乙二醇2023年度投资策略报告：投产压力下乙二醇累库压力或加剧

宝城期货研究所 投资咨询团队 专业研究·创造价值 2023年度投资策略报告 乙二醇 投产压力下乙二醇累库压力或加剧 摘要 ■原油价格维持宽幅震荡。2023年在全球主要经济体收紧货币政策下，原油需求增速将随之回落。但OPEC+或将调节供应从而维持原油供需动态平衡。关注地缘因素带来的供应端变量。 ■乙二醇供应端压力依然较大。2023年预计乙二醇国内投产380万吨新产能，其中油制占比58%，煤制占比42%。全年供应增速为6.8%。 ■聚酯环节仍将承压。2023年国内聚酯约有760万吨新增产能计划投产，同时考虑到终端增速小于聚酯增速，预计明年聚酯环节仍将承压。 ■内需或将逐步好转，外需增量或有限。纺织服装的零售与GDP存在较高相关性，在2023年国内经济开始复苏并逐步回到潜在增速水平的假设下，预计2023年内需表现将有所好转。而外需由于欧美国家仍处加息周期中，同时美国纺织服装库存高企背景下，预计海外整体需求增量较为有限。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 请务必阅读文末免责条款部分 目录 1行情回顾5 2宏观经济环境6 2.1国内经济开启复苏6 2.2美联储货币政策维持收紧7 3上游成本分析8 3.12023年油价维持宽幅震荡8 3.22023年煤价将呈现“重心下移，振幅收窄”态势11 4乙二醇供需分析11 4.12022年国内产能大幅增长，进口依赖逐步下降11 4.22023年乙二醇投产压力维持高位14 4.3聚酯环节全面承压，全年产量出现下滑15 4.42023年聚酯产量或将回升18 4.5终端内外需求将现差异19 4.5.12022年织造负荷大幅下滑，终端订单表现疲软19 4.5.22023年内需表现或较2022年出现好转20 4.5.3外需表现维持悲观21 5总结22 图表目录 图1乙二醇主力合约走势5 图2乙二醇基差走势图6 图3GDP同比增速6 图4美国CPI当月同比7 图5美国核心CPI当月同比8 图6Brent盘面走势9 图7美国商业原油库存9 图8美国原油产量（千桶/日）10 图9EIA全球供需平衡10 图10秦皇岛港动力煤报价：元/吨11 图11环渤海动力煤价格指数：元/吨11 图122022年乙二醇投产装置汇总11 图13乙二醇综合开工率12 图14煤制乙二醇开工率12 图15乙二醇各工艺利润12 图16乙二醇进口量13 图17乙二醇产能、产量及进口情况13 图18乙二醇华东港口库存量14 图192023年乙二醇计划投产装置情况14 图202022年聚酯投产装置汇总15 图21聚酯产能、产量及负荷情况16 图22聚酯开工率走势图16 图23POY库存17 图24DTY库存17 图25FDY库存17 图26涤短工厂库存17 图27POY利润17 图28DTY利润17 图29FDY利润18 图30短纤利润18 图31切片利润18 图32瓶片利润18 图332023年聚酯计划投产装置18 图34江浙织机开工率19 图35江浙加弹开工率19 图36织造新订单指数20 图37织造成品库存20 图38服装及服装纺织类零售额累计同比20 图39服装鞋帽针纺织品零售额当月值及当月同比20 图40纺织、服装出口累计同比21 图41美国零售及批发商库存21 1行情回顾 2022年乙二醇期货价格整体呈现震荡下行走势，1-12月中旬乙二醇期货主力 合约价格运行区间为3715-5903元/吨，价格高低点价差达2188元/吨，期价重心有所下移。具体来看，全年共可分为以下四个阶段： 第一阶段（2022年初至6月中旬）：一季度由于油价与煤价走势出现分化，油价持续上行，而煤价却基本呈现横盘震荡走势。