2023年钢材年度策略：需求筑底，以梦为马

安如泰山信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司0 各项声明请参见报告尾页 需求筑底 以梦为马 国投安信期货2023年钢材年度策略 安如泰山信守承诺 何建辉高级分析师 从业资格证号：F0242190投资咨询号：Z0000586 个人简介： 国投安信期货高级分析师，主要从事钢材上下游产业链品种的研究。研究从基本面着手，注重数据发掘整理和深入分析，对价格运行趋势有独到见解，策略输出能力较强，在期货日报、中国证券报等发表多篇专题文章。 目录 1.2022年钢材行情回顾3 2.2023年钢材供需有所改善4 2.1经济稳步复苏，需求温和回暖4 2.1.1政策支持加码，地产边际修复4 2.1.2基建继续托底，增速有所回落5 2.1.3制造业仍有韧性，分化态势延续6 2.1.4海外需求下滑，出口依然承压7 2.2供应过剩缓解，利润小幅回升8 2.2.1控产能、压产量，供应整体仍有约束8 2.2.2产能利用率小幅抬升，吨钢利润边际改善9 2.32023年展望：供需改善，关注复苏节奏10 此报告版权属于国投安信期货有限公司1 各项声明请参见报告尾页 安如泰山信守承诺 摘要 钢材：预计2023年国内需求增长2.2%，制造业相对较好，建筑业弹性较大，净出口有所回落。总产能趋稳，产能利用率小幅抬升，粗钢产量增长2%左右，关注是否继续执行粗钢压减政策。供需总体相对均衡，吨钢毛利边际改善，全年均价较2022年继续下移，节奏上前低后高，预计上海螺纹、热卷现货均价3900元/吨、4000元/吨。大幅调整过后，期价处于近年来低位，风险释放相对充分，关注贴水修复支撑下的低位做多机会。 此报告版权属于国投安信期货有限公司2 各项声明请参见报告尾页 1.2022年钢材行情回顾 安如泰山信守承诺 2022年钢材价格冲高回落，运行中枢明显下移，大致可以分为三个阶段： 1）年初至4月中旬，这个阶段需求复苏预期占主导，价格震荡走高。去年底以来，随着经济下行压力增大，政策稳增长力度加码，需求预期好转推动钢价走强，贴水修复格局下，期货价格涨幅相对更大。由于产量基数较低，在此期间钢厂快速复产，叠加俄乌冲突、废钢供应受限，煤焦、铁矿等高炉原料表现较为强势，钢厂利润大幅下滑。 2）4月中旬至7月中旬，这个阶段需求复苏不及预期，宏观氛围悲观，价格大幅下跌。由于地产表现疲弱，新开工等指标降幅进一步扩大，钢材旺季需求复苏不及预期，叠加疫情反复、美元加息、海外衰退等因素冲击，钢材价格大幅下跌。钢厂被动减产在产业链形成负反馈，上游原料价格全线下挫，成本支撑明显下移。 3）7月中旬至今，这个阶段供需格局边际改善，价格低位区间震荡。大幅调整过后，钢价回到近年来相对低位，风险释放较为充分。随着防疫政策优化、房地产政策支持力度增大、美国通胀回落，市场悲观情绪缓解，供需格局边际改善，低库存、低利润对价格形成支撑。由于终端需求依然疲弱，价格仍缺乏持续走强的动能，整体低位区间震荡为主。 图1：螺纹钢、热卷主力合约行情回顾 资料来源：Mysteel，国投安信期货整理 此报告版权属于国投安信期货有限公司3 各项声明请参见报告尾页 安如泰山信守承诺 2.2023年钢材供需有所改善 表1：粗钢年度供需平衡表速览 需求 净出口 产量 库存 现货均价 均价变化 2021 -5.1% +154.3% -3.0% -0.9% 5045 +1309/+35.0% 2022E -2.9% +29.3% -1.7% +0.3% 4380 -665/-13.2% 2023E +2.2% -8% +2.0% +5% 3900 -480/-11.0% 资料来源：Wind，Mysteel，国投安信期货整理预测，其中现货均价为上海螺纹理计 2.1经济稳步复苏，需求温和回暖 2.1.1政策支持加码，地产边际修复 图3：30城房屋销售略有企稳（当周，万平米） 自去年下半年快速走弱之后，2022年房地产市场延续疲弱态势，主要指标均出现明显下降。