养殖板块2023年度投资策略报告：鸡蛋增产任重道远，生猪产能趋于稳定

鸡蛋增产任重道远，生猪产能趋于稳定 ——养殖板块2023年度投资策略报告 【报告要点】 受制于高企的养殖成本，养殖端的补栏情绪偏谨慎，蛋鸡增产之路困难重重，在饲料成本没有出现明显下降之前，养殖端更多地是以延淘和换羽作为享受蛋价走高带来的利润红利的主要手段 2023年生猪市场的主要关注点有两个，一是疫情冲击消退后能否带来需求端的恢复性增长，二是在当前低利润状态下是否会持续抑制养殖端的补栏情绪。 【年度展望】 鸡蛋——受制于高企的养殖成本，养殖端的补栏情绪偏谨慎，蛋鸡增产之路困难重重，从近几个月的鸡苗补栏情况看，2023年上半年难以看到蛋鸡产能的有效回升，因此我们对明年上半年的蛋价还是比较看好的，下半年蛋价具有一定的不确定性，全年蛋价波动仍将遵循季节性波动规律，策略方面建议在养殖成本附近做多JD2305合约。 生猪——当前国内生猪出栏体重仍处高位，显示当前大体重猪依然没有能够完成出清，而需求端受疫情放开后病例数激增的冲击叠加腌腊结束后国内将进入到需求淡季，预计猪价在2023年一季度将持续在低位波动，二季度随着出栏体重降至低位叠加出栏生猪对应的依然是母猪存栏的相对低点，若此时疫情冲击消退后消费端出现恢复性增长，那么猪价有望自低位反弹，三季度出栏生猪对应的是2022年母猪产能的恢复阶段，叠加夏季猪肉需求偏淡，预计猪价将再度回落，四季度需要看当前的低利润状态是否对母猪补栏及配种造成持续的抑制，如果这种情况发生，那么2023年四季度猪价将会再度走强，综上我们认为明年国内猪价将会围绕养殖成本线运行，需求对价格的短期波动会起到更加关键的作用，波动幅度或将低于2022年。 风险点： 1、玉米、豆粕等饲料原料价格变化超预期 2、需求恢复不及预期 王平 农产品高级研究员 从业证书：F0211772 投资咨询证书：Z0000040电话：021-63123065 Email：wangp@dwqh88.com 郭大顺 农产品研究员 从业证书：F3067766电话：0512-62936002 Email:guodsh@dwqh88.com 免责声明： 本刊中所有文章陈述的观点仅为作者个人观点，文章中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性、更新情况不做任何保证，文章中作者做出的任何建议不作为我公司的建议。在任何情况下，我公司不就本刊中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。 期市有风险，投资需谨慎！ www.dwfutures.com 【目录】 一、2022年养殖板块品种行情回顾3 二、鸡蛋供需基本面解析3 （一）补栏：受制于高企的饲料成本，鸡苗补栏趋于谨慎3 （二）淘汰鸡：养殖端延淘现象普遍4 （三）存栏：蛋鸡产能处于往年同期偏低水平，2023年上半年存栏难以出现持续性增长5 （四）需求：此消彼长，整体维持正常水平6 （五）养殖成本与利润7 二、生猪供需基本面解析8 （一）母猪存栏：能繁母猪存栏大幅去化，猪价上涨后开启缓慢增产之路8 （二）出栏：2022年4月份生猪出栏量开始下降，10月份之后生猪出栏量触底回升9 （三）出栏体重：压栏及二育导致生猪出栏均重升至高位，后期面临降重需求10 （四）补栏：2022年后备母猪谨慎补栏，仔猪补栏高峰已过10 ...................................................................................................................................11 （五）进口：猪肉进口减少，冻品库存降至低位11 （六）需求：弱于往年，旺季不旺12 （七）养殖成本与利润12 三、2023行情展望及风险提示14 （一）鸡蛋14 （二）生猪14 （三）风险提示14 期市有风险，投资需谨慎！