行业确定性高增长，看好业绩兑现、渗透率快速提升环节

投资逻辑 预计2023年国内陆风装机达70GW。据我们不完全统计，2019-2021年陆风招标规模分别为55GW、27GW、51GW，而 2020、2021年陆风装机规模分别为67GW、31GW，与前一年的招标规模基本吻合。我们预计今年陆风招标规模达 70GW+，考虑部分2021年招标项目受疫情影响延期到2023年并网，以及部分2022年招标项目为框架招标，可能会延期并网，预计2023年陆风装机规模将为70GW。2022年由于陆风招标价格持续降低，风电场IRR保持较高水平，驱动下游业主招标风电项目。考虑未来陆风价格大概率不会有明显下降，预计在高IRR支撑下，2023年陆风招标规模维持高位仍有保障。 预计2023年国内海风装机达10GW。目前各沿海省份规划项目总装机容量已超过40GW。据我们不完全统计，2023年 海上风电并网规模预计在11GW左右，其中8.5GW项目已进行风机机组招标。预计2023年广东省海上风电并网量位居全国第一，达3.9GW，其次为山东、浙江、江苏，预计分别为1.9GW、1.4GW、1.0GW。 海外海风需求将迎高增长。1）欧洲海风市场迎爆发。预计2021-2026、2026-2030欧洲平均年海风新增装机为 5.8GW、25.3GW；2）美国重启海风计划。预计2021-2026、2026-2030美国平均年海风新增装机为2.3GW、4.6GW；3）韩国、日本、越南为新兴海风市场。 看好高进入壁垒、受益于出口弹性的海缆环节。考虑海缆招标需要业绩门槛，只有具备历史工程业绩才能参与现有 市场招投标，而目前500KV海缆仅有东方电缆、中天科技、亨通光电有产品投入应用，未来预计该环节格局将维持寡头竞争。考虑欧洲本土海缆企业目前处于产能紧平衡状态，且产能扩张周期在4-5年，预计未来将有一部分海缆订单外溢到其他国家，给国内海缆龙头出海机会。 看好业绩高弹性、格局向好的零部件龙头。2022年受疫情影响，风电行业上半年装机略低市场预期。叠加年初高企 的原材料成本，风电零部件环节在上半年业绩表现同比均有所下降。而随着疫情缓解下游需求回暖、大宗商品价格下降，质量高、成本把控强的零部件龙头企业预计2023年盈利将有明显提升。 看好渗透率提高的碳纤维环节。叶片随风机大型化而长度变长，若仍使用玻纤，会带来载荷过大、叶片过重等问题。 碳纤维低密度、高强度，若在叶片使用碳梁，可实现风机轻量化、提高发电效率、降低建设成本及后期维护成本、增长寿命，从而降低风电建设全生命周期成本。在大兆瓦背景下，出于对叶片长度、叶片强度、机组重量、后期维修成本等因素综合考虑，预计碳梁在海风叶片应用中占比将提升。预计2024年起我国风电行业碳纤维用量将迎快速增长。 投资建议与估值 预计未来风电需求持续保持高增，我们主要推荐两条主线：1）关注业绩兑现环节，如深度受益海风高景气标的以及 受益于量利齐升的零部件龙头；2）关注渗透率提高环节，如碳纤维环节以及轴承环节。重点推荐标的：东方电缆、日月股份、金雷股份、中材科技、明阳智能（完整推荐组合详见报告正文） 风险提示 经济环境及汇率波动；大宗商品价格波动风险；疫情反复造成全球经济复苏低于预期的风险。 内容目录 一、2023年国内风电行业装机高增，招标规模维持高位有支撑4 1.1预计2023年陆风装机达70GW4 1.22023年陆风招标规模维持高位有支撑5 1.3预计2023年海风装机达10GW+6 1.4考虑2023年需求高景气，陆风机组价格有望企稳8 二、全球海风需求多点开花，预计海上风电迎来快速增长期10 三、海缆环节价值量稳定，进入壁垒高，受益于海外出口13 3.1海缆环节进入壁垒高，单位价值量可随大型化保持稳定13 3.2预计2024年国内海缆龙头获取欧洲订单加速15 四、受益大宗价格下降，零部件企业将迎量利齐升16 