，但PTA能够保持稳定是由于PTA出口扩 张以及供给结构的差异，因此整体而言，PTA表现相较于乙二醇好； •2023年，乙二醇的产能调整较大，PTA和乙二醇产能的实际利用率或将面临持续下调风险。但随着疫情进一步放 开，聚酯的终端消费有望向好发展，聚酯链有望边际改善。 偏空 利润•PTA加工费平均在460元/吨，环比21年515.20元/吨-10.71%；乙二醇一体化利润平均在-220.96美元/吨，环比2021年-133.46美元/吨-65.56%； •下游利润盈亏不一 中性 成本端 •国际原油整体价格较2021年上涨•区域内煤炭供应小幅收紧，煤炭价格反弹•PX新装置投产，预计供给增加 中性偏空 供给端 •PTA年度开工率约为74.2%，环比-4.6%；PTA总产量4868万吨，环比2021年5179万吨-5.84%；•乙二醇年度开工率约为59.58%，环比-13.28%；乙二醇总产量1239.41万吨，环比2021年1073万吨+15.52%；•PTA/乙二醇华东主港重回累库格局•乙二醇、PTA新增产能投产 偏空 需求端 •聚酯销售压力较大，减产力度加大，下游需求预期下降•终端织造业消费低迷，节日海外订单不足 操作建议 PTA、乙二醇价格波动性较高，估值低的特征或难改变。但随着终端消费改观，聚酯市场或有改善，可关注中期反弹做多机会。 风险及关注点 •1.疫情发展不确定性；•2.原油价格风险；•3.PTA、乙二醇内需修复不及预期；•4.PTA、乙二醇超预期供给扩张 2 01原料端行情回顾 3 1原油 2石脑油 1 3PX 4乙烯 单位：%单位：美元/桶 美国:CPI:能源:当月同比期货结算价(活跃合约):NYMEX轻质原油 60140 40 90 20 040 美国CPI能源当月同比与原油走势较为紧密，2022年以来，以美国为代表的多个发达国通胀水平持续创下新高或者居于高位。俄乌冲突爆发后，能源和商品价格连续暴涨，欧洲面临“断气”危机，欧美实际通胀水平居高不下，美联储随即开始紧缩步伐。 美联储从三月份开始鹰派加息，美国近期CPI数据均已经出现筑顶回落迹象，11月CPI同比上涨7.1%，连续五个月回落，也表明已经出现拐点，但通胀压力依旧较大。因此美联储10月以来 对外发声中均表示将坚持小步慢行的基调。 2021-12-312022-04-302022-08-312022-12-31 3月上旬，俄乌冲突的爆发引发西方国家对俄罗斯进行制裁，因此原油价格迎来了一波大涨。3月中旬，欧洲未对俄罗斯能源进行制裁，叠加阿联酋发表可能增产并呼吁OPEC增产的言论，市场对供需矛盾的 单位：美元/吨 石脑油-原油价差 单位：元/吨 担忧得到了极大的缓解，因此原油价格又出现了暴跌。 价差:石脑油-原油石脑油：CFR日本原油：布伦特 3月以来，中国疫情有所恶化，加上美国加息，需求叠加宏观的悲观预期下，油价仍然维持跌势，3月中原油价格跌至低点，至2022年上半年维持高位，但由于俄乌谈判进程反复，欧美在对俄罗斯的能源制裁方面一直无法达成一致，且美国宣布加大释放战略储备原油等消息使得下半年原油处于下行的波动中。 1200 850 500 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1500 500 -500 -1500 4-7月俄乌冲突导致市场对原油供应不足产生恐慌，在这期间油价进一步攀升，回到3月初水平。与此同时，由于原油需求较高，利润较好，石脑油利润遭到挤压，后期原油价格下跌，石脑油价格回归与原油 价格趋同的走势。6 单位：美元/吨 PX裂解价差 单位：元/吨 从年初到3月中旬，PX跟随石脑油价格偏强；6月PX价格维持偏强的同时，石脑油价格下滑，PX裂解价差达到近4500元/吨。 2000 价差:PX-石脑油石脑油：CFR日本PX：CFR台湾 4500 1500 1000 3500 2500 1500 10月后，新装置投产进度未及预期，原油价格震荡反弹给予一定支撑。同时柴油效益良好，企业生产PX的积极性并不高，企业降低PX产量转向生产柴油，对PX价格有一定支撑。 500 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 500 11月下旬PX价格重心跟随石脑油下滑，加上盛虹炼化装置开车，PX供应预期提升，但下游聚酯产销不佳，库存偏高压力下，减产降负动作不断，叠加原油价格下跌，PX气氛偏 弱。 单位：美元/吨 乙烯价格走势图 总体来说，乙烯价格跟随原油价格波动，与石脑油价格趋势相似，但波动幅度较小。乙二醇价格在全年供需格局整体偏弱的情况下，受原料端影响较大。2月乙二醇开工位于年内最高，71.5%，叠加3月产量128万吨，处于年内最高水平，价格下滑，后因装置停车检修等原因，开工率大幅下滑，价格反弹。 1600 1200 800 400 乙二醇外盘石脑油：CFR日本乙烯：东北亚 2021/12/312022/4/302022/8/312022/12/31 02PTA 1PTA–市场回顾 2PTA–供需 2 3PTA–利润 4PTA–2023年展望 PTA行情回顾——总体供给偏紧，需求内冷外热 11 俄乌冲突，原油大 涨，化工板块跟涨 跟随原油震荡运行，成本压力较大 跟随原油上行，成本端石脑油、PX偏强 跟随原油下挫，成本端石脑油、PX偏弱，进入投产周期，供应大增 跟随原油震荡，成本端石脑油、PX震荡，需求弱预期，供需矛盾加大 单位：元/吨 PTA&PX价格走势图 单位：美元/吨 10000 8000 6000 4000 PTA内盘PX：CFR台湾 1600 1200 800 PX价格与PTA价格联动性高，PX跟随原油震荡，PTA价格相应同成本端石脑油、PX价格涨跌，6月达到峰值。 