首次覆盖报告：国内能量饮料先行者，快速发展正当时

公司深度报告 2022年12月29日 国内能量饮料先行者，快速发展正当时 ——东鹏饮料（605499.SH）首次覆盖报告 核心观点 能量饮料先行者，功能饮料第一股。公司是深圳老字号饮料生产企业，2003年公司完成了由国企向民营股份制企业的改制，改制后发展迅速；2013年，公司开始布局全国市场。公司股权结构较为集中，董事长林木勤为实控人。截至2022年H1，公司第一大股东为董事长林木勤，合计持有公司49.82%的股份。2019-2021年公司营收CAGR达28.76%，归母净利润CAGR达27.87%，公司当前正着力发展全国化，营收及归母净利润处于高速增长轨道。 赛道前景广阔，快速发展正当时。近年来我国能量饮料行业规模不断增长，2019年破千亿，2016-2022年市场规模CAGR达13.50%。2021年我国能量饮料行业规模达1339亿元，同比增长10.53%。当前我 国人均能量饮料消费量为2.2升，欧美人均能量饮料消费量为7.9升， 对比欧美仍有近4倍空间。当前我国能量饮料行业多名玩家入局，目前可分为三个梯队。红牛份额遥遥领先，但近年来市场份额有所下滑，其余品牌市占率实现不同程度提升，其中东鹏实现快速扩张。 精准卡位年轻群体，全国化布局规模效应凸显。品牌端：公司品牌精准定位、差异营销，2016年全面开启年轻化战略，聚焦年轻消费群体。产品端：公司打造大单品东鹏特饮。东鹏特饮的核心消费者是以长途货车司机为主的高强度长时间工作者，考虑到罐装能量产品不易携带的痛点，2009年首创PET塑料瓶包装和独特的防尘盖专利设计。渠道端：公司深耕广东，布局全国。2021年广东地区收入占总收入比重为51.59%。随着公司全国化战略的推进，西南地区和华北地区（含北方大区）的销售情况持续向好。同时直营渠道的销售规模逐渐扩增，对公司营收能力贡献度持续加大。长沙基地、衢州基地正在积极推进建设中，建成后公司产能有望得到进一步提升。 投资建议 公司全国化扩张稳步推进，近年来市占率得到提升。当前公司有望凭借品牌力、供应链等优势，步入快速增长轨道。预计2022年-2024年EPS分别为3.46/4.59/5.67元/股，基于12月28日收盘价，对应PE分别为51.06/38.56/31.20X。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示 原材料价格大幅上涨；疫情扩散风险；食品安全问题。 盈利预测 评级推荐（首次覆盖）报告作者 作者姓名汪玲 资格证书S1710521070001 电子邮箱wangl665@easec.com.cn 联系人崔晓雯 电子邮箱cuixw709@easec.com.cn 股价走势 基础数据 总股本(百万股)400.01 流通A股/B股(百万股)400.01/0.00 资产负债率(%)54.18 每股净资产(元)12.01 市净率(倍)14.72 净资产收益率(加权)26.36 12个月内最高/最低价187.61/115.50 相关研究 公司研究 ·东鹏饮料 ·证券研究报告 项目(单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 6977.82 8412.85 10377.39 12602.54 增长率（%） 40.72 20.57 23.35 21.44 归母净利润 1192.96 1385.14 1834.17 2266.76 增长率（%） 46.90 16.11 32.42 23.59 EPS（元/股） 3.11 3.46 4.59 5.67 市盈率（P/E） 58.43 51.06 38.56 31.20 市净率（P/B） 17.16 17.63 13.26 10.12 资料来源：Wind，东亚前海证券研 究所（注：以上数据基于2022年12月28日收盘价计算） 正文目录 1.东鹏饮料：能量饮料先行者4 1.1.发展历程：企业改制发展迅速，品牌主张深入人心4 1.2.