橡胶2023年度投资策略报告：老骥伏枥 志在千里

专业研究·创造价值 2023年度投资策略报告橡胶 老骥伏枥志在千里 摘要 2022年国内橡胶期货价格呈现震荡筑底的走势。“胶价重心下移”和“宽幅震荡筑底”成为2022年沪胶期货与标胶期货运行的核心字眼。 2023年宏观面料呈现外弱内强的格局。未来美国和欧洲经济衰退压力 宝城期货研究所 投资咨询团队 将逐渐增大，因为2022年美联储快速加息的负面影响将在2023年集中显现。美国经济衰退和通胀回落使得美联储进一步抬升加息终点的必要性降低，预计美联储将于2023年一季度结束加息，下半年讨论降息的可 能性，年底或2024年正式启动降息。欧美通胀见顶，利率见顶并伴随经 济衰退，未来全球流动性收紧速度将放慢。而在国内市场，受益于2022年国内陆续出台的稳增长政策逐渐发挥效果以后，叠加防疫政策优化带来的修复性回暖，预计2023年我国GDP增速有望加快回升至5%左右。 2023年胶市供需结构料维持紧平衡。转向胶市供需结构来看，预计2022年全球天胶产量料同比增加2.1%，至1434.3万吨，而2022年全球天胶消费量料同比增加2.1%，至1480.5万吨，胶市供需缺口料将达到46.2 万吨。展望2023年来看，在排除极端气候因素对产胶国形成不利影响外， 预计2023年全球天胶市场供需结构料维持紧平衡状态，产胶量或维持小幅增长的趋势。处在胶市供需紧平衡的状态下，沪胶或存在较强的支撑。而2023年胶市下游需求维持偏弱预期，海外车市迎来小幅复苏，国内乘用车购置税减半政策利多边际效应递减，而重卡销量则有望出现改善。整体而言，2023年胶市供需结构虽有改善，但缺乏支撑胶价展开大幅度上涨的动力，存在阶段性反弹空间。 2023年国内橡胶期货价格料维持震荡偏强走势。其中沪胶期货主力合约期价维持在12000-13500元/吨区间内运行，标胶期货主力合约期价维持在9500-11000元/吨区间内运行。全年来看，沪胶期货主力合约期价依然维持在11000-15000元/吨区间内运行，标胶期货主力合约期价 9000-12000元/吨区间内运行。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 198 专业研究·创造价值 橡胶|年报 1/29请务必阅读文末免责条款 请务必阅读文末免责条款部分1/24 目录 12022年天然橡胶走势回顾5 22023年国内外宏观形势展望6 2.1欧美通胀见顶2023年衰退伴随加息节奏放缓6 2.2稳增长+防疫措施优化2023年我国经济增速有望回升10 32023年全球天然橡胶供需基本面展望14 3.12023年国内外天胶产区供应料小幅增产14 3.2浅色胶矛盾演绎及发展错误!未定义书签。 3.32023年海外车市干扰因素或减弱错误!未定义书签。 3.42023年国内车市销量喜忧参半错误!未定义书签。 3.52023年国内重卡销量有望温和复苏错误!未定义书签。1 3.62023年国内轮胎行业有望稳中改善错误!未定义书签。3 4结论错误!未定义书签。 分析师简介及免责声明：29 图表目录 图1沪胶期货主力合约走势图4 图2国内标胶期货主力合约走势图5 图32014-2022年天然橡胶基差走势图6 图4欧美制造业PMI走势图8 图5美国10年期和2年期国债收益率走势图8 图6全球经济增速预估明细图9 图7美联储会议内容公布的点阵图9 图8美国非农就业人数走势图10 图9美国失业率走势图10 图10美国CPI同比增速走势图11 图112015-2023年中国GDP增速走势图14 图122023年分季度中国GDP增速预估走势图14 图13我国GDP增速走势图14 图14我国官方和财新制造业PMI走势图14 图15我国工业增加值月度同比走势图（%）14 图16我国固定资产完成额增速走势图（%）15 图17我国房地产开发投资增速走势图（%）16 图18社会零售额增速走势图（%）16 图19国内CPI和PPI同比增速走势图16 