【天风商社食饮】佳禾食品：产能利用率逐月提升，全年收入有望同比持平，四季度起盈利

【天风商社食饮】佳禾食品：产能利用率逐月提升，全年收入有望同比持平，四季度起盈利能力步入上升通道 ■烘焙产业链经营底部逐步确认。 需求方面，防控持续优化下疫情对全国经济、社会的影响持续下降，经济社会秩序正常过程中的边际改善将带来相关板块及公司的表现。三季度随着高成本库存消化结束，需求端底部逐步确认，预计后续整体有望持续改善。 四季度预计公司植脂末业务收入端实现两位数增长，咖啡植物基保持前三季度的稳健高增增。 ■粉末油脂产能利用率逐月提升，需求端恢复值得期待。 7-9月份公司粉末油脂产能利用率逐月攀升，单9月份产能利用率达到70%+，10月份预计较9月份更高，我们认为，这表明茶饮需求端较为稳健，四季度作为传统生产销售旺季，预计产能利用率有望更进一步，后续持续复苏值得期待。 公司在以往B端为主基础上，加快推动B2B、B2C双渠道建设，增加竞争灵活性；业务结构方面，粉末油脂、咖啡及植物基同步推进，其中咖啡、植物基保持快速增长。 ■毛利率逐月提升，四季度盈利能力逐步进入上升通道。 公司三季度整体毛利率10.72%，其中按月份来看7月份综合毛利率为个位数，8月份已经到两位数，9月份环比8月份更进一步约提升1-2pct；其中粉末油脂9月份的毛利率已经接近13%逐步提升。 我们认为，随着公司成本的进一步下降，盈利能力将持续提升，参考21年前三季度原材料油脂均价，预计23年粉末油脂毛利率有望回复至20%。 ■成本端，公司主要原材料包括油脂，此外还有奶粉、牛奶蛋白、咖啡豆等。 前三季度公司棕榈仁油和椰子油等油脂原料的采购价约12块多，前三季度来看油脂已经步入下行通道，乳粉、咖啡豆、牛奶蛋白前三季度有20-50%不同程度的上涨，综合来看我们认为当前公司成本压力高峰已过，四季度成本有望逐步下行。 ■展望23年，我们认为一方面成本下降趋势带来的效益有望持续，另一方面茶饮、餐饮等赛道拓展有望为公司带来新增量，当前公司转型咖啡及植物基业务积极，多渠道有望驱动公司加速转型咖啡、植物基饮品。 随着疫情缓解及成本压力逐步减轻，持续看好行业龙头实现快速恢复。预计22/23年对应业绩1.2/2.7亿元，建议持续关注。