15 www.dwfutures.com 一、2022年养殖板块品种行情回顾 图1：全国主产区鸡蛋现货均价图2：全国外三元生猪出栏价 数据来源：WIND，东吴期货研究所数据来源：WIND，东吴期货研究所 鸡蛋：现货端，2022年全国蛋价运行整体依然呈现季节性波动规律，但波动区间明显抬升，主要因饲料原料价格大幅上涨导致单斤鸡蛋饲料成本创下近几年的新高，而2022年全国蛋鸡产能水平偏低，从而使得蛋价持续在成本线之上运行，且价格重心高于历史同期。 期货端，高基差是今年鸡蛋市场的常态，虽然现货价格持续创下历史新高，但期货价格表现始终不尽如人意，甚至在某些时间段一度走出与现货完全背离的走势，之所以出现这样的情况，主要因部分期货合约因为交割制度原因，其接货时间往往是在重大的节假日之后，比如JD2209合约、JD2301合约，其反映的是节后鸡蛋的落价行情，因此在这种预期的影响下，部分期货合约走势持续受到空头压制。 生猪：今年国内生猪价格运行可谓是大起大落，跌宕起伏，具体可分为四个阶段： 第一阶段：2022年春节后，猪价延续低位运行，俄乌冲突引发全球粮食供应矛盾，国内饲料厂家多轮补涨，亏损持续扩大之下周期反转预期进一步加强。据国家发改委发布的信息，3月底，猪粮比价已连续六周跌破5：1，收储政策频出，远月合约上的看涨情绪已在盘面有所反映。 第二阶段：4月份，新冠疫情的点状爆发再度抑制由外出餐饮、团体消费所带来的需求弹性，局部地区饲料、生猪及猪肉产品调运受到较大影响。但同时生猪市场供应进入下降阶段，猪价一改前期跌势，截至2022年6月底已较3月份强劲反弹超过60%。 第三阶段，7月份，生猪日内价格波幅扩大，发改委频频约谈头部养殖、屠宰企业，情绪面形成利空。进入夏季，极端高温天气进一步抑制猪肉消费，日间价格波幅有所收窄。随后，受气温回落、开学以及二次育肥大量入场，现货价格再度上涨。 第四阶段，在国庆期间价格超涨后，出栏均重突破前高，抛储持续，多空博弈加剧。临近年底，规模场及散户均加快出栏，叠加旺季需求不及预期，盘面转向增仓下行。 二、鸡蛋供需基本面解析 （一）补栏：受制于高企的饲料成本，鸡苗补栏趋于谨慎 受玉米、豆粕等饲料原料价格持续在高位运行影响，蛋鸡养殖成本较往年偏高，养殖利润从全年 来看虽然表现还不错，但养殖单位出于对偏高的饲料成本以及对高蛋价能否长期持续的担忧，其鸡苗补栏意愿表现是持续偏谨慎的，除了在春季和秋季这样的传统补栏高峰阶段，我们看到补栏量出现阶段性的增长，其余时间全国鸡苗补栏量均处于下降趋势或偏低水平，从而导致国内蛋鸡产能始终在低位徘徊，难以形成持续的产能扩张趋势。2022年11月全国鸡苗补栏量为3814万羽，环比下降4.41%，同比下降11.07%，这意味着2023年3月份后全国新开产蛋鸡产能将出现明显下降。 图3：企业鸡苗补栏量图4：蛋鸡苗价格 数据来源：卓创资讯，东吴期货研究所数据来源：WIND，东吴期货研究所 （二）淘汰鸡：养殖端延淘现象普遍 产蛋鸡一般到达450日龄后，产蛋率会大幅下降，到480-500日龄后养殖户会选择将老鸡淘汰。除自然规律以外，淘汰鸡出栏量往往还和养殖利润密切相关，尤其是养殖利润进入到深度亏损状态时，养殖单位倾向于提前大量淘汰老鸡，而当养殖利润较高时，养殖单位则倾向于惜淘延淘。2022年，全国鸡蛋现货均价持续在高位运行，虽然养殖成本高企，但全年养殖利润水平还是比较可观的，处在历史中位水平之上，因此养殖单位淘汰鸡出栏速率与去年相比明显降低，出栏日龄从去年最低的455 天回升至最高530天以上，从全年来看，淘汰鸡出栏遵循季节性规律，出栏高峰一般出现在重要的节假日前后，例如中秋、春节等。 