火电行业利好频传，重申沿海电厂盈利修复逻辑

公用事业 证券研究报告 2022年12月28日 投资评级 火电行业利好频传，重申沿海电厂盈利修复逻辑 本周专题： 火电行业利好频传，2022年12月15日云南省发改委提出设立燃煤发电调节容量市场；22日江苏、广东2023年年度交易结果出炉，电价基本实现顶格上浮。本周我们以火电行业作为切入点，重申沿海火电公司盈利修复逻辑。 核心观点： 收益向上，成本向下，火电行业利好频传 12月22日广东2023年年度交易结果出炉，年度长协均价接近成交上限， 其中双边协商成交均价553.88元/兆瓦时，同比上年提高56.84元/兆瓦时。年度长协成交均价提高，有望推动区域内火电企业收益增厚。同时，广东省能源局、南方能监局日前联合印发《关于2023年电力市场交易有关事项的通知》，提出当一次能源价格波动超出一定范围时，视市场运行情况启动一次能源价格波动传导机制，推动成本端压力向下游传导。 看好进口煤价松动，带动沿海电厂盈利修复 2022M1-11中国进口煤炭中58%来源于印度尼西亚，近期印尼煤场地价 （Q3800）在850-900元/吨区间震荡。展望2023年，我们判断进口煤价有望松动： 全球资源品价格进入下降通道：12月23日天然气TTF期货价格为83欧元/兆瓦时，较8月高点已下降76%。欧洲天然气作为其主能源产品，受价格高位及供应问题所限，煤炭作为替代燃料采购需求大幅增长。 我们判断当天然气价格进入下行周期后，全球煤炭价格有望加速回落。 中国进口煤炭供给放量：印度尼西亚上调2023年煤炭产量目标至6.94亿吨，较2022年产量目标（6.63亿吨）增加0.31亿吨。同时，澳煤进口限制放开的预期不断加强，从近期释放的消息中，不时透露出中 国对澳煤进口政策可能会发生变化的迹象，若后期放开进口澳煤限制，将进一步丰富我国进口煤来源。 人民币汇率或将走强：2023年中国经济走出疫情冲击缓回升、西方经济受高利率影响停滞，人民币汇率或将重拾升势。而从煤炭进口的角度来讲，若人民币汇率走强，中国进口煤价或将下降，进而推动沿海 电厂盈利修复。 投资建议：广东年度长协电价接近成交上限，政策引导一次能源成本向下游传导，收益向上，成本向下，火电行业利好频传。展望2023年，在国际资 源品价格下跌的大背景下，印尼上调2023年煤炭目标产量，同时中国经济走出疫情冲击后人民币汇率有望走强，我们判断进口煤价有望松动，进而推动沿海电厂盈利修复。具体标的方面，建议关注【宝新能源】【粤电力】【上 海电力】【华能国际】【浙能电力】【国电电力】【华电国际】。 风险提示：政策推进不及预期，项目核准不及预期，项目招标不及预期，建设进度不及预期，原材料端成本上行等 行业评级强于大市(维持评级) 上次评级强于大市 作者郭丽丽分析师 SAC执业证书编号：S1110520030001 guolili@tfzq.com 裴振华联系人 peizhenhua@tfzq.com 赵阳联系人 zhaoyanga@tfzq.com 行业走势图 公用事业沪深300 -1% -5% -9% -13% -17% -21% -25% -29% 2021-122022-042022-08 资料来源：贝格数据 相关报告 1《公用事业-行业研究周报:公用事业 —组件价格下滑+配储成本抬升，新能源盈利如何演绎？》2022-12-20 2《公用事业-行业研究周报:多重利好因素共振，港股燃气板块进入修复区间》2022-12-13 3《公用事业-行业研究周报:2023年电力市场交易细则有哪些改变？》2022-12-07 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.火电行业利好频传，重申沿海电厂盈利修复逻辑4 1.1.收益向上，成本向下，火电行业利好频传4 1.1.1.广东、江苏2023年年度长协电价基本顶格上涨4 1.1.2.一次能源价格传导机制出台，有望推动成本端压力进一步疏导4 1.1.3.