广发国证新能源车电池ETF投资价值分析：政策力度不减，行业有望维持高景气

证券研究报告|2022年12月27日 金融工程专题研究 政策力度不减，行业有望维持高景气——广发国证新能源车电池ETF投资价值分析 核心观点金融工程专题报告 政策持续加码，新能源行业持续高景气度 新能源汽车上游环节主要包括锂电池/电机等的原材料；中游环节主要包括电池、电控、电机及其他零部件。动力电池是电动车最核心、价值量最大的零部件，根据不同车型，成本占比可以达到42%。 近几年我国新能源汽车自主品牌崛起，渗透率逐步提升，2022年1-11月，新能源汽车产销分别完成625.3万辆和606.7万辆，同比均增长1倍。展望明年，随优质车企强产品周期下爆款车型频出，叠加销售结构逐渐向二三线城市下探等因素，我国新能源汽车有望延续高增长。全球锂电池市场潜在空间巨大。2021年全球动力电池装机量为296.8GWh，同比增长102.2%，其中宁德时代装机量全球第一，市占率为32.6%。动力电池行业有望维持高景气。 国证新能源车电池指数投资价值 国证新能源车电池指数（980032.CNI）发布于2015年2月17日，选取A股市场中新能源车电池产业的上市公司，以反映该行业股票的整体表现。行业分布相对集中，电新行业权重占比最大，电力设备及新能源权重占比为36.16%，基础化工权重为19.99%，汽车权重为14.94%。成分股平均市值超千亿，十大重仓股权重接近70%。国证新能源车电池指数的成长性好，盈利能力强，预计2022年净利润增速为91.98%。当前市盈率为和市净率分别为31.30、5.50，均处于发布以来均值以下位置。随着业绩的不断释放，高增速有望进一步消化估值。2015年2月17日至2022年12月16日期间国证新能源车电池指数年化收益为16.35%，年化夏普比率为0.59，显著高于同期的沪深300、中证500等主要宽基指数，表现较好。 广发国证新能源车电池ETF 广发国证新能源车电池ETF（代码：159755，场内简称：电池ETF）成立于2021年6月15日，该ETF的管理费为0.5%/年，托管费为0.1%/年，基金经理为罗国庆先生。 广发基金管理有限公司成立于2003年8月5日，是业内第30家成立的 基金管理公司。截至2021年12月31日，公司管理资产规模超万亿， 管理开放式基金295只，同时还管理多个特定客户资产管理投资组合、社保基金投资组合、养老基金投资组合。公司产品线齐全，旗下产品覆盖主动权益、债券、货币、海外投资、被动投资、量化对冲、另类投资等不同类别。2022年12月16日，广发基金ETF（不含联接基金及尚未成立基金）数量达到33只，总规模为749.79亿元。 风险提示：市场环境变动风险，本报告基于客观数据，不构成投资建议。 金融工程·数量化投资 证券分析师：张欣慰联系人：刘璐021-60933159021-60875154 zhangxinwei1@guosen.com.cnliulu9@guosen.com.cnS0980520060001 相关研究报告 《基金投资价值分析-把握创新+安全主线，科创板配置价值凸显 ——广发上证科创板50ETF投资价值分析》——2022-12-20 《学术文献研究第49期-价格反转和异质信念》——2022-12-19 《基金投资价值分析-大盘成长迎布局良机——万家沪深300成长ETF投资价值分析》——2022-12-18 《金融工程专题研究-战胜机构投资者——再论主动股基业绩增强策略》——2022-12-07 《金融工程专题研究-风险溢价视角下的动量反转统一框架》— —2022-12-07 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 政策力度不减，行业有望维持高景气4 我国新能源汽车行业持续高景气4 动力电池是电动车的核心零部件之一5 电池装机量稳步增长，行业格局持续向好7 国证新能源车电池指数投资价值分析9 