2023年油脂年报：油脂供应修复但消费受阻，未来或会震荡偏弱

油脂年报 2022年12月29日 研究员：陈界正期货从业证号： F3045719 期货投资咨询证号： Z0015458 :021-60329537 : chenjiezheng_qh@chinastock.com.cn 助理研究员：刘鑫期货从业证号：F03088092 2023年油脂年报---油脂供应修复但消费受阻，未来或会 震荡偏弱 第一部分2022年行情回顾 2022年的油脂行情如我们2021年年报所言，整个油脂整体的波动明显加剧。2022年国内三大植物油期货价格上涨至有史以来的新高，现货价格也水涨船高，如期延续了2021年的牛市行。在价格来到2008年以来的最高位时，因为产业变动以及宏观的影响，油脂从高位回撤，一个月的跌幅达到30%以上，后期维持震荡，价格走势较2021年相比波动更加剧烈，令产业对冲以及投机难度更大！ 从供需角度而言，21-22年度全球植物油的产不足需是支撑价格并令价格不断走强的最根本的原因。分品种看，国际棕榈油产量无明显增长，马来2020-21年的减产的影响延续到了本年度；国际豆油产量因为巴西大豆减产导致整体供应偏紧；菜油方面，加拿大菜籽受到天气影响严重减产，使得菜油的供应相较豆油更加的紧张。需求层面，上半年销区受到植物油供应紧张以及高价的影响，消费大幅下降，中国、印度等国家的食用消费受到经济下滑以及供应受阻的影响也没有任何亮点。但今年国际原油价格高企，生柴消费整体表现较好，印尼的生柴以及美国二代生柴都有着不错的表现。 油脂作为农产品中金融属性最强的品种，宏观背景对单边走势的间接影响也不容忽视。本轮油脂下跌的过程中，印尼的胀库是主要原因，宏观的推波助澜也起到关键性的作用。下半年整体的油脂是紧远松的格局维持长时间宽幅震荡。 第二部分2022年供需及行情回顾 （一）分阶段行情总结 （1）2021年1-3月---印尼政策频变，俄乌冲突黑天鹅，油脂大幅上涨 2022年1月24日起印尼实施出口许可制，即政府要求植物油出口商在出口之前需要首先 获得贸易部发放的出口许可证，并且需要申报在国内的销售情况。结合1月整体马来以及印尼的库存继续走低，供应偏紧，国际棕榈油供应预期紧张价格出现上涨。 2月马来继续去库，棕榈油库存极低，印尼国内棕榈油库存在积累。印尼政府宣布限制棕榈油出口量的20%转销至国内，这一举措令国内棕榈油的供应紧张加剧而明显缓解了国内的供应。同时印尼政府限制包装油的售价缓解通胀压力，但食用油加工厂并不情愿压低价格销售，因此导致印尼终端市场有一定的紧缺情况。2月下旬俄乌区域冲突爆发，作为全球最大的葵油出口供应区，区域冲突的进一步扩大化可能令乌克兰和俄罗斯的葵籽国内贸易、运输和港口装运发生阻断，另外因采购方担忧出口装运发生问题，对葵油和葵粕的采购明显放缓，这一举措令需求转至其他植物油同时加重全球植物油短期供应的紧张。带动油脂继续走强。 油脂在3月初达到2008年以来的新高价格后回落。近段时间油脂市场受到多种政策事件影响，其中印尼棕榈油出口政策多变，世界多国生物柴油政策不及预期的传闻较多，另外俄乌战争大大影响了黑海地区葵油的供应，令全球植物油的供需陷入紧张脆弱的境地。全球整体植物油供应紧张低库存偏低，但当前高价抑制了需求，以中国为首的多数地区植物油食用消费同比大幅回落。，3月后国内疫情扩散也令国内植物油需求持续不及预期，油脂因此回落。 （2）2021年3月-5月---上涨乏力，高位宽幅震荡 4月本月国内外植物油价格再度企稳走强，紧供应和弱需求为近期国内外植物油市场的主 题。俄乌战争抑制葵油的正常供应，令本月国际软油价格再创新高，4月22日印尼出口政策再生变令棕榈油价格高位波动加剧，进一步抑制国际植物油供应的恢复。虽然供应紧张，但在高价下全球植物油需求下滑，以中国最为明显，3月表观消费量在疫情加持下继续同比下滑，21-22年度累积消费量同比下降高达20%。国内外油脂市场进入供需两淡的时间段。 