纸浆期货周报：最暗时期过去，滚动做多为佳

纸浆期货周报 最暗时期过去，滚动做多为佳 发展研究中心何济生 1 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 联系方式：020-88818066 广发期货APP 微信公众号 2022年12月25日 观点 品种主要观点 本周策略 上周策略 估值上看，基差大幅走强主要由期货波动带动，现货价格相对较为稳定。从绝对价格来看，合约2303和2305都仍贴水进口成本7500+元/吨，俄罗斯漂针浆低端现货本周报价7000元/吨、期货2305价格本周跌破6500后已经出现较大的贴水。 2 驱动上看，长周期来看，2022年全球乃至国内的漂针浆供应量难以明显好转。由于12月中旬以来我国的疫情防控几乎全面放开、中央经济会议胜利完成召开，市场普遍预计2023年国内经济形势应该是整体要好于 纸浆2022年，宏观经济预期进而有所好转，但整体工业品在利好兑现的预期下有所回调。毕竟当下的需求是弱现实，绝对价格的高位不可持续太久， 因此上上周周报我们建议多单止盈离场，市场整体表现符合预期。对于上周，我们认为靠纸浆自身产业逻辑驱动并未有边际更多的变化，整体更容易陷入震荡，但不排除其他工业品走势对纸浆带来较大的影响。整体上周的表现也偏弱震荡为主，符合我们的预期。但在12月22日早评我们建议6400-6500可以逐步做多2305合约，目标价在7100+。 综上，整体在供应偏紧、成品库存去化的背景下，纸浆远月合约的盘面仍能保持偏强思维对待，建议对远月2305合约多单持有，预期目标价在7100+。 2305合约多单持有 等待时机重新做多 3 目录 01行情回顾 02纸浆基本面数据梳理 03投资建议 一、行情回顾 4 期货盘面回顾 本周国内现货报价偏稳定，山东地区针叶浆市场价在7000-7250元/吨。 5 基差与价差情况 纸浆基差 元/吨 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 基差 现货价:漂针浆:乌斯奇、布拉茨克:上海(俄罗斯) 6 2020-11-17 2020-12-17 2021-01-17 2021-02-17 2021-03-17 2021-04-17 2021-05-17 2021-06-17 2021-07-17 2021-08-17 2021-09-17 2021-10-17 2021-11-17 2021-12-17 2022-01-17 2022-02-17 2022-03-17 2022-04-17 2022-05-17 2022-06-17 2022-07-17 2022-08-17 2022-09-17 2022-10-17 2022-11-17 2022-12-17 漂针与漂阔价差 期货本周维持偏弱震荡，现货走势相对稳定为主。因此基差走强明显，从负基差200变成了正基差。漂针浆和漂阔浆价差保持合理位置。 基差走势 元/吨 1000 元/吨 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 期货主力合约 2019-08-08 针叶-阔叶价差 阔叶浆：市场高端价：山东：金鱼（日） 2019-10-08 2019-12-08 2020-02-08 2020-04-08 2020-06-08 2020-08-08 2020-10-08 漂针-漂阔价差 2020-12-08 2021-02-08 2021-04-08 针叶浆：市场高端价：山东：银星（日） 2021-06-08 2021-08-08 2021-10-08 2021-12-08 2022-02-08 2022-04-08 2022-06-08 2022-08-08 2022-10-08 2500 2000 1500 1000 500 0 2022-12-08 外盘价格高企 6月份到港的外盘价格维持在1000美金/吨。按照汇率6.7，折合进口成本在7600左右。如果减去折扣20-30美金/吨，6月底进口成本也要7400。 7、8月份最新外盘报价维持稳定990-1000美金/吨，进口成本依旧较高。 隆众资讯10月14日报道：加拿大针叶浆马牌最细报盘930美元/吨，船期为12月。930*7.2*1.13+70=7600元/吨。 隆众资讯11月16日报道：俄罗斯伊利姆宣布最新外盘报价，针叶浆930美元/吨，较上轮下降20美元/吨；阔叶浆880美元/吨，较上轮下降10美元/吨；乌本块600美元/吨。隆众资讯11月25日报道：据悉，智利Arauco公布2022年12月份报盘，其中，银星940美元/吨；明星暂未报价；金星780美元/吨，较上一轮下降30美元/吨。以上价格为面价。 美元/吨 纸浆CFR报价 1,200 1,000 800 600 400 200 0 CFR外盘报价:漂白针叶浆:银星(智利)CFR外盘报价:漂白针叶浆:乌斯奇、布拉茨克(俄罗斯) CFR外盘报价:漂白针叶浆:虹鱼(加拿大)CFR外盘报价:漂白阔叶浆:金鱼(巴西)7 二、纸浆基本面数据梳理 8 国际木浆、漂针浆库存压力不大 2022年9月份欧洲漂针浆库存237624吨；漂针浆库存天数22天，环比增加1天。数据均未有大的变化。 根据pppc数据显示，2022年9月欧洲港口库存量为1130399吨。欧洲的港口库存反映欧洲供需矛盾不大。 