投资策略周报：A股的估值、风格与风险跟踪

投资策 略报告日期：2022年11月29日 分析师 研究 分析师：汪毅S1070512120003 ☎021-61680675 yiw@cgws.com 分析师：王小琳S1070520080004 ☎021-31829751 wangxl@cgws.com 投资策略研究 *周报 相关报告 证券研究报告 A股的估值、风格与风险跟踪 ——投资策略周报（2022.11.21--2022.11.27） 除沪深300外，市场主要指数估值出现不同程度下降，其中中小100和创业板指降幅较大，分别为-2.9%和-3.4%。11月29日，全部A股的市盈率从16.86倍下降到16.78倍，市净率基本维持不变，万得全A(除金 融,石油石化)的市盈率从27.48倍下降到27.14倍，市净率从2.33倍下降到2.30倍。此外，沪深300、中证500、中小100、创业板指的市盈率分别为11.08倍、23.24倍、25.28倍和38.17倍，市净率分别为1.30倍、1.65倍、3.21倍和4.84倍。 港股、美股及A股重要指数估值位置：港股重要指数估值略有下降，恒生指数、恒生大型股指数及恒生中国企业指数市盈率略低于2006年以来中位数，最新历史分位值分别为1.70%，5.00%和6.70%；恒生中型股 指数、恒生小型股指数市盈率持续低于2006年以来中位数，最新历史分位值分别为4.30%和20.40%；恒生香港35指数估值市盈率历史分位值为54.60%，略高于2006年以来中位数；恒生科技指数市盈率较大幅度低于2006年以来中位数，历史分位值为9.80%。 美股重要指数中，标普500指数市盈率高于1993年以来中位数,最新历史分位值为82.00%，较上周有明显回升；道琼斯工业平均指数市盈率略高于1993年以来中位数，历史分位值为63.70%；纳斯达克综合指数市盈率低于1993年以来中位数,历史分位值为39.60%。 A股主要指数中，全A（除金融石油石化）市盈率最新历史分位值为36.10%；上证指数、沪深300指数市盈率历史分位值为21.80%和 16.70%，大盘指数估值整体变动不大。创业板指市盈率历史分位值为 13.70%；中小100指数市盈率历史分位值为13.50%；科创50指数市盈率历史分位值为4.00%，三个指数均较前一周有较明显下滑，处于历史分位较底水平。 大小盘和成长价值风格切换：中小盘相对大盘估值出现小幅下降，成长股相对价值股估值出现小幅下降。上周中小100和沪深300的市盈率比值从2.36倍下降到2.28倍，市净率比值从2.56倍下降到2.47倍。本周 大盘成长和大盘价值的市盈率比值从3.25倍下降到3.04倍，中盘成长 和中盘价值的市盈率比值从1.85倍下降到1.76倍，小盘成长和小盘价 值的市盈率比值从1.56倍下降到1.52倍。 行业风格切换：各行业风格估值涨跌各异，其中，金融、稳定类行业估值有明显回暖，涨幅分别为3%和5.2%，消费、成长类行业估值下降超3%。截至上周五，金融板块市盈率6.85倍，比2011年以来的中位数 （下同）低1.54倍标准差；市净率0.65倍，比2011年以来的中位数 （下同）低2.08倍标准差。周期板块市盈率16.00倍，比中位数低0.57 倍标准差；市净率1.83倍，比中位数低0.24倍标准差。消费板块市盈 率32.70倍，比中位数高0.16倍标准差；市净率3.53倍，比中位数低 0.27倍标准差。成长板块市盈率43.50倍，比中位数低0.7倍标准差；市净率3.55倍，比中位数低0.48倍标准差。稳定板块市盈率15.92倍，比中位数高0.4倍标准差；市净率1.20倍，比中位数低0.57倍标准差。 细分行业估值：从市盈率来看，相较于上月，从11月初至上周五，大部分行业高于历史中位数，以钢铁、煤炭、有色金属、石油石化等行业为首的26个行业估值高于历史中位数，仅美容护理、非银金融、公用 事业、食品饮料、银行等5个行业估值低于历史中位数。