甲醇2023年年报：供大于求格局不断演化，价格重心继续下移

能源化工—甲醇2023年年报 2022年12月25日星期日 供大于求格局不断演化，价格重心继续下移 摘要：国内供应方面，2023年，国内新增产能增速保持低位运行，整体投产装置量有限，但新增装置集中度较高，绝大多数集中在西北地区，内地“内卷”时代已经到来。一方面，企业高库存状态在当前疲软的下游需求背景下将进一步加深，企业排库压力持续存在，叠加鲲鹏60万吨与宝丰240万吨新增装置冲击，预计明年上半年内地价格将在供应增加前提下熊路漫漫；另一方面，随着煤价中枢不断下移，成本下降将会延缓亏损性减产的发生概率，同时成本下移将更利于生产企业大打出手打价格战，仅有的增量将会使得内地价格回到更低的台阶。 进口方面，“俄乌冲突”影响不断弱化，欧盟能源危机大幅缓解，原油价格回归到常态区间，国外开工率将逐步稳定，伊朗产量稳定，及非伊货源充裕，预计明年进口将保持小幅增长态势，港口库存不断恢复，货源紧张局面将得到大幅缓解。 需求方面，MTO面临的压力逐步增大，主要来自两方面，一是MTO利润持续亏损，厂家在长期亏损背景下能否继续维持生产值得关注。另一方面，大炼化及稳定轻烃裂解对MTO形成的永久性替代，MTO需求格局将会有比较大的变化。传统下游需求整体增量有限，更多的驱动来自于地产复苏所带来的稳定需求。其他下游在加速扩张，但是鉴于较低的基数，增量难以弥补其他两个大的需求支撑。另外，明年宏观经济复苏对于整体需求支撑下限的影响比较关键，值得长期关注。 操作建议：跨区域套利；单边高空05；5-9反套；MTO做缩。 风险：国际局势；宏观系统性风险 —行情回顾：“三起三落”，价格重心不断下移 2023年，甲醇价格走势呈现“前高后低、三起三落”态势，大体可分为四个阶段： 第一阶段（1月初-3月上旬）：由内而外（国内煤炭价格与国际原油价格先后大涨），能源价格暴涨，推升甲醇价格重心大幅上移。进入2022年，成本端煤炭由于印尼限制出口，导致国内煤紧张局势再次升级，同时山西、陕西地区加强煤矿安全生 产，煤炭市场供应持续收紧，导致近期国内煤炭价格表现坚挺，甲醇的原料煤价格走强，煤制甲醇装置仍处于亏损，甲醇价格存在回升动力，对甲醇形成一定支撑。而国内天然气制甲醇装置冬季轮休正在持续中，且国际能源紧张局势并未缓解，中国主港甲醇价格处于全球低位，叠加海外装置限产，进口量明显减少。在供应缩量、进口减少的情形下，沿海港口地区甲醇库存持续回落，甲醇供应有缩减预期。2月底俄乌局势恶化，战争开始，原油价格应声冲高，3月份国际油价从95美金大涨至140美金附近，带动能化重心持续上移，天然气供应紧张预期使得国际天然气制甲醇价格走高，甲醇国内期货价格在诸多利好与情绪支配下，现货价格连续暴涨，内陆与港口双双站稳3000元/吨，内陆地区最多上涨近500元/吨。甲醇期货主力合约从2750元/吨涨至3350元/吨，涨幅高达21.8%。 第二阶段（3月中上旬-7月中旬）：由点及面（由能源价格主导转向超级宏观周期主导），能源价格大幅回落与海外加息导致宏观衰退预期主导的甲醇价格大幅回落。3月初随着天气转暖等，西南、西北部分气头装置陆续恢复，随后山东、河北、河南等地部分前期停车/限产等装置陆续恢复，甲醇开工上升，供应增加。3月中下之后，山西在上涨过程中，甲醇下游利润受到严重挤压，MTO出现亏损、基本面边际转弱。随 着俄乌局势缓解，国内疫情的反复和局部封控管理对下游需求和物流造成较大影响，国内甲醇价格呈现差异调整，内地和港口现货价差有所扩大，市场预期4月份之后进 口量将恢复至往年同期高位水平，港口将进入累库周期，甲醇价格承压下行。进入5月份，一方面，大秦线脱轨导致终端采购增加，港口煤价上涨带动坑口价格坚挺，同时电煤与非电煤价格分开管理，神华外购神优系列大幅调涨，导致西北地区甲醇成本攀升，煤制利润被严重压缩，厂家挺价心理浓厚；另一方面，随着上海疫情逐步缓解，国内需求回升预期愈演愈烈，大宗商品集体反弹，带动甲醇期货突破震荡区间， 最高涨至2950元/吨。