模检具业务触底反弹，募投电池箱体扩能有望打开成长空间

公司深度报告 2022年12月30日 超达装备（301186.SZ）：模检具业务触底反弹， 公 司募投电池箱体扩能有望打开成长空间 研 究核心观点 ·公司主营业务以模具为核心，以汽车检具、自动化工装设备及零部超件为延伸，客户基本覆盖各大国际知名汽车内外饰企业，产品主要定位达于中高端市场。公司拥有一支经验丰富、稳定的技术队伍，四位核心技装术人员均在公司任职15年以上，截至2022年9月末公司拥有技术人员 备210名，占员工总数的比例为16.85%。 ·汽车模检具属于定制化产品，主要用户为整车厂以及汽车零部件供应商，下游整车市场的供求状态一般不会直接影响汽车模具的供需情况 证但下游汽车工业的旺盛需求将为上游汽车模具行业持续发展奠定良好的 券市场基础。近些年国内新车型或是改版车型上市数量逐年增加，车型数 研量的上升有效拉动了整个模具行业的收入规模。“内外饰”零件一般属于究迎合消费者的定制类产品，使用平台化共用件相对较少。自主品牌份额报的提升也离不开车主对其内饰、外观升级的认可，有助推动内外饰件整 告体向高端方向发展。通过公司现状：数控加工设备利用率的提升、存货余额的提升、合同负债大幅上涨以及扩建产能即将投产等因素，我们认 为公司的模检具收入将在未来1-2年会有一定程度反弹，成本方面客观环境得到优化，因此该板块业绩有望触底反弹。 超达于2019年开始生产、销售新能源电池箱体，已与国轩高科、重庆金康动力、芜湖奇达动力、幂能（合肥）动力、多氟多新能源和安徽江淮华霆电池等客户达成合作，2022年1-9月已形成收入4862万元。公司计划发行可转债，募集4.69亿元，扩产20万台份，若达产，预计年收入可增加6.3亿元。扩增产能预计2025年开始投产。 投资建议 我们预计公司2022-2024年营业收入分别为4.93/6.20/7.49亿元，归母净利润分别为0.61/0.70/0.85亿元，对应2022-2024年的EPS分别为0.84/0.96/1.17元。基于2022年12月29日收盘价26.49元，对应的PE分别为31.63/27.57/22.69倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示 宏观经济波动；可转债发行不及预期；国际贸易及汇率波动；新项目推进不及预期。 盈利预测 评级推荐（首次覆盖）报告作者 作者姓名郑倩怡 资格证书S1710521010002 电子邮箱zhengqy@easec.com.cn 联系人赵启政 电子邮箱zhaoqz739@easec.com.cn 股价走势 %10.0 0.0 -10.0 -20.0 -30.0 -40.0 -50.0 21-1222-0222-0422-0622-0822-10 超达装备汽车沪深300 基础数据 总股本(百万股)72.76 流通A股/B股(百万股)72.76/0.00 资产负债率(%)23.39 每股净资产(元)15.45 市净率(倍)1.71 净资产收益率(加权)4.02 12个月内最高/最低价48.78/25.82 相关研究 项目(单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 437.66 492.52 619.69 749.36 增长率（%） -3.09 12.53 25.82 20.93 归母净利润 48.00 60.93 69.91 84.96 增长率（%） -26.82 26.93 14.73 21.53 EPS（元/股） 0.88 0.84 0.96 1.17 市盈率（P/E） 50.95 31.63 27.57 22.69 市净率（P/B） 2.96 1.69 1.60 1.50 资料来源：同花顺iFinD，东亚前海证券研究所预测 正文目录 1.扎实稳健、厚积薄发4 1.1.深耕内饰模具领域17年，专注开发汽车模检具4 1.2.技术优势铸就公司核心竞争力6 1.3.