2022年A股年终大盘点

投资策略 2022年A股年终大盘点 1、2022年A股四大看点： 1）大类资产：罕见高通胀+流动性紧缩，股债汇商波动齐放大。乌俄冲突超预期爆发，全球经历史诗级“通胀”，与之相伴的是全球央行加息周期开启且紧缩节奏超越历次，全球股债汇商经历巨震。 2）A股走势：内外冲击频发，A股高波动走熊。外胀内滞贯穿全年，货币政策外紧内松与出口回落明显拖累人民币贬值，叠加疫情反复、地产信贷风险、稳增长不及预期等多重压力，A股全年走熊，终结三连阳。 3）市场风格：全年轮动频繁，价值相对占优。全年视角下，大小盘、成长/价值风格反复轮动，价值风格相对占优，大小盘实则表现大致相当，行业层面煤炭领涨，疫后消费与地产稳增长也位居前列，TMT与中游制造跌幅居多。 4）交易线索：困境反转多重博弈，但业绩兑现仍是关键。国内经济面临三重压力，疫情冲击反复，地产拖累日显，困境反转反复引领资金博弈。但全年视角下，业绩的实际兑现仍是市场定价关键，赚钱效应仍集中于业绩高增方向。 2、2022年A股六阶段演进复盘： 1）美债冲击开局，稳增长领跑，中小创杀跌（1月至2月初）。 2）能源“危机”恐慌，煤炭一骑绝尘（2月至3月初）。 3）多重利空下的V型反弹（3月至7月初）。 4）从“挖小票”蔚然成风到风格再均衡（7月-9月）。 5）人民币破7，大盘二次探底，战略安全逆势“躁动”（10月）。 6）价值风格“大反攻”，地产重估与消费复苏领涨（11月-12月）。 风险提示：1、经济环境超预期变化；2、政策调整超预期变化；3、疫情超预期反复。 证券研究报告|市场策略研究 2023年01月02日 作者 分析师�程锦 执业证书编号：S0680522070004邮箱：wangchengjin@gszq.com 相关研究 1、《投资策略：市场回顾（12月5周）——两市缩量回暖，赛道超跌反弹》2022-12-31 2、《投资策略：交投缩量，情绪趋弱——交易情绪跟踪第173期》2022-12-28 3、《投资策略：美国经济增速转正，美债利率上行— —外资周报第146期》2022-12-27 4、《年度策略：旧周期复位，新繁荣起点——2023年度A股策略展望》2022-12-27 5、《投资策略：市场回顾（12月4周）——成交量重回年内低位》2022-12-24 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、2022年A股四大看点4 1.1大类资产：罕见高通胀+流动性紧缩，股债汇商波动齐放大4 1.2A股走势：内外冲击频发，A股高波动走熊5 1.3市场风格：全年轮动频繁，价值相对占优5 1.4交易线索：困境反转多重博弈，但业绩兑现仍是关键7 二、2022年A股六阶段演进复盘8 2.1美债冲击开局，稳增长领跑，中小创杀跌（1月至2月初）8 2.2能源“危机”恐慌，煤炭一骑绝尘（2月至3月初）8 2.3多重利空下的V型反弹（3月至7月初）9 2.4从“挖小票”蔚然成风到风格再均衡（7月-9月）11 2.5人民币破7，大盘二次探底，战略安全逆势“躁动”（10月）13 2.6价值风格“大反攻”，地产重估与消费复苏领涨（11月-12月）13 风险提示14 图表目录 图表1：全球股市波动放大，跌幅仅次于金融危机与互联网危机4 图表2：美债上行幅度与波动率均刷新近30年峰值4 图表3：人民币贬值幅度与波动率均刷新历史峰值4 图表4：多类大宗商品价格年化波动率创08年以来新高4 图表5：2022年上证指数走势及主要事件梳理回顾5 图表6：市场风格快速轮动，全年价值相对占优6 图表7：内外不确定性丛生，占优行业快速轮动6 图表8：大类风格全年表现对比6 图表9：行业全年表现对比6 图表10：稳增长与地产保交付的博弈行情7 图表11：业绩增速是主要定价驱动，增速超30%或增速破100%的标的赚钱效应明显更强7 图表12：美联储紧缩预期升温，美债快速跳升8 图表13：中长贷结构加速恶化，稳增长预期强化8 