充电桩充电模块产品发布，掘金蓝海快充市场

多因素催生充电桩行业需求，国内海外市场两点开花。我国市场：我国充电桩数量不断增加，多地出台补贴政策推动充电桩建设。截至2022年10月，我国车桩增量比为2.5:1，基本满足新能源车的快速发展，有望实现“十四五”末充电体系满足超过2000万辆电动车充电需求的目标。海外市场：欧美市场充电桩缺口较大，直流桩将是建设重点。根据IEA，欧洲2021年交流桩和直流桩分别为30.7和4.9万台，欧盟平均车桩比为14:1；根据AFDC，美国2021年充电桩保有量为12.85万台，根据IEA，美国2021年车桩比为18.2:1。欧美各国均投入资金推动充电桩建设。根据AFIR，15亿欧元将会在2023年底前投放用于快充桩建设；2022年拜登政府宣布五年内拨款近50亿美元，建造数千座电动车充电站。直流桩有望成为下一阶段出海重点。我国充电桩产业在制造端、品牌端和利润端都满足出海条件，且海外市场定价较高，国内成熟的产业链将催生高毛利。 充电模块是直流桩重要零部件，高功率趋势明显。根据充电桩管家数据，充电模块成本占充电桩的41%，是直流桩中成本占比最大的部分。随着产业链的成熟，充电模块单瓦成本逐渐下降。据中商情报网数据，我国直流充电桩充电模块成本从2017年的0.6元/w下降到2021年的0.38元/w，预计2022年将会达到0.35元/w。800V或以上高压平台逐渐成为新能源车电压新趋势，叠加欧美充电标准向大功率化演进，单桩大功率化是充电桩发展的必然趋势。大功率充电模块能提高充电系统集成度，进而降低充电桩的整体成本。液冷充电技术实现小截面积线缆通载大电流的同时，避免充电桩温度的过度上升，有望推动高压快充的发展。 欧陆通：充电桩充电模块发布，掘金蓝海超充市场。公司于2022年12月第三届中国国际充电桩运营商大会上首次发布75KW ACDC液冷模块、63KW DCDC液冷模块、30kw和25kw双向ACDC模块多款充电模块产品，产品均采用碳化硅技术设计，推升效率好，并且符合国际欧规、美规EMI/EMC等规格要求。新产品的发布标志公司新能源相关业务开拓顺利，有望成为下一阶段重要增长点。 盈利预测、估值与评级：公司深耕电源领域，电源适配器业务基本盘稳固，服务器电源业务高速成长，新发充电桩充电模块产品有望打开新成长空间。我们维持2022-2024年归母净利润的预测为1.04、2.25、3.74亿元，对应EPS为1.02、2.22、3.68元，剔除股权激励费用的影响后归母净利润1.70、2.51、3.84亿元，对应EPS为1.68、2.47、3.78元，维持“买入”评级。 风险提示：市场风险；原材料价格波动风险；客户较为集中的风险；次新股风险。 公司盈利预测与估值简表 1、充电桩：多因素催生行业需求，国内海外市场两点开花 充电桩包括交流桩和直流桩，两种模式应用场景和充电方式不同。交流充电桩又称为“慢充”装置，通过与交流电网链接实现电力输出，由车内的车载充电机OBC实现对交流电的变压整流。直流充电桩又称为“快充”装置，通过桩内的AC/DC充电模块实现变压整流，经过滤波后由DC/DC变换器输出直流电，可以直接为新能源车动力电池充电。 表1：交流充电桩和直流充电桩的对比 1.1、我国市场：充电桩需求旺盛，政策加码设备建设 1.1.1、电动车快速渗透带动充电桩需求，政策端持续落实建设 新能源车需求持续增长，渗透率不断提升。我国汽车消费仍具备较强韧性，根据乘联会数据，2022年1-10月我国汽车销量为2,197万辆，在全球销量中占33%，位居世界第一。在各方政策推动和产品技术的不断创新下，我国新能源车渗透率持续增长。2022年1-10月我国新能源乘用车零售额为386.5万辆，新能源乘用车批发额为432.7万辆。其中2022年10月，我国乘用车产量、零售量、批发量分别为71.9、55.6、67.6万辆，同比增长92.3%、75.2%和85.8%，2022年10月新能源乘用车零售渗透率和新能源乘用车批发渗透率分别为30.2%和30.9%，同比增长11.7pct和12.5pct。 