2021/12/312022/4/302022/8/312022/12/31 单位：元/吨PTA主力合约基差 单位：元/吨 PTA合约月差 TA主力合约基差PTA内盘价格主力合约期货收盘价 01-05价差1月合约 5月合约 80001500 7500 500 6500 6000500 0 5500 4000-500 4500 -500 2021/12/312022/4/302022/8/312022/12/31 2021/12/31 2022/4/302022/8/31 2022/12/31 PTA合约月差 PTA合约月差 05-09价差5月合约 9月合约 09-01价差9月合约 1月合约 8000 500 8000 3000 0 2000 6000 -500 6000 1000 -1000 0 4000 -1500 4000 -1000 2021/12/31 2022/4/302022/8/31 2022/12/31 2021/12/31 2022/4/302022/8/31 2022/12/31 单位：%开工率：PX(国内) 95857565 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20182019202020212022 单位：%开工率：PTA国内 95857565 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20182019202020212022 PX全年开工率75%左右，PTA全年开工率74%左右，相比去年均值降低4.6%，6月初的66%和12月中旬的65%已经接近5年内的最低开工水平，最高点83%左右在同期也处于较低水平。 120 100 80 PTA产量走势 产量:PTA:国内 虹港石化150万吨/年PTA装置技改停车； 逸盛宁波200万吨/年PTA与7月下旬停车； 恒力石化220万吨/年PTA装置10月下旬停车； 当前停车装置涉及产能规模约1342万吨，占国内产能基数约19.4% 2021-12-312022-06-302022-12-31 产量(万吨) 2022 2021 变动幅度 单位 PTA 4868 5179 -5.84% 万吨 单位：天 PTA国内库存合计 10 5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20182019202020212022 PTA产能投放不及预期，产能投放延期缓解了PTA年内供应过剩的压力； PTA由于利润不理想，开工率并不高，产量不及预期； 但由于全年终端消费差，降负也未能带来明显的去库。 库存数量 2022 2021 变动幅度 单位 PTA 华东地区库存 4.26 4.48 -4.9% 天 单位：元/吨 PTA成本 单位：元/吨 PTA加工费 8000 2500 6000 1500 4000 500 2000-500 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/11/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2018 2019 2020 2021 2022 2018 2019 2020 2021 2022 PTA随成本端价格变化； 俄乌冲突导致3月、6月原油价格上涨，PX跟涨； PTA成本增长，加工费受挤压，2022年PTA平均加工费在460.52元/吨左右，较去年515.20元/吨下降10.68%； 单位：美元/吨 PTA外盘利润 单位：元/吨 PTA内盘利润 200 100 0 3000 2000 1000 0 -100 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20182019202020212022 -1000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20182019202020212022 单位：元/吨 PTA进口利润 1000 0 -1000 -2000 -3000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 PTA外盘利润较为可观； PTA内盘利润较差，3月、6月、11月出现负利润； PTA进口利润较差，但出口好于预期。 2018201920202021202218 单位：万吨 PTA进�口数量当月值 PTA进口数量PTA�口数量 5 3 50 PTA相比去年进口依存度降低； PTA出口维持较高水平。 25 00 2020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-12 进出口数量 2022 2021 变动幅度 PTA进口数量 3.96 5.10 -22.35% 出口数量 299.03 205.00 45.87% 库存相较于前两年处于偏低位置，为新增产能及供给增量留出缓冲区。 2023年新增产能投放规模提升至8175万吨左右。 PTA产能扩张速度大于下游聚酯，PTA产能利用率难有显著提升。 疫情政策放开，内外需求修复预期下，弱需求压力或将缓 解。 02乙二醇 1乙二醇–市场回顾 2乙二醇–供需 3 3乙二醇–利润 4乙二醇–2023年展望 国内投产增加，乙二醇开始出现过剩格局，面盘估值向下修复。 跟随原油下挫，成本端石脑油、乙烯偏弱，进入