五、预计叶片龙头市占率将进一步集中，碳纤维需求将在2024年迎快速增长18 5.1独立叶片企业与主机厂深度绑定18 5.2预计龙头集中度进一步提升，稳态毛利率为15%-20%19 5.3预计碳纤维在叶片上的需求量将在2024年快速增长20 六、投资建议21 七、风险提示22 图表目录 图表1：历史季度招标数据统计4 图表2：国内新增招标装机预测（GW）4 图表3：国内历史陆风新增装机及预测（GW）5 图表4：不同风机价格、发电小时下风电场IRR水平（横轴风机价格，单位元/KW；纵轴发电小时数，单位小时）5 图表5：我国陆地风能资源技术开发量（亿千瓦）5 图表6：近年来我国弃风率持续下降6 图表7：2022年1-10月弃风率高于全国平均的区域情况6 图表8：第一批风光大基地各省并网规模（GW）6 图表9：第二批风光大基地装机规划（GW）6 图表10：预计明年海风装机达10GW+7 图表11：预计各省份2023年海上风电项目并网容量（MW）8 图表12：预计国内海风新增装机容量（GW）8 图表13：今年风机中标价格（元/KW）9 图表14：近期国内风机事故不完全统计9 图表15：整机企业2020-1H22制造端毛利率水平9 图表16：平价海风项目机组中标价格（元/KW）10 图表17：2021年全球海风新增装机结构10 图表18：2021年全球海风累计装机结构10 图表19：预计2050年欧洲海风装机总量突破450GW（GW）11 图表20：美国海风装机规划指引（GW）11 图表21：韩国海风装机规划指引（GW）12 图表22：日本海风装机规划指引（GW）12 图表23：预计越南2045年海风累计装机规模达70-80GW13 图表24：全球风电新增装机历史及预期（GW）13 图表25：海缆研发、产能建设均需要较长时间周期（年）14 图表26：各企业海缆业务毛利率情况14 图表27：海缆市场规模测算15 图表28：电缆企业产能规划（亿元）15 图表29：欧洲阵内缆出货量竞争格局集中16 图表30：欧洲送出缆出货量竞争格局集中16 图表31：欧洲企业扩产计划预计2024年后逐步释放16 图表32：预计国内海缆企业海外欧洲订单将从2024年起快速放量16 图表33：大宗商品价格变动（元/吨）17 图表34：大宗商品每季度价格变动趋势（元/吨）（数据截至2022.12.19）17 图表35：风电产业链原材料敏感性测算18 图表36：截至2020年，不同类型风力叶片制造厂商叶片产能18 图表37：国内叶片厂商CR2市占率情况19 图表38：各公司营收对比（亿）19 图表39：各公司毛利率对比19 图表40：各企业碳纤维叶片布局情况20 图表41：碳纤维、玻纤特性对照表20 图表42：国内风电碳纤维需求测算表21 图表43：各公司估值表（亿元）21 一、2023年国内风电行业装机高增，招标规模维持高位有支撑 据我们统计，2022年1-11月风电招标规模达85.63GW，其中海风招标15.34GW。我们预计2022年风电招标规模将达90GW+。高招标量预示着2023年装机高景气。 图表1：历史季度招标数据统计 30250% 25200% 150% 20 100% 15 50% 10 0% 5-50% 0 2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3 海风招标（GW）陆风招标（GW）YoY -100% 来源：金风科技官网，中国招标投标公共服务平台，国金证券研究所 1.1预计2023年陆风装机达70GW 据我们不完全统计，2019-2021年陆风招标规模分别为55GW、27GW、51GW，而2020、2021年陆风装机规模分别为67GW、31GW，与前一年的招标规模基本吻合。我们预计今年陆风招标规模达70GW+，考虑部分2021年招标项目受疫情影响延期到2023年并网，以及部分2022年招标项目为框架招标，可能会延期并网，预计2023年陆风装机规模接近70GW。 