进入6月中上旬，一方面，随着美联储持续加息，且6月份以 外加息75个基准点，全球市场交易衰退预期，资金大规模做空商品，原油以及铜等大宗商品高位大幅下跌，国内在黑色带领下也走出一波相当幅度的回调；另一方面，国内甲醇供应持续宽松，华东、华南港口累库节奏加快，进口到港恢复至往年同期最高水平，5月份进口达到120万吨的历史高位，同时内地开工率持续历年最高水平运 行，供应宽松，而需求端缺乏两点，供大于求格局进一步恶化，进入7月份，随着市场继续交易美联储加息带来的衰退预期加剧，原油高位回落叠加大宗商品集体下跌，甲醇期现延续6月份跌势。甲醇期货、现货共振大幅下跌700元/吨左右。 第三阶段（7月中-10月上旬）：自下而上，去库周期叠加需求向好主导的甲醇价格大幅反弹。7月份中下旬至10月上旬，甲醇期现共振完成一波大三浪上涨走势。7月中旬，由于国内煤制利润持续被大幅压缩，国内多数装置进入秋检状态，供应大幅收缩，同时，国际海运运力被其他高运价货物挤占，运力短缺，伊朗大面积停车，港口大幅去库，甲醇期现共振完成筑底后第一浪上涨。8月中旬至8月下旬，随着港口MTO利润被大幅压缩，港口MTO降负停车，去库预期落空，甲醇期现小幅回调。进入8月底，国内供应收缩叠加进口持续缩量，下游节前补库，港口持续去库，甲醇期 现完成第三浪上涨。国际方面，欧美甲醇价格整体冲高回落，主要受美国装置检修及重启影响，亚洲价格9月份显著上升，主要受中东多套装置运行不稳及进口偏少影响，加之下游烯烃需求持续恢复，库存去化，市场心态短期向好，因此支撑价格走高。 第四阶段（10月中旬至今）：“落叶归根”，回归基本面，供大于求局面不断恶化，主导甲醇价格慢慢熊市路。8月之后上游开工触底回升，10月回升到同期高位水平，开工回升叠加内蒙古久泰200万吨装置10月中旬投产，供应压力加大，而下游 MTO随着前期甲醇价格的上涨以及自身的弱势，利润被压缩到低位，沿海MTO装置开工下滑至年内低位水平，供增需减导致内地企业库存快速走高，排库压价不断加 大，同时煤炭价格基本见顶，成本支撑力度减弱，甲醇价格高位回落。11月中旬后，内地与港口分化不断加剧，一方面，港口绝对库存水平仍旧处于同期低位，港口基差表现偏强；另一方面，内地库存持续走高，呈现内地弱港口强的格局，较强的基差支撑盘面价格，但较差的预期以及内地基本面的走差持续压制盘面价格，盘面以震荡为主。进入12月份，随着终端需求季节性回落，甲醇基本面从供需双弱逐渐演化为供大于求格局，港口库存的缓慢回升及内地企业库存去化受阻，价格下行压力不断加大，同时临近年底，随着煤价继续下行，港口、内地分化格局逐渐同步，期现价格再次共振下跌。 图1甲醇期货主力合约 图2太仓价格走势 图3内蒙北线价格走势 数据来源：银河期货 图4鲁北价格走势 图5进口价格走势 数据来源：银河期货 二、供应端：新增投产进入尾声，明年上半年供应压力较 大 1、低利润叠加能耗转型，甲醇新增装置投产进入低增速期 （1）2022年新增投产装置380万吨 2022年整体装置投产计划并不多，算上12月24日鲲鹏60万吨装置试车成功，全年累计新增投产约371万吨，增速不足4%，一方面，国内煤炭价格持续高企，内蒙5500K坑口价全面均价在950-980元/吨之间，煤制利润全年有三分二时间处于亏损状态，抑制投产增速。另一方面，煤化工转型势在必行，煤炭清洁高效利用逐渐向多元化、高效化及精细化方向发展，煤制甲醇未来主要方向将逐渐转向煤质烯烃、甲醇制烯烃、甲醇制EG等，煤单醇装置将逐步转化。 