图表14：行业阶段内累计涨跌幅对比（20220104-20220207）8 图表15：乌俄冲突爆发，能源价格飙升9 图表16：全球股市剧震，黄金避险属性凸显9 图表17：行业阶段内累计涨跌幅对比（20220208-20220304）9 图表18：国内疫情超预期反弹（吉林与上海新增病例相继大幅反弹）10 图表19：美联储加息缩表提速，海外流动性收紧10 图表20：4月社融同比腰斩，信贷周期触冰10 图表21：私募与理财产品破净比例明显抬升10 图表22：行业阶段内累计涨跌幅对比（20220305-20220704）10 图表23：M2-社融剪刀差一再新高11 图表24：宽货币、紧信用的环境特征被推到了极致11 图表25：7-8月市场风格明显下沉，小票赚钱效应普遍占优11 图表26：成长赛道与价值消费结构从极致分化走向收敛12 图表27：风格极致化过后，成长赛道与价值消费涨跌逆转12 图表28：欧洲电力价格年中大幅调升，能源危机担忧日盛12 图表29：夏季居民用电激增，火电保供必要性凸显（单位：亿千瓦时）12 图表30：行业阶段内累计涨跌幅对比（20220705-20220930）12 图表31：美债冲高筑顶，人民币加速贬值，13 图表32：外资大幅撤离，权重指数大幅回调13 图表33：行业阶段内累计涨跌幅对比（20221010-20221031）13 图表34：地产“三只箭”相继落地，市场热点从地产重估到消费复苏14 图表35：行业阶段内累计涨跌幅对比（20221101-20221216）14 一、2022年A股四大看点 1.1大类资产：罕见高通胀+流动性紧缩，股债汇商波动齐放大 高通胀叠加流动性紧缩，全球大类资产波动加剧。今年以来，乌俄冲突进一步加剧全球疫后供需矛盾，全球经历史诗级“通胀”，与之相伴的则是全球央行相继开启加息周期， 且紧缩节奏超越历次，美联储全年累计加息7次，联邦目标利率合计调升425个百分点。罕见高通胀叠加流动性快速收紧，全球股债汇商经历巨震。股市方面，MSCI新兴市场与发达市场跌幅均达到20%左右，仅次于08年金融危机及世纪初的互联网泡沫破裂的回调幅度；债市方面，美债快速上行，累计涨幅超150%，同时年化波动率超过70%，均刷新近30年峰值；汇市方面，大幅紧缩之下，强美元引领汇市，人民币贬值幅度与波动率达到历史新高；商品方面，除天然气、煤炭等能源商品外，镍、铝、螺纹钢等价格波动也刷新历史峰值。 图表1：全球股市波动放大，跌幅仅次于金融危机与互联网危机图表2：美债上行幅度与波动率均刷新近30年峰值 MSCI发达市场年度涨跌幅（%） 352019 2003 2009 75% 1998 201235 2021 2020 2017 1999 1993 10年美债年化波动率 2011 196955% 1994 2022 199519962012 2006 1991 1997 15 1994 2004 2010 2007 2002 55% 2010 1999 520142016 2005 45% 1998 2013 2-0515 2008 2021090019921996 2009 -60-40-2020110 2018 192902 406080 2020 35%11999132003 2000 2022 19-9105 2001 1997 25% 2002270020001416 1990 2006 -252002 201420210205 2021 2008 -35 15% 5% 20210518 2017 -45 MSCI新兴市场年度涨跌幅（%） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160% 10年美债年度累计涨跌幅 资料来源：Wind，国盛证券研究所 30% 2022 25% 2018 2020 20% 2008 2007 2017 2011 15% 2005 2016 2019 2015 2006 2010 10% 2013 