图表2：国内新增招标装机预测（GW） 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2019202020212022E2023E 招标规模装机规模 来源：中国招标公共服务平台，CWEA，能源局，国金证券研究所 我们预计2023-2025年陆风装机分别为70/73/82GW，年复合增速为8%。 图表3：国内历史陆风新增装机及预测（GW） 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E 来源：CWEA，能源局，国金证券研究所 1.22023年陆风招标规模维持高位有支撑 2022年由于陆风机组价格持续降低，风电场IRR水平提高，使得下游业主陆风招标规模超预期。考虑未来陆风价格不会有明显回升，在高IRR驱动下，预计2023年陆风招标规模维持高位仍有保障。 图表4：不同风机价格、发电小时下风电场IRR水平（横轴风机价格，单位元/KW；纵轴发电小时数，单位小时） 风电场IRR水平 1500 1600 风机价格（元/KW） 17001800 1900 2000 2000 16% 15% 14% 14% 13% 12% 2200 20% 19% 18% 18% 17% 16% 发电小时数2400 25% 24% 23% 22% 21% 20% （小时）2600 29% 28% 27% 26% 25% 24% 2800 34% 33% 31% 30% 29% 28% 3000 39% 37% 36% 35% 33% 32% 来源：国金证券研究所（测算仅考虑风机价格下降对LCOE的影响，除风机外的成本假设维持不变） 预计中短期内陆风可开发资源容量不会限制招标规模。据《中国风电发展路线图2050》统计，如果考虑3级以上的风功率密度条件的地区可供开发，则全国陆上可供风能资源技术开发量为20-34亿千瓦。据能源局统计，截至2021年全国累计并网的陆风规模为302GW，仅占可开发容量的15%-9%。我们预计截至2025年，累计并网陆风规模将达570GW，占可开发容量的29%-17%。陆风可开发资源容量充足，预计中短期内不会限制招标规模。 离地面高度 （m） 4级及以上（风功率密度≥400W/㎡） 3级及以上（风功率密度≥300W/㎡） 2级及以上（风功率密度≥200W/㎡） 50 8 20 29 70 10 26 36 100 15 34 40 图表5：我国陆地风能资源技术开发量（亿千瓦） 来源：《中国风电发展路线图2050》，国金证券研究所 继2016年弃风率快速下降后，2020年至今我国弃风率维持在3%-4%区间。从今年前10月累计平均弃风率来看，高 于全国平均水平的地区共有8个，其中蒙东、吉林、陕西、甘肃弃风率呈上升态势，主要由于并网量快速提升的同时送出路线没有及时匹配。预计后续随送出线路的建设，消纳问题将得到改善。 18%16%14%12%10% 8%6%4%2%0% 2022年1-10月 2021年 2020年 全国平均 3.3% 3.1% 3.44% 河北 3.7% 4.6% 4.7% 蒙西 7.9% 8.9% 7.0% 蒙东* 10.4% 2.4% 2.3% 吉林 4.9% 2.9% 2.4% 陕西 4.3% 2.3% 3.3% 甘肃 7.1% 4.1% 6.4% 青海 6.9% 10.7% 4.7% 新疆 5.0% 7.3% 10.3% 图表6：近年来我国弃风率持续下降图表7：2022年1-10月弃风率高于全国平均的区域情况 来源：能源局，全国新能源消纳监测预警中心，国金证券研究所来源：全国新能源消纳监测预警中心，国金证券研究所（蒙东地区监测结果包 含锡盟特高压外送配套新能源利用情况） 目前第一批大基地项目已全部开工建设，总规模为97GW，其中预计风电规模