图5：淘汰鸡周度出栏量图6：淘汰鸡平均出栏日龄 数据来源：卓创资讯，东吴期货研究所数据来源：卓创资讯，东吴期货研究所 图7：淘汰鸡价格走势图8：淘鸡与鸡蛋价差 数据来源：WIND，东吴期货研究所数据来源：WIND，东吴期货研究所 （三）存栏：蛋鸡产能处于往年同期偏低水平，2023年上半年存栏难以出现持续性增长 受2020-2021年蛋鸡养殖行业去产能的影响，今年国内的蛋鸡产能水平偏低，从全年的蛋鸡存栏数据看，虽然上半年存栏量缓慢回升，但绝对值仍然低于近五年同期均值，且下半年开始，全国蛋鸡存栏量再度转为下降，根据卓创资讯公布的2022年11月全国蛋鸡存栏数据，我们看到11月全国蛋鸡存栏量为11.81亿羽，环比下降0.34%，较近五年同期均值下降3.87%。我们可以简单地按照当月在产蛋鸡存栏量加上4个月前鸡苗补栏量再减去17个月前的补栏量来推算下个月的存栏量，如 果再考虑到养殖端惜淘延淘因素，那么我们可以推算出2023年1-2月全国蛋鸡存栏量将出现一定幅度的增长，3月份开始全国蛋鸡存栏将再度转为下降。 从蛋鸡存栏鸡龄结构看，今年120-450日龄在产蛋鸡存栏占比从8月份开始触顶回落，2022年11月降至75.07%；0-120日龄后备蛋鸡存栏占比较去年有所下降，根据卓创资讯公布的数据，2022年11月全国后备蛋鸡存栏占比为14.85%，低于去年同期的15.64%，预计后期后备鸡存栏占比将继续在低位徘徊；450日龄以上待淘蛋鸡存栏占比趋于上升，根据卓创资讯公布的数据，2022年11月待淘蛋鸡存栏占比为10.08%，同比去年同期上升0.17个百分点。 空栏率这个指标往往是反映淘汰鸡数量和鸡苗补栏量之差的，空栏率上升，即显示当前淘汰鸡出栏量大于鸡苗补栏量。我们看到2022全年全国蛋鸡空栏率处在历史同期高位，根据卓创资讯公布的数据，2022年11月全国主产区蛋鸡空栏率为11.93%，较去年同期高出0.1个百分点，较近五年同期均值高出4.29个百分点，我们认为后期主产区蛋鸡空栏率存在较大的下降空间。 图9：全国蛋鸡存栏量图10：存栏蛋鸡鸡龄结构 数据来源：卓创咨询，东吴期货研究所数据来源：卓创资讯，东吴期货研究所 图11：全国主产区蛋鸡空栏率 数据来源：卓创资讯，东吴期货研究所 （四）需求：此消彼长，整体维持在正常水平 中国禽蛋消费以鸡蛋为主，占比约85%。鸡蛋消费主要分为三大类：家庭消费、户外消费（餐饮、机关、企业和学校等机构）、工业消费（食品加工），分别占比53%、28%、19%，根据中国人饮食消费习惯，鸡蛋消费以鲜食为主，家庭消费的需求弹性是比较弱的，更多表现为刚性需求，目前中国人平均每1.3天消费一个鸡蛋，因此鸡蛋消费量与人口数量是密切相关的，近两年我国人口老龄化趋势加剧，若该势头得不到有效控制，未来我国居民鸡蛋需求或将趋于下降。 图12：中国鸡蛋消费类型占比 数据来源：大商所，东吴期货研究所 鸡蛋户外消费的主要特征是消费的集中性，与经济环境、大型卫生突发事件有很大关系。经济环境好的时候，居民外出旅游和外出餐饮会变多，经济环境差时，居民会减少外出消费；但是当发生大型公共卫生事件时，比如2022年国内疫情加剧，导致居民外出旅游和餐饮大幅减少，尤其是12月份开始国内防疫政策松动，感染病例激增叠加民众的恐慌心理造成外出集中性消费进一步萎靡。 猪肉和鸡蛋作为国人主要的蛋白质获取来源，两者之间有一定的替代关系。今年国内生猪产能收缩，猪价自低位大幅上涨，从年初12元/公斤左右的低价最高涨至28元/公斤左右，涨幅高达133%，高猪价导致一部分蛋白需求被鸡蛋替代。 综合来看，今年由于国内疫情反复，鸡蛋的家庭囤货需求增加，但户外消费大幅减少，再考虑到猪价大幅上涨后带来的一部分蛋白替代需求，整体看今年国内的鸡蛋需求并不差，并且符合季节性规律，即春节旺季→节后淡季→端午小旺季→节后小淡季→中秋国庆双节旺季→节后小淡季→春节旺季（闭合环）。 图13：销区代表市场月度鸡蛋销量图14：鲜鸡蛋流通环节库存天数 数据来源：卓创资讯，东吴期货研究所数据来源：卓创资讯，东吴期货研究所 （五）养殖成本与利润 一般来说蛋鸡市场的养殖利润，主要是下游鸡蛋、淘汰鸡的销售价格减去上游饲料成本、蛋鸡苗价格等，其中以饲料成本、鸡蛋价格与蛋鸡养殖利润相关性最高。 饲料成本是蛋鸡养殖中成本支出最大的部分，约占70%。而生产饲料最主要的原料就是玉米和豆粕，一般在鸡料