2023年黑色金属年度策略：需求筑底，以梦为马

《需求筑底，以梦为马》 0 ——国投安信期货2023年黑色金属年度策略 钢材 《需求筑底，以梦为马》 2022年钢材行情回顾 2022年钢价冲高回落，运行中枢明显下移：1）年初至4月中旬，复苏预期驱动 价格走高。2）4月中旬-7月中旬，需求复苏乏力，宏观氛围悲观，价格大幅下跌。 3）7月中旬至今，疫情、地产、美元等方面迎来积极变化，价格企稳反弹。 螺纹钢、热卷主力合约行情回顾 数据来源：wind，国投安信期货整理 政策支持加码，地产均值修复 受疫情、房企资金紧张等影响，今年房地产延续疲弱态势。1-11月，投资、销售、新开工同比下降9.8%、23.3%、38.9%。经济复苏基础薄弱，政策稳地产力度加码，保交楼纾困基金设立、房贷利率下调、房企融资“三支箭”组合等利好政策密集释放。 房地产主要指标大幅下滑30城房屋销售略有企稳（当周，万平米） 数据来源：wind，国投安信期货整理数据来源：wind，国投安信期货整理 政策支持加码，地产均值修复 展望2023年,房住不炒仍是底线，房地产各项指标以均值修复为主。随着防疫优化，政策刺激效果显现，销售有望筑底企稳，拿地、新开工修复尚需时间。基数大幅下降后，预计投资、销售面积、新开工面积同比1%、3%、-5%，用钢需求基本持平。 土地购置低迷仍压制新开工保交楼、稳民生将对施工形成支撑 数据来源：wind，国投安信期货整理 数据来源：wind，国投安信期货整理 基建继续托底，增速有所回落 财政支出前置，政府运用新型工具提供资金支持，今年基建表现亮眼。展望2023年，经济内生动能有所恢复，复苏基础尚不稳固，外部环境依然复杂，基建将继续发挥托底作用。随着基数上升以及刺激力度边际下降，增速回落至6%左右。 基建回暖对冲地产下行财政收入边际好转 数据来源：wind，国投安信期货整理数据来源：wind，国投安信期货整理 制造业仍有韧性，分化态势延续 今年制造业增速有所回落，仍明显高于疫情前水平，对国内经济形成支撑。从主要行业看，随着新能源车投放加快，消费电子疲软缓解芯片短缺格局，汽车行业稳步复苏，基建对冲地产下行，工程机械降幅收窄，家电弱势中有所企稳。 制造业整体表现良好汽车行业稳步复苏（当月产量，万辆） 数据来源：wind，国投安信期货整理 数据来源：wind，国投安信期货整理 制造业仍有韧性，分化态势延续 展望2023年，中央加快推进制造强国、质量强国建设，加大对制造业信贷投放，新能源、高端装备制造、国防军工等领域有望保持较快增长。出口下滑带来一定冲击，预计制造业投资增速有所回落，韧性依然较强，用钢需求同比增长3%左右。 工程机械行业降幅有所收窄家电行业弱势中有所企稳 数据来源：wind，国投安信期货整理 数据来源：wind，国投安信期货整理 海外需求下滑，出口依然承压 今年钢材出口基本持平，钢坯进口大幅下滑，粗钢净出口仍有大幅增长。展 望2023年，紧缩背景下，海外经济体从滞胀到衰退风险加大，钢材出口承压。 内外价差优势仍形成支撑，预计粗钢净出口同比下降8%。 钢材出口环比有所回落（当月，万吨）钢坯进口量大幅下降（当月，万吨） 数据来源：mysteel，国投安信期货整理 数据来源：mysteel，国投安信期货整理 控产能、压产量，供应整体仍有约束 政策端严格落实置换政策，近年来总产能趋稳，双碳目标确立后，政策重心转向压减产量，对供应形成整体约束。2021年，粗钢压减预期刺激钢价创出历史新高，今年产量下降主要是由于终端需求下滑，供应能力相对富裕，政策影响明显下降。 政策对粗钢产量形成约束（当月，万吨）高炉供应能力仍相对富裕 数据来源：wind，国投安信期货整理 数据来源：mysteel，国投安信期货整理 产能利用率小幅抬升，吨钢利润边际改善 铁元素供应偏紧，终端需求疲弱，今年吨钢利润大幅下滑。展望2023年，产能利用率小幅抬升，废钢供应明显恢复，铁矿石、焦煤等原料供应有所增长，吨钢利润边际改善。如政策端继续执行粗钢压减政策，供需矛盾可能阶段性激化。 生铁/粗钢的比例处于高位（当月产量）吨钢毛利下降至盈亏平衡附近 数据来源：mysteel，国投安信期货整理 数据来源：mysteel，国投安信期货整理 2023年钢材市场展望 展望2023年，地产均值修复，基建增速放缓，制造业韧性较强，出口有所回落。预计国内需求增长2.2%，制造业相对较好，建筑业弹性较大。政策控产能、压产量，供应仍有约束，预计粗钢产量增长2%，关注是否继续粗钢压减。 供需总体相对均衡，吨钢毛利边际改善，全年均价较2022年继续下移。受宏观情绪、产业政策等因素影响，盘面波动幅度较大。大幅调整过后，期价处于近年来低位，风险释放相对充分，关注贴水修复支撑下的低位做多机会。 粗钢年度供需平衡表速览 数据来源：Wind，Mysteel，国投安信期货整理预测，其中现货均价为上海螺纹理计 铁矿 《供需趋宽松，信心供支撑》 铁矿走势回顾 •2022年初，铁矿需求在钢厂逐步复产的情况下出现好转，基本面供需偏紧推 动铁矿价格出现走高。此后国内疫情抬头，终端需求偏弱，铁矿价格出现下跌。进入11月后，宏观政策力度加大改善需求前景，补库预期推动铁矿持续反弹。 2022年铁矿石走势回顾 170 160 150 140 130 120 110 100 90 80 70 1000 900 800 700 600 500 400 普氏62%指数（美元/吨）大商所铁矿石主力合约收盘价（元/吨） 数据来源：Wind，国投安信期货整理 13 海外需求承压 •2022年受疫情传播、俄乌冲突和部分主要经济体货币政策收紧的影响，世界经济增长预期下调，铁水产量也明显偏弱。展望2023年，欧美国家依然面临衰退风险，但美联储加息已经进入尾声，我们预计海外铁水略有下滑。 