图1：202102-202210国内新能源乘用车零售销量及渗透率 图2：202101-202210国内新能源乘用车批发销量及渗透率 新能源汽车需求高增长推动相关配套产业的扩张，公用充电桩、共享私桩和随车配建私人充电桩数量均不断增加。根据中国充电联盟数据，2022年10月单月新增公用充电桩4.4万台，同比增长58.1%；截止至2022年10月，我国公共充电桩保有量为168.0万台，其中广东省、江苏省、上海市、浙江省、北京市的保有量排名前五，分别为35.6、12.1、11.7、11.7和10.8万台。中国充电联盟数据显示，截至2022年10月，我国随车配建充电桩保有量为302.8万台，共享私桩数量为7.53万台。受益于新能源车领域的快速发展，公用充电桩、共享私桩和随车配建私人充电桩数量均持续扩张。 图3：202111-202210我国公用桩保有量及环比增速 图4：202111-202210我国随车配桩保有量及环比增速 交直流桩双线并行，特来电、星星充电、云快充等头部企业市占率较高。由于交流桩和直流桩适用的应用场景不同，我国交流桩和直流桩数量均不断增长。根据中国充电联盟数据，截至中国充电联盟2022年10月数据，我国交流桩数量为96.06万台，直流桩数量为70.61万台，特来电、星星充电、云快充等头部运营商市占率较高，国家电网等国有基建企业亦加快相关布局。 图5：2022年10月我国交流桩数量分布（单位：万台） 图6：2022年10月我国直流桩数量分布（单位：万台） 多地出台政策推动充电桩建设，相关补贴出台。2022年1月，国家发改委等部门发布《关于进一步提升电动汽车充电基础设施服务保障能力的实施意见》，要求全面贯彻落实《国务院办公厅关于印发新能源汽车产业发展规划（2021—2035年）的通知》（国办发〔2020〕39号），支撑新能源汽车产业发展，突破充电基础设施发展瓶颈，推动构建新型电力系统，助力“双碳”目标实现。到“十四五”末，我国电动汽车充电保障能力进一步提升，形成适度超前、布局均衡、智能高效的充电基础设施体系，能够满足超过2000万辆电动汽车充电需求。全国各省市积极推出相关政策，对于到2025年的充电桩建设作出了具体规划。在充电桩补贴方面，大连、昆明、哈尔滨、常州、上海等多地也出台了充电桩相关补贴政策，推动充电桩与新能源车协调发展。 图7：2025年全国各省市充电桩规划（单位：万个） 表2：部分地区充电桩建设相关补贴政策 车桩增量比基本能满足新能源汽车的快速发展。根据中国充电联盟统计，从桩端数据看，2022年1-10月，我国充电桩基础设施增量为209.1万台，同比增长265.5%，其中公用充电桩增量为53.3万台，同比增长109.0%，随车配建私人充电桩增量为155.8万台，同比增长391.4%。从车端数据看，2022年1-10月新能源汽车销量为528.0万辆，同比增长105.4%。按照2022年1-10月的增量数据，车桩增量比为2.5:1，充电基础设施的建设速度能基本满足新能源车的快速发展需求。 1.1.2、三大业务模式共塑产业形态 充电桩产业融合度较高，产业链由供应端、运营端和支持端三部分组成。供应端包括充电模块、充电枪、滤波装置、断路器等设备制造商和电网等电力供应商；运营端主要承担充电桩安装、调试、运营维护、充电平台管理等功能，包括运营商、新能源车企和第三方充电平台等；支持端包括找桩地图导航、支付等充电信息的聚合服务平台。 图8：充电桩产业链 运营商主导是现阶段充电桩行业的主要运营模式之一。由于充电桩行业发展较晚，收取服务费仍是当前的主要盈利来源。公用桩的盈利能力由单桩利用率和充电服务费率两方面构成，而由于用户端对于电费较为敏感，以充电桩为车联网入口，智能化布局充电桩，以及探索桩体广告、会员费、SaaS平台等增值服务有望提升充电桩整体商业价值。 