固定收益信用周报：发行规模回落，收益率整体下行

2022年12月31日 总量研究 发行规模回落，收益率整体下行 ——固定收益信用周报（20221225-20221231） 要点 1、一级市场 发行规模方面：12月25日至12月31日，信用债（企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具）共发行938.25亿元，周环比下降43.00%；总偿还额3252.27亿元，净融资-2314.02亿元。城投债共发行71只，发行金额253.05亿元。 从发行的评级结构看，AAA级主体占30%，占比下降；AA+级主体占比2%，占比下降；AA级及以下主体占比68%，占比上升。 从企业属性来看，国企发行821.25亿元，民企发行37.00亿元。 从债券类型看，企业债占比2.2%，占比下降；公司债占比24.1%，占比上升；中期票据占比25.3%，占比上升；短融占比43.1%，占比下降；定向工具占比5.3%，占比下降。 从行业的发行金额看，信用债发行行业主要包括公用事业（25.54%）、建筑装饰（25.11%）、综合（15.27%）、房地产（10.74%）、交通运输（6.94%）、采掘（5.97%）、商业贸易（4.29%），医药生物（4.20%），其他行业共占比1.94%。 从区域的发行金额看，北京发行金额最高，为162亿元。 发行利率方面：公司债AAA级主体发行利率4.33%，中期票据AAA级主体发行利率3.94%，短融AAA级主体发行利率3.25%。 发行期限方面：1年期、5年期占比均上升，3年期占比下降。具体来看，12月25日至12月31日的新发债券，1年期及以内占比88.05%，3年期占比9.66%， 5年期占比2.29%。 2、二级市场 收益率方面：产业债、城投债收益率整体均呈下行趋势。 交易量方面：12月25日至12月31日信用债共成交8475.38亿。3、风险提示 2022年部分行业基本面恢复速度较慢，流动性恶化的前提下，债券违约风险可能超出预期；若相关政策收紧，需要警惕再融资滚续压力，资质较差的主体风险暴露速度将加快。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 分析师：危玮肖 执业证书编号：S0930519070001 010-58452070 weiwx@ebscn.com 1、一级市场 1.1、发行规模 12月25日至12月31日，信用债（企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具）共发行938.25亿元，周环比下降43.00%；总偿还额3252.27亿元，净融资-2314.02亿元。城投债共发行71只，发行金额253.05亿元。 图1：非金融信用债发行与到期情况 总发行量 总偿还量 净融资额 6000 4000 2000 Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22Mar/22Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/22Oct/22Nov/22 Dec/22 0 -2000 -4000 -6000 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：亿元截止日期：2022年12月31日 发行总额发行只数 图2：城投债发行情况 2000.00300 Jan/20Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22Mar/22Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/22Oct/22Nov/22Dec/22 1600.00 250 200 1200.00 150 800.00 100 400.00 50 0.000 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：亿元（左轴）、只（右轴）截止日期：2022年12月31日 从发行的评级结构看，AAA级主体占30%，占比下降；AA+级主体占比2%，占 比下降；AA级及以下主体占比68%，占比上升。 从企业属性来看，国企发行821.25亿元，民企发行37.00亿元。 从债券类型看，企业债占比2.2%，占比下降；公司债占比24.1%，占比上升； 中期票据占比25.3%，占比上升；短融占比43.1%，占比下降；定向工具占比 5.3%，占比下降。 从行业的发行金额看，信用债发行行业主要包括公用事业（25.54%）、建筑装饰（25.11%）、综合（15.27%）、房地产（10.74%）、交通运输（6.94%）、采掘（5.97%）、商业贸易（4.29%），医药生物（4.20%），其他行业共占比1.94%。 从区域的发行金额看，北京发行金额最高，为162亿元。 图3：信用债发行评级结构 AAA占比AA+占比AA及以下占比 100% 80% 60% 40% 20% Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22Mar/22Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/22Oct/22Nov/22Dec/22 0% 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2022年12月31日 图4：国企、民企融资情况 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 国企发行量民企发行量民企发行量/国企发行量 30% 