城投到期回售压力系列：2023，城投到期回售压力如何？

城投到期回售压力系列 2023，城投到期回售压力如何？ 2022年12月29日 2023，各省市城投债到期回售压力几何？ 截至2022年12月23日，将于2023年到期及进入回售期的城投债规模合 计约59639亿元，占存量城投债的比重为36.3%；其中到期及提前偿还规模为38106亿元，拟回售规模为21534亿元。分省份来看：天津、云南、宁夏到期回售规模占存量债比重均超过了60%，集中度明显高于其他省份；陕西、新疆、广西、贵州、黑龙江、青海、内蒙古、山西也在40%以上。 分析师谭逸鸣 进一步分档来看各省地级市细分情况： 执业证书：S0100522030001电话：18673120168 （1）第一档：江浙鲁粤闽。省本级中，江苏、浙江、山东到期回售规模占存量债比重超30%；地级市中，江苏镇江城投债2023年到期回售规模超60%，明显高于其他地市；其他省份中，山东潍坊、日照、泰安，广东深圳，福建漳州到期回售规模占存量债比重超40%且绝对规模超100亿元。 邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理唐梦涵执业证书：S0100122090014电话：15221856383邮箱：tangmenghan@mszq.com 以财政收入作为分母计算相对值，江苏泰州、镇江、淮安、连云港，浙江湖 相关研究1.利率专题：2023，社融怎么看？-2022/12/272.可转债年度策略：2023，转债市场如何展望？-2022/12/273.城投、产业利差跟踪周报20221225：城投债利差继续走阔，产业债利差涨跌互现-2022/12/254.交易所批文更新跟踪周报20221225：12月，私募城投债通过规模继续下降-2022/12/255.信用一二级市场跟踪周报20221225：信用债净融资已连续6周为负-2022/12/25 州、舟山，山东青岛，福建漳州的偿债滚续压力较大（超50%）。 （2）第二档：川渝湘鄂赣，皖豫陕冀新。省本级中，湖南、新疆到期回售规 模占存量债比重超40%；地级市中，重庆沙坪坝区、湖南怀化、湖北黄石、江西景德镇、鹰潭、河北唐山2023年城投债到期回售规模占存量债比重超50%且绝对规模超100亿元。 以财政收入作为分母计算相对值，重庆市各区的偿债滚续压力整体相对偏高 （多数区县超100%），四川泸州，湖南株洲、常德、怀化，湖北宜昌、荆门、随州，江西上饶、景德镇、鹰潭的偿债滚续压力也较高（超50%）。 （3）第三档：津桂云黔甘。天津、云南的省本级城投债到期回售规模占存 量债比重超60%。地级市中，天津滨海新区、武清区，云南昆明，广西柳州，甘肃兰州2023年到期回售规模占存量债比重超50%且绝对规模超100亿元。 以财政收入作为分母计算相对值，天津武清区，广西柳州的偿债滚续压力较 高（超100%），天津滨海新区、北辰区，云南昆明市，贵州安顺也较高（超40%）。 （4）第四档：吉辽黑青宁蒙。辽宁、青海、宁夏、内蒙古省本级平台到期回 售规模占存量债比重均在50%以上；除吉林长春外，各地级市存量债余额基本在100亿元以下，到期回售绝对规模并不高。以财政收入作为分母计算相对值，黑龙江牡丹江市的偿债滚续压力稍高（超40%）。 （5）第五档：京沪晋琼藏。山西省本级城投债到期回售规模占比相对较高、 超50%，北京海淀区到期回售规模和占比均较高，其他地市/区县到期回售压力均不高，债务滚续压力并不大。 2023，各省市城投债预计实际回售规模如何？ 根据2018至2022年各省的实际回售率（实际回售/拟回售）均值合理推 算2023年各省的实际回售规模。综合来看，天津、云南、宁夏的到期回售占存量债比重接近或超60%，结合财政收入看，天津、云南的偿债滚续压力相对较高。其他省份城投债到期回售规模占比多在40%以下，其中浙江、山东、福建、四川、重庆、湖南、湖北、江西、安徽和海南、西藏各省则在30%以下。 风险提示：城投口径偏差；数据统计或缺失偏差；宏观经济、地方政府债务 压力、区域及平台评价的主观性。 目录 12023，城投债到期回售压力如何？3 1.1各省城投债到期及拟回售总体情况如何？3 1.2第一档：江浙鲁粤闽4 1.3第二档：川渝湘鄂赣，皖豫陕冀新8 1.4第三档：津桂云黔甘12 1.5第四档：吉辽黑青宁蒙15 1.6第五档：京沪晋琼藏16 22023，各省市城投债预计实际回售规模如何？18 3小结19 4风险提示21 插图目录22 2022年即将过去，今年的城投过的很充实，承担的职能很多，但在财力下滑的背景下，却也压力不小。展望明年，城投债再融资滚续压力如何？ 我们梳理聚焦以下几点： （1）2023年各省市城投债到期及拟回售压力如何？ （2）结合过去五年平均实际回售率，合理推算各省未来的实际回售规模，并由此调整得到实际的到期回售压力。 图1：2018-2022年城投债净融资及2023-2024年到期回售规模（亿元） 80000 发行偿还净融资(右) 30000 60000 25000 20000 4000015000 20000 10000 5000 0 2018 2019 2020 2021 2022 2023 0 2024 资料来源：wind，民生证券研究院 注：2022年数据截至12月23日；2023和2024年待偿还规模=到期及提前偿还+预计实际回售 12023，城投债到期回售压力如何？ 1.1各省城投债到期及拟回售总体情况如何？ 截至2022年12月23日，将于2023年到期及进入回售期的城投债规模合计约59639亿元，占存量城投债的比重为36.3%；其中到期及提前偿还规模为38106亿元，拟回售规模为21534亿元。 分省份来看，我们综合绝对规模与相对比例两者视角来看： 绝对规模上，江苏城投债到期及拟回售规模12130亿元、远超其他省份，毕 竟存量债规模也大，浙江、山东、广东、四川规模次之，都在3000亿元以上。 