20211219099097092014 5%19962012 2002 2000%3 2004 2009 图表3：人民币贬值幅度与波动率均刷新历史峰值图表4：多类大宗商品价格年化波动率创08年以来新高 年化波动率历史水位年化波动率历史分位 100 100 100 100 100 100 100 100 100 81%92% 85% 100 71% 美元兑人民币年化波动率 % % % % % % % % % % -8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10% 美元兑人民币累计涨跌幅 0%20%40%60%80%100% 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 1.2A股走势：内外冲击频发，A股高波动走熊 全年内外冲击频发，A股一波三折。回首2022年，年初跨年行情落空，春节与冬奥重燃“阴历年”行情期许，而乌俄冲突再度打破期待，全球能源价格飙升，地缘风险冲击全球股市风险偏好，与此同时，国内局部疫情开始新一轮反弹，美联储加息周期也正式 开启，多重压力之下，A股3月开启快速下行，直至金融委会议释放维稳信号，市场才短暂快速“回血”。不过好景不长，4月上海疫情进一步严峻，外围延续鹰派发声且国内宽松不及预期，4月再度开启暴跌，月末单周跌幅近10%，砸出年内首个“深坑”。随后结算费率下调，稳增长政策相继出台，叠加国内疫情峰值已过，超跌反弹行情强势开启，复工复产与消费复苏成为一致期待。然而伴随7月地产断供风波再起，市场情绪再遇重挫，叠加高温限电、淡化经济增长目标、社融结构恶化等一系列事件，A股重回震荡下行。随后人民币维稳与稳增长19条短暂提振市场情绪，但后续人民币超预期贬值 再度打压市场情绪，出口数据大幅回落则进一步验证外需转弱预期，A股二次探底2900点。随后一揽子稳增长接续出台，中美领导人会晤、地产三只箭、防疫政策优化等多项利好相继释放，A股年末筑底上行。总结而言，外胀内滞贯穿全年，货币政策外紧内松与出口回落明显拖累人民币贬值，叠加疫情反复、地产信贷风险、稳增长不及预期等多重压力，A股全年走熊，终结三连阳。 图表5：2022年上证指数走势及主要事件梳理回顾 3800 上证指数 局地传 房贷放 美联储首提适时放 慢加息，预期转鸽 松政策 消息 乌俄冲突爆发 住建部等多 部委发声保交楼稳民生 拜登签署通胀削减 法案，暗示锂电池进口或受压制 美联储加息 75BP，符 合预期 银保监会 回应楼市保交付，引导风险处置 7月国内社融不及预期且结构恶化 超预期 降准(OMO与MLF 调降 10BP) 央行降准25BP， 但不及市场预期 美联储议息维持鹰派信号 5年期LPR下调15BP，超市场预期 国常会部署 19项稳增长接续措施，加码稳增长 乌俄局势再 度紧张，俄启动动员令 美联储鹰派信号略超预期 “北溪”管道爆炸 美联储表 态转鹰，加息缩… 国务院发 布33条稳增长政策 国常会 加大汽车消费补贴 中美领导人巴 厘岛会晤 金融委 会议释放稳增长信号 4月社融数据大幅回落，经济压力凸显 美联储表态 转鹰，加息 预期重启 防疫新十条 颁布 中国结算宣布下调股 票交易过户费50% 总理表示不 会开展大规 模刺激措施 高温干旱导 致四川拉闸限电 央行全面降 准0.25% 防疫优化二 十条颁布 央行下调外汇存款准备 金率2%，对冲贬值预期 国常会部署一揽子稳增 长及接续政策 3700 3600 3500 3400 3300 3200 3100 3000 2900 2800 2022-01-042022-02-152022-03-222022-04-282022-06-082022-07-132022-08-172022-09-222022-11-032022-12-08 资料来源：公开资料整理，Wind，国盛证券研究所 1.3市场风格：全年轮动频繁，价值相对占优 市场风格反复轮动，全年价值相对占优。