农产品专题报告（花生）：花生价格跌跌不休，转折点在何时？

中信期货研究|农产品专题报告（花生） 报告要点 2022/2023年度减产预期基本交易完毕，11-12月油厂开机率加工量显著低于同期，收购价格高昂导致收购量低于同期，需求严重偏弱。花生油和花生粕价格持续走弱，负加工利润拉低对花生需求。因此近期花生价格持续走弱。短期看，需求偏弱导致花生价格承压运行。长期看，双节过后需求清淡或导致花生价格进一步偏弱，但疫情过后需求复苏或为花生价格带来变数，需求成为重点关注因素。 花生价格跌跌不休，转折点在何时？ 2022-12-29 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 摘要： USDA口径下花生供需存在较大缺口。2022/2023年度USDA全球花生供需平衡 150 140 130 120 110 100 90 80 中信期货商品指数中信期货农产品指数 10 95 90 85 80 75 表有12.8万吨产需缺口，中国花生供需平衡表存在65万吨产需缺口，该口径是在 2022/2023年中国花生产量不变的假设下得出的结论。 中国花生减产预期显著导致供应偏紧。2022/2023年中国花生预计减产20%-25%，以USDA口径2021/2022年中国花生产量1831万吨为基准，则2022/2023年中国花 生产量为1373-1465万吨，供需缺口为431-523万吨。 花生进口量同比大幅回升，一定程度上缓解了供应紧张的局面。2022/2023年度 （10-11月）花生进口量6.7万吨，同比增加257%。花生进口量上升的原因是进口来源国花生产量回升和内外价差倒挂的局面结束。2022/2023年度（10月-9月）花生进口量预计回升25.2%. 油厂开机率和加工量、收购量都显著低于同期，需求偏弱。11-12月全国主要油厂平均开机率28.4%，显著低于去年同期的59.6%；12月23日当周加工量55300吨，同比下降48%，收购量30205吨，同比下降58%。 花生压榨产品价格持续走低，负加工利润打压花生需求。花生油、花生粕价格近期都处于高位回落状态。截至12月23日，花生油厂加工利润为每吨-206.5元，驱动花生需求下降。 展望：短期看现阶段社会面人口减少，防范意识强，饭店工厂停业高校放假导致消费需求严重偏弱，节前备货需求对花生行情的支撑力度也显著弱于同期。花生盘面承压运行。中长期看，双节过后需求更加清淡或进一步打压花生行情，但疫情过后需求复苏或提振花生价格，重点关注需求变动。节后花生价格或影响下一种植季节农民的种植意愿。 风险因素：天气，疫情，花生减产幅度不及预期 08/2511/2502/2505/25 农产品研究团队 研究员：李兴彪 010-58135950 lixingbiao@citicsf.com 从业资格号F3048193 投资咨询号Z0015543 王聪颖 010-58135955 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 目录 摘要：1 一、花生行情回顾4 二、花生市场分析5 （一）全球花生库销比连续两年下降，供需趋紧5 （二）中国花生2022/2023年减产预期显著7 （三）现货上市进度：减产叠加惜售，上货量有限9 （四）2022/2023年（10月-11月）花生进口量显著高于同期10 （五）油厂开机率、加工量、收购量均显著低于同期，需求严重偏弱14 （六）花生压榨产品价格走低，负加工利润打压花生需求15 三、花生市场总结与展望19 免责声明20 图表目录 图表1：2022年1-12月花生行情主要分为四个阶段4 图表2：2022年美联储多次加息4 图表3：印尼棕榈油出口政策频繁变动5 图表4：全球花生供需平衡表6 图表5：大部分年份库销比上升/下降导致花生价格下降/上升6 图表6：2016-2021年花生种植收益上升，播种面积上行7 图表7：2022年2月底花生价格达近三年来历史新低8 图表8：河南花生2022年种植成本同比增长4%8 图表9：种植季节山东河南主产区土壤湿度处于同期低位8 图表10：中国2022/23年度预计存在较大花生缺口9 图表11：油料花生米价格仍处于历史高位区间9 图表12：2022/2023年度（10-11月）花生进口总量远高于去年同期10 图表13：中国花生进口主要来源国花生产量2022/2023年度大部分有所回升11 图表14：苏丹花生供需平衡表11 图表15：塞内加尔花生供需平衡表11 图表16：美国花生供需平衡表12 图表17：花生内外价差倒挂局面结束&美元兑人民币汇率持续下降12 图表18：花生油内外价差倒挂13 图表19：2022/2023年从苏丹和塞内加尔进口花生预计增长30%13 图表20：油厂开工率和加工量严重低于同期，加工量环比大幅上升14 图表21：花生收购量较高，收购价格居于高位15 图表22：花生和花生油库存处于消耗状态，但仍高于同期15 图表23：一级花生油出厂价高位运行花生油与替代油脂价差缩小16 图表24：花生油与替代油脂价差&花生油-豆油价差上升16 图表25：花生油-菜油价差较高&花生油-玉米油价差一路走低17 图表26：花生油-葵油价差扩大或拉低花生油消费量17 图表27：花生粕价格持续回落，仍处于历史高位区间18 图表28：主流粕类价格持续回落&养殖利润转负施压花生粕盘面18 图表29：花生油加工利润较高19 一、花生行情回顾 2022年花生行情可以分为四个阶段。 图表1：2022年1-12月花生行情主要分为四个阶段单位：元/吨 2022年1-12月花生期现及大宗油脂走势 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 2022/012022/032022/052022/072022/092022/11 花生收盘价花生现货价豆油收盘价菜油收盘价棕榈油收盘价 资料来源：Wind中信期货研究所 第一阶段：1月1日-5月24日，花生市场整体走强。