聚酯产业链年报：风雨过后 会有彩虹

聚酯产业链年报 2022年12月20日 研究员：隋斐期货从业证号：F3019741 投资咨询从业证号： Z0017025 :021-65789235 :suifei_qh@chinastock.com.cn 风雨过后会有彩虹 第一部分报告摘要 2022年PX装置整体效益出现显著好转，除了少数的短流程工艺的PX装置仍处亏损以外，其余长流程的PX装置打破了2019年3季度之后长期亏损的局面，PX产业链价格重心整体抬升。PTA现货加工费维持低位徘徊，价格走势先扬后抑，上半年PTA价格呈现大幅上涨主要受油品逻辑的影响，下半年成本端走弱，PTA工厂降负，现货流通性偏紧，在“金九银十”旺季预期落空、聚酯及终端高库存及亏损的现实压力下PTA价格在震荡中回落，下半年交易重心更多转向基本面供需环节。乙二醇在累库的压力下继3月份价格到达年内高点后便开始一路下滑，各生产路线大多数时间均处于亏损的境地，生产利润刷新历史低位。受疫情的影响，聚酯和下游产品今年整体呈现旺季不旺的局面，除了瓶片实现了利润的正增长，其余聚酯产品利润均出现明显压缩，且不论是聚酯长丝、短纤的成品库存还是下游涤纱、坯布的终端库存，均明显高于往年。不过这个局面在疫情政策调整后的12月份得到了改观。 2023年聚酯产业链将延续产能扩张，PX计划投产770万吨，产能增速21.4%，PTA计划投产1325万吨，产能增速18.16%，MEG计划投产340万吨，产能增速13.91%，聚酯计划投产近1000万吨，保守估计产能增速在8%-9%。年末多地取消住房限购，作为地产后周期的家纺销售有望好转，疫情政策调整后市场信心明显提 升，把最难的事情留到今年，2023年才有一个不一样的未来，对于经历了2022年至暗时刻的聚酯和下游生产企业来说，最差的时间已经过去。 图1：PTA/MEG/PF/BLENT期货合约价格走势 数据来源：银河期货、文华财经 第二部分聚酯产业链供需情况 PX-效益好转产业链价格重心抬升 价格方面，2022年PX产业链上下游价格整体抬升，截止2022年12月20 日，PX中国主港CFR年内价格在889-1514美元/吨的区间内波动，年均价1108美元/吨，较2021年均价上涨247美元/吨，涨幅29%。从产业链年均价格变动来看，纵向对比PX价格涨幅不及上游原油但高于石脑油，并略强于下游PTA，横向对 比亚洲PX价格涨幅不及欧美。上半年俄乌冲突刺激油价大幅上涨，美国成品油消费良好带动调油需求增加，全球芳烃价格抬升，受供应偏紧的影响，4月以来的美亚价差持续扩大吸引了PX亚洲货源流向美国，成品油对PX价格的影响权重上升，PX价格在6月份到达年内高点。下半年，随着美国夏季出行高峰结束，美国PX供应恢复，7月下旬美亚价差快速回落，在韩国流向美国的套利窗口关闭后发往中国的货源增加，在全球经济衰退预期下，PX价格跟随油价回落，基本面再次成为影响价格的主导。 2022年PX装置整体效益出现显著好转，除了少数的短流程工艺的PX装置2022 年仍处亏损以外，其余长流程的PX装置打破了2019年3季度之后长期亏损的局面。亚洲PX减石脑油的年均价差较去年上升106美元/吨至320美元/吨，年内波动 区间在55-686美元/吨。一季度PX整体仍处亏损，PXN价差波动区间在55-325美元 /吨，3月上旬PX效益触及年内低位，主要原因在于俄乌冲突之后油价大涨，油品需求拉动了石脑油的需求，石脑油价格率先起飞，并在3月触及年内高点，也在短时内对PX的效益带了的大幅压缩。二季度PX效益大幅改善，PXN价差波动区间在254-686美元/吨，重心较一季度大幅提升184美元/吨至391美元/吨，4月份开始达到盈亏平衡线附近，5-6月份PXN继续上升并于6月上旬创下3年多以来高点，一方面是来自PX供需面的改善，检修季下PX开工率偏低、韩国S-oil工厂意外爆炸着火下PX装置停车以及亚美PX套利窗口打开支撑等均是支撑PX价格走强的因素，另一方面是来自上游石脑油的让利，石脑油价格在3月份冲顶后便呈现一路下行的走势，乙烯裂解利润低迷带的开工率低位压制了石脑油需求，而供应端因亚洲炼厂汽柴油利润良好开工率提升而导致石脑油产量增加，供需走弱成了压制石脑油价格抬升的主要因素，而这一弱势局面的持续存在也压制了下半年石脑油价格的走势。