贵金属策略日报：衰退预期支撑避险资产，等待短期调整结束

中信期货研究|贵金属策略日报 2022-12-29 衰退预期支撑避险资产，等待短期调整结束 报告要点 昨日贵金属震荡，晚间回落。我们近期持续强调美元指数短期或利空出尽，注意交易节奏，建议投资者等待短期盘面节奏调整完毕后再寻求加仓或再建仓机会。当前作为海外经济风向标的各国债券利差、股票指数均显示未来经济不容乐观，因此2023年贵金属或将有良好表现，但请投资者注意交易节奏。 摘要：昨日贵金属震荡，晚间回落。美债中实际利率部分反弹，通胀预期部分反弹，为 2.28%，体现近期能源价格反弹效应，但根据美国天气预报显示，未来两周气温将趋于回暖。 我们近期持续强调美元指数短期或利空出尽，注意交易节奏，建议投资者等待短期调整结束后再寻求加仓或再建仓机会。日本方面，上周日本央行12月20日公布货币政策决定，扩大了10年期国债收益率的目标波动范围，从-0.25%~0.25%扩至-0.5%~0.5%。日本央行公布货币政策决定后，美元兑日元贬值。日本央行的货币政策使得，历史上通过欧元区和日本零利率向美债升息套利的过程趋于了结，这进一步限制了美债的流动性和美联储后续加息的空间，长期看2023年美联储很难超预期加息。欧元区方面，由于之前对于经济的担忧，欧元区的加息节奏相比美国稍慢，当前尚未进入限制性利率区间。欧洲央行执委施纳贝尔(IsabelSchnabel)表示，为了让通货膨胀回到该行目标，利率将不得不进入“限制性领域”。但即使近期美元利空频出，短期内美元指数仍并未进一步下行，显示或将短期利空出尽交易完毕，因此谨防美元短期反弹对贵金属冲击。 长期大逻辑仍不变：明年美国只会在“滞胀加深”和“衰退兑现”中摇摆，不管哪种都对贵金属有利，目前看“滞胀加深”概率更高，此时白银更具性价比，黄金也将有机会向上。但注意，这是明年长期的逻辑，不要在短期过快交易。 白银方面，金银现货相对短缺指标近期回落，但白银相对黄金强势仍未走完。我们认为白银如果回调至21.7-22美元/盎司（沪银5200附近）可再加仓，前期多单部分 投资咨询业务资格： （下为中信期货xx指数走势） 证监许可【2012】669号 大宗商品策略研究团队 研究员： 屈涛 从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutao@citicsf.com 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|贵金属日报 止盈或继续持有。 操作建议：1.单边逢低吸纳，COMEX金1750美元/盎司为底部，白银逢回调吸纳， 22.5美元/盎司（沪银5100附近）或可再进场或加仓。 风险因子：1.地缘问题使原油供给发生变化；2.美联储货币政策变化 2/7 一、数据追踪&行情观点 （一）数据跟踪： 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 408.60 407.96 0.64 0.16% comex黄金 美元/盎司 1810.90 1821.80 -10.90 -0.60% 沪金基差 元/克 0.19 -0.16 0.35 -218.75% 内外价差 元/克 3.36 0.28 3.08 1104.75% COMEX黄金库存 吨 745.35 747.05 -1.70 -0.23% SPDRETF持有量 吨 918.51 918.51 0.00 0.00% 美债收益率-10年 % 3.88 3.84 0.04 1.04% 人民币汇率 点 6.9681 6.9546 0.01 0.19% 美元指数 点 104.52 104.20 0.32 0.31% 美国抗通胀债券利率-10年 % 1.60 1.58 0.02 1.27% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.28 2.26 0.02 0.88% 金银比 点 76.17 75.28 0.88 1.17% 标普500指数 点 3829.25 3844.82 -15.57 -0.40% VIX波动率指数 点 22.14 21.65 0.49 2.26% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 5356.00 5387.00 -31.00 -0.58% comex白银 美元/盎司 23.72 24.24 -0.52 -2.17% 基差 元/克 -3.00 -7.00 4.00 -57.14% 内外价差 元/克 49.07 -37.41 86.48 -231.17% COMEX白银库存 吨 9618.91 9602.55 16.36 0.17% SLVETF持有量 吨 14574.01 14525.36 48.65 0.33% （二）行情观点： 品种观点展望观点:短期美元指数面对利空出尽，或出现震荡 逻辑：当前美国通胀虽有回落预期，但由于就业结构性问题，或 速率较慢，经济随着货币政策落地实体经济更加承压，这使得未 黄金 来经济或在“滞胀加深”和“走向衰退”间选择，同时货币政策 收紧趋缓使得短期货币对贵金属压力减轻，都对贵金属有利。风险因子:1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 衰退逻辑支撑，缓慢向上 观点:短期美元指数面对利空出尽，或出现震荡 白银逻辑：库存下降到极低位置，但ETP持仓高位，因此白银相对黄金更强。 白银相对黄金或更强势和笃定 二、当周经济日历 地区 时间 指标 类型 前值 预期 现值 美国 2022-12-28 11月NAR季调后成屋签约销售指数(月率) 同步 -4.6% -1.0% -- 2022-12-29 上周API原油库存变化(万桶)(至1014) 前瞻 -306.9 -- -130 2022-12-29 上周EIA原油库存变化(万桶)(至1014) 前瞻 -589.5 -- -- 2022-12-29 上周季调后初请失业金人数(千人)(至1105) 前瞻 216 222 -- 日本 2022-12-27 11月失业率 同步 2.6% 2.5% 2.5% 中国 2022-12-31 12月官方制造业采购经理人指数 同步 48.0 48.3 -- 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 1.