一方面，疫情导致居民收入预期下降、购房信心不足，看房场景受到制约，房屋销售明显走弱。另一方面，房企融资受限，销售回款不畅，资金面紧张造成拿地、新开工大幅下滑，并影响存量施工进度，引发停工断供潮。1-10月，地产投资、销售面积、新开工面积、土地购置面积同比分别下降8.8%、22.3%、37.8%、53%。由于国内经济复苏基础薄弱，稳地产的重要性进一步突出，近几个月政策支持力度明显增大，保交楼纾困基金设立、房贷利率下调、房企融资“三支箭”组合等利好政策密集释放。 图2：房地产主要指标大幅下滑 此报告版权属于国投安信期货有限公司4 各项声明请参见报告尾页 安如泰山信守承诺 资料来源：Wind，国投安信期货整理资料来源：Wind，国投安信期货整理 图5：保交楼、稳民生将对施工形成支撑 本轮地产下行既有人口总数见顶、城镇化速度放缓的长期背景，又受到疫情、融资收紧的集中冲击，短时间内下行速度过快，斜率上存在修复空间。展望2023年，随着疫情影响减弱，政策刺激效果显现，房屋销售有望逐步筑底企稳。房企资金紧张局面有所缓解，但优先用于保交楼、稳民生，对竣工及存量施工形成支撑，拿地、新开工的修复尚需时间。总体上，随着基数大幅下降，预计2023年地产主要指标增速将明显好转，投资、销售面积、新开工面积同比分别为1%、3%、-5%左右，节奏上前低后高。从用钢角度看，中央要求加快建立多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房制度，施工面积体量较大有望支撑需求基本持平。 图4：土地购置低迷仍压制新开工 资料来源：Wind，国投安信期货整理资料来源：Wind，国投安信期货整理 2.1.2基建继续托底，增速有所回落 由于经济下行压力较大，作为稳增长的重要抓手，2022年基建投资表现亮眼，1-10月累计同比增长11.4%，有力对冲地产、消费下行带来的拖累。从资金来源看，尽管地方政府土地出让金大幅下滑，但财政政策更为积极，专项债发行明显前置，同时政府也在积极运用新型结构性工具提供资金支持。6月1日，国常会调增政策性银行8000亿元信贷额度，6月29 日新设3000亿元政策性开发性金融工具额度，之后再追加3000亿元，并依法盘活5000多 此报告版权属于国投安信期货有限公司5 各项声明请参见报告尾页 亿元地方专项债结存限额。 安如泰山信守承诺 展望2023年，随着地产企稳、消费好转，经济内生动能有所恢复，但复苏基础尚不稳固，外部环境依然复杂严峻和不确定，基建将继续发挥托底作用。预计宏观政策保持连续性和稳定性，不会急转弯，财政发力依然可期，目前2023年地方债提前批已经下达，相比去年时间更 图7：财政收入边际好转 早、额度更高。考虑到基数上升以及刺激效果边际下降，预计2023年基建投资增速将有所回落，同比增长6%左右。 图6：基建回暖对冲地产下行 资料来源：Wind，国投安信期货整理资料来源：Wind，国投安信期货整理 2.1.3制造业仍有韧性，分化态势延续 制造业方面，年初以来投资增速从高位逐渐回落，1-10月累计同比增长9.7%，仍明显高于疫情前水平，也是支撑国内经济的重要因素。从主要行业看，随着新能源车投放加快，消费电子疲软缓解芯片短缺格局，汽车行业延续复苏态势，1-10月产量同比增长7.9%。基建回暖一定程度上对冲地产下行，工程机械降幅逐渐收窄，1-10挖掘机产量同比下降20.9%。家电弱势中有所企稳，出口逐渐走弱，造船业增速从高位回落。 此报告版权属于国投安信期货有限公司6 各项声明请参见报告尾页 图8：制造业整体表现良好 安如泰山信守承诺 图9：汽车行业稳步回暖（当月产量，万辆） 资料来源：Wind，国投安信期货整理资料来源：Wind，国投安信期货整理 图11：家电行业弱势中有所企稳 展望2023年，中央层面要求加快推进制造强国、质量强国建设，继续加大对制造业的信贷投放，新能源、高端装备制造、国防军工等领域有望保持较快增长。