腾讯游戏迎版号丰收，供给加速释放，增长弹性改善可期

腾讯游戏迎版号丰收，获多款重量级游戏版号，游戏供给改善可期 12月28日，国家新闻出版总署下发84款国产网络游戏版号和44款进口游戏版号。根据我们统计，腾讯获取多款游戏版号，其中包括《无畏契约》、《宝可梦大集结》、《重生边缘》、《命运方舟》、《饥荒：新家园》、《大航海时代：海上霸主》。 整体而言，本次腾讯游戏新获取版号的数量和“商业化质量”明显提升，对比4月版号恢复以来仅获取2款游戏（9月批次的《健康保卫战》、11月批次的《合金弹头：觉醒》）。 一方面验证了我们的游戏行业版号朝有利方向变化的判断，政策快速调整下，后续供给弹性进一步改善可期；另一方面，《无畏契约》、《宝可梦大集结》、《命运方舟》预估潜在体量可观，预计上线后有望带动腾讯游戏收入增长企稳回升。 《无畏契约》：拳头《Valorant》国服，或具备成为支柱产品的良好基础 《无畏契约》是腾讯端游《Valorant》的国服名称，为全资子公司拳头（Riot）研发的5V5战术射击网游，海外版于2020年中上线，上线一年后月活跃玩家超过1400万。根据腾讯财报，最近几个季度《Valorant》已成为拉动其海外游戏收入增长的重要引擎，2022Q3《Valorant》流水创新高，游戏的冠军赛成为战术射击品类观看时长最高的电竞赛事。 考虑到前期版号收紧下射击品类新供给减少、竞品《守望先锋2》或因运营协议期满将退出中国市场，我们认为《无畏契约》上线后有望受到玩家追捧，或具备成为支柱产品的良好基础。 《命运方舟》：韩国MMO海外表现靓眼，有望补强公司MMO产品矩阵并贡献可观收入 《命运方舟》是《Lost Ark》国服名称，该游戏由韩国研发商Smile Gate（《穿越火线》制作商）制作，腾讯游戏国内代理发行。2019年在韩国正式上线，2022年2月在steam美服和欧服全量上线，上线不到24小时steam同时在线人数突破132万（steam历史第二高）。根据Gametoc报道，《Lost Ark》全球上线约三周后，全球用户数达2000万。根据STEAM数据统计网，《Lost Ark》当前在线人数位居STEAM第六位（截止2022/12/29晚22点），在线人数历史峰值位居STEAM第四位。我们认为《命运方舟》上线有望补强公司端游MMO领域的产品矩阵，并贡献可观收入。 《宝可梦大集结》：顶级IP合作开发，国内商业化潜力或具更高潜力《宝可梦大集结》为宝可梦公司和腾讯天美工作室合作开发的MOBA手游，同时兼顾Switch平台。2021年9月，游戏海外正式上线。根据宝可梦官方频道，《宝可梦大集结》移动端及Switch全球下载量已突破7000万次。根据AppAnnie数据，《宝可梦大集结》海外上线至今年11月累计预估收入（扣除渠道成本后）超过3200万美元。我们认为，宝可梦IP价值深厚，同时国内市场MOBA类型游戏接受度较高，国内商业化或具备更高潜力。 《NIKKE》助力4Q22腾讯海外游戏收入超预期；版号获取改善，供给弹性有望恢复，上调2023年腾讯游戏预测收入增长至接近10% 11月初，《NIKKE》海外上线后表现超预期，于多个市场位居畅销榜前列。 根据Sensor Tower数据，上线后首月收入超过1亿美元。由此我们预计将带动4Q22腾讯海外手游收入增长有望达到10%左右。 考虑到宏观拖累因素逐步减弱、本次版号发放展现出回归常态化的势头、新获取三款重要作品的潜在收入贡献、以及成熟游戏基数回落，我们预计2023年腾讯游戏收入增速有望接近10%。 投资建议： 考虑到2023年腾讯游戏业务更加乐观的增长预期，我们上调2023/2024年收入预测至6163/6837亿元（原为6019/6680亿元），对应同比增速均为11%。我们上调2023/2024年预测Non-IFRS净利润至1442/1675亿元（原为1420/1637亿元），对应同比增速为23%/16%。 截止2022/12/28日股价对应2023/2024年预测PE分别为19/17倍，扣除二级投资后，对应2023/2024年预测PE分别为16/14倍。纵向比较，前瞻12个月预测PE相较于2008年来中位数折让0.7个标准差，相对纳指的前瞻PE较2008年来中位数折让0.9个标准差。 展望2023-2024年，腾讯游戏产品周期正逐步走出低谷，版号获取改善下，供给弹性有望加速释放；广告业务依托视频号变现有望持续获取份额，重点关注直播电商生态建设；金融业务随宏观消费逐步恢复，关注金控牌照进展；企业服务渡过战略调整期后SaaS产品逐步变现有望推动增长恢复。我们预计收入增速与利润率中枢回升逐步共振，推动利润弹性恢复。 我们认为公司在社交流量以及核心业务层竞争格局稳固，降本增效成果明显，中期基本面恢复较高增长的基础扎实。游戏开发策略调整，供给势能逐步释放；视频号不仅有助稳固腾讯流量大盘，同时在广告及电商方面带来新的alpha增长潜力。重新聚焦核心业务，成熟投资有序退出，投资组合价值将有更合理体现。基于最新的业务预测以及投资组合公允价值，上调SOTP目标价至440港元，维持“买入”评级。 风险提示：国内宏观消费恢复节奏存在不确定性；线下消费恢复或部分影响线上娱乐消费时长；大股东减持截止时间尚不明确。