行业分布相对集中，电力设备及新能源权重占比最大9 成分股平均市值较大，十大重仓股权重占接近7成9 成长性好，盈利能力强10 估值处于较低分位，业绩增速具有优势11 指数业绩：业绩长期表现较好11 广发国证新能源车电池ETF13 产品介绍13 基金经理13 基金管理人简介14 总结15 免责声明16 图表目录 图1：新能源汽车产量及同比增速4 图2：新能源汽车月度销量及同比增长5 图3：新能源市场月度零售渗透率5 图4：新能源汽车产业链概览6 图5：新能源汽车成本占比6 图6：锂电池产业链7 图7：全球动力电池装机量7 图8：国内动力电池逐月配套量（GWh）8 图9：2022年11月国内动力电池企业配套量8 图10：新能电池中信一级行业权重分布（截至20221216）9 图11：新能电池中信二级行业权重分布（截至20221216）9 图12：国证新能源车电池指数成分股指数数量分布10 图13：国证新能源车电池指数成分股平均市值10 图14：国证新能源车电池指数营业收入及增速10 图15：国证新能源车电池指数净利润及增速10 图16：国证新能源车电池指数市盈率及分位点11 图17：国证新能源车电池指数市净率及分位点11 图18：国证新能源车电池指数历史市盈率11 图19：国证新能源车电池指数历史市净率11 图20：国证新能源车电池指数与主要宽基指数净值比较(20150217-20221216)12 图21：广发国证新能源车电池ETF份额变化13 表1：国证新能源车电池指数基本信息9 表2：国证新能源车电池指数前十大权重股10 表3：主要指数业绩比较（20150217-20221216）12 表4：广发国证新能源车电池ETF（159755）基本概况13 表5：广发基金非货币ETF产品列表（20221216）14 政策力度不减，行业有望维持高景气 我国新能源汽车行业持续高景气 汽车行业作为国民经济的支柱性产业之一（GDP占比7.6%），是国家宏观调控的重中之重，也是宏观经济的重要“晴雨表”，兼具消费与周期属性。2020年11月，国务院办公厅推出《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》。《规划》坚持市场主导、创新驱动、协调推进、开放发展，全面支持新能源汽车产业发展。《规划》明确到2025年纯电动乘用车新车平均电耗降至12.0千瓦时/百公里，新能源汽车新车销量占比达到20%左右。 近几年我国新能源汽车自主品牌崛起，产量呈现高速增长，根据乘用车市场信息联席会的数据，2022年11月，中国新能源汽车产量75.6万辆，环比增加0.5%，同比增长60.5%，渗透率环比升至31%。2022年1-11月累计产量634.5万辆，同比增长100.5%。 图1：新能源汽车产量及同比增速 资料来源：乘用车市场信息联席会，国信证券经济研究所整理 根据中国汽车工业协会统计分析，2022年1-11月，新能源汽车产销分别完成 625.3万辆和606.7万辆，同比均增长1倍。在终端销售驱动力逐渐由政策补贴驱动向车型产品力+主观认知驱动转变的背景下，预计22年我国新能源乘用车销量有望达643万辆，同比+93%； 展望明年，随优质车企强产品周期下爆款车型频出，叠加销售结构逐渐向二三线城市下探等因素，我国新能源汽车有望延续高增长，预计2023年我国新能源乘 用车销量有望达872万辆，同比+36%，渗透率为37%，预计2024年我国新能源乘用车渗透率有望达46%1。 1参考国信汽车团队《国信证券汽车行业2023年投资策略：自主崛起，电动智能》 图2：新能源汽车月度销量及同比增长图3：新能源市场月度零售渗透率 资料来源：中汽协，国信证券经济研究所整理资料来源：乘用车市场信息联席会，国信证券经济研究所整理 2022年5月，第三轮购置税减征政策超预期落地，购置税减征作为历史上国家提振汽车消费高效举措，叠加今年中旬复工、复产带来的供应环节修复，有望开启新一轮2-3年的中短期景气向上的周期2。