股权结构：股权相对集中，管理团队经验丰富5 1.3.财务分析：营收实现高增，费用率有望降低7 2.能量饮料行业：赛道前景广阔，快速发展正当时8 2.1.发展历程：海外历史悠久，国内高速发展9 2.1.1.海外市场：历史悠久，火爆多国9 2.1.2.国内市场：起步较晚，发展迅速10 2.2.竞争格局：红牛份额遥遥领先，东鹏实现快速扩张11 3.精准卡位年轻群体，全国化布局规模效应凸显13 3.1.品牌端：精准定位，差异营销13 3.2.产品端：围绕“能量+”，包装推陈出新15 3.2.1.聚焦能量饮料，公司业绩持续增长16 3.2.2.推陈出新节奏加速，第二业绩增长空间打开19 3.2.3.深入产品研究，引导并挖掘消费需求20 3.3.渠道端：深耕广东，布局全国21 3.3.1.广东区域收入占比较高，全国化布局进程加快21 3.3.2.经销为主其他为辅，销售机制不断完善23 3.3.3.生产基地布局全国，产能扩张有序进行24 4.盈利预测与投资建议26 4.1.盈利预测26 4.2.投资建议27 5.风险提示27 图表目录 图表1.公司发展历程4 图表2.公司上榜2021胡润中国食品行业百强榜榜单5 图表3.董事长林木勤为公司实控人5 图表4.公司董事长林木勤经历一览6 图表5.公司董事长林木勤为公司最终受益人7 图表6.2021年公司归母净利润增速达46.90%8 图表7.2018年起公司销售净利率有所提升8 图表8.2018年起公司销售费用率逐年下降8 图表9.公司研发投入不断提升8 图表10.能量饮料与其他特殊用途饮料的区别9 图表11.能量饮料属于特殊用途类别9 图表12.海外能量饮料发展历史悠久10 图表13.红牛冠名1996年春季糖酒会11 图表14.中国红牛在珠海国际赛车场举办漂移大赛11 图表15.泰国天丝与华彬集团红牛产品极为相似11 图表16.2016年后能量饮料市场规模增速有所放缓11 图表17.近年来我国能量饮料市场规模不断增长12 图表18.我国人均消费量仍有较大提升空间12 图表19.我国能量饮料竞争梯队12 图表20.2020年能量饮料行业线下销售市占率（按销售额）12 图表21.近年来红牛市占率有所下滑13 图表22.公司品牌Slogan深入人心14 图表23.公司携手韩红爱心助力边远地区医疗建设14 图表24.针对目标群体采取差异化营销策略14 图表25.公司全方位、多维度的营销宣传15 图表26.以东鹏特饮为核心的“能量+”产品矩阵16 图表27.能量饮料东鹏特饮成为公司核心产品17 图表28.能量饮料毛利率显著高于其他饮料17 图表29.东鹏特饮差异化的包装更吸引消费者眼球17 图表30.500ml的东鹏特饮具有高性价比18 图表31.东鹏特饮系列中500ml金瓶特饮每100ml单价最低19 图表32.自2019年起500ml金瓶销售额持续增加19 图表33.2017-2021年其他饮料收入增长迅速19 图表34.公司研发架构设想20 图表35.公司历年研发人员数量持续增加20 图表36.公司研发费用逐年提升20 图表37.2021年广东区域销售占比过半21 图表38.2021年广东为公司主要销售市场21 图表39.广东区域主营收入占比及经销商数量占比持续下降22 图表40.经销商数量不断增加22 图表41.2021年各区域主营收入占比情况22 图表42.公司全方位、立体化的营销模式23 图表43.全国营销组织框架23 图表44.公司直营渠道占比快速增长24 图表45.直营销售渠道营收能力逐渐增强24 图表46.东鹏产能及产能利用率呈增长趋势25 图表47.九大生产基地布局全国25 图表48.公司“一物一码”流程示意图26 1.东鹏饮料：能量饮料先行者 1.1.发展历程：企业改制发展迅速，品牌主张深入人心 能量饮料先行者，市占率稳居第二。公司是深圳老字号饮料生产企业， 2003年公司完成了由国企向民营股份制企业的改制，改制后发展迅速； 2013年，公司开始布局全国市场；2021年5月，公司在上交所A股主板上市，成为国内功能饮料第一股。