电子行业2023年度投资策略：上缴花开，可缓慢归矣

行业研究 证券研究报告 电子2022年12月27日 电子行业2023年度投资策略 陌上花开，可缓缓归矣 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com执业编号：S0360517100004 证券分析师：岳阳 邮箱：yueyang@hcyjs.com执业编号：S0360521120002 证券分析师：熊翊宇邮箱：xiongyiyu@hcyjs.com执业编号：S0360520060001 联系人：�帅 邮箱：wangshuai1@hcyjs.com 联系人：姚德昌 邮箱：yaodechang@hcyjs.com 联系人：高远 邮箱：gaoyuan@hcyjs.com 2021-12-27~2022-12-26 1% -12% 21/1222/03 -26% 22/05 22/0722/1022/12 -40% 电子 沪深300 相关研究报告 《电子行业周报（20220808-20220814）：景气度分化，重点看好半导体（设备/汽车/特种）+新硬件龙头》 2022-08-17 电子行业景气周期有望触底回升，当前时点中长期配置价值凸显。在新冠疫情反复/外部风险输入/全球景气度高位回落等内外部因素共同冲击下，截至2022年12月23日，SW电子指数下跌37.35%，在主要行业指数中排名倒数 第一。目前A股电子板块估值水平情况：PE-TTM为28.15倍，十年历史分位点8.98%，指数风险溢价0.71%，十年历史分位点91.99%，当前估值水平已接近10年来最低水平。综合研判，我们认为电子行业有望在2023年开启新一轮景气周期，当前时点电子板块中长期配置价值凸显，陌上花开，可缓缓归矣。 半导体：国产替代进入深水区，机遇与挑战并存；看好消费复苏及高景气方向。设备材料作为半导体国产替代的核心环节，其发展和突破已经进入深水区，在外部供给冲击和内部需求扩大的不断刺激下，相关投资机会伴随高波动有望 不断涌现，建议关注：拓荆科技/北方华创/中微公司/三超新材/芯源微/长川科技/华海清科等。我们认为本轮主要由泛消费类需求低迷而带动的半导体下行周期已逼近尾声，参考国际大厂法说会预测和产业链调研情况综合研判，行业有望在2023年中见底回升。目前行业已进入主动去库存阶段，后续随着需求端逻辑的不断修复，相关公司的泛消费类芯片业务有望触底反弹。以新能源细分创新/服务器升级/高端工业/特种应用为代表的部分高景气高壁垒赛道有望持续放量，龙头公司有望持续受益，建议关注纳芯微/兆易创新/澜起科技/圣邦股份/聚辰股份/艾为电子/复旦微电/上海复旦/扬杰科技/新洁能/闻泰科技等。 电子制造：泛消费类需求有望见底回升，看好新能源制造&XR创新方向。自 20年来，受疫情等多方面不利因素影响，泛消费类需求受到较大冲击，当前 行业需求已基本处于底部，后续随着疫情的恢复需求有望见底回升。科技创新是电子制造赛道标的业绩成长核心内驱力，展望2023年我们依旧看好新能源制造&XR两条创新赛道。XR方向：XR行业创新不断，政策扶持下产业前景 行业基本数据 股票家数(只) 398 占比%0.05 总市值(亿元) 60,179.88 6.91 流通市值(亿元) 43,847.99 6.64 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -2.8% -12.3% -34.4% 相对表现 -4.6% 0.2% -12.5% 良好。2022年Meta、PICO、创维等品牌均发布自身新品，硬件成熟度不断提 升，但内容相对匮乏，致VR整体需求增长相对一般。此外，22年11月�部委联合发文，�年期内预计投入超3500亿发展虚拟现实产业，我们认为后续随着内容端的丰富，行业具备广阔成长空间。新能源制造方面：新能源车渗透 率持续提升，智能化有望接过电动化接力棒，拉动汽车电子行业发展。