稳定的模具质量收获大批国内外汽车内外饰头部企业客户11 1.4.持续研发投入，保持行业领先14 2.汽车模检具需求主要来源于新车型开发或车型换代17 2.1.模检具产品收入有别于汽车部件生产商18 2.1.1.车型数量增长提升模检具营收规模18 2.1.2.平台车型开发对内外饰模具需求影响较小19 2.1.3.多客户分布可有效降低模检具营收波动20 2.2.公司模检具板块业绩有望触底提升21 2.2.1.存货余额与预收账款双双上涨21 2.2.2.数控加工中心开工率稳步提升23 2.2.3.模具扩建产能2023年迎来投产27 2.2.4.模检具板块成本冲高回落29 3.布局动力电池箱体板块，业绩提升可期31 3.1.已有多家模具公司布局电池箱体业务32 3.2.公司电池箱体收入正逐年提升33 3.3.发行可转债或将进一步助力业绩上扬35 4.盈利预测37 5.风险提示38 图表目录 图表1.公司产品分类4 图表2.公司模具产品可以生产诸多汽车内外饰零件5 图表3.公司股权结构稳定（截至2022年三季报）6 图表4.公司模具应用领域、材料结构、技术工艺及下游客户情况7 图表5.公司部分汽车软饰件模具8 图表6.公司部分座椅发泡模具9 图表7.公司包装材料模具及其他模具9 图表8.公司整车模型检具产品10 图表9.公司部分自动化工装设备产品10 图表10.公司模检具及工装类业务毛利率较高11 图表11.公司前四位模检具客户均为国际知名内外饰Tier112 图表12.公司模具生产的零部件广泛应用于头部车企13 图表13.公司主营业务收入（万元）14 图表14.公司主营业务收入国内外各半14 图表15.辨认模具质量好坏的一般标准15 图表16.如何提高模具质量15 图表17.公司核心技术人员经验丰富、稳定16 图表18.公司研发费用占比较高16 图表19.公司投资8000余万元扩建研发中心（万元）17 图表20.公司研发中心研发方向17 图表21.2022年1-11月各级别汽车销量18 图表22.自主车型占比逐渐提升18 图表23.中国汽车模具市场规模18 图表24.公司主要产品模具寿命19 图表25.我国上市新车数量逐年增加19 图表26.大众MEB平台计划生产1000万台车20 图表27.全球已有12款车型基于MEB平台打造20 图表28.单一模检具客户收入波动较大（单位：万元）21 图表29.公司前五客户合计占比较低21 图表30.2022年9月底预收账款、合同负债上升显著21 图表31.公司主要客户普遍支付模具预付款（2021年上半年）22 图表32.2022年9月底公司存货余额显著提高（单位：万元）22 图表33.2022年9月底公司存货余额构成（单位：万元）22 图表34.存货中已发货商品涨幅巨大23 图表35.公司在手订单金额恢复较快（单位：万元）23 图表36.数控加工机床是公司核心机器设备24 图表37.热压成型/冲切模具工艺流程图，CNC为中间加工工艺24 图表38.汽车发泡模具工艺流程图，CNC为中间加工工艺25 图表39.包装材料模具工艺流程图，CNC为中间加工工艺25 图表40.汽车检具工艺流程图，数控加工（CNC）为中间加工工艺26 图表41.自动化工装设备工艺流程图，CNC为中间加工工艺26 图表42.公司数控加工中心开工率开始稳步提升27 图表43.公司模具扩建项目增产（单位：套/年）27 图表44.公司设备投入中CNC过半（单位：万元）27 图表45.公司模检具单价属模具行业内较低产品类别28 图表46.公司目前模具年产量及收入情况28 图表47.公司模具折合单价较低28 图表48.公司模具业务成本结构（2021年1-6月）29 图表49.铝锭价格已回落企稳29 图表50.钢价较上半年也有回落29 图表51.海运价格回落30 图表52.美元、欧元汇率走高30 图表53.公司汇兑损益扭转30 图表54.新能源车产量屡创新高31 图表55.