因天气预报预计美国未来两周的天气将比预期还要暖和，继而可能导致供暖需求下降，美国天然气价格日内大跌。 具体行情显示，周三(12月28日)，纽约商品交易所2023年1月交货的美国 天然气期货价格暴跌0.57美元，至4.71美元/百万英热，为近两个月来的低点，日内跌幅达10.85%。 数据显示，未来两周美国48个州将有327个采暖度日数(HDD18)，要显著低 于每年这个时候438个的平均水平。 采暖度日数(HDD18)是一年中当某天室外日平均温度低于18时，将该日平均 温度与18的差值度数乘以1天，所得出的乘积的累加值。采暖度日数数值越小，就代表气温较暖和。 2.12月28日，日本工业部数据显示，日本11月工业生产较10月小幅下降0.1%，略小于经济学家预测的下降0.2%，同比则下降了1.3%，但也小于分析师预计的1.5%。 这是日本工业生产连续第三个月下滑，9月份和10月份的工业产出分别下降了1.7%和3.2%。 具体来看，一般机械的产量下降了7.9%，半导体制造设备等生产机械的产量下降了5.7%，导致11月份的整体指数下降。汽车产品产量也下降了0.8%。 日本经济产业省连续第二个月下调了对工业产出的评估，称“生产正在减弱”。数据还显示，日本经济产业省调查的制造商预计12月产出将增长2.8%，明年1月将下降0.6%。 另外数据还显示，日本目前的工业产量水平仍低于2019年底的水平，表明日本经济还未能获得如疫情之前的发展动力。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 420 406 392 378 364 350 2022/042022/062022/082022/102022/12 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 5500 5200 4900 4600 4300 4000 2022/042022/062022/082022/102022/12 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 国内黄金期现价差-左轴 国内白银期现价差-右轴 1.2 0.6 0 -0.6 -1.2 2022/12/82022/12/162022/12/24 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 10 0 -10 -20 -30 -40 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 100 94 88 82 76 70 2022/10/242022/11/072022/11/212022/12/052022/12/19 金油比 27 25 23 21 19 17 2022/10/272022/11/102022/11/242022/12/082022/12/22 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 550 金铜比 530 510 490 470 450 2022/10/272022/11/112022/11/262022/12/112022/12/26 （二）风险监测 图表5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴） 604800 404200 4.00 3.20 2.40 担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 2036001.60 0 2021/112022/022022/052022/082022/11 3000 0.80 0.00 2021-122022-02 2022-042022-062022-082022-102022-12 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （三）实际利率与通胀预期监测 图表6：美国10年期以通胀为标的国债收益率&黄金价格，通胀预期&金银比 1,900 1,828 1,756 1,684 1,612 1,540 0.00 Comex黄金期货收盘价（左轴） 美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴） 0.40 0.80 1.20 1.60 2.00 100 94 88 82 76 70 2.75 金银比（左轴） 通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴） 2.60 2.45 2.30 2.15 2.00 2022-10-262022-11-152022-12-052022-12-25 2022/072022/082022/092022/102022/112022/12 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表7：美元指数和人民币兑美元中间价 120 美元指数 7.30 人民币兑美元中间价 1167.22 1127.14 1087.06 1046.98 100 2022-11-152022-11-292022-12-132022-12-27 6.90 2022-12-072022-12-132022-12-192022-12-25 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服