不过随着海外经济体下行压力增大，出口仍面临回落压力，相关行业将受到一定冲击。总体上，预计2023年制造业投资增速有所回落，韧性依然较强，行业分化态势延续，用钢需求同比增长3%左右。 图10：工程机械行业降幅有所收窄 资料来源：Wind，国投安信期货整理资料来源：Wind，国投安信期货整理 2.1.4海外需求下滑，出口依然承压 2022年1-11月，我国累计出口钢材6194.8万吨，同比增长0.4%。从环比层面看，因俄乌冲突带来新增订单，疫情封控导致延时发货，5、6月份钢材出口量较大。之后随着海外 此报告版权属于国投安信期货有限公司7 各项声明请参见报告尾页 图13：钢坯进口量大幅下降（当月，万吨） 安如泰山信守承诺需求下滑，出口也呈现逐渐回落态势，11月单月钢材出口559万吨，较5月份775.9万吨的年内高点回落28%。不过随着钢坯进口量大幅下滑，从粗钢口径看，2022年净出口仍有明显增长。 图12：钢材出口环比有所回落（当月，万吨） 资料来源：Mysteel，国投安信期货整理资料来源：Mysteel，国投安信期货整理 展望2023年，紧缩背景下，海外经济体从滞胀到衰退风险加大，钢材出口依然承压。根据国际货币基金组织最新预测，全球经济增长幅度将由2022年的3.2%降低到2023年的2.7%。不过随着国内钢价下行至相对低位，价差优势仍在，出口大幅下滑可能性也不大。预计2023年粗钢净出口4600万吨，同比下降8%。 2.2供应过剩缓解，利润小幅回升 2.2.1控产能、压产量，供应整体仍有约束 后供给侧改革时代，政策上继续严控产能，“十四五”原材料工业发展规划明确提出，2025年之前粗钢产能只减不增。同时，要严格落实产能置换政策，新建、改扩建项目必须满足能耗限额标准先进值和污染物超低排放值，通过提高产能准入门槛，避免低效能、高排放的落后产能重复建设。产能置换减量进行，但拆小建大、拆旧换新以后，设备生产效率有所提高，实际产能下降幅度相对有限，总体趋于平稳。 此报告版权属于国投安信期货有限公司8 各项声明请参见报告尾页 图14：政策对粗钢产量形成约束（当月，万吨） 安如泰山信守承诺 图15：高炉供应能力仍相对富裕 资料来源：Mysteel，国投安信期货整理资料来源：Mysteel，国投安信期货整理 随着双碳目标和路径的确立，在严控产能的基础上，近几年政策重心转向压减产量，对供应形成整体约束。2021年工信部首次提出要坚决压缩钢铁产量，确保粗钢产量同比下降，并在2022年延续这一目标。从执行效果看，2021年我国粗钢产量10.3亿吨，同比下降3.0%。2022年1-10月，我国粗钢产量8.6亿吨，同比下降2.2%，完成全年目标难度不大。去年粗钢压减预期曾刺激钢价创出历史新高，而今年产量下降主要是由于终端需求下滑，该政策对市场的影响程度明显下降。 2.2.2产能利用率小幅抬升，吨钢利润边际改善 预计2022年国内粗钢产量10.15亿吨，同比下降1.7%。从结构上看，钢材中的铁元素来自铁矿石和废钢，铁矿石用于长流程的高炉炼铁，废钢用于长流程的转炉炼钢及短流程炼钢。俄乌冲突背景下，今年全球煤炭、铁矿石等上游原材料供应受到明显冲击，而在国内疫情及财税新政影响下，废钢供应也明显不足，导致生铁占粗钢产量的比例继续上升。铁元素供应偏紧叠加终端需求疲弱，钢材供需格局相对宽松，在产业链利润分配中缺乏话语权，吨钢利润快速下降至盈亏平衡附近。 展望2023年，产量基本跟随需求波动，随着需求小幅回暖，预计粗钢产量同比增长2% 至10.35亿吨，产能利用率小幅抬升。从原料端看，疫情影响减弱，加工企业对财税新政逐步 此报告版权属于国投安信期货有限公司9 各项声明请参见报告尾页 图17：吨钢毛利下降至盈亏平衡附近 安如泰山信守承诺适应，废钢供应将有明显恢复，铁矿石、焦煤等原料供应也将有小幅增长。随着原料偏紧局面缓解，预计吨钢利润将有边际改善，不过开工率仍难以达到饱和状态，高度或相对有限。如政策端继续执行粗钢