5月国内外植物油价格整体高位震荡整理，在天气和俄乌战争持续的背景下，整体走势仍 偏强势。本月国内三大植物油走势分化，其中前期偏强的菜油走势相对弱化，豆油期价因豆油现货的性价比显现而突破新高，而棕榈油波动最为剧烈，本月印尼政府如期撤销了执行不足一个月的棕榈油出口禁令，但国内棕榈油紧张缺货的事实依然持续维持偏强的姿态。 （3）2021年6-7月—产区胀库，宏观共振，油脂大幅下跌 6月初棕榈油期价上涨至最高12000元/吨，创下2008年以来的新高，随后出现了一波剧烈深度的下跌调整，跌幅高达27%。印尼出口政策的变动持续扰乱着价格的波动和交易节奏，随着胀库风险的出现，印尼放宽出口政策，令fob产地价格高位大幅回落。俄乌战争虽然持续，但战争对植物油的供应紧张预期影响已经弱化，港口物流虽尚未恢复，但以原料方式的内陆出口在大幅增加，同时宏观的预期也较差，空头资金的推波助澜，国际植物油价格应声持续下跌。 （4）2021年7月—12月—供需两旺，长期维持区间宽幅震荡 随着印尼的胀库，放宽出口政策，并且免除一部分关税，销区进口放量增长。在豆油与菜油的供应偏紧的情况下，棕榈油成为了合适的替代品，因此棕榈油处在供需两旺的状态，豆油菜油因为菜籽与大豆的供应紧张，但是预期整体偏宽松，维持近紧远松的格局，油脂因此在区间内宽幅震荡，虽然偶有阶段性节奏上的变化，但是没有趋势性的行情，除了在9月底有大量资金做空棕榈油，使得油脂向下突破区间，但是快速得到修复，其余时间突破上顶以及下底的压力都很大，油脂维持了持续4个多月的区间宽幅震荡。 第三部分2022年供需展望 （一）销区分析 （1）中国市场分析 1.122-23年度豆油市场分析库存或将得到改善 21-22年度国内豆油全年供需维持紧平衡状态，油厂并无库存压力。主要原因有：1.由于南美大豆的减产，大豆的供应偏紧，豆粕消费环比下调5.65%，对应豆油产量下调90万吨左右。 2.上半年由于油脂价格过高，叠加整体的供应偏少，棕榈油的价格因为产地政策影响高企，带动豆棕价差走弱到极值，因此在油脂整体的消费大幅走弱的情况下，虽然表观消费大幅下调，但是库存也难以累积。因此，21-22年度国内豆油处于供需两弱的状态，2月和3月前后由于大豆难以按时到港，导致阶段性的供应出现极度紧张的情况。2021-22年度整体的库存全年处在80万吨附近偏低的水平，基差也相应的保持较高水平，在10月前后由于市场炒作与资金双管齐下，豆油的基差快速拉涨至历史最高位，后因预期改善以及消费不及预期，基差快速回落。 我们预计22-23年度国内豆油上半年将维持紧平衡状态，3月巴西大豆不断到港将会不断缓解较紧的供应，因此整体的供应与需求都将改善。具体原因有：1.22-23年度预计全球大豆产量恢复，整体的供应偏宽松；国内豆粕消费预计同比提升3-4%，豆油产量也将得到恢复。2.开放后的疫情时代，预计整体的消费将会恢复，如果国家拿出相应的市场刺激政策，或使得油脂的消费或有增长上的亮点。因此，22-23年度上半年初国内豆油受消费的刺激或继续维持偏紧的态势，但是后续3月巴西大豆到港后整体的供应会不断的往宽松转变，较高的基差也会的到不断的修复。 图1：中国豆油年度供需平衡表（单位：万吨） 国内豆油平衡表 2017-18 2018-19 2019-20 2020-21 2021-22 2022-23 期初库存 165.0 162.8 91.7 103.6 77.6 70.0 大豆压榨量 8838.9 8360.6 9657.0 9170.1 8645.7 9200.0 豆油产量 1684.9 1594.7 1808.7 1716.1 1646.6 1748 进口量 56.0 82.0 95.0 111.2 24.1 80.0 总供应量 1905.9 1839.5 1995.3 1930.9 1748.3 1898.0 消费 1721.3 1728.1 1880.9 1846.4 1666.2 