能源化工之LPG：供应维稳 关注需求兑现

投资咨询业务资格证监许可[2011年]1444号 供应维稳关注需求兑现 王扬扬F303454Z0014529 行情展望 2023年LPG价格大概率先扬后抑，中枢下移，预计全年指数运行区间[4000,6000]。 主要逻辑 1.在原油需求增速预期放缓的情况下，油价重心或有所下移。 2.国内炼厂供应存一定增量空间；进口方面受化工用气的影响，进口量将依旧保持高位。 3.燃烧需求有明显的季节性特征，旺季需求预期的兑现将给价格带来强有力支撑。关注PDH装置利润情况，若利润有明显改善，将带来一定的需求增量。MTBE装置和烷基化装置将继续持稳运行，对液化石油气的需求也相对稳定。 策略推荐 关注淡季逢高做空机会。 风险提示 1.原油价格大幅上涨。2.冬季气温高位，旺季需求不及预期。 3.PDH装置利润压缩严重，开工率低位。 一、2022年行情回顾 在统计区间内，LPG2022年指数波动范围在4503.55-6788.25，最低点和最高点都出现在了第一季度。全年走势来看，主要分为以下几个阶段。首先就是开年的一波强势上涨，并于3月7日创下了年内高位。这一阶段价格的强势上行主要得益于成本端原油价格的大涨。随后，随着原油价格的回落，LPG价格也跟随下调，但整体依旧是处在高位震荡区间。进入7月份以后，是液化气的燃烧需求淡季，自身基本面偏弱，加之原油价格的进一步下滑，LPG价格处在下行阶段。8月下旬后切换至旺季10月合约，对燃烧需求的预期带动了PG价格的强势上行。但是实际上液化气的旺季需求并不旺，价格也就随之回落，进入震荡区间。 图1：LPG指数年内走势 图2：LPG现货价格（元/吨）图3：LPG主力基差（元/吨） 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 现货方面，LPG的现货价格走势与期货价格走势基本一致。从基差角度来看，基本上处在正基差的状态。年初由于1-2月份燃烧需求的存在，现货价格要明显强于期货价格。而后随着燃烧需求的下滑，加之供应的逐渐回升，基差开始明显回落。后期，现货市场供应没有显著压力，价格较为坚挺，期货价格同样也是区间震荡状态，基差也就处在一定范围内波动。 二、成本端原油重心或下移 2.1原油供应平稳 从供应端来看，主要还是看OPEC和美国两方面的产出情况。从OPEC在2022年全年的产油安排来看，对原油价格的护盘是有一定的决心的。 2022年的11和12月份再度减产200万桶/日。进入2023年后，预计OPEC将会依旧根据原油市场的运行情况以及原油价格的波动情况及时调整原油产量计划。放眼2023年，在不断下调原油需求增速预期的情况下，OPEC规模增产的可能性并不大，产出或依旧偏紧。 由于地缘政治局势的影响，俄罗斯受到了欧盟的诸多制裁。2022年12月以及2023年的2月欧盟针对俄罗斯原油以及成品油的禁运令将正式生效。一旦禁运令开始运行，势必会对俄罗斯原油的出口造成一定的影响。如果俄罗斯原油出口的难度加大，或将导致俄罗斯原油产量的下滑。 图4：OPEC原油产量（千桶/日）图5：美国原油产量与钻井数 资料来源：Bloomberg，中财期货投资咨询总部 伊朗方面，有关的谈判在2022年年内已经进行了多次，而且也有几次释放了相当积极的信号，但在关键问题上双方始终没能达成一致，谈判 也一直没有最终结果。而且最近美国方面又宣布，将对伊朗实施额外的新制裁。在这样的背景下，伊朗原油真正回归市场的时间将依旧是一个未知数。当然，一旦伊朗原油真正回归市场，对原油的供应端肯定会带来一定的冲击。 美国方面，虽然22年由于地缘局势等因素的影响，油价长期处在较高位运行，但美国页岩油商更多考虑的是成本支出，减轻公司债务等问题，并不会肆意的扩大原油生产规模。预计2023年美国的原油产量将依旧保持稳定，难有显著的增量。 2.2需求端增速或将放缓 需求方面，在全球主要央行持续加息的背景下，市场担忧经济的衰退，从而影响原油的需求。从美联储目前的表态来看，加息过程将持续进行一段时间，但加息的程度或将逐步放缓。无论如何，对全球经济的担忧一直存在，原油需求的增速预期或将逐步下滑。 此外，全球新冠疫情仍然没有结束，依然需要警惕其带来的影响。从国内来看，目前是散地多发的状态，对疫情的管控在一定程度上会影响原油的需求。 综合以上，预计2023年全球原油供应或将维持稳定，关注俄罗斯的制裁生效后其原油的产量与出口量；在全球经济有衰退预期的情形下，原油需求增速将放缓。预计成本端原油价格重心将有所下移。 三、LPG基本面分析 3.1供应稳步增长 炼厂气和进口气是我国液化石油气供应的主要组成部分。除了炼油装置运行得到的副产气以外，油田伴生气和煤化工加工中会补充得到少量的液化石油气。从炼厂气来看，国内的炼厂装置产能平稳运行，其液化石油气的产出也是呈现稳步增长的态势。截至22年8月底，国内液化石油气 当年累计产量为3276.8万吨，较21年同期增长了2.21%。当前，无论是地方炼厂还是大炼化项目的不断投产，我国的炼油能力持续增长。那么，液化气作为炼油装置运行得到的副产品之一，随着炼油能力的不断提高， 液化石油气的总体产量也将随之不断增加。不过，炼油装置存在一定的检修期，因此液化石油气的产出在季节性上存在一定差异。一般情况下，炼厂的集中检修期主要是在夏季，检修时间一到两个月不等。因此，从年内的炼厂气产出来看，八九月份的液化石油气产量会相对偏低，待炼厂检修期逐步结束后产量将呈现逐渐增加的趋势。 