根据罗 兰贝格预测数据，受益于新能源车电动化&智能化发展，汽车电子价值量将从2019年的3130美元/车提升到2025年的7030美元/车；汽车电子各细分赛道里激光雷达、电驱动、车载摄像头、存储IC、车载PCB均有望充分受益，5年复合增速分别可达142%、43%、21%、16%、11%。建议关注：东山精密/创维数字/三利谱/和胜股份/世运电路/宇瞳光学。 元件：下行周期接近尾声，数据中心/新能源增量显著。受消费需求走弱拖累，元件进入去库存周期，到Q3代表性公司库存拐点已经出现，终端需求下滑趋缓，产品价格止跌，阶段性补库拉动上游出现边际改善，从时间和空间上看本 轮下行周期已接近尾声。短期看终端需求仍需时间修复，中长期国产厂商在中高端市场替代空间依然巨大。软板、高多层、载板等高端PCB市场依然有较好成长空间，MLCC国产厂商份额偏低，中高容市场成长空间广阔。下游应用看，消费类需求有望从23年逐步恢复增长，新能源发电、数据中心、电动车等需求持续向上，行业内优质龙头已基本完成产品布局，重点关注业务结构中数据中心、汽车、新能源占比高的优质公司。PCB重点推荐受益于服务器升级的沪电股份，被动元件重点推荐具备成本优势和研发优势的三环集团。 风险提示：下游需求不及预期；新冠疫情反复；行业竞争加剧；中美科技摩擦加剧；新技术落地不及预期。 投资主题 报告亮点 本报告优选半导体、消费电子、PCB等产业链细分赛道投资机会。其中半导体板块，行业景气度反转在即，国产替代持续推进，在原材料成本上涨+终端需求有望复苏的背景下，应该选择产品/客户结构不断优化的优质标的。消费 电子板块，受宏观不利因素的影响，手机等消费电子产品出货量持续低迷，展望23年随着疫情恢复或有望触底反弹。建议关注具备两方面特质的标的：1）下游为VR/AR等具备良好成长性的细分赛道的标的；2）业绩确定性较强，下修风险较低的标的。元件板块，新能源发电、数据中心、电动车需求持续向上，有望产生结构性机会，行业内优质龙头在景气赛道上布局也在加快进行，重点关注业务结构中数据中心、汽车、新能源占比高的优质公司。 投资逻辑 报告主要分六大板块，第一大板块通过复盘全球半导体周期，结合电子板块当前估值水平，分析电子板块的长期配置价值；第二大板块分别从长期和短期两个维度阐述半导体行业逻辑；第三大板块阐述VR/AR、汽车电子等板块的行业逻辑；第四大板块和第�大板块分别分析PCB、被动元件的行业逻辑；最后本文对电子行业可能存在的投资风险进行提示。本报告从行业出发，最终落实到个股上，介绍各板块中应当重点关注的相关标的。 目录 一、电子：行业景气周期有望触底，估值低位宜积极布局9 二、半导体：行业周期反转+国产替代加速，看好板块投资机会10 （一）美国管制加码，半导体设备国产替代进程提速10 （二）国产替代与高成长双轮驱动，半导体材料迎发展良机15 1、半导体材料为芯片之基，国产替代空间广阔15 2、新能源车需求爆发碳化硅衬底进入高速成长期16 3、CMP：半导体平坦化核心技术，国内龙头放量在即19 （三）消费类IC设计公司有望于23年触底反弹20 （四）汽车&特种芯片行业持续高景气，看好优质国产厂商突围23 1、汽车：汽车电动&智能化革新，带动车用半导体需求旺盛23 2、特种芯片：FPGA行业需求高振，国内头部厂商加速成长25 （🖂）相关标的27 1、拓荆科技：盈利能力持续提升，成长天花板进一步打开27 2、中微公司：在手订单充沛，业绩持续高增长28 3、北方华创：规模效应持续兑现，业绩保持高增态势28 4、长川科技：营收端增速有所放缓，不惧行业波动持续高研发投入29 5、芯源微：前道业务持续放量，业绩保持高增态势30 6、纳芯微：新能源市场持续拓展，业绩保持高增态势31 7、复旦微电/上海复旦：产品结构持续优化，盈利能力不断提升31 8、兆易创新：下游需求不振业绩承压，车规MCU产品持续发力32 9、闻泰科技：半导体业务持续高景气，产品集成业务静待回暖32 