三季度PXN价差重心小幅走弱，PXN价差波动区间在263-470美元/吨，尽管美国出行旺季逐渐结束汽油需求走弱，亚美PX套利窗口关闭，前期支撑PX的影响削弱，但在现货紧张库存低位的情况下PXN价差下行空间有限，四季度市场交易的重心逐渐转向PX新装置投产，累库压力下PXN价差继续收缩，波动区间在225-428美元/吨，重心环比下降72美元/吨至303美元/吨。 2022年PX国内有效产能3597万吨，产能增速13.5%，新增产能435万吨，其中包括390万吨新装置产能和45万吨扩建产能，今年PX投产进度相对缓慢，产能主要集中在四季度投放。PX国内年产量约2462万吨，产量累计增速13.9%。年均开工率73.61%，同比下降3.63%，创近5年来新低。PX年进口量约1063万吨，累计同比下降22.1%，2021年底部分PTA工厂对今年的PX长约签订比例略低，加上今年中东货源来往中国的数量减少以及二季度PX亚美套利窗口打开均是造成PX进口量下降的因素，7月PX中国单月进口量61.54万吨，创下2013年来进口新低。从库存情况来看，除了3月、9月以及12月累库幅度在20万吨左右之外，其余月份均出现去库或者供需相对平衡的情况。 2023年，在中国疫情放开成品油需求增加的预期以及美国汽柴油库存依然偏低、调油利润好于歧化利润的情况下，PX的开工率可能仍将到受限，不过从投产的计划来看，产能将比2022年增速扩大，2023年国内计划投产PX新装置770万吨，其中盛宏炼化另一套生产线和广东石化共460万吨PX装置计划一季度投产，大榭石化160万吨和惠州石化150万吨/年PX装置预期分别在二、三季度投产，PX年产能有望达到4367万吨，产能增速21.4%。从检修的计划来看，2023年PX将迎来中石油的检修年，从检修分布上来看依然是上半年检修大于下半年，主要集中在二季 度，但是计划检修量远不及2022年，在产能扩张的基础上PX产能也将迎来大幅增长。 1700.00 1500.00 1300.00 1100.00 900.00 700.00 500.00 石脑油(CFR日本) PTA:CFR中国 PX:CFR中国主港 图2：PX及主要上下游品种价格（单位：美元/吨）图3：PX产业链2021-2022年均价（单位：美元/吨） 数据来源：银河期货、wind 250 200 150 100 50 0 2018 2019 2020 2021 2022 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2017 2020 2018 2021 2019 2022 图4：PX产量图5：亚洲PX-石脑油 数据来源：银河期货、CCF 90.00% 85.00% 80.00% 75.00% 70.00% 65.00% 60.00% 2018 2019 2020 2021 2022 155 135 115 120 115 95 94 91 93 86 75 82 85 71 79 5562 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017 2020 2018 2021 2019 2022 图6：PX月均开工率图7：PX进口量 数据来源：银河期货、CCF 图8：PX2022年检修计划（2021年底发布）图9：PX2023年检修计划（2022年底发布） 数据来源：隆众资讯、银河期货 PTA-两面夹击危中求生 价格方面，截止2022年12月20日，PTA华东现货今年内价格在4985-7730元 /吨的区间内波动，年内均价6085元/吨，较2021年均价上涨1370元/吨，涨幅 29%。