软商品策略日报：橡胶利多不足，预计震荡偏弱

中信期货研究|软商品策略日报 2022-10-18 橡胶利多不足，预计震荡偏弱 投资咨询业务资格： 报告要点 橡胶：利多不足，橡胶预计震荡偏弱；纸浆：美金报价出现更低数字，对行情存在 向下冲击；棉花：收购缓慢，价格震荡；白糖：郑糖上行压力大，不宜追多。 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数 240 230 220 210 200 190 180 170 160 150 140 130 120 110 100 摘要： 橡胶：利多不足，橡胶预计震荡偏弱 01交割品行情的盘面演变已经结束。橡胶整体逻辑趋于一致。在需求疲弱，且盘面给出交割利润，且正套利润依旧较好的影响下，预计橡胶震荡偏弱，但暂时预计不会创出新低。 操作策略：反弹抛空；期现正套。 风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 纸浆：美金报价出现更低数字，对行情存在向下冲击 美金报价松动打开期货的下行空间，抑制反弹空间。但行情还是取决于核心驱动是否出现。目前并无确切逻辑表明针叶供应开始不断复苏，因此供需并无确定的下行驱动。6500以下存在低估，7000以上存在高估。短期如出现剧烈波动，可选择高低估区间反向操作。 操作策略：6500~7000区间外反向操作。 风险因素：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价。 棉花：收购缓慢，价格震荡 收购价格小幅抬升，受疫情影响，收购进度缓慢，物流受阻，短期供应收紧，皮棉价格坚挺，基差偏强，棉花期货价格获支撑。中期来看，现货价格在一定程度上是疫情顶起来的，存在“虚高”的可能，四季度后期的供应压力在逐渐积蓄，待疫情缓解后集中释放。 操作：1-5做多持有。 风险因素：天气、宏观、政策。 白糖：郑糖上行压力大，不宜追多 国际方面，原糖期价维持高位震荡，主要是巴西9月下半月产糖数据不及预期尚能暂时支撑原糖价格；基本面方面，印度新榨季已经开启，高产量预期较强，后续需关注产量及出口政策数据。宏观及天气变化也是重要因素。国内方面，外盘提振作用尚存，郑糖小幅走高但上行空间有限，短期或回归基本面主导，抑制糖价反弹幅度。国内后期进口预期依旧高位，短期或跟随原糖走势；中期或受原油及宏观影响较大。 操作策略：逢高空。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 软商品及特殊品种研究团队 研究员：李青 021-80401708 liqing@citicsf.com从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 橡胶 观点：利多不足，橡胶预计震荡偏弱（1）青岛保税区人民币泰混价格11100元/吨，平，对上一交易日RU01收盘价基差为-1740；国产全乳老胶11900元/吨，平。保税区STR20价格1370美元/吨，平。（2）10月17日合艾原料市场报价：白片48.68；烟片51.40；胶水46.80；杯胶42.20。云南产区，乳胶工厂原料胶水收购价格在10.8-11.3(+0.1)元/公斤不等，全乳胶原料价格10.4(+0.1)-11.2(+0.4)元/公斤。海南产区，国有、金橡胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格11200(+800)元/吨；胶水制全乳胶原料收购价格10800(+900)元/吨。 （3）印度橡胶委员会和商务部的数据显示，该国天然橡胶的新种植和再种植面积显著下降，从 2014-15年度的逾3万公顷降至2020-21年度的不到1万公顷。（4）汽车行业研究机构-标准普尔全球移动日前发布的一则报告显示，欧洲能源危机使欧洲汽车行业面临巨大的能源成本压力，加之冬季来临前的能源使用限制或将导致汽车工厂停产。从今年第四季度到明年，欧洲汽车企业每季度预计将减产30%-40%。逻辑：昨日橡胶期货横盘震荡。假期后橡胶行情偏弱，主因工业品氛围偏弱以及RU交割品偏少逻辑减弱的影响。浓乳胶需求不振，原料争夺不剧烈的全乳胶在有交割利润的情况下，存在产出相对增量的可能。且当前RU01非标基差也较大。因此，正套驱动开始增加，而正套的行为就带来了沪胶金融属性上的利空。01与05的价差再度回到0以下，就说明了01交割品逻辑消退的显著证明。那么橡胶依旧会回到天胶整体供需逻辑下运行。内外需疲弱是橡胶整体上价格难以上涨的核心理由。当前宏观预期并没有出现巨大改变，因此橡胶上方的压力是较大的。昨日海南胶水大幅走高，修正了一定的巨大的交割利润。但，成本对价格支撑依旧不显著。需观察这一涨价能否继续。走势上，在需求疲弱，且盘面给出交割利润，且正套利润依旧较好的影响下，预计橡胶震荡偏弱，但暂时预计不会创出新低。操作端，反弹抛空。操作策略：单边：反弹抛空。套利：非标正套逐步进入。风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 震荡偏弱 纸浆 观点：美金报价出现更低数字，对行情存在向下冲击（1）针叶浆银星参考报价在7550-7550，平；俄针报价7400-7400，平；阔叶鹦鹉6850-6850，平。（2）资讯显示，月亮最新报价930美金。完税约在7500元/吨。逻辑：昨日纸浆期货在连续两日下跌后显示短期企稳迹象。近期美金报价松动迹象明显，这种变动，打开期货的下行空间，抑制反弹空间。按照7500的完税，期货主力极限可以贴水到1300测算，主力的可下跌空间打开了。但这仅仅是可运行区间，行情还是取决于核心驱动是否出现。从过去历史来看，供应端增量的预期是一个显著的利空，但目前这种预期目前并不强烈，或者说确定性不高。报价的变动可能是对冲汇率的变动，市场显示出这一美金报价成交尚可，又说明国内的缺货问题还没有得到解决。因此，中国的针叶浆供应能否逐步进入到正常是不确定的。即，下行的驱动并没有完全的确认。