5月24日花生收盘价 10766元/吨，较1月1日上涨31.5%。主要原因有三：一是油脂市场高位运行； 二是当时的全球花生供需平衡表存在12.8万吨产需缺口，中国花生供需平衡表 存在65万吨供需缺口；三是因受到花生种植收益降低和种植季节干旱天气的影响，2022/2023年度花生种植面积存在下降预期，花生存在减产预期。 第二阶段：5月25日-8月19日，花生市场处于调整阶段，价格高位回落。8月19日收盘价9304元/吨，较5月24日的10766吨回落13.6%。主要原因有三：一是美联储连续加息，宏观利空大宗商品；二是油脂市场偏弱运行；三是花生压榨淡季来临，需求走弱。 图表2：2022年美联储多次加息 2022年美联储加息总结（%） 时间 加息前利率 加息幅度 加息后利率 2022/3/17 0.08 0.25 0.33 2022/5/4 0.33 0.50 0.83 2022/6/15 0.83 0.75 1.58 2022/7/27 1.58 0.75 2.33 2022/9/21 2.33 0.75 3.08 2022/11/2 3.08 0.75 3.83 资料来源：美联储中信期货研究所 政策内容 时间 印尼棕榈油出口政策变动 图表3：印尼棕榈油出口政策频繁变动 1月为应对国内食用油价格上涨，推出限制出口的政策——出口税 2月出口商必须在国内出售20%的货物（DMO:Domesticmarketobligation） 4月完全禁止出口。5月份出口量受影响只有18.3万吨（事先签好的合同） 3月出口商必须在国内出售30%的货物后来变为征收出口税 5月出口禁令取消，代之以DMO政策，20%的货物在国内市场出售 6月出口推进项目出台，每吨出口的棕榈油交200美元费用即可规避DMO政策 11月重新征收出口税 7月DMO比例下降到14%，出口税暂时豁免，该豁免延续到10月 资料来源：印尼政府网站中信期货研究所 第三阶段：8月20日-10月12日，花生价格再度走强，偶有小幅调整。10月12日，花生收盘价11202元/吨，较8月19日的9304元/吨上涨了20.4%。原因一是油脂市场再度走强；二是减产预期被市场持续交易. 第四阶段：10月13日-12月27日，花生期货价格整体走低，现货价格高位运行稍微偏弱。12月27日，花生收盘价10238元/吨，较10月12日下降 8.6%；现货价9650元/吨，和10月12日基本持平，较本阶段最高价9900元/吨下降2.5%。原因一是全球油脂油料市场偏弱运行带动花生期货价格下跌，二是季节性压榨收购需求导致现货价整体处于高位，三是需求偏弱导致花生期现价格双双承压运行。 二、花生市场分析 （一）全球花生库销比连续两年下降，供需趋紧 全球花生库销比连续下降，贸易量同比小幅提升，奠定了全球花生供需偏紧的格局。据USDA12月数据，2022/2023年花生新作收获面积从3084万公顷下降到2967万公顷，同比下降3.8%，产量同比基本持平为5031万吨，进口量同比上升10.3%至429万吨。消费量同比上升1.0%至5045万吨。期末库存同比下降7.4%至439万吨，库销比同比下降8.3%至8.7%。全球期末库存和库销比连续两年下降，为2022/2023年度全球花生供需格局奠定了偏紧的基调。 图表4：全球花生供需平衡表单位：千吨 USDA：全球花生供需平衡表单位:千吨 年份 2015/20 2016/20 2017/20 2018/2019 2019/2020 2020/20 2021/20 2022/2023 同比 16 17 18 21 22 （12月） 收获面积 25375 27784 27956 28038 28127 29927 30836 29666 -3.8% 期初库存 4229 3359 4285 5164 5070 4690 4907 4810 -2.0% 产量 41273 45930 47100 46621 48173 50257 50340 50321 0.0% 进口量 3293 3192 3077 3525 4341 4308 3888 4289 10.3% 总供给 48795 52481 54462 55310 57584 59255 59135 59420 0.5% 出口量 3629 3904 3504 3830 4928 4916 4435 4585 3.4% 压榨量 16654 17530 18112 18001 19199 19789 20005 20030 0.1% 食用消费量 19889 20512 21077 21438 21965 22542 22739 23276 2.4% 饲用消费量 5268 6250 6605 6971 6802 7102 7214 7139 -1.0% 国内消费量 41811 44292 45794 46410 47966 49433 49958 50445 1.0% 期末库存 3355 4285 5164 5070 4690 4906 4742 4390 -7.4% 总分配量 48795 52481 54462 55310 57584 59255 59135 59420 0.5% 单产 1.63 1.65 1.69 1.66 1.71 1.68 1.63 1.70 4.3% 库销比 8.0% 9.7% 11.3% 10.9% 9.8% 9.9% 9.5% 8.7% -8.3% 资料来源：USDA中信期货研究所 大部分年份中库销比的上升/下降会导致花生现货价的下跌/上涨。选取 2005年-2022年花生国际现货价格和全球花生库销比分析，在17年中库销比上 升/下降导致花生现货价下降/上升的年份有11年，占比64.7%。选取1975年至