2022年9月，财政部、税务总局、工业和信息化部发布《关于延续新能源汽车免征车辆购置税政策的公告》，对购置日期在2023年1月1日至2023年12月31日期间内的新能源汽车，免征车辆购置税。延长购置税优惠政策短期内有望提振消费者信心，进一步拉动新能源汽车的销量。 长期来看，我国电动车行业正逐步从政策市场向消费市场转变。过去新能源汽车行业的波动性与补贴政策出台以及实施周期基本吻合,过去行业主要的驱动力仍在于传统限牌、限行和营运等刚性需求与新车型带来的纯市场需求的叠加，同时叠加对新补贴政策预期的提前布局。补贴政策逐步退出以及纯消费市场的兴起，预计行业周期性波动将会逐步减弱。 动力电池是电动车的核心零部件之一 新能源汽车主要包括上、中、下游三个环节。上游环节主要包括锂电池/电机等的原材料，其中锂电池产业链相对较为复杂，主要由正极、负极、隔膜以及电解液组成；中游环节主要包括电池、电控、电机及其他零部件；下游环节主要包括整车、充电桩和运营环节。 2参考国信汽车团队《国信证券汽车行业周报（2022年第50周）：11月新能源乘用车批发销量同比增长70%》 图4：新能源汽车产业链概览 资料来源：国信证券经济研究所绘制 动力电池是新能源车最核心的部件，也是新能源车行业的核心竞争要素，根据不同车型，成本占比可以达到42%。新能源车的续航里程、安全性、动力由三电系统（电机、电控、电池）决定。从价值量看，电池的价值量最高，电池\电控\电机成本占比42%\11%\10%，三电累计约60%，大幅超越传统整车中核心动力总成部件的成本占比（发动机与变速器成本占比约占整车的30%）3。 图5：新能源汽车成本占比 资料来源：OFweek，国信证券经济研究所整理 动力电池目前主要是一类由锂金属或锂合金为负极材料、使用非水电解质溶液的电池。锂电池产业链上游为原材料资源的开采、加工，主要有锂资源、钴资源和石墨。产业链中游主要包括锂电池材料生产企业和锂电池厂商，材料生产企业提供制造电池所需的正极材料、负极材料、电解液以及隔膜等，锂电池厂商使用这 些材料生产出不同规格、不同容量的锂离子电芯产品。根据终端客户要求选择不同的锂离子电芯、模组和电池管理系统方案，其中锂电设备企业为锂电池厂商提供设备支撑，负责电芯制造设备、电池检测及电池组装设备等的生产。产业链下游主要是锂电池的应用领域，主要包括3C产品、新能源汽车及储能等产业，根据应用领域的不同可将锂电池分为储能电池、消费电池和动力电池三种类型，当前应用新能源汽车的动力电池已成为需求最大的应用领域4。 图6：锂电池产业链 矿产资源 上游 正极材料负极材料电解液隔膜其他 电芯制造电池检测电池组装 其他 锂电设备 中游 下游 新能源汽车3C产品储能 其他 动力电池消费电池储能电池 资料来源：宁德时代招股说明书，国信证券经济研究所绘制 电池装机量稳步增长，行业格局持续向好 新能源车的高景气度带来了动力电池的高速增长，2021年全球动力电池装机量为296.8GWh，同比增长102.2%，其中宁德时代装机量全球第一，市占率为32.6%。预计2022年全球动力电池出货量将达到443GWh。 图7：全球动力电池装机量 资料来源：SNEResearch，中商产业研究院，国信证券经济研究所整理 从国内数据来看，2022年11月，国内动力电池装车量34.3GWh，同比增长65%，环比增长12%。2022年1-11月国内动力电池累计装车量258.5GWh，同比 +102%；其中三元电池装车99.0GWh，占比为38.3%；磷酸铁锂电池装车159.1GWh，占比61.5%。11月宁德时代装车量位居第一，装车17.4GWh，市占率为50.6%，同比-4.4pct、环比+2.3pct；比亚迪装车量位居第二，装车8.9GWh，市占率为26.1%，同比+9.5pct、环比+0.7pct；中创新航装车量位居第三，装车2.0GWh，市占率为5.8%，同比+0.6pct、环比-0.9pct。 图8：国内动力电池逐月配套量（GWh）图9：2022年11月国内动力电池