PTA期货主力合约和布伦特期货主力合约结算价的相关性较2021年提升4%至 86.77%，今年上半年两者的相关性显著高于下半年，一季度和二季度两者相关性分别为90.9%和85.8%，三四季度则分别降至55.3%和52.9%。上半年PTA价格呈现大幅上涨主要受油品逻辑的影响，下半年在成本端走弱下，PTA工厂降负，现货流通性偏紧，PTA2209合约基差曾在7月上旬从200元/吨附近最高上涨至550元/吨，之后在“金九银十”旺季预期落空、聚酯及终端高库存及亏损的现实压力下PTA价格回落，下半年交易重心更多转向基本面供需环节。 以PTA现货加工费为线索来看，2022年PTA现货加工费维持低位徘徊，年内波动区间在-278至1074元/吨，年均加工费较2021年下跌45元/吨至437元/吨，作为PTA的辅料醋酸在PTA产业链成为唯一年均价格下跌的品种，相较于去年亚洲装置意外频发以及三季度需求旺季叠加限电因素带来的价格大幅上涨，今年在新产能投放和下游需求下滑的情况下价格回落明显，如果除去醋酸的成本，2022年PTA年加工费在296元/吨，同比增加20元/吨。上半年PTA加工费屡创新低，一季度PTA加工费波动区间-278至692元/吨，在终端需求的压制下，PTA加工费在3月上旬被打到负值，二季度PTA加工费重心继续下移，较一季度下跌57元/吨至313元/吨，加工费波动区间在-90至891元/吨，4-5月份在聚酯工厂外售原料、PX供需偏紧、需求惨淡的影响下PTA加工费低位徘徊，5月中旬和6月上旬附近再度出现负值，之后在上游原料端的让利下PTA加工费迅速升至800元/吨以上；三季度PTA加工费趋势上 扬，重心上移，环比上涨308元/吨至621元/吨，加工费波动区间在199元/吨至 1074元/吨，PTA基差在现货偏紧的支撑下走强明显，PTA主流供应商9月合约减量和市场成交氛围好转下9月PTA加工费创年内新高；四季度PTA加工费重心回落，环比下降202元/吨至419元/吨，加工费波动区间在68元/吨至640元/吨，PTA基差以现货下跌的方式收窄，供需累库下加工费压缩。 截止2022年末PTA国内有效产能7298万吨，新增产能735万吨，产能增速 10.2%。其中逸盛新材料二期360万吨/年PTA装置在年初投产，威联化学二期一条 线和桐昆嘉通工375万吨/年PTA装置在年底投产。PTA全年产量约5414万吨，同比增加114万吨，增速2.1%。年均开工率73%，在加工费偏低的情况下开工率下降明显，同比2021年下降5.7%，创近5年来新低。PTA社会库存在开工率下降和下游聚酯投产稳定的支撑下实现去库，截止2022年末，PTA社会库存较去年末下降约90万吨。 随着PTA国内产量增加，从2021年开始，PTA转变为净出口国家，2022年PTA 出口量延续增长，年出口量约341万吨，同比增加84万吨，增速32.5%。从2023年 的长约谈判来看询盘价格较2022年压缩，内外盘的价差收敛的预期下可能对明年出口的量带来压制。PTA进口量依然稳定在个位数，可以忽略不计。 2023年PTA产能增速将继续上升，全年计划新增产能共计1325万吨，在如期投放的情况下PTA产能将达到8623万吨，产能增速18.16%，辅料醋酸同样在新产能的持续增加下或再难出现类似2021年的突破近10年高位的价格大幅增长，对PTA加工费的影响程度降低。 500 450 400 350 300 250 200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20182019202020212022 100% 90% 80% 70% 60% 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2017 2020 2018 2021 2019 2022 图10：PTA产量图11：PTA开工率 数据来源：银河期货、C