从市净率来看，大部分行业低于历史中位数，仅美容护理、电力设备、国防军工、食品饮料、商贸零售等5个行业估值高于历史中位数，非银金融、银 行、房地产、医药生物、环保、石油石化等26个行业估值低于历史中位数。 风险溢价：11月以来，货币市场质押式回购，1天、7天和14天利率的均值分别为1.58、1.91和1.99，和前一个月相比分别上升11.57bp、上升10.23bp和上升18.43bp。11月以来,10年期国债利率均值为2.76，和 前一个月相比上升5.05bp，1年期和2年期国债利率分别上升 19.25bp、14.68bp，5年期国债利率上升6.64bp。 数据截至上周五，全部A股整体市盈率的倒数为5.96，减去十年期国债到期收益率，计算风险溢价为3.10%；万得全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为3.68，计算风险溢价为0.82%。万得全A除金融两油的市场风险溢价自21年起持续攀升，今年4月和10月超过正一倍标准差，分别达到1.12%和1.25%的阶段性高点，之后有所回落，当前风险溢价略低于历史均值正一倍标准差。 风险提示：国内疫情反复，经济修复不及预期，市场波动性加剧，全球通胀加剧，地缘政治风险等。 目录 1.指数估值变化5 2.市场风格切换8 2.1大小盘和成长价值8 2.2行业风格切换8 2.3细分行业估值9 3.市场风险溢价12 4.风险提示13 图表目录 图1：全部图2：A图3：沪深图4：中证图5：中小图6：图7：图8：图9：A图10：图11：图12：图13：图14：图15：图16：图17：图18：图19：图20：图21：图22：图23：图24：图25：图26：图27：图28： A股市盈率5 股（除金融石油石化）市盈率5 300指数市盈率错误!未定义书签。 500指数市盈率错误!未定义书签。 100指数市盈率6 创业板指数市盈率6 港股主要指数估值位置7 美股主要指数估值位置7 股主要指数估值位置7 大小盘风格切换8 大盘成长与大盘价值比较8 中盘成长与中盘价值比较8 小盘成长与小盘价值比较8 金融板块市盈率和市净率9 周期板块市盈率和市净率9 消费板块市盈率和市净率9 成长板块市盈率和市净率9 稳定板块市盈率和市净率9 2011年以来申万一级行业市盈率和市净率10 2011年以来申万二级行业市盈率11 2011年以来申万二级行业市盈率（续）11 2011年以来申万二级行业市盈率（续）11 2011年以来申万二级行业市盈率（续）11 2011年以来申万二级行业市盈率（续）12 货币市场回购利率走势13 债券市场国债利率曲线13 股指估值倒数和无风险利率比较13 股权风险溢价走势13 表1：各主要市场指数市盈率历史分位值7 1.指数估值变化 11月29日，全部A股的市盈率从16.86倍下降到16.78倍，市净率基本维持不变，万得 全A(除金融,石油石化)的市盈率从27.48倍下降到27.14倍，市净率从2.33倍下降到 2.30倍。此外，沪深300、中证500、中小100、创业板指的市盈率分别为11.08倍、23.24倍、25.28倍和38.17倍，市净率分别为1.30倍、1.65倍、3.21倍和4.84倍。下图中蓝色虚线为6个月（约120日）均值±两倍标准差。 图1：全部A股市盈率图2：A股（除金融石油石化）市盈率 60 PE_沪深300 50 40 30 20 10 0 90 80 PE_A股除金 融石油石化 70 60 50 40 30 20 10 0 图3：沪深300指数市盈率图4：中证500指数市盈率 60 PE_沪深300 50 40 30 20 10 0 105 PE_中证500 85 65 45 25 5 图5：中小100指数市盈率图6：创业板指数市盈率 100 PE_中小板 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 155 