云南容量电价出台，有望推动火电企业经营纾困5 1.2.看好进口煤价松动，带动沿海电厂盈利修复6 1.2.1.全球资源品进入降价通道，煤炭价格有望加速回落6 1.2.2.供给放量：印尼煤炭产量目标上调+澳煤进口限制放开预期7 1.2.3.2023年人民币汇率或将走强，进一步压低中国进口煤采购成本8 1.3.投资建议8 2.环保公用投资组合8 3.重点公司外资持股变化9 4.行业重点数据跟踪10 5.行业历史估值10 6.上周行情回顾10 7.上周行业动态一览11 8.上周重点公司公告13 图表目录 图1：广东省一次能源价格传导机制示意图5 图2：2021年各省份火电利用小时数（小时）5 图3：2020-2022年中国煤炭进口量（万吨）6 图4：2022M1-11中国煤炭分国别进口量占比（万吨，%）6 图5：2017-2022年印尼煤场地价(Q3800):广州港（元/吨）6 图6：2022年TTF天然气期货价格（2023年1月）7 图7：2019-2023E印度尼西亚煤炭产量及规划7 图8：2019-2022年中国进口印尼煤炭数量7 图9：2019-2022年中国煤炭分国别进口量（万吨）7 图10：2022年美元兑人民币汇率8 图11：长江电力外资持股情况9 图12：华能水电外资持股情况9 图13：国投电力外资持股情况9 图14：川投能源外资持股情况9 图15：华测检测外资持股情况9 图16：秦皇岛Q5500动力煤价格（元）10 图17：秦皇岛港煤炭库存（单位：万吨）10 图18：电力行业历史估值10 图19：燃气行业历史估值10 图20：上周申万一级行业涨跌幅排名11 图21：上周电力、燃气涨跌幅11 表1：2022-2023年广东省年度电力交易成交结果4 表2：2021-2023年江苏省年度电力交易成交结果4 表3：环保公用投资组合（截至12月23日收盘）8 表4：上周个股涨跌幅排名10 表5：上周行业动态一览11 表6：上周重点公司公告13 1.火电行业利好频传，重申沿海电厂盈利修复逻辑 火电行业利好频传，2022年12月15日云南省发改委提出设立燃煤发电调节容量市场； 22日江苏、广东2023年年度交易结果出炉，电价基本实现顶格上浮。本周我们以火电行业作为切入点，重申沿海火电公司盈利修复逻辑。 1.1.收益向上，成本向下，火电行业利好频传 1.1.1.广东、江苏2023年年度长协电价基本顶格上涨 12月22日江苏和广东2023年年度交易结果出炉，电价基本顶格上浮。 一、广东2023年度长协电价接近成交上限，双边协商成交均价同比提高56.84元/兆瓦时。 广东省2023年年度双边协商交易均价553.88元/兆瓦时、年度挂牌成交均价552.28元/兆 瓦时、年度集中竞争交易均价553.96元/兆瓦时，基本接近成交上限（554元/兆瓦时）。同时，对比2022年交易结果来看，2023年年度双边协商交易均价提高56.84元/兆瓦时，实现高比例上浮。 表1：2022-2023年广东省年度电力交易成交结果 年份 交易类型 成交电量（亿千瓦时） 成交均价（元/兆瓦时） 年度双边 2426.5 553.88 年度挂牌 32.97 552.28 2023年 年度集中竞争 13.3 553.96 电能量均价529.94； 年度可再生能源15.63 环境溢价均价21.21 2022年 年度双边 2541.64 497.04 513.89 6.79 年度可再生能源 资料来源：清远华清再生资源公众号、北极星售电网、天风证券研究所 二、江苏2023年年度电力交易成交均价基本实现顶格上浮。江苏2023年年度交易总成交加权均价466.64元/兆瓦时，较燃煤基准价上浮19.35%，基本与去年持平（2022年成交均价466.69元/兆瓦时）。此外，年度绿电成交加权均价468.58元/兆瓦时，较燃煤基准价上 浮19.8%，同比去年增加5.7元/兆瓦时。 