吨 1,000,000 欧洲港口库存 吨 2,000,000 900,000 800,000 700,000 1,500,000 600,000 1,130,399 500,000 1,000,000 400,000 300,000 500,000 200,000 100,000 0 - TotalMT（右轴） NL/B F/CH UK GER IT SP 吨欧洲漂针浆情况天 70000045 60000040 50000035 40000030 30000025 20000020 10000015 2001-01 2001-10 2002-07 2003-04 2004-01 2004-10 2005-07 2006-04 2007-01 2007-10 2008-07 2009-04 2010-01 2010-10 2011-07 2012-04 2013-01 2013-10 2014-07 2015-04 2016-01 2016-10 2017-07 2018-04 2019-01 2019-10 2020-07 2021-04 2022-01 010 消费量:漂针木浆:欧洲库存量:漂针木浆:欧洲库存天数:漂针木浆:欧洲-右轴 9 2022年纸浆11月份进口量环比上涨 据海关数据显示，我国纸浆10月份进口量227万吨，环比下降9.2%。纸浆进口量在连续两个月进口量激增后，再次回到相对低位水平。中国2022年11月纸浆进口量为249.3万吨,环比增涨9.8%，同比下降6.0%。1-11月累计进口量2680.1万吨，累计同比减少3.5%。 整体而言，纸浆的进口量在2022年难以放量。根据我们年报至今的观点，2022年供应端偏紧或持续一年。 纸浆进口量 漂针浆进口量 漂针进口量 万吨 100 90 80 71.94 70 60 50 40 30 20 10 0 63.52 54.77 59.05 60.99 56.10 59.90 53.30 57.60 62.1 56.20 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年 2022年 2017年 2018年 2019年 2020年 万吨 纸浆进口量 350 300 283.1 263 245.4 260.50 250 249.3 250 228.3 241.60 235.2 217.6 227.00 200 150 100 50 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年 2022年 2017年 2018年 2019年 2020年 10 近期下游成品纸利润均出现走低。开工率有所分化，白卡纸和生活用纸开工率下滑明显，毕竟很快进入淡季。 11 下游利润测算与周度开工率情况 元/吨 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 2019-05-16 2019-07-16 2019-09-16 2019-11-16 铜版纸 2020-01-16 2020-03-16 2020-05-16 成品纸利润测算 2020-07-16 双胶纸 2020-09-16 2020-11-16 2021-01-16 2021-03-16 生活用纸 2021-05-16 2021-07-16 2021-09-16 2021-11-16 白卡纸 2022-01-16 2022-03-16 2022-05-16 2022-07-16 2022-09-16 2022-11-16 10%0 90 80 70 60 50 40 30 2021-05-21 2021-06-21 2021-07-21 2021-08-21 铜版纸 2021-09-21 2021-10-21 2021-11-21 下游开工率 双胶纸 2021-12-21 2022-01-21 2022-02-21 生活用纸 2022-03-21 2022-04-21 2022-05-21 2022-06-21 白卡纸 2022-07-21 2022-08-21 2022-09-21 2022-10-21 2022-11-21 2022-12-21 天 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 万吨 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2021-05-21 2021-06-21 2021-07-21 2021-08-21 2021-09-21 2021-10-21 2021-11-21 2021-12-21 2022-01-21 2022-02-21 2022-03-21 2022-04-21 2022-05-21 2022-06-21 2022-07-21 2022-08-21 2022-09-21 2022-10-21 2022-11-21 2022-12-21 2021-05-21 下游成品库存情况 2021-06-21 2021-07-21 2021-08-21 2021-09-21 成品纸成品库存天数 铜版纸 2021-10-21 文化用纸社会库存 2021-11-21 2021-12-21 2022-01-21 双胶纸 2022-02-21 2022-03-21 2022-04-21 生活用纸 2022-05-21 2022-06-21 2022-07-21 2022-08-21 2022-09-21 2022-10-21 2022-11-21 2022-12-21 铜版纸 双胶纸 12 万吨 140 120 100 80 60 40 20 0 整体成品纸库存数据去化有所趋缓，本周有向上的迹象，文化纸的铜版和双胶纸近期社会库存持续去化。整体成品库存数据中性偏利空解读。 但市场交易05合约，则不受短期供需偏弱格局影响，更多的是交易五个月后的供需情况。 2021-05-21 2021-06-21 2021-07-21 铜版纸 2021-08-21 2021-09-21 2021-10-21 2021-11-21 成品纸库存 双胶纸 2021-12-21 2022-01-21 2022-02-21 生活用纸 2022-03-21 2022-04-21 2022-05-21 2022-06-21 2022-07-21 白卡纸 2022-08-21 2022-09-21 2022-10-21 2022-11-21 20