全球除中国外高炉生铁产量季节图（千吨） 42000 40000 38000 36000 34000 32000 30000 28000 1-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-1 201720182019202020212022 数据来源：Mysteel，国投安信期货整理 14 国内铁水产量下滑，关注需求复苏力度 •在粗钢压减政策延续、现实需求疲弱和疫情等因素的影响下，2022年粗钢生铁产量延续下行趋势。展望2023年，我们认为钢材需求温和回升并将带动产量反弹，铁水产量预计增长1%。 我国生铁产量累计值及累计同比（万吨）247家钢铁企业日均铁水产量（万吨） 100,000.00 80,000.00 60,000.00 40,000.00 20,000.00 0.00 产量:生铁:累计值产量:生铁:累计同比 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 -15.00 265 255 245 235 225 215 205 195 1/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4 2019202020212022 数据来源：Wind，国投安信期货整理 数据来源：Mysteel，国投安信期货整理 15 废钢供应有望好转，内外价差或将走扩 •2022年受疫情等因素的影响，废钢回收和流通不畅，预计2023年随着疫情 管理的更加灵活和社会活动的逐步恢复，废钢供应将会出现增长。 •2023年内外价差或将在汇率贬值压力减小和非主流矿供给增多的影响下出现走扩。 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 全国135家钢厂废钢日到货（万吨） 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202020212022 铁矿石新交所掉期与大商所期货价差（元/吨） 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 数据来源：鑫椤资讯，国投安信期货整理数据来源：Wind，国投安信期货整理 16 海外供给不及预期，明年预计有所改善 •2022年全球铁矿石供应不及预期，超预期的季节性影响以及俄乌冲突和印度关税等因素使得铁矿石的供应出现了明显收缩。 •2023年我们预计四大矿山和中小矿山的供应均将有所改善，其中四大矿 山供应增加2000万吨，中小矿山增加500万吨。 全球铁矿月度发运量（万吨）印度铁矿月度发运量（万吨） 15000 14000 13000 12000 11000 10000 123456789101112 20212022同比（右轴） 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -10.00% 500 400 300 200 100 0 123456789101112 20212022同比（右轴） 200.00% 150.00% 100.00% 50.00% 0.00% -50.00% -100.00% 数据来源：路透，国投安信期货整理数据来源：路透，国投安信期货整理 17 四大矿山供应稳中有增 •我们预计2023年四大矿山的供应将增长2000万吨左右。其中淡水河谷的产能继续恢复，并且仍有多个项目在建，FMG和力拓也有新的投产，2023年供应有望继续增长；必和必拓预计在SouthFlank项目的帮助下，预计供应持平或微增。 四大矿山1-11月发运量（万吨）四大矿山产量预测（亿吨） 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 淡水河谷力拓必和必拓FMG 20212022同比增速 8.00% 2022指导目标 2022 预计产销 2023 指导目标 2023 预计产销 预计增量 淡水河谷 3.10-3.20 3.10 3.10-3.20 3.2 0.1 必和必拓 （100%权益） 2.78-2.88 2.83 2.78-2.9 2.85 0.02 力拓 (100%权益） 3.20-3.35 3.20 3.20-3.35 3.25 0.05 FMG 1.85-1.88 1.89 1.87-1.92 1.92 0.03 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% 数据来源：Mysteel，国投安信期货整理数据来源：公开资料，国投安信期货整理 18 铁矿成本中枢或将下移 •今年铁矿的成本出现了明显上升，预计全球产量10%-20%的边际矿山的到岸成本已经达到了80-85美元。 •我们预计2023年全球矿山的成本有望在燃料价格下行和汇率的影响下出现一定程度的中枢下移，此外在目前价格水平下我们也难以看到中小矿山继续出现 大规模减产。 2021年全球铁矿产量-成本曲线 90 80 70 美元/干吨 60 50 40 30 20 10 0 02004006008001000120014001600180020002200 铁矿累积产量（百万吨） 印度俄罗斯 澳大利亚巴西 南非中国乌克兰瑞典加拿大美国 数据来源：WAIronOreProfile，USGS，国投安信期货整理 19 国产矿产量存在改善预期 •2022年受事故和疫情等因素的影响，预计国产铁精粉产量同比增速-1.6%。 •2023年我们预计国产矿产量将温和增长，但是仍然受到疫情和产能投放周期的影响，明年国产矿产量或增加400万吨，增速1.5%。而海外供应增长将带动我国进口增加1.8%。 186家矿山企业铁精粉产量（万吨）我国铁矿进口数量累计值（万吨） 56 54 52 50 48 46 44 42 40 1/82/83/84/85/86/87/88/89/810/811/812/8 140,