人民币汇率周报：日央行打开收益率目标枷锁

人民币汇率周报2022年12月26日 南华期货研究NFR 日央行打开收益率目标枷锁 南华研究院 金融衍生品研究中心 周骥zhouji@nawaa.com投资咨询资格证号Z0017101 主要观点 上周，由于临近圣诞，外汇市场交投相对平淡，人民币相对于美元微幅承压，出现波动较大的行情发生在12月20日，主因是日本央行将收益率目标上限上调至0.5%左右。 短期来看，对于人民币汇率来说，前期无论是来自内部还是外部的贬值力量正在减弱。短期内人民币仍在寻找方向。由于临近年底，外汇市场交投或相对清淡，预计本周（12月26日-12月30日）美元兑人民币即期汇率运行区间为6.90-7.12。需要注意的是，预期一旦超过估值所能承受的范围，也会带来市场的调整。因此，目前需关注市场是否有从预期交易转变为关注现实。 风险提示：全球疫情传播情况、各国货币政策转向进程、中国经济进一步恶化、地缘冲突持续超预期 目录 第1章一周行情回顾及展望3 1.1.外汇市场行情回顾3 1.2.行情展望及操作建议4 1.3.风险提示5 第2章人民币市场观测5 2.1.政策工具跟踪-逆周期因子5 2.2.投资者预期及情绪跟踪6 2.2.1.居民部门预期6 2.2.2.企业部门预期7 2.2.3.海外投资者预期8 2.2.4.专业投资者预期8 2.3.衍生品市场跟踪9 2.3.1.香港人民币期货市场状况9 2.3.2.新加坡人民币期货市场状况10 第3章重点关注数据及事件11 3.1.上周重点事件回顾及解读11 3.2.本周重点关注经济数据及事件11 附：国际相关行情13 主要国家汇率行情13 大类资产联动14 资金面15 中美利差16 人民币指数16 免责申明17 第1章一周行情回顾及展望 1.1.外汇市场行情回顾 上周（12月19日-12月23日），CFETS、SDR、BIS指数皆相较于前一周周五下跌；截至北京时间12月23日16:30，美元指数较前一周周五下跌，在岸人民币、离岸人民币、英镑皆相对于美元贬值，日元及欧元相对于美元升值。 表1.1.1：市场行情 上周汇率指数走势 名称 上上周收盘价 上周收盘价最高价 上周收盘价最低价 上周五收盘价 上周涨跌幅 美元兑人民币 中间价 6.9791 6.9861 6.9650 6.9810 0.027% USDCNY 6.9716 6.9870 6.9699 6.9870 0.221% USDCNH 6.9738 6.9960 6.9722 6.9960 0.318% 美元兑日元 136.5281 136.8627 131.1503 132.7408 -2.774% 欧元兑美元 1.0613 1.0634 1.0589 1.0623 0.093% 英镑兑美元 1.2170 1.2183 1.2034 1.2058 -0.927% 美元指数 104.8469 104.6791 103.9665 104.3302 -0.493% CFETS人民币 汇率指数 98.94 —— —— 98.54 -0.404% 人民币汇率指 数(参考BIS货币篮子) 104.24 —— —— 103.59 -0.624% 人民币汇率指数(参考SDR货 币篮子) 96.17 —— —— 96 -0.177% 数据来源：iFinD南华研究 上周，由于临近圣诞，外汇市场交投相对平淡，人民币相对于美元微幅承压，出现波动较大的行情发生在12月20日，主因是日本央行将收益率目标上限上调至0.5%左右。在日央行打开收益率目标枷锁后，日本10年期国债收益率迅速从0.25%飙升至0.5%附近，日元兑美元短线大涨，美元指数承压下行，美元兑人民币即期汇率也随之走低。但在之后的三个交易日里，日本央行意外转向的影响有所减弱，美元指数窄幅震荡走高，美元兑人民币即期汇率也企稳回升。 