20% Jan/20Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22Mar/22Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/22Oct/22Nov/22Dec/22 10% 0% 资料来源：Wind，光大证券研究所注：左侧坐标轴代表发行量，单位：亿元；右侧坐标轴代表比值 截止日期：2022年12月31日 图5：信用债发行种类结构 短期融资券 43.1% 定向工具 5.3% 企业债2.2% 企业债 公司债 中期票据 公司债24.1% 短期融资券 定向工具 中期票据25.3% 资料来源：Wind，光大证券研究所截止日期：2022年12月31日 图6：信用债发行行业结构 商业贸易 4.29% 采掘 医药生物 4.20% 其他1.94% 公用事业 25.54% 公用事业建筑装饰综合 5.97% 交通运输 6.94% 房地产交通运输采掘 商业贸易医药生物其他 房地产 10.74% 建筑装饰25.11% 综合15.27% 资料来源：Wind，光大证券研究所截止日期：2022年12月31日 图7：信用债发行地区结构 162 121.5 84.76 55.5 45.85 45 28 24 21.8 21 19 18 8.5 8.3 6 5.64 5 4 1 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：亿元截止日期：2022年12月31日 1.2、发行利率 公司债角度，AAA发行利率上升25bp（4.33%，前值4.08%）。 企业债角度，AA及以下发行利率上升20bp（5.77%，前值5.57%）。 中期票据角度，AAA发行利率、AA及以下发行利率均下降。具体来看，AAA下降20bp（3.94%，前值4.14%），AA及以下下降12bp（5.56%，前值5.68%）。 短融角度，AAA、AA+发行利率均上升，AA及以下发行利率下降。具体来看，AAA上升74bp（3.25%，前值2.51%），AA+上升18bp（4.41%，前值4.23%），AA及以下下降289bp（2.87%，前值5.76%）。 图8：公司债发行利率（%） AAAAA+AA及以下 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 Dec/19 Jun/20 Jan/21 Jul/21 Feb/22 Aug/22 Mar/23 0.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2022年12月31日 图9：企业债发行利率（%） AAAAA+AA及以下 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 Dec/19 Jun/20 Jan/21 Jul/21 Feb/22 Aug/22 Mar/23 0.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2022年12月31日 图10：中期票据发行利率（%） AAAAA+AA及以下 8.00 6.00 4.00 2.00 Dec/19 Jun/20 Jan/21 Jul/21 Feb/22 Aug/22 Mar/23 0.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2022年12月31日 图11：短期融资券发行利率（%） AAAAA+AA及以下 7.50 6.00 4.50 3.00 1.50 May/19 Dec/19 Jun/20 Jan/21 Jul/21 Feb/22 Aug/22 Mar/23 0.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2022年12月31日 1.3、发行期限 1年期、5年期占比均上升，3年期占比下降。具体来看，12月25日至12月 31日的新发债券，1年期及以内占比88.05%，3年期占比9.66%，5年期占比 2.29%。 图12：信用债发行期限结构 5年期 2.29% 3年期 9.66% 1年期及以内 3年期 5年期 1年期及以内 88.05% 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2022年12月31日 2、二级市场 2.1、收益率曲线 产业债收益率整体下行。具体来看，AAA产业债1Y下降17.53bp（2.8036%，前值2.9789%），3Y下降14.70bp（3.2509%，前值3.3979%），5Y下降8.67bp （3.5096%，前值3.5963%），7Y下降5.73bp（3.5798%，前值3.6371%），9Y下降2.71bp，10Y上升0.54bp。 城投债收益率整体下行。具体来看，AAA城投债1Y下降16.48bp（2.8911%，前值3.0559%），3Y下降11.86bp（3.3293%，前值3.4479%），5Y下降7.28bp （3.5341%，前值3.6069%），7Y下降4.67bp（3.6915%，前值3.7382%），9Y下降1.30bp，10Y下降0.40bp。 图13：AAA产业债收益率曲线 2022-12-30 2022-12-23 3.9 3.6 3.3 3 2.7 1年2年3年4年5年6年7年8年9年10年 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2022年12月31日 图14：AAA城投债收益率曲线 2022-12-30 2022-12-23 3.9 3.6 3.3 3 2.7 1年2年3年4年5年6年7年8年9年10年 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2022年12月31日 2.2、交易量情况 12月25日至12月31日信用债共成交8475