高油价、低煤价背景下，煤制生产效益表现良好，开工率整体呈现稳步上升态势。而油制装置虽有部分转产或降负现象，但损失量相对较小，因此对于供应端的影响作用较为有限。同时，乙二醇港口库存累库预期逐步兑现，自身偏弱的基本面使得乙二醇在化工板块中更多被作为空配进行选择，致使乙二醇价格相较于其他化工品表现更弱。 第二阶段（2022年6月中旬至8月中旬）：随着原油价格开始疲软，乙二醇在跟随油价下跌过程中整体跌幅大于成本端，致使其各工艺加工利润持续压缩。低加工利润下国内外装置相继检修，开工负荷持续下降。但港口库存去库缓慢使得库存绝对量同比仍处高位区间。高库存压力下，乙二醇期价承压下行。 第三阶段（2022年8月中旬至9月中旬）：由于台风天气影响，港口封航使得到港数量大幅减少，同时下游担忧发货受阻，开始逐步加大提货量，港口库存在9月显著去化。同时，乙二醇装置开工率难以提升，低开工率叠加需求端边际转好下，乙二醇价格出现低位小幅反弹。 第四阶段（2022年9月中旬至12月中旬）：油制装置逐步重启，叠加新装置相继投产落地下，乙二醇供应端压力开始回升，同时下游聚酯龙头企业联合减产，终端以及聚酯开工负荷持续下滑。乙二醇供需结构在第四阶段呈现供增需减格局，盘面价格震荡下行，最低一度跌至3700元/吨附近。 图1乙二醇主力合约走势 数据来源：Wind、宝城期货 图2乙二醇基差走势图 MEG价格及基差 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 (200) (400) (600) 数据来源：Wind、宝城期货 MEG基差MEG内盘价格MEG期货主力价格 2宏观经济环境 2.1国内经济开启复苏 2022年在疫情反复爆发的背景下，我国前三季度经济增长整体呈现出“V”型结构，经济中枢有所下移。其中三季度GDP不变价当季同比增长3.9%，而前三季度GDP不变价累计同比增长3%。值得注意的是，2022年三季度是自2020年以来首次在没有集中区域疫情的背景下单季GDP增速降至4%以下，而导致该现象的主要原因在于地产投资的持续下行以及出口增长的衰退。其中出口增速在10月一度降至负增长，而且仍在下行趋势中。四季度预计随着地产和疫情扰动的下降，经济有望逐步开启复苏节奏。 图3GDP同比增速 GDP不变价累计同比GDP不变价当季同比 20 15 10 5 0 -5 -10 数据来源：Wind宝城期货金融研究所 展望2023年，预计投资需求将稳定增长，消费需求或将随着疫情防控的持续优化而开始复苏，而出口方面则将在供给端的助力之下仍将表现出一定韧性。具体来看，2022年前三季度制造业投资同比增长10.1%，其中以电子通信、医疗仪器等设备为主的高技术制造业投资均保持了良好的增长势头。此外，随着国际地缘政治局势日趋紧张，我国未来国防支出也将持续增加。根据相关数据显示，近几年我国国防开支中装备费用持续上升，武器装备的加速生产无疑将在未来给与制造业投资较强的向上拉动作用。地产投资方面，供给侧政策逐步落地，但短期居民部门加杠杆意愿不强或将使得未来地产投资呈现温和增长。基建方面，由于基建仍是经济驱动的基本盘，因此明年财政政策给予基建的资金支持仍可保障其有效发力。消费方面，由于疫情的反复冲击，导致居民部门收入预期不稳定，储蓄倾向有所上升，在经济恢复至稳定中枢前，消费复苏的整体节奏或偏缓慢。出口方面，在当前海外供给低迷，同时海外经济滞胀预期不断加剧下，我国供应链的畅通使得供给侧优势逐步显现，因此未来我国出口将表现出一定韧性。总体来看，预计2023年国内经济将开始复苏并逐步回到潜在增速水平，全年GDP增速或将在5%左右。 2.2美联储货币政策维持收紧 2022年，面对持续高企的通胀困境，美联储宣布开启加息周期。