10、扬杰科技：国际化战略布局持续推进，业绩保持稳健增长33 11、新洁能：新能源市场持续突破，结构优化助力长期成长34 12、帝奥微：高性能模拟芯片领先企业，产品品类及下游应用持续拓展34 13、艾为电子：消费电子模拟芯片构筑坚实基本盘，品类拓展平台型公司雏形已现35 14、天岳先进:国内半绝缘型碳化硅衬底龙头，导电型衬底突破35 15、东尼电子:新能源驱动SiC需求爆发，公司SiC衬底业务突破进入新一轮增长期36 16、三超新材：超硬材料平台型公司，半导体业务多年积累进入快速增长期36 三、电子制造：泛消费类需求有望见底回升，看好新能源制造/XR创新方向37 （一）泛消费类需求有望见底回升，XR+汽车电子成消费电子主要驱动力37 （二）XR硬件成熟度持续提升，长期来看仍具备较大潜力38 1、XR行业硬件持续迭代，硬件成熟助力行业长久增长38 2、硬件成熟度持续提升，内容匮乏成行业发展主要限制因素39 3、终端出货量持续增长，产业链公司有望受益42 （三）电动化、智能化大势所趋，汽车电子成长空间广阔45 1、插混驱动电动化新一轮增长，智能化空间广阔45 2、自动驾驶不断推进，车载镜头打开新巨量空间47 3、新能源车引领电动化、智能化浪潮，车载PCB迎来黄金时代50 4、汽车电子产业链梳理53 （四）相关标的54 1、东山精密：业绩超预期，A+T双轮驱动下一个�年成长54 2、歌尔股份：三季报业绩符合预期，VR/AR硬件市场疲软致短期业绩受到扰动 ...............................................................................................................................54 3、创维数字：国产VR硬件龙头腾飞，传统设备主业焕发活力55 4、恒铭达：消费电子业务高速增长，新能源蓄势待发56 5、世运电路：汇率&原材料修复逻辑兑现，卡位汽车PCB优质赛道57 6、和胜股份：CTP渗透加快带动电池盒量价齐升，垂直一体化布局构筑竞争壁垒 ...............................................................................................................................57 7、宇瞳光学：安防去库存业绩承压，全力布局车载光学/消费类市场打开58 8、三利谱：国内偏光片龙头企业，拓展VR和车载业务营造新的增长点59 四、PCB：关注细分景气赛道数通+汽车，原材料价格下行修复盈利能力59 （一）服务器平台升级在即，数通板有望迎来ASP提升60 （二）电动智能化浪潮下汽车PCB成长提速61 （三）大宗商品进入下行通道，成本端改善有望提升盈利能力62 （四）推荐标的63 1、沪电股份：深度受益全球数字化加速，数通+汽车开启一轮更强更持久的新周期63 �、被动元件：周期触底信号出现，新能源+助力成长64 （一）MLCC底部信号确定，静待终端需求复苏66 （二）铝电解电容：新能源+开启新成长68 （三）推荐标的69 1、三环集团：周期底部信号显现，行业复苏可期69 六、风险提示70 图表目录 图表1全球半导体行业周期复盘（十亿美元）9 图表2电子（申万）十年来历史市盈率TTM9 图表3电子（申万）板块前20大权重股估值情况10 图表42017-2021年全球TOP5半导体设备商营收中国大陆区域占比11 图表5全球及中国大陆本土fab/IDMCAPX(亿美元)12 图表6全球及中国大陆半导体设备销售额(亿美元)12 图表7主要半导体设备公司合计营收/归母净利润12 图表8主要半导体设备公司合计合同负债/预收账款12 图表9中芯国际2021年至今规划34万片/月12寸扩产13 图表10不同制程逻辑IC产线薄膜沉积设备需求量(台)13 图表11每5万片晶圆产能的半导体设备投资(亿美元)13