图20我国月度社会融资规模走势图17 图21我国发电量及同比增速走势图17 图22东南亚产胶国开割、停割时间分布图19 图23中国天然橡胶产量及增速走势图20 图242011-2022年ANRPC成员国天然橡胶合计月度产量（万吨）21 图252009-2022年全球主要产胶国月度产量走势图（千吨）21 图26深浅胶价差走势图25 图27越南3L胶出口至中国的规模走势图25 图28美国2011-2021年轻型车月度销量走势图26 专业研究·图创造2价9值欧盟27国2011-20231/年29机动车月度销量走请势务图必阅.读.文.末..免.责..条.款27 图30日本2011-2021年汽车月度销量走势图28 图31国内新车月度产量走势图（万辆）30 图32国内新车月度销量走势图（万辆）30 图33中国汽车经销商库存预警指数回升至54.7%31 图34国内重卡销量同比下滑12%33 图35我国重卡市场销量月度走势图（单位：辆）33 图36中国物流业景气指数走势图34 图37国内全钢胎开工率走势图36 图38国内半钢胎开工率走势图37 图39国内轮胎外胎和子午轮胎月产量走势图37 图40我国天胶及合成胶进口量走势图37 图41国内青岛保税区内外橡胶现货库存走势图38 图42上期所天胶库存与注册仓单走势图38 图43上期所天胶库存走势图39 表22016-2023年国内橡胶年度供需平衡表（万吨/年）41 图442016-2023年国内橡胶年度供需平衡图（万吨）41 12022年天然橡胶走势回顾 回顾2022年国内天胶期货走势，总体可以归纳为以下一句话：2022年国内沪胶期货主力合约及标胶期货主力合约价格呈现震荡筑底的走势。其中沪胶期货主力合约价格维持在11500-15200元/吨区间内运行，标胶期货主力合约 价格维持在8700-12380元/吨区间内运行。可以说“胶价重心下移”和“宽幅 震荡筑底”成为2022年沪胶期货与标胶期货运行的核心字眼。 可以看到，2022年天然橡胶期货运行节奏大致分为两个阶段：第一阶段 （2022年初至7月初）：由于上半年俄乌战争爆发，西方国家与俄罗斯关系紧张，叠加欧美通胀压力持续攀升，美联储、欧洲央行及其他国家央行纷纷采取加息等货币紧缩政策，导致全球流动性持续收紧。而我国受疫情多发的影响，叠加经济增速下滑引发消费疲弱，胶市下游需求预期不佳导致胶价重心呈现稳步下移的态势。其中沪胶主力期货合约价格自14500-15200元/吨区间震荡回落至12500-13000元/吨区间。而标胶期货主力合约价格也从11500-12380元/吨区间稳步下跌至10500-11000元/吨区间。 第二阶段（7月初至12月中旬）：在经历上半年的大幅回落以后，此前市场存在的利空风险逐渐得到充分消化。在缺乏进一步利空因素打击，而边际效应减弱的背景下，国内对于防疫政策有所优化，同时俄乌战争进入持久战，欧美通胀压力开始见顶回落，全球流动性趋紧态势得到放缓迹象。在市场情绪逐渐缓解并可能转多的背景下，国内胶价展开筑底模式。其中沪胶期货主力合约价格维持在11500-13500元/吨区间筑底企稳，而标胶期货主力合约价格重心再度下移至8700-10000元/吨区间内筑底企稳。 天然橡胶期货供需结构及宏观面能否在2023年迎来改善和转机，种种疑惑且待我们通过以下几大方面向投资者阐述分析——2023年天然橡胶商品期货面临的机遇和风险。 图1沪胶期货主力合约走势图 数据来源：博易大师、宝城期货研究所 图2国内标胶期货主力合约走势图 数据来源：博易大师、宝城期货研究所 图32014-2022年天然橡胶基差走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所 22023年国内外宏观形势展望 2.1欧美通胀见顶2023年衰退伴随加息节奏放缓 专业研究·创造价值 近两年以来，一再反复的疫情令海外供给恢复缓慢，而欧美等发达经济体大力度的财6政/刺29激不仅令需求快速请务膨必胀阅读，文而末免且责也条对款其国内劳动力供给形成持续抑制，疫情叠加俄乌冲击加剧的双重影响下闭合缓慢的供需缺口令全球通胀压力逐月抬升，并先后迫使欧美央行开启货币正常化。