表12022年新增投产装置 地区 企业 产能（万吨/年） 原料 投产时间 宁夏 宁夏宝丰三期 40 焦炉气 2022年6月 安徽 安徽碳鑫科技 50 焦炉气 2022年9月 河南 安阳顺成 11 二氧化碳加氢 2022年10月 内蒙 久泰 200 煤单醇 2022年10月 山西 蔺鑫一期 10 焦炉气 2022年11月 宁夏 宁夏鲲鹏 60 煤单醇 2022年12月 2022年总计 371万吨 （2）2022年产能利用率有所回落 今年以来，随着煤炭价格持续高位，煤制甲醇利润整体表现不佳，今年1-10月份，内蒙某代表性厂家煤制甲醇利润基本上位于近五年同期最低水平，其中不少月份在盈亏平衡线附近徘徊，进入10月份，随着甲醇价格一路下行，同时煤价坚挺，西北地区煤制甲醇装置开始进入全面亏损状态，亏损一直持续至今，且并没有改善迹象，达旗地区某装置最大亏损超过450元/吨，榆林地区某装置最大亏损超过500元/吨，今年以来，河南、关中部分装置由于亏损性问题处于长期停车状态，2022年全年甲醇开工率是近5年最低水平。 图6产量及开工率 图7煤制甲醇利润 数据来源：银河期货 图8全国甲醇开工率 图9煤单醇开工率 数据来源：银河期货 2、2023年新增投产量依旧不大，但集中度偏高 （1）2023年全年新增投产量月500万吨 2023年全年投产量约605万吨，剔除尚未规划投产进度装置外，预计全 年新增投产装置总量在500万吨附近，其中，上半年预计投产320万吨，且 主要集中在西北地区，上半年供应压力较大，一方面久泰200万吨装置目前不 足5成负荷，仍有提升预期，鲲鹏60万吨已经开始出产品，宝丰240万吨将于1月份开始投产，而下游配套烯烃装置将在下半年投产，2305合约对应的供应压力较大。 表22023年投产装置 地区 企业名称 产能（万吨） 原料 计划投产时间 宁夏 宝丰三期 240 煤单醇 2023年1-2月 山东 蔺鑫二期 10 焦炉气 2023年初 内蒙 旭峰合源二期 35 焦炉气 2023年 内蒙 黑猫二期 12 焦炉气 2023年初 内蒙 瑞志二期 18 矿热炉为气 2023年上半年 山西 昌盛煤气化 25 焦炉气 2023年中 宁夏 庆华二期 15 焦炉气 2023年 华东 斯尔邦 10 二氧化碳加氢 2023年四季度 内蒙 广聚新材料 60 煤单醇 2023年 江苏 龙泰兴 30 焦炉气 2023年2月 山西 山西永鑫 20 焦炉气 2023年初 山西 梗阳新能源 30 焦炉气 2022年初 内蒙古 内蒙正君 30 焦炉气 待定 河南 晋开延化 30 煤联醇 待定 新疆 阿拉善沪蒙能源 40 焦炉气 待定 2023合计 605万吨 剔除暂无规划议程装置外，2023年预计投产500万吨 整体看，国内甲醇产能经过一轮扩张之后，甲醇新增装置投产明显进入收缩周 期。 图10产能及增速 图11新增产能 数据来源：银河期货 （2）西北地区竞争加剧，低利润将成为常态，关注亏损性减产 临近年底，随着鲲鹏60万吨出产品以及宝丰三期240万吨加快推进，预计西北地区供应压力最大的时间段将在明年1、2月份，届时，原有的西北地区厂家高库存没有得到有效化解，再加上庞大的新增供应，整个内地价格将随之再下一个台阶，除非亏损扩大倒逼减产，引发再平衡，否则内地价格在一季度需求既定的前提下将处于并将 长期处于下行趋势，厂家竞价加剧。而煤价虽然有长期下行趋势（煤炭价格分析参考煤炭年报），但跌幅及跌速均落后于甲醇，西北地区煤制甲醇亏损将进一步扩大，低利润或亏损将会成为常态。 在长期亏损背景下，预计明年春季减损量将同比增加。 图12陕北煤制利润 图13原料煤价格走势 数据来源：银河期货 图14西北地区开工率 图15月度减损量 数据来源：银河期货 三、进口端：2022年进口欲扬先抑，2023年进口预计维持高位 1、2022年全年进口量同比增速预计11% 2022年预计全年进口量为1235万吨，同比增加11%。上半年主要是伊朗为主力军，下半年整体伊朗的装置负荷运营不太稳定。但是在天然气价格回落后，非伊装置 负荷逐步抬升，对应到进口比较明显的上行。 图16进口利润 图17月度进口量 数据来源：银河期货 图18进口周度产量 图19当月累计值 数据来源：银河期货 2、海外新增产能增速亦下滑明显 （1）2022年新增一套装置投产