图6：液化石油气月产量（吨）图7：山东地炼常减压装置开工率（%） 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 3.2国内进口量稳定 由于国内炼厂气的产量以及纯度的因素，我国每年还会进口大量的液化石油气。国内进口的液化石油气以纯丙烷和纯丁烷为主。近年来，我国PDH装置产能迅速扩张，而装置进料对丙烷的纯度有较高的要求。因此我国需要进口大量的丙烷作为PDH装置的原料。 图8：液化丙烷进出口量（吨）图9：液化丁烷进出口量（吨） 资料来源：Bloomberg，中财期货投资咨询总部 根据海关数据统计，2022年1-9月，我国共计进口液化丙烷1522.5 万吨，同比增加5.54%；共计进口液化丁烷445.06万吨，同比涨幅在7.3% 左右。2022年1-9月我国进口液化气总量为1986.54万吨，较21年同期上涨了6.95%左右。 图10：华东地区丙烷进口利润（元/吨）图11：丙丁烷CP价格（美元/吨） 图12：中东丙丁烷FOB价格（美元/吨）图13：日本丙丁烷CFR价格（美元/吨） 图14：韩国丙丁烷CFR价格（美元/吨）图15：美国丙烷FOB价格（美元/加仑） 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 随着我国烷烃深加工产业的进一步扩大，工业用气对丙烷和丁烷的需求量也在日益上涨。同时在进口利润相对可观的情况下，港口到船数量也将不断增加。整体上，预计我国对丙丁烷的进口量将依旧保持强劲势头。 3.3燃烧需求存传统旺季 液化石油气的消费结构主要用于民用、商用、工业以及化工等部分。近年来，随着天然气市场的逐渐壮大，液化石油气在燃烧用气需求规模上出现了一定的缩减，燃烧占比呈现下降趋势。不过由于液化石油气消费体量的增加，整体的燃烧消费量依旧较为可观。 从燃烧需求来看，液化气消费存在显著的季节性特征。夏季高温是液化气燃烧需求的淡季，随着气温的逐渐下降，液化石油气的燃烧需求预期也就逐渐提升。而且，在冷冬的预期下，市场对燃烧需求的旺季抱有更大的期待。由于冬季是液化石油气传统的消费旺季，因此相对应的市场价格一般也是年内的高点。商用液化石油气主要集中于餐饮行业，22年以来，国内疫情多发，相应的管控措施实施的也较为频繁，对餐饮业有一定的打击。如果未来疫情可控，全国管控区域范围在逐步缩小，那么餐饮业对液化石油气的消费将带来一定的需求增量。 天然气等替代能源的出现挤占了一部分液化石油气的燃烧市场，但全球天然气的价格高位又给液化石油气带来了一定的需求增量。从目前来看，全球的天然气资源将依旧处在一个较为紧张的局面中，液化石油气的消费将依旧有所支撑。 图16：全国液化气价格（元/吨）图17：广州地区平均气温（℃） 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 整体上，冬季是液化石油气的燃烧消费旺季。同时，如果未来一段时间内国内疫情得到有效控制，那么随着餐饮业的陆续恢复正常，商用消费将给液化石油气带来一定的需求增量。 3.4关注PDH装置利润，需求或相对稳定 国内大量进口丙烷主要就是用于PDH装置的原料投料，由于国内PDH装置产能的迅速扩张，对丙烷的进口也就依旧保持相对高位。但是，纵观2022年，由于进口丙烷受国际原油价格提振，价格不断走高，严重压缩的PDH装置的利润，也导致了PDH装置在较长一段时间内开工率仅维持在六七成左右。利润的长期倒挂迫使较多装置提前进入检修期或是降负荷生产。从目前来看，PDH装置利润难有改观，虽然23年仍有新装置的投产预期。但是，如果利润长期受到压制，开工率难有上乘表现，对丙烷的需求也就比较一般。 图18：PDH装置开工率（%）图19：PDH装置毛利（元/吨） 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 3.5C4需求平稳运行 碳四的深加工以MTBE装置和烷基化装置为主。整体来看，无论是MTBE装置还是烷基化装置，虽然装置利润较往年有所下滑，但两者的开工率在2022年都持稳运行，波动不大。预计这一趋势将在2023年持续，对液化气的需求也保持平稳。 图20：MTBE开工率（%）图21：烷基化装置开工率（%） 图22：山东MTBE装置利润（元/吨）图23：烷基化装置利润（元/吨） 资料来源：Wind，隆众资讯，中财期货投资咨询总部 四、总结 液化石油气作为原油加工的副产品，其价格变动很大程度上会受到原油价格波动影响。展望2023年，原油在需求增速预期放缓的情况下，价格重心或将下移。 从液化石油气自身的基本面来看，国内炼厂的炼油能力持续增长，相应的液化石油气的产量也将存一定的上涨空间。进口气方面，由于下游化工需求的存在，进口或将依旧保持高位。需求上，燃烧需求存在显著的季节性特征，旺季预期的兑现将对价格有显著支撑。化工用气上，关注PDH装置的利润情况。如果利润有明显改观，或将带来一定的液化气需求增量。C4方面，MTBE装置和烷基化装置开工率都将平稳运行，对液化气的需求也相对稳定。 2023年LPG价格大概率先扬后抑，中枢下移，预计全年指数运行区间[4000,6000]。策略上重点关注淡季逢高做空机会。 特别声明 中财期货有限公司（以下简称“本公司”）具备期货投资咨询业务资格。本报告仅供本公司客户使用。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。 本报告版权仅为中财期货有限公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中财期货”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用