图1.1.1：12月19日-23日美元指数与人民币汇率日内价格走势图 注：白线为USDCNH，蓝线为USDCNY，红线为美元指数（左轴）数据来源：Bloomberg南华研究 图1.1.2：美元指数与人民币汇率走势 数据来源：iFinD南华研究 1.2.行情展望及操作建议 主要结论：短期来看，对于人民币汇率来说，前期无论是来自内部还是外部的贬值力量正在减弱。短期内人民币仍在寻找方向，临近年底，外汇市场交投或相对清淡，预计本周（12月26日-12月30日）美元兑人民币即期汇率运行区间为6.90-7.12。 需要注意的是，预期一旦超过估值所能承受的范围，也会带来市场的调整。因此，目前需关注市场是否有从预期交易转变为关注现实。 判断逻辑： 国内：随着中央经济工作会议的落地（释放明显的稳增长信号，主要围绕提振信心），国内政策调整节奏或过了阶段性密集调整期，需关注市场是否从强预期逐步转变为关注弱现实。需要注意的是，“季节性结汇需求+潜在结汇力量+预期影响”有望在今年年末至明年年初在升值方向加持于人民币。综上，短期内人民币仍在寻找方向、但大幅走弱的概率并不大。 海外：短期内在美联储加息预期较难大幅上升，美欧货币政策差异可能收敛、美国经济出现恶化迹象以及美元在今年已持续较长时间上行的背景下，我们预计美元指数已接近大幅上行的终点，短期大幅冲高的空间较为有限。1）上周，日央行扩大YCC浮动范围（相当于变相加息），转向比市场预期的更早，未来进一步货币政策收紧的概率有所提高。2）美国PCE通胀指标继续降温。3）上周公布的美国三季度GDP数据超预期大幅上修，或增加市场对美联储还会大幅加息的顾虑，但我们仍保持谨慎态度。 1.3.风险提示 全球疫情传播情况、各国货币政策转向进程、中国经济进一步恶化、地缘冲突持续超预期 第2章人民币市场观测 2.1.政策工具跟踪-逆周期因子 上周五（12月23日）USDCNY中间价报6.9872，较前一周周五贬值19个基点，各因素对中间价报价的贡献为： 表2.1.1：逆周期因子 中间价变动 收盘价贡献 一篮子货币汇率贡献1 逆周期因子贡献2 上周 19 -94 -335 448 上上周 203 378 172 -347 数据来源：RefinitivBloomberg南华研究 1“一篮子货币汇率贡献”根据Refinitiv调整后数据计算 2“逆周期因子贡献”根据Refinitiv调整后数据计算 图2.2.1：人民币汇率中间价各组成因素拆解图2.2.2：逆周期因子与人民币汇率走势图 数据来源：RefinitivBloomberg南华研究数据来源：RefinitivBloomberg南华研究 2.2.投资者预期及情绪跟踪 2.2.1.居民部门预期 从黄金隐含汇率来看，显示当前居民部门层面对人民币汇率贬值预期轻微抬升。截至上周五（12月23日）价差3为251个基点，较前一周周五上行。 3价差=黄金隐含汇率-人民币汇率中间价 2.2.3：人民币汇率与黄金隐含汇率走势图 数据来源：iFinD南华研究 2.2.2.企业部门预期 从银行结售汇方面的数据来看，最新11月当月即期结售汇差额-62.8亿美元，较前一个月逆差有所缩小，显示跨境资金运行更趋合理平稳。 图2.2.4：银行结售汇（单位：亿美元）相关数据 数据来源：iFinD南华研究 2.2.3.海外投资者预期 从离岸与在岸人民币汇率价差来看，显示当前海外投资者对人民币汇率的升贬值预期变化不大。 2.2.5：离岸与在岸人民币汇率价差 数据来源：iFinD南华研究 2.2.4.专业投资者预期 上周五（12月23日）离岸人民币一年期NDF收盘价为6.8325，相较于前一周周五贬值73个基点。USDCNY风险逆转期权指标（25Delta）方面，除了1天期限指标较前一周周五下行外，其余指标均上行，表明目前市场整体看贬人民币的情绪有所抬升。 图2.2.6：NDF图2.2.7：USDCNY风险逆转期权指标（25Delta）（单位：%） 数据来源：Bloomberg南华研究数据来源：iFinD南华研究 2.3.