期货深度贴水，在布局空头的时候会是一个非常不利的指标。基于以上情况，纸浆偏向于在震荡的合理边际外做操作。目前所谓的高低估的区间大致会在，6500以下存在低估，7000以上存在高估。短期如出现剧烈波动，可选择高低估区间反向操作。近期走势预计偏跌。操作策略：6500~7000区间外反向操作。风险因素：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价。 震荡 棉花 观点：收购缓慢，价格震荡数据：1、棉花仓单6746张，折合26.98万吨，环比-115张，-0.46万吨。2、据全国棉花交易市场，截至10月16日，新疆地区累计加工皮棉26.3万吨，其中自治区15.48 震荡偏弱 万吨，兵团10.83万吨。逻辑昨日，郑棉1月合约收于13745，环比-115，郑棉5月合约收于13655，环比-90。据Mysteel，截止10月14日，棉花商业总库存139.54万吨，环比上周减少13.32万吨（减幅8.71%）。籽棉收购方面，收购价格小幅抬升，受疫情影响，收购进度缓慢，物流受阻，短期供应收紧，皮棉价格坚挺，基差偏强，棉花期货价格获支撑。中期来看，现货价格坚挺在一定程度上是疫情导致的供需错配的结果，存在“虚高”的可能，四季度后期的供应压力在逐渐积蓄，待疫情缓解后集中释放。操作：1-5做多持有。风险因素：天气、宏观、需求。 白糖 观点：郑糖上行压力大，不宜追多（1）广西制糖集团报价区间为5640～5880元/吨，云南制糖集团报价区间为5590～5620元/吨，加工糖厂报价区间为5670～6350元/吨，今日部分现货报价较上周上调10-20元/吨。（2）据巴西媒体近日报道，分析师和专家表示，无论谁在10月30日巴西总统大选中获胜，巴西糖和乙醇制造商都可能面临不利的商业环境。在接下来不到三周的时间里，巴西将进行现任右翼总统和他的对手左翼前总统之间的决选。随着糖和乙醇价格均升至接近历史最高水平，乙醇和糖业从疫情中强劲复苏。但两位候选人所支持的政策都被认为不利于行业的发展，因为他们都希望降低消费者成本。 （3）截至10月11号当周，ICE原糖期价为18.73美分/磅，较前一周上涨0.85美分/磅；期货+ 期权总持仓为835059手，较前一周减少17885手。投机多头持仓177820手，投机空头持仓131397手，投机净多持仓为46423手，投机持仓由净空转为净多。逻辑：国际方面，原糖期价维持高位震荡，上周收于18.82美分/磅。主要是巴西9月下半月双周产糖数据出炉，受强降雨影响，产糖数据同比下降较多，压榨进度偏慢。虽强降雨天气已于9月末恢复，但在10月上半月数据公布前，巴西供应预期仍能支撑糖价。同时印度新榨季已于上周末正式开启，在产量及出口数据出炉前，国际糖价尚能维持高位，后续仍需关注宏观变化及产区天气情况。国内方面，郑糖主力合约2301受到外盘提振重回5600元并收于5664元/吨。全国9月产销数据陆续出炉，广西、云南、海南三地榨季结转库存合计达122.09万吨，再次刷新榨季结转库存记录，或抑制糖价反弹幅度，市场或回归基本面主导。短期需关注陈糖消化进度和明日公布的9月食糖进口数据影响。内外持续倒挂。中期或受原油及宏观影响较大；后期的进口情况相对重要。长期来看，食糖实行备案制后，进口量大幅增加，对外依存度增加，郑糖价格将与原糖价格联动性增加；国际方面，全球21/22年度供需较为平衡，但需关注原油走势及天气情况。操作策略：逢高空。风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 震荡 二、品种数据监测 （一）橡胶 表1：橡胶近日期现价格变化 分类 指标 最新 上期 变化 指标 指标 最新 上期 变化 现货价格 青岛STR20（美元/吨） 1390 1390 0 核心价差 RU主力-老全乳（元/吨） 915 930 -15 山东全乳胶老胶（元/吨） 11900 11900 0 NR主力-STR20(人民币计） -113 2 -115 山东RSS3（元/吨） 14400 14400 0 NR主力-STR20(美金计） -16 0 -16 山东越南3L（元/吨） 11850 11850 0 RU5-1 35 40 -5 期货价格 RU01（元/吨） 12815 12830 -15 RU9-5 75 75 0 RU05（元/吨） 12850 12870 -20 RU1-9 -110 -115 5 RU09（元/吨） 12925 12945 -20 NR12-NR11 -50 20 -70 NR主力（元/吨） 9770 9885 -115 RU主力-NR主力 3045 2945 100 数据来源：Wind，中信期货研究部 图1：天胶期、现货走势单位：元/吨图2：沪胶对老全乳基差单位：元/吨 25000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 橡胶期、现货走势 23000 21000 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 2017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-01 国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力 基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图3：沪胶主力与20号胶主力价差 单位：元/吨 图4：沪胶1-5价差季节性 单位：元/吨 沪胶主力-NR主力 5300 4800 4300 3800 3300 2800 2300 1800 1300 800 2019-092020-042020-112021-062022-012022-08 1000 2022 2021 2020 500 0 -500 -1000 -1500 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 -2000