截至12月 16日，美联储已将联邦基金利率由年初的0.5%上调至4.5%。美国11月CPI为 7.1%，较高位出现回落，市场对于美联储激进加息的预期有所降温。短期来看，在当前高通胀和高利率的影响下，美国经济下行或已成趋势。但当前美国失业率仍处历史低位，同时根据美联储主席在2022年8月JacksonHole会议上的表态来看，美联储当前的首要目标仍是控制通胀。因此未来即便经济增速略有回落，美联储加息的步伐或也仍将延续，而关键点则是在于美国通胀何时能够显现出趋势性回落。根据美国10月核心CPI数据显示，商品和服务的通胀增速均处于较高水平，而当前地缘风险仍在延续，全球供应链在面临多重因素的不确定性冲击下整体恢复较为缓慢，短期商品通胀下行空间或将受限，同时美国房价增速仍在高位，租金通胀也将推动服务通胀上行。由此来看，预计短期美国核心通胀即使见顶，在未来下行的节奏也将较为缓慢。总体来看，在未见到美国通胀趋势性回落前，不能排除2023年上半年美联储继续超预期加息的可能性。 图4美国CPI当月同比 美国CPI当月同比 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 0 数据来源：wind咨讯宝城期货金融研究所 图5美国核心CPI当月同比 美国核心CPI当月同比 7 6 5 4 3 2 1 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 0 数据来源：wind资讯宝城期货金融研究所 3上游成本分析 3.12023年油价维持宽幅震荡 2022年上半年，原油价格在地缘局势趋紧下大幅上行，其中布伦特原油期货 主力合约在俄罗斯宣布特别军事行动后最高上涨至139美元/桶。之后军事冲突情绪虽逐渐消化，但市场开始担忧美欧对俄罗斯原油的制裁或将引发原油产量被动减少，因此油价在上半年基本维持高位运行。而下半年随着地缘溢价逐步转弱，叠加海外主要经济体开始全面紧缩，海外经济加速回落后，油品需求大幅下滑，累库节奏下致使原油价格震荡下行。全年来看，Brent原油价格整体运行区间为75-139美元/桶；WTI美原油价格运行区间为70-130美元/桶。 展望2023年，对于原油我们可从三个维度进行分析： 首先，从宏观层面来看，在高通胀压力下，欧美央行采取的全面紧缩政策已经使得全球经济增速出现回落。2023年美联储货币政策或将在降通胀和保增长之间寻求平衡。而根据美联储主席鲍威尔在12月举行的议息会议来看，降低通胀需要持续的紧缩政策，目前考虑降息为时尚早。因此原油价格或仍将受到压制。 其次，从原油供需基本面来看，2023年在全球主要经济体收紧货币政策的大背景下，全球经济增速或将放缓，原油需求增速也将随之回落，油品需求端压力较大。而供应端相对灵活，其整体供应边际变化较大程度上取决于产油国的主观决策。在需求逐步回落过程中，OPEC+为保证其自身利益，或将通过调节供应来对冲需求降幅，从而使得原油供需维持动态平衡，进而驱使油价维持震荡。整体来看，在需求增速放缓相对确定前提下，预计2023年原油供需增幅均将回落。而在此过程中，原油库存或将实现动态平衡。 此外，地缘因素仍是2023年不容忽视的关键点。当前诸多地缘事件均有可能在未来影响原油供应，例如：欧盟对于俄罗斯原油出口的相应制裁，欧佩克成员国由于地缘政治因素而引发的原油减产等。总体来看，2023年若无重大突发因素影响原油供应，预计油价或将维持宽幅震荡走势。 图6Brent盘面走势 数据来源：wind资讯宝城期货金融研究所 图7美国商业原油库存 数据来源：wind资讯宝城期货金融研究所 图8美国原油产量（千桶/日） 数据来源：wind资讯宝城期货金融研究所 图9EIA全球供需平衡 数据来源：wind资讯宝城期货金融研究