PE_创业板 130 105 80 55 30 5 -20 资料来源：iFinD，长城证券产业金融研究院资料来源：Wind，iFinD，长城证券产业金融研究院 数据截至上周末，港股重要指数估值略有下降，恒生指数、恒生大型股指数及恒生中国企业指数市盈率略低于2006年以来中位数，最新历史分位值分别为1.70%，5.00%和6.70%；恒生中型股指数、恒生小型股指数市盈率持续低于2006年以来中位数，最新历史分位值分别为4.30%和20.40%；恒生香港35指数估值市盈率历史分位值为54.60%，略高于2006年以来中位数；恒生科技指数市盈率较大幅度低于2006年以来中位数，历史分位值为9.80%。 美股重要指数中，标普500指数市盈率高于1993年以来中位数,最新历史分位值为 82.00%，较上周有明显回升；道琼斯工业平均指数市盈率略高于1993年以来中位数，历史分位值为63.70%；纳斯达克综合指数市盈率低于1993年以来中位数,历史分位值为39.60%。 A股主要指数中，全A（除金融石油石化）市盈率最新历史分位值为36.10%；上证指数、沪深300指数市盈率历史分位值为21.80%和16.70%，大盘指数估值整体变动不大。创业板指市盈率历史分位值为13.70%；中小100指数市盈率历史分位值为13.50%；科创50指数市盈率历史分位值为4.00%，三个指数均较前一周有较明显下滑，处于历史分位较底水平。 图7：港股主要指数估值位置图8：美股主要指数估值位置 80.0000 70.0000 60.0000 50.0000 40.0000 30.0000 20.0000 10.0000 0.0000 90.0000 80.0000 70.0000 60.0000 50.0000 40.0000 30.0000 20.0000 10.0000 0.0000 中位数最大值最小值现值 图9：A股主要指数估值位置 160.0000 140.0000 120.0000 100.0000 80.0000 60.0000 40.0000 20.0000 中位数最大值最小值现值 0.0000 资料来源：Wind，iFinD，长城证券产业金融研究院 表1：各主要市场指数市盈率历史分位值 中位数最大值最小值现值 A股 上证指数 沪深300 万得全A 万得全A(除金 融、石油石化) 创业板指 科创50 21.80% 16.70% 29.10% 36.10% 13.70% 4.00% 港股 恒生指数 恒生大型股 恒生中型股 恒生小型股 恒生香港35 恒生中国企业指数 1.70% 5.00% 4.30% 20.40% 54.60% 6.70% 美股 标普500 道琼斯工业指数 纳斯达克指数 82.00% 63.70% 39.60% 资料来源：Wind，iFinD，长城证券产业金融研究院 2.市场风格切换 2.1大小盘和成长价值 上周中小100和沪深300的市盈率比值从2.36倍下降到2.28倍，市净率比值从2.56倍 下降到2.47倍。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从3.25倍下降到3.04倍，中盘 成长和中盘价值的市盈率比值从1.85倍下降到1.76倍，小盘成长和小盘价值的市盈率 比值从1.56倍下降到1.52倍。 4 PE(中小板/沪深300)，左 PB(中小板/沪深300)，右 3.5 3 3 2 2.5 2 2 1 1.5 1 1 13 11 9 7 5 3 1 图10：大小盘风格切换图11：大盘成长与大盘价值比较 PE(成长/价值)PB(成长/价值)大盘 .5 .5 图12：中盘成长与中盘价值比较图13：小盘成长与小盘价值比较 2.4 PB(成长/价值)，右中盘 3.4 2.2 3.2 3 2 2.8 1.8 2.6 1.6 2.4 1.4 2.2 2 1.2 1.8 1 1.6 0.8 1.4 3.5 PB(成长/价值)，右小盘 2.3 2.2