图9：运营商商业模式 车企主要模式和第三方平台主要模式逐渐兴起，共同塑造当前充电桩行业业态。蔚来、特斯拉等车企采用自建充电桩的模式，通过打造闭环生态，拉动新能源汽车销售需求，延伸产业链价值；威马等车企通过与特来电、星星充电等运营商合作的方式，扩大数据互联互通，解决建桩成本和车主服务之间的矛盾。小桔充电、云快充等第三方平台企业则通过资源整合能力将公共桩和私人桩进行信息的聚集，通过SaaS平台汇集充电桩的位置、功率、状态、价格等信息，为B端客户提供定制化大数据管理服务，为C端客户提供跨平台信息整合和找桩、导航、支付的全流程解决方案。 1.2、海外市场：充电桩缺口较大，高标准享高毛利 1.2.1、欧洲市场：直流桩有望加速放量，北欧国家或将成为率先发力点 欧洲充电桩标准分为四类。根据IEC 61851标准，欧洲充电桩可以分为4类，Mode 1-3均为交流充电桩，Mode 4为直流充电桩，Mode 1至Mode 4的输出功率逐渐增加。Mode 1-3主要给主流的220V和400V的汽车电压平台进行充电，其中Mode 1和Mode 2为较为基础的交流桩，可输出功率在22kw以下，可以通过插入家用交流电源进行使用；Mode 3要求对三相电流进行测量，能运用VAC电流传感器实现高质量的输出信号，为壁挂式或立柱的充电桩常用的模式。 Mode 4的输出功率可达到400kw甚至更高，能实现为1000V甚至以上的汽车电压平台提供400A及以上的电流。 图10：欧洲充电桩标准 欧洲为全球第二大新能源汽车市场，新能源汽车市场渗透率高涨。根据欧洲汽车制造商协会（ACEA）数据显示，2021年德国、法国、英国、挪威、意大利、瑞典、西班牙和荷兰这欧洲八国新能源车销量为195万辆左右，同比增长约65%，新能源车渗透率约为21%。其中，挪威新能源汽车渗透率甚至达到70%。欧洲2022Q1-Q3新能源汽车销量分别为98.6、97.5、93.6万辆，占欧盟乘用车注册量的43.9%、41.3%、43.0%。其中，挪威新能源汽车渗透率超过九成，为欧盟各国中渗透率最高。根据欧洲汽车制造商协会（ACEA）数据，挪威2022Q1-Q3新能源汽车销量分别3.0、3.3、3.2万辆，占乘用车注册量的93.8%、92.5%、93.8%，新能源汽车渗透率超预期高涨。 图11：2022Q1-Q3欧洲八国乘用车注册量、新能源车销量及渗透率 图12：2022Q1-Q3欧洲八国新能源车销量渗透率（%） 交流桩仍是当前主流，但是直流桩占比逐步提升。当前欧洲充电桩市场仍以交流桩为主，根据IEA数据，2021年欧洲交流桩数量为30.7万台，而直流桩数量仅为4.9万台。虽然两者数量差异仍较为悬殊，但是直流桩的市场占比逐年提升，数量占比由2015年的8.96%，提升至2021年的13.76%。在汽车高压平台渗透率提升和快充产业链进一步成熟的催化下，未来直流桩占比有望进一步提升。 图13：欧洲直流桩和交流桩数量及直流桩占比 欧洲各国车桩比悬殊。欧洲新能源汽车需求高涨，但是充电桩建设速度相对缓慢，车桩比较为悬殊。根据IEA数据统计，2021年欧盟平均车桩比为14:1,高于当前较为理想的10:1,其中德国、英国、西班牙、瑞典等国的新能源汽车车桩比均超过20:1,法国、意大利等国车桩比也超过10:1，挪威虽然新能源汽车渗透率较高，但是充电桩缺口极大，车桩比达到33.6:1。 图14：2021年欧盟主要国家车桩比 充电桩缺口较大，产业迎来巨大机遇。根据EAFO（欧洲替代燃料观察组织），按照欧盟27国对电动汽车充电设备的总体规划测算，到2030年，大约需要投入2800亿欧元用于充电桩及相关配套设备建设。EAFO预测2025年欧洲新能源汽车保有量将达约1650万辆（其中乘用车为1560万辆），2030年保有量将会进一步提升至4750万辆（其中乘用车为4280万辆）。在欧洲各国推出新能源汽车补贴政策，新能源产业蓬勃发展，叠加2022年俄乌冲突、国