2022年3月以来，为应对油价、食品价格和其他生活成本的全面飙升，美联储已七次加息，加息幅度累计达425个基点，美国通胀水平开始显露出见顶回落的迹象。据美国劳工部公 布的数据显示，2022年11月美国CPI同比上涨7.1%，低于市场预期的7.3%，较前值的7.7%大幅回落，创下2021年12月以来最小增幅；11月核心CPI同比上涨6%，同样低于预期的6.1%。虽然美国CPI同比涨幅仍远高于美联储设定的2%长期通胀目标，但低于市场普遍预期，显示通胀形势略有好转。基于上述考虑，美联储于2022年12月中旬的议息会议中加息50个基点，将联邦基金利率目标区间上调到4.25%至4.50%之间。至此，美联储2022年的加息“大戏”落下帷幕。同时公布的12月利率点阵图传递出的信息是：美联储大多数官员预计2023年底利率将在5%至5.5%之间，2024年底的利率预期为4.1%。此外，利率期货显示，明年美联储2月加息25个基点的可能性越来越大。美 联储还发布最新一期经济前景预期，预计2022年美国经济将增长0.5%，较今 年9月预测上调0.3个百分点，但大幅下调2023年经济增长预期0.7个百分点至0.5%。同时，美联储预计今年美国失业率将升至3.7%，较此前预测低0.1个百分点，但2023年失业率或升至4.6%，较此前上调0.2个百分点。 与美国通胀发展轨迹类似，2022年欧洲地区受能源价格飙升、欧元表现疲软等多重因素驱动下，欧元区的通胀前景持续恶化。可以看到，通胀高企、欧元弱势、能源危机、“碎片化”风险令欧元区身处多重困境之中。为了对抗欧洲地区的高通胀局面，欧洲央行持续采取超常规的加息举措。2022年11月欧元区年通胀率为10.0%，低于10月的10.6%。从欧元区通胀的主要组成部分来看，能源和食品继续对高通胀数据做出贡献，但前者明显下降。在经历连续三次75个基点加息以后，欧洲央行在12月的加息幅度放缓至50个基点。整体来看，在欧美通胀攀升势头出现拐点后，未来全球流动性收紧速度料放慢。对于沪胶等商品期市而言，宏观面和流动性最黑暗的时刻或已过去，边际出现改善有助于修复多头看涨热情。 专业研究·创造价值 伴随着美联储坚定的收回流动性导致美元短缺，虽然加息能在一定程度上缓解欧美国家持续攀升的通胀困境，但同时也会挫伤经济，况且在疫情尚未消停，而且俄乌冲突加剧的背景下，全球经济下行压力凸显。据中国物流与采购联合会发布，2022年11月份全球制造业PMI为48.7%，较10月下降0.7个百分点，连续6个月环比下降，连续2个月低于50%。分区域看，亚洲和美洲制造业PMI均降至50%以下，制造业均面临收缩压力；欧洲制造业PMI虽较上月有所回升，但仍在48%以下，制造业维持弱势运行态势；非洲制造业PMI连续小幅上升，连续2个月略高于50%，制造业有所恢复，但仍具有不确定性。综合指数变化，在疫情、地缘政治冲突以及货币政策趋紧等多重因素冲击下，全球制造业呈现继续下探走势，仍面临较大收缩压力。疫情之下社会流动限制、持续的通胀压力以及需求的持续萎缩都在不同程度上遏制全球经济的恢复势头。全球经济的下行趋势或将延续至2023年上半年。IMF认为，2023年全球经济增速降7至/229%以下的概率正在请大务必增阅。读文I末MF免责预条计款全球约三分之一的经济体在2022年或2023年将出现经济萎缩。经合组织认为，全球经济2023年增速将进一步放缓至2.2%。这是除了金融危机和新冠疫情期间之外，自2001年以来的最疲软增长态势。 从周期角度来看，3年为短经济周期的持续时间，这中间的时滞反映了政策向经济的传导，尤其是宽松->通胀->紧缩->通缩->宽松的链条。2020年尽管有疫情冲击全球经济，但在美联储极度宽松的货币政策配合美国财政部的直升机撒钱下，海外金融资产普遍取得正收益。史无前例的宽松带来上世纪70年代以来最高