从相对比例看，天津、云南、宁夏到期回售规模占存量债比重均超过了60%，短期到期集中度明显高于其他省份；陕西、广西、贵州、黑龙江、青海、山西也在40%以上。 图2：2023年各省城投债到期及拟回售情况（亿元，%） 资料来源：wind，企业预警通，民生证券研究院 注：财政收入=一般公共预算收入+政府性基金收入；有息债务采用2022年半年报数据。 进一步聚焦，我们结合各省经济财政债务、市场关注度等情况，重点分档讨论各省细分地级市城投债到期回售情况。 1.2第一档：江浙鲁粤闽 第一档，聚焦江苏、浙江、山东、广东和福建： 这些省份2023年到期回售的城投债规模占存量债的比重在30%-40%，其中江苏到期回售规模（12130亿元）及占存量债比重（38.9%）均为最高。 （一）市场最为关注的江苏，江苏省本级城投债2023年到期回售规模600亿元、占存量城投债的比重37.2%。 地级市中，广义债务率最高的镇江市到期回售占比达60.9%、明显高于其他地市，到期回售规模也较大。泰州、徐州、淮安、连云港到期回售占比也在40%以上，除财政状况更好的徐州外，这几个地市对应的广义债务率均不低，观察相对比值的话，到期回售占财政收入的比例均在80%以上。 而苏州市到期回售占比及偿债压力省内最低。 图3：2023年江苏城投债到期及拟回售情况（亿元，%） 地市 到期回售到期回售占存到期回售/ 规模量债比重财政收入 有息债务 无锡市 常州市 37.2% 37.5% 31.3% 37.9% 38.4% 35.3% 2.5% 47.5% 30.6% 48.0% 48.5% 40.6% 81.9% 62.3% 103.6% 44.9% 4595 14018 12334 7459 7154 6838 5560 6156 3686 存量债余额 1614 5349 4717 3076 2712 2482 2124 1953 直融占比5年平均2017-2021净2021广义2021一般公2021政府性地方政府净融资额融资额 省本级 南京市 600 2004 1475 1165 1043 875 902 780 749 706 592 514 4 债务率 486 450 297 共预算收入 10015 1730 基金收入 136 36.3%245 38.2% 盐城市 徐州市 39.9% 60.9% 41.9% 44.6% 连云港市 扬州市 淮安市 镇江市 泰州市 南通市 苏州市 42.4% 35.1%174 38.2%771 38.2%575 41.2%328 37.9%313 宿迁 资料来源：wind，企业预警通，民生证券研究院 注：仅展示有存量城投债地市的到期回售情况；省本级对应财政收入、地方政府债务、债务率等数据为全省数据。下同。 （二）存量城投债规模较大的浙江，省本级城投债到期回售规模380亿元，占存量债比重39%、高于各地级市。 地级市中，省会杭州的到期回售规模最高（1401亿元），占存量债比重35.4%、仅次于台州市（38.5%）。广义债务率水平省内相对偏高的湖州，城投债到期回售占存量债的比重（33.6%）也不低，观察到期与财政收入的相对比值也高于其他地市；绍兴、舟山的债务负担也较重，2023年偿债滚续压力并不低（接近或超50%）。 地市 到期回售到期回售占存到期回售/有息债务 规模量债比重财政收入 省本级 杭州市宁波市绍兴市湖州市嘉兴市金华市台州市温州市舟山市衢州市 丽水市 380 1401 882 872 921 626 395 328 317 185 104 66 39.0%1.9%7144 35.4%28.9%12780 31.0%26.6%7711 29.4%49.6%8147 33.6%86.9%6154 26.8%37.2%5284 32.7%19.1%3999 38.5%29.1%2762 32.5%14.7%3744 30.1%57.1%1479 28.2%16.1%898 27.8%12.4%632 存量债余额 975 3959 2845 2967 2738 2339 1209 853 975 615 369 237 直融占比 13.7% 31.0% 36.9% 36.4% 44.5% 44.3% 30.2% 30.9% 26.0% 41.6% 41.1% 37.5% 5年平均净融资额 86 714 439 454 429 365 192 136 133 85 66 35 2017-2021净2021广义2021一般公2021政府性地方政府 融资额 债务率 389 316 300 595 786 407 246 348 267 644 283 282 共预算收入 8263 2387 1723 604 414 675 492 455 658 181 164 164 基金收入 11647 2461 1595 1155 646 1011 1577 671 1493 143 485 367 债务余额 17427 3369 2549 1437 1023 1319 1167 1397 2127 562 720 832 但江受益于区域整体较强的经济财政实力，金融资源支持之下整体可控。图4：2023年浙江城投债到期及拟回售情况（亿元，%） 资料来源：wind，企业预警通，民生证券研究院 （三）山东省，省本级城投债到期回售规模797亿元，占存量债比重32.2%。 地级市中，市场较为关注的潍坊市，城投债到期规模超500亿元、占存量债比重（43.7%）仅次于聊城（44.4%），日照、泰安、德州、枣庄的到期回售占比也超40%。 青岛城投债到期回售规模最高（1309亿元），以财政收入作为分母计算相对值来看，2023年偿债滚续压力相对偏高。 图5：2023年山东城投债到期及拟回售情况（亿元，%） 资料来源：wind，企业预警通，民生证券研究院 （四）广东，广东省城投债主要集中在省本级和深圳、广州、珠海三个地级市，深圳、广州的到期回售规模均超1000亿元、占存量债