表2：2021-2023年江苏省年度电力交易成交结果 年份 交易类型 成交电量（亿千瓦时） 成交均价（元/兆瓦时） 年度双边 3351.65 466.65 2023年 年度挂牌 38.24 465.14 总交易 3389.89 466.64 年度双边 2529.4 466.78 2022年 年度挂牌 117.89 464.76 总交易 2647.29 466.69 年度双边 2305.54 364.59 2021年 年度挂牌 6.57 393.59 总交易 2312.11 364.67 资料来源：清远华清再生资源公众号、北极星售电网、天风证券研究所 1.1.2.一次能源价格传导机制出台，有望推动成本端压力进一步疏导 近期，广东省能源局、南方能监局联合发布《关于2023年电力市场交易有关事项的通知》提出，当一次能源价格波动超出一定范围时，视市场运行情况启动一次能源价格波动传导机制，即当综合煤价高于一定值时，煤机平均发电成本（扣减变动成本补偿后）超过允许 上浮部分，按照一定比例对年度或月度等电量进行补偿，相关费用由全部工商业用户分摊。 图1：广东省一次能源价格传导机制示意图 资料来源：粤电售电公众号，天风证券研究所 1.1.3.云南容量电价出台，有望推动火电企业经营纾困 12月15日，云南省发改委发布《云南省燃煤发电市场化改革实施方案（试行）》，提出设立燃煤发电调节容量市场，费用由未自建新型储能设施或未购买共享储能服务达到装机规模10%的风电和光伏发电企业承担；并提出试行期内水电和新能源全年分月电量电价加权平均电价在前三年年度市场均价上下浮动10%区间内形成。新增电费由发电侧承担，电价总体将保持稳定。 云南率先提出建立调节容量市场，疏导煤电企业成本。云南2021年火电利用小时数仅2797 小时，显著低于全国4448小时的水平，本次容量电价的出台可见缓解云南煤电经营压力 的迫切性之强。从金额来看，燃煤发电调节容量价格由买卖双方在220元/千瓦·年上下浮动30%区间范围内自主协商形成，将有效改善煤电盈利能力。 图2：2021年各省份火电利用小时数（小时） 资料来源：wind、天风证券研究所 1.2.看好进口煤价松动，带动沿海电厂盈利修复 印度尼西亚是中国煤炭进口的第一大来源国。2022M1-11中国煤炭进口量为26241万吨，其中从印度尼西亚进口15312万吨，占中国煤炭总进口量的58%。 图3：2020-2022年中国煤炭进口量（万吨）图4：2022M1-11中国煤炭分国别进口量占比（万吨，%） 资料来源：CCTD中国煤炭市场网微信公众号、天风证券研究所资料来源：CCTD中国煤炭市场网微信公众号、天风证券研究所 印尼煤（Q3800）场地价在850-900元/吨区间震荡。11月上半月中国终端用户对进口煤的需求普遍低迷，导致印尼煤场地价自910元/吨开始下滑。11月下半月中国电厂招标才 开始增加，市场采购逐步恢复，同时由于印尼矿方为履行国内DMO义务而减少煤炭出口数量，印尼煤（Q3800）场地价小幅上行。 图5：2017-2022年印尼煤场地价(Q3800):广州港（元/吨） 资料来源：wind、天风证券研究所 展望2023年，在国际资源品价格下跌的大背景下，印尼上调2023年煤炭目标产量，同时中国经济走出疫情冲击后人民币汇率有望走强，我们判断进口煤价有望松动，进而推动沿海电厂盈利修复。 1.2.1.全球资源品进入降价通道，煤炭价格有望加速回落 全球资源品价格进入下降通道。我们以天然气为例，俄乌冲突推动天然气价格快速上升， TTF期货价格在2022年8月底一度达到345欧元/兆瓦时，之后一路下行。2022年12月 23日TTF期货价格已下降至83欧元/兆瓦时，较8月高点已下降76%。 欧洲天然气作为其主能源产品，受价格高位及供应问题所限，煤炭作为替代燃料采购需求大幅增长。因此，我们判断当天然气价格进入下行周期后，全球煤炭价格有望加速回落。 图6：2022年TTF天然气期货价格（202