2022年12月PMI数据点评：经济弱势收官

证券研究报告/月度报告2022年12月31日 分析师：陈兴 执业证书编号：S0740521020001邮箱：chenxing@r.qlzq.com.cn 研究助理：刘雅丽 相关报告 1宏观快报20220630：PMI终回扩张区间——2022年6月PMI数据点评 2宏观快报20220731：PMI因何降至线下？——2022年7月PMI数据点评 3宏观快报20220831：波折中迎来修复——2022年8月PMI数据点评4宏观快报20220930：PMI因何重回线上？——2022年9月PMI数据点评 5PMI因何再度探底？——2022年 10月PMI数据点评 6【中泰宏观+陈兴团队】PMI延续下探，经济何时企稳？——2022年11月PMI数据点评 经济弱势收官 ——2022年12月PMI数据点评 投资要点 12月全国制造业PMI、非制造业商务活动指数再探底，二者均创下2020年3 月以来新低，同时远低于2013年以来同期水平，主要源于防控大力优化，全国各地陆续迎感染高峰，疫情通过阻碍就业，短期内对经济的影响加大，12月制造业和非制造业的从业人员指数均线下大幅回落并创下2020年3月以来新低。 就业不足使得本月疫情对制造业生产的冲击大于需求，生产较需求偏紧导致价格有所回升，原材料库存抬升而产成品库存回落，库存状况好转。物流运输人力不足致使本月供应商配送时间指数大幅回落，作为反向指标对制造业PMI构成一定支持，使其回落幅度小于产需。非制造业方面，服务业景气水平低于40%，主要受接触性聚集性行业拖累，而航空运输业景气水平升至高位区间；建筑业 景气水平在土木工程建筑支撑下仍处扩张区间。12月的经济表现印证了我们在年度策略《守冬待春》中所说，“管控放松后，疫情变化决定经济走势”。而本周主要城市地铁客运量均现回升，预计跨过疫情峰值后，在疫情管控降级及一系列扩内需、稳增长政策的支持下，经济将迎快速复苏。 制造业PMI线下创新低。12月全国制造业PMI录得47%，较11月下行1个百分点，线下持续三个月大幅走低，创下2020年3月以来新低，同时远低于2013年以来同期水平。主要分项指标中，供需线下加快回落、价格有所回升、库存有所转好。12月疫情对企业产需、人员到岗、物流配送均带来较大影响，调查的制造业企业中反映受疫情影响较大的企业比重为56.3%，高于上月15.5个百分点。其中，产需的下滑程度仅次于今年4月水平，而本月疫情对生产的冲击超过需求，对PMI拖累均约八成；就业同步 大幅下滑，对PMI下行的贡献程度由上月的15%升至52%；供应商配送时间指数下滑6.6个百分点，作为反向指标对PMI形成支撑。本月仅农副食品加工、医药等与民生密切相关的行业PMI继续保持在扩张区间。 不同规模企业景气水平线下再走低。分企业规模看，大型企业PMI线下续降，录得48.3%，年内仅好于今年4月水平，处2013年以来同期新低。中型企业PMI线下大幅回落1.7个百分点，录得46.4%，创下2020年3月以来新低，远低于2013年以来同期水平。小型企业PMI线下走低至44.7%，同样创下2020年3月以来和2013年以来同期新低。 供需线下加速回落。12月疫情使得产需线下加速回落，生产指数和新订单指数分别录得44.6%和43.9%，均创今年5月以来新低，同时远低于201 3年以来同期水平，本月生产指数和新订单指数分别下滑2.5和3.2个百分点，疫情对生产的冲击超过需求，这使得新订单与生产指数之差大幅收窄。12月新出口订单指数下滑2.5个百分点，同样创下今年5月以来新低，远 低于2013年以来同期水平，新订单与新出口订单之差持平于上月创下的新低。12月供应商配送时间指数降至40.1%，创下今年5月和2013年以来的同期新低，而其作为反向指标对PMI形成支撑，物流运输人力不足，配送时间有所延长，这与12月整车货运流量指数创下今年5月以来新低相互印证。 价格有所回升。12月主要原材料购进价格指数为51.6%，高于11月0.9 个百分点，制造业原材料采购价格总体水平涨幅扩大；出厂价格指数同步上行1.6个百分点，录得49%，产品出厂价格总体水平降幅收窄。本月疫情对生产的冲击更大，供给较需求偏紧使得价格有所回升。行业间表现有所分化，其中农副食品加工、石油煤炭及其他燃料加工等行业两个价格指数均低于45%，企业原材料采购及产品销售价格均较上月有所下降；钢铁、有色等行业两个价格指数均位于55%以上高位，价格上涨明显。12月以来，国际油价加快回落，国内钢价低位由降转升，煤价分化，预计12月PPI环比增速稳定，同比增速在基数走低下降幅或有收窄。 库存有所好转。12月原材料库存指数由降转升至47.1%，产成品库存指数由升转降至46.6%，产成品库存指数与原材料库存指数之差再度转负，生产较需求回落幅度较大使得库存情况有所好转。 非制造业PMI线下创新低。12月非制造业商务指数录得41.6%，较11月下滑5.1个百分点，持续6个月回落并创2020年3月以来新低，远低于2013年以来同期水平。其中，服务业商务活动指数下滑5.7个百分点，录得39.4%，创下2020年3月以来新低，远低于2013年以来同期水平，调查的服务业企业中反映受疫情影响较大的企业比重升至61.3%，高于上月10个百分点。在调查的21个行业中有15个位于收缩区间，其中零售、道路运输、住宿、餐饮、居民服务等接触性聚集性行业商务活动指数均低于35%。而疫情防控“新十条”使得出行制约基本解除，叠加春节临近，国内及国际客运航班执飞量均明显恢复，航空运输业商务活动指数升至60%以上高景气区间。建筑业商务活动指数较上月回落1个百分点至54.4%，高于临界点，且好于今年4、5月水平。其中，土木工程建筑业商务活动指数为57.1%，连续11个月处较高景气区间，表明在推动重大项目建设等各 项政策措施带动下，土木工程建筑业企业保持较快施工进度。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 2013 2016 2019 2022 2014 2017 2020 2015 2018 2021 图表1：全国制造业PMI综合（%） 54 53 52 51 50 49 48 47 1-23456789101112 来源：WIND，中泰证券研究所 图表2：不同规模企业制造业PMI（%） 大型企业 中型企业 小型企业 54 52 50 48 46 44 42 40 19/1220/620/1221/621/1222/622/12 来源：WIND，中泰证券研究所 图表3：全国制造业PMI生产指数（%） 2013 2018 2014 2019 2015 2020 2016 2021 2017 2022 56 55 54 53 52 51 50 49 48 47 46 45 44 1-23456789101112 来源：WIND，中泰证券研究所 图表4：全国制造业PMI原材料购进价格和出厂价格指数（%） 出厂价格 原材料购进价格 80 70 60 50 40 30 18/1219/619/1220/620/1221/621/1222/622/12 来源：WIND，中泰证券研究所 图表5：全国制造业PMI原材料库存与产成品库存（%） 原材料库存 产成品库存 52 50 48 46 44 42 40 18/1219/619/1220/620/1221/621/1222/622/12 来源：WIND，中泰证券研究所 图表6：服务业商务活动指数（%） 57 55 53 51 49 47 45 43 41 39 201520162017 201820192020 20212022 1-23456789101112 来源：WIND，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明： 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。