动力电池产量涨势迅猛（2018年8月-2022年11月）31 图表56.电池包工艺流程31 图表57.国内动力电池企业装车量前十名（2022年1-11月）32 图表58.祥鑫科技业务布局32 图表59.摩擦搅拌焊原理33 图表60.公司电池箱体产品134 图表61.公司电池箱体产品234 图表62.公司电池箱体产量迅速扩大34 图表63.公司电池箱体收入快速提升（单位：万元）34 图表64.公司电池箱体毛利率逐步提升35 图表65.公司项目投资约半数为设备购置35 图表66.公司项目实施约需2年时间投产36 图表67.公司募投项目新增产品工艺36 图表68.公司项目达产预计产生年收入约6.3亿元37 1.扎实稳健、厚积薄发 1.1.深耕内饰模具领域17年，专注开发汽车模检具 17年深耕汽车内饰模检具，公司稳居汽车软饰件与发泡件模具领域第一方阵。超达机械设立于2005年，2015年变更为超达装备，并成立了欧洲分公司以及申模南通机械科技有限公司，2021年12月正式登陆深交所创业板上市。公司生产的各类汽车内外饰模具主要用于制造汽车内外饰中的各类软饰件和发泡件，超达具备为整车厂及内外饰零部件供应商同步开发设计模具的能力，是国内为数不多的能够实施全流程制造及服务的内外饰模具公司，能够独立完成汽车内外饰模具从研发、设计、木模、铸造、CNC加工、装配、试模到后续修改及维护的全流程制造与服务。 公司主营业务以模具为核心，以汽车检具和自动化工装设备及零部件为延伸。公司主要产品包括：①模具、②汽车检具、③自动化工装设备及零部件，并于2019年新增了汽车零部件产品：动力电池箱体。 图表1.公司产品分类 资料来源：招股说明书，东亚前海证券研究所 超达公司生产的模检具产品所制造的汽车部件，广泛应用于乘用车、商用车领域，无论传统的燃油车以及新能源车型均有覆盖。汽车内外饰模具产品主要用于制造汽车内外饰（含座椅系统）中的各类软饰件和发泡件。公司代表性模具产品所生产的汽车零部件包括顶棚、地毯、侧围、仪表板、座椅、行李箱内装件、底护板等；汽车座椅发泡模具主要用于生产各类汽车座椅发泡填充材料；包装材料及其他模具类所制产品主要是建筑材料用泡沫、冷藏箱和工具盒中的保温缓冲泡沫，以及汽车保险杠芯材、防撞块、车门填充物、头枕芯材、遮阳板等。 公司的汽车检具产品包括各类汽车内外饰总成检具、汽车四门两盖总成检具、汽车整车主模型匹配检具以及汽车玻璃、车灯、座椅总成检具；自动化工装设备主要用于生产汽车内饰中的各类内饰件；动力电池箱体产品是作为新能源汽车动力电池模块的承载体。 图表2.公司模具产品可以生产诸多汽车内外饰零件 资料来源：招股说明书，东亚前海证券研究所 公司整体股权结构稳定，实控人家族对公司绝对控股。截至2022年9月底，公司董事长冯建军先生持股61.85%，其子冯峰持股6.87%，第三自然人股东冯丽丽系公司董事长冯建军的妹妹，郭巍巍为公司现任董秘兼财务总监，持股4.14%的南通市众达投资管理中心(有限合伙)为公司员工持股平台，同时机构持仓334.59万股，占总股本4.6%。 图表3.公司股权结构稳定（截至2022年三季报） 资料来源：同花顺iFinD，东亚前海证券研究所 1.2.技术优势铸就公司核心竞争力 超达是EPS（可发性聚苯乙烯）、EPP（发泡聚丙烯）发泡模具行业标准《EPS、EPP发泡模技术条件》（JB/T11662-2013）的制定者。经过多年的技术开发和实践积累，公司掌握了汽车内外饰模具中的各类软饰件热压成型模具和PU、EPP发泡模具研发、设计、制造的核心技术，自主建立了此类产品的“设计规范”数据库，这样在后续设计过程中可以直接调用标准件库数据，有助提高设计效率；在模具生产环节，公司通过多年经验摸索，有效解决了模具生产过程中常见的不易成型、易变形、易褶皱、易拉破等不良情形；对于冲切模具，公司从德国引入了先进的激光淬火设备，可以使模具刀口使用寿命更稳定，减少加工和配模时间；对于发泡模具，公司采用真空铸造工艺，铝锭经铸造成型后精度能控制在千分之一以内，无需进一步CN