目前，公司在我国能量饮料市场占有率稳居第二，拥有广东、广西、华中、华东等事业部，并形成广东、安徽、广西等辐射全国主要地区的生产基地，销售网络覆盖全国超200万家终端门店。 图表1.公司发展历程 资料来源：公司官网，东亚前海证券研究所 公司屡获奖项，品牌主张深入人心。公司自主研发的“东鹏”牌系列饮料曾多次获奖，1999年，“东鹏特饮”获广东省轻纺工业厅颁发的优秀新产品奖；2007年，东鹏清凉茶被列入“广东非物质文化遗产”。公司精准定位年轻群体，提出“年轻就要醒着拼”，品牌主张深入人心。2017年，东鹏特饮被评为“18-30岁年龄段消费者最喜爱的品牌”。2021年，公司位列胡润研究院发布的《2021胡润中国500强》第207位、《2021胡润中国食品行业百强榜》第21位。 图表2.公司上榜2021胡润中国食品行业百强榜榜单 排名 企业 价值（亿元） 主要品牌 主营品类 总部 18 华彬快消品 950 红牛、果倍爽 软饮料 北京 19 飞鹤乳业 949 飞鹤 乳制品 北京 20 中粮福临门 900 福临门 粮油 上海 21 东鹏饮料 843 东鹏特饮 软饮料 广东深圳 22 酒鬼酒 828 酒鬼酒 白酒 湖南吉首 23 娃哈哈 800 娃哈哈、营养快线 软饮料 浙江杭州 资料来源：《2021胡润中国食品行业百强榜榜单》，东亚前海证券研究所 1.2.股权结构：股权相对集中，管理团队经验丰富 公司股权结构较为集中，董事长林木勤为实控人。公司第一大股东为董事长林木勤，合计持有公司49.82%的股份，股权结构较为集中。2017年，公司董事长林木勤引入外部投资者君正投资，成为公司第二大股东，持股公司9%的股份。5月26日，公司发布公告称，第二大股东君正投资因自身资金需求，计划以集中竞价交易方式和大宗交易方式减持不超过东鹏饮料总股本的3％。 图表3.董事长林木勤为公司实控人 资料来源：Wind，公司招股说明书，东亚前海证券研究所 董事长林木勤先生深耕饮料行业多年，管理团队具有丰富经验。公司董事长林木勤曾任华彬红牛代工厂厂长，在饮料行业深耕多年。公司副总裁卢义富在加多宝有11年食品领域运作与销售经验，随后任职香飘飘营 销中心总经理，卢义富先生2018年起加入公司，任公司全国营销本部负 责人，2019年4月至今任公司副总裁。2019年，公司再次从加多宝挖角吴兴海，吴兴海曾是加多宝进军全国市场的第一批销售大区经理，2014年后任加多宝全国推广总监。公司管理团队经验丰富，有望带动公司实现长期发展。 图表4.公司董事长林木勤经历一览 时间 经历 1964年 林木勤出生于汕尾红海湾遮浪镇。 1984-1988年 毕业后被分配到深圳市建材工业集团担任技术员。 1988-1997年 进入深圳奥林天然饮料公司担任部门经理，成为当地华彬红牛代工厂厂长。 1997年 林木勤加入深圳市东鹏饮料实业公司，担任副总经理。 1998年 林木勤仿效红牛推出国内第一款维生素功能饮料东鹏特饮，但发展受阻。 2003年 东鹏实业国企改制，林木勤与公司员工20人合伙出资460万元接手东鹏实业资产，成立深圳市东鹏饮料实业有限公司，林木勤出资267万元，占股58.04%，任董事长。 2009年 林木勤想重新切入功能饮料市场，在包装上进行差异化。 2012年 东鹏特饮在东莞的销量突破亿元大关，林木勤开始布局全国化之路 2013年 林木勤家族两次增资 2016年 林木勤创立鲲鹏投资，并交由儿子林煜鹏管理 2017年 林木勤引入外部投资者君正投资。 2018年 东鹏有限整体变更设立为股份公司 2021年林木勤带领东鹏饮料在上交所A股成功上市，成为中国功能饮料A股第一股。 资料来源：蓝筹企业评论，东亚前海证券研究所 图表5.公司董事长林木勤为公司最终受益人 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 1.3.财务分析：营收实现高增