事件:公司拟在淮安建设零碳智能制造基地,新投年产40万吨高性能玻纤生产线项目,同时建设200MW风电配套工程,项目总投资合计56.58亿元,其中40万吨玻纤项目投资46.73亿元,200MW风电项目投资9.86亿元。同时公司拟新设新能源相关子公司。 公告重点梳理: ①估计零碳新基地成本更具优势,2个角度降碳,一是新能源侧如风电上网脱碳中和玻纤侧产生的碳,二是玻纤生产流程和工艺过程也会技术降耗。此外,淮安天然气采购价格低于桐乡,例如去年供暖季(2021.11.1-2022.3.31)淮安工商业用天然气临时价格3.63元/立方米,同期桐乡基地天然气价格为3.99元/立方米。2021年巨石玻纤天然气单耗约148立方米/吨,据此测算,淮安单吨玻纤天然气成本有望节约53元(仅为推算值)。 ②新产能规划:一次规划,分期建设4条10万吨增强型玻纤产线,建设期24个月,2023上半年开工。我们估计当前粗纱在产产能248.6万吨+电子布产能8亿米(不考虑冷修线),投产后2025年底总粗纱产能超过300万吨,3年产能新增CAGR有望超过10%。 ③成立2家新能源子公司,巨石新能源以及巨石新能源(淮安)。巨石新能源作为公司新能源领域的平台公司,统筹负责未来在清洁能源领域相关投资项目的建设与运营,巨石新能源(淮安)为淮安零碳智能制造基地高性能玻纤生产线配套风电、光伏工程项目的运营主体。其中,巨石新能源持股80%、运达股份子公司运瓴能源(上海)持股20%,合资成立巨石新能源(淮安),并与运达采用EPC模式,运达负责风力配套项目建设和运维。 玻纤行业近况:粗纱价格探底回升后保持平稳,电子布主流产品供应偏紧截至12月29日,国内2400tex无碱缠绕直接纱全国报价4122.75元/吨,环比基本稳定,同比下跌33.5%。电子布4.3-4.4元/米,当前主流G75产品供应偏紧俏。 预计电子布价格弹性快于粗纱,需求端顺周期共振向上,供给端存有预期差我们看好明年玻纤量价弹性,电子布利润弹性有望率先体现。 电子纱方面,今年10-12月电子布连续3个月提价,12月初电子布价格4.38元/米,较2022年9月低点上涨31%。明年没有大规模电子布产能投放,供给格局较粗纱更优。 粗纱方面,需求端跟随经济复苏趋势确定,供给端2023年投产力度偏轻(预计少于2022、2024年),我们看好提价动力。23Q1业绩因22Q1高基数,各家玻纤企业普遍有同比压力,但我们看好明年开春后的复工复苏景气,对冲消化海外和基数的影响。此外,最近3年中(2022-2024年),2023年供给释放最少。 投资建议:重点关注①电子纱连续3个月提价,明年利润弹性有望率先体现,②粗纱需求端顺周期共振向上,供给端存预期差,看好上半年提价动力,③公司产品结构优化,“三驾马车”接力成长,④零碳基地领先全球,有望构成新一轮成本领先优势。我们预计2022-2024年公司归母净利分别为65.47、67.19和75.49亿元,现价对应动态PE分别为8x、8x、7x,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济恢复不及预期;行业产能投放节奏较快;燃料价格大幅波动的风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表(百万元)营业总收入 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)