衍生品市场跟踪 2.3.1.香港人民币期货市场状况 截至上周五（12月23日），港交所美元兑人民币期货活跃合约收于6.9574，较前一周周五上行163个基点，持仓量和成交量均较前一周周五有所减少。基差方面，截至 上周五，基差为393个基点，较前一周周五有所扩大，上升29个基点。 图2.3.1：港交所活跃合约收盘价、持仓量及成交量图2.3.2：港交所活跃合约基差走势 数据来源：Bloomberg南华研究数据来源：Bloomberg南华研究 2.3.2.新加坡人民币期货市场状况 截至上周五（12月23日），新交所美元兑人民币期货活跃合约收于6.9587，较前一周周五上行166个基点，持仓量较前一周周五有所增加，成交量回落。基差方面，截 至上周五，基差为38个基点，较前一周周五有所扩大，抬升26个基点。 图2.3.3：新交所活跃合约收盘价、持仓量及成交量图2.3.4：新交所活跃合约基差走势 数据来源：Bloomberg南华研究数据来源：Bloomberg南华研究 第3章重点关注数据及事件 3.1.上周重点事件回顾及解读 表3.1.1：重点事件及市场解读 国家 事件 解读 美国 1.美国11月成屋销售总数年化连续第10个月下降，继续创历史上最长连降月数。2.美国第三季度实际个人消费支出季率终值2.3%，预期1.7%，前值1.7%。3.美国11月核心PCE物价指数同比升4.7%，预期升4.7%，前值升5.0%；环比升0.2%，预期升0.2%，前值从升0.2%修正为升0.3%。11月PCE物价指数同比升5.5%，预期升5.5%； 环比升0.1%，预期升0.1%。 —— 中国 1.中国人民银行在香港成功发行50亿元6个月期人民币央行票据。2.人民银行传达学习中央经济工作会议精神，会议提出，精准有力实施好稳健的货币政策。优化预期管理，保持人民币汇率在合理均衡水平上的 基本稳定。 —— 日本 1.日央行将YCC政策中的收益率目标从±0.25%上调至±0.5%。 本次日本央行调整的目的或是为了调整长期收益率水平至更合理的区间，起到改善国债市场调节机制的作用。 3.2.本周重点关注经济数据及事件 表3.2.1：一周（2022.12.26-12.30）经济数据前瞻 日期 时间 经济数据/事件 国家/地区 前值 预期 12月26日 —— 日本央行行长黑田东彦在经团联会议上讲话 日本 —— —— 圣诞节休市 美国 —— —— 12月27日 07:30 日本求才求职比 日本 1.35 1.35 07:50 日本零售销售同比(%) 日本 4.4 5.0 21:30 美国除汽车外零售库存(%) 美国 -0.5 —— 美国商品贸易收支(美元) 美国 -98.80B —— 22:00 美国S&P/CS20座大城市未季调房价指数同比(%) 美国 10.4 —— 12月28日 07:50 日本工业产出环比(%) 日本 -3.2 -1.5 23:00 美国季调后成屋签约销售指数环比(%) 美国 -4.6 -0.5 12月30日 15:00 英国Nationwide房价指数同比(%) 英国 4.4 —— 英国Nationwide房价指数环比(%) 英国 -1.4 —— 22:45 美国芝加哥PMI 美国 37.2 40.0 12月31日 09:30 中国官方非制造业PMI 中国 46.7 —— 中国官方制造业PMI 中国 48.0 49.0 中国官方综合PMI 中国 47.1 —— 资料来源：BloombergiFinD南华研究 附：国际相关行情 主要国家汇率行情 图1：上周主要国家汇率涨跌幅（周度）和波动率（年化） 数据来源：iFinD南华研究 注：除美元指数外，此处所有货币均采用非美货币兑美元的标价形式，正值代表非美货币升值，负值代表非美货币贬值 大类资产联动 图2：上周大类资产涨跌幅对比（%） 数据来源：iFinD南华研究 资金面 图3：央行每周公开市场操作（单位：亿元） 数据来源：Wind南华