1800.0 �口 21.8 19.7 10.8 6.9 11.0 10.0 总需求量 1743.1 1747.8 1891.7 1853.3 1677.3 1810.0 期末库存 150.1 135.0 85.0 80.5 70.0 100.0 图2：沿海油厂大豆压榨量（单位：万吨）图3：国内豆油表观消费量（单位：万吨） 图4：国内豆油月度库存（单位：万吨）图5：国内豆油基差（单位：元/吨） 数据来源：银河期货农产品事业部、我的农产品、邦成 1.222-23年度棕榈油市场分析供需节奏恢复正常 21-22年度国内棕榈油供需出现了时间点上的两极分化。上半年由于产区的供应偏紧，且印尼出台了一系列的限制出口政策，产地倒逼国内涨价，因此国内的进口利润倒挂不断走深，上半年国内的月均进口量在10W吨附近，棕榈油的库存也在不断的走低，基差也因此水涨船高，且在5月份前后由于的国内一货难求，现货价格向产地价格靠拢，基差暴涨至4000附近，达到历史极值。在这种国内供应极度紧张的情况下，价格抑制了较多的消费，且豆棕价差来到了历史最低的极值，叠加国内疫情的影响，棕榈油的1-6月的消费也同比大幅走弱70%。但是随着产区胀库放开出口，棕榈油的价格暴跌，外加棕榈油的供应不断改善，基差也大幅下跌，现货几近腰斩。进口利润也在这种格局下不断的修复，国内的进口买船也不断的修复，棕榈油的供应不断向宽松转变，随着年末的进口利润的打开，棕榈油的进口放量增长，国内的供应愈发的宽松。 我们预计22-23年度国内棕榈油的状态将会表现出供需双增的情况，国内疫情的放开，使得 国内消费将会恢复正常，叠加刺激性的政策，或会使得棕榈油消费将有阶段性的增量。供应方面马来产区的产量预计与今年持平，印尼预计产量还将有小幅的增长，整体的供应将会维持稳定，因此未来整体的格局或会是供需双增。 图6：中国棕榈油进口量（单位：吨）图7：中国棕榈油消费量（单位：吨） 图8：华南24度棕榈油现货基差（单位：元/吨）图9：棕榈油进口利润（单位：元/吨） 数据来源：银河期货农产品事业部、我的农产品、邦成、中国海关 1.322-23年度菜油市场分析---供应需求双修复 21-22年度国内菜油整体都维持在供应偏紧的态势。加拿大的减产使得菜油的全球供应减少较多，国际菜油菜籽价格高企，国内进口利润亏损严重，因此国内继续维持着较低的库存水平，因为价格最高，因此也增加了其他油脂的替代，需求大幅走弱。菜油的进口量同比降低了约50%，菜籽进口同比降低了约30%，消费在供应受阻以及高价的情况下同比下降了35%左右。从6月开始，由于菜籽买船较少，库存一直趋势性下降，基差也屡创新高。虽然今年国家一直在不断的轮储，但是10开始就要不断还储，因此对一年的整体的供需格局影响有限。下半年随着进口利润的打开，国内新增大量年末的买船。但因发货和过关等环节上等时间超出预期，因此预计年底供应改善的情况也没有发生，整体的供应量提升顺着时间推移至明年，基差虽然因为预期供应增加的影响开始回调，但依旧位于高位，因此21-22年度整体维持着供需双弱的格局。 预计22-23年度供应以及需求将有确定性修复。随着22-23年度加菜籽的产量恢复，欧洲印度的菜籽产量较为可观，国际菜籽的供应恢复得到了确认。21-22年度由于国内的菜籽进口利润打开，菜油进口倒挂得到了修复，国内开始不断的买船，一季度的菜籽买船较为可观，且上一年度末的菜籽到港压榨延续到今年年初，因此整体的菜油供应量将会有确定性的修复。同时在国内放开疫情的管控后，整体的消费也将得到相应的改善，菜油的供应以及需求都是双增的趋势，当前虽然基差仍较高，但是远月菜油的基差报价已经出现了断崖式的下跌，高基差的现象也将在未来得以不断修复。 图10：中国菜籽进口量（单位：万吨）图11：中国菜油进口量（单位：吨） 图12：菜油港口库存（单位：万吨）图13：国内进口菜油消费量（单位：万吨） 图14：菜籽压榨量（单位：元/吨）图15：菜油华东基差（单位：元/吨） 数