化工策略日报：预期和现实之间摆动，化工短期再次承压

中信期货研究|化工策略日报 2022-12-23 预期和现实之间摆动，化工短期再次承压 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 国内预期暂退，影响力度转弱，但原油再次强势反弹，动态估值预期支撑有增，尤其是油化工，对冲一定相对估值压力；供需驱动去看，目前化工现实矛盾仍不大，原料库存普遍不高，不过终端需求现实仍偏疲软，且近期阳性人数增多，以及新产能释放临近，供需压力仍有望积累，虽然现实矛盾不大，短期仍偏震荡，但中长期去看，弱需求叠加产能预期，化工仍或偏弱为主。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 240 220 200 180 160 260 240 220 200 180 160 摘要： 板块逻辑： 国内预期暂退，影响力度转弱，但原油再次强势反弹，动态估值预期支撑有增，尤其是油化工，对冲一定相对估值压力；供需驱动去看，目前化工现实矛盾仍不大，原料库存普遍不高，不过终端需求现实仍偏疲软，且近期阳性人数增多，以及新产能释放临近，供需压力仍有望积累，虽然现实矛盾不大，短期仍偏震荡，但中长期去看，弱需求叠加产能预期，化工仍或偏弱为主。 甲醇：甲醇供需预期承压，价格震荡偏弱 尿素：后期需求仍有支撑，尿素回调空间或有限乙二醇：供需边际弱化，期货逢高抛空 PTA：现货和加工费走强，基差继续走弱短纤：期货有所转弱，短期建议观望PP：纤维排产出拐点，PP再次承压 塑料：估值和预期博弈，塑料谨慎承压苯乙烯：原油强势反弹，苯乙烯再受支撑 PVC：预期偏强叠加低估值，PVC下行空间有限沥青：沥青期价受原油带动走强 高硫燃油：高硫燃油月差持续反弹 低硫燃油：低硫燃油裂解价差持续走弱单边策略：短期偏震荡，中期逢高偏空 01合约对冲策略：多UR空MA，多L空PP，多高硫空低硫和沥青，多TA空EG 风险因素：原油持续上行，宏观预期再利好 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。。 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：甲醇供需预期承压，价格震荡偏弱（1）12月22日甲醇太仓现货低端价2580（-15），01港口基差44（+3）环比变化不大；甲醇12月下纸货低端2560（-5），1月下纸货低端2545（-15）。内地价格多数下跌，基差走弱，其中内蒙北2020（+0），内蒙南1995（+0），关中2190（+0），河北2320（-30），河南2355（-10），鲁北2325（+0），鲁南2320（-25），西南2465（+0）。内蒙至山东运费上涨至300-310，产销区套利窗口打开。CFR中国均价301.5（+0），进口维持顺挂。（2）装置动态：山西晋丰10万吨装置重启；内蒙古九鼎10万吨、安徽昊源80万吨、四川玖源50万吨、重庆卡贝乐85万吨、安徽临涣20万吨、四川泸天化40万吨、山西悦安达10万吨、河南鹤壁60万吨、河南中新30万吨、山东荣信25万吨、中原大化50万吨、同煤广发60万吨等装置检修中；伊朗麻将165万吨、卡维230万吨装置检修；印尼71万吨装置检修。逻辑：12月22日甲醇主力震荡下行，前期宏观利好逐步消化后开始回归基本面弱现实。今日港口现货基差01+40/+45偏弱运行，逢高出货居多成交冷淡，港口本周到港增多但受疫情影响卸货缓慢，累库不及预期；内地市场本周出货较差，运费仍有上涨预期，下游库存高位叠加贸易商出货意愿强烈，本周销区鲁北价格大幅下跌。煤炭方面主产区多数煤矿积极供应长协，且在非电刚需采购支撑下出货压力不大，煤价趋稳运行，目前煤制甲醇企业亏损幅度依然较大，成本支撑尚存。供需来看，供应端本周国内甲醇开工小幅上行，临近冬季企业大面积停车降负可能性较低，叠加新产能投放及存量装置重启，供应预计维持宽松，后期开工仍有回升预期。需求端传统需求进入淡季开工偏弱运行，临近过节部分下游陆续开始提前放假，烯烃利润依然偏低，需求弱势局面难有明显改善。整体而言，甲醇供增需弱的情况下库存预计持续累库，价格或震荡偏弱运行。操作策略：单边震荡偏弱；跨期偏反套；PP-3*MA短期谨慎修复，中长期仍逢高做缩风险因素：宏观/疫情政策、煤价走势、国内外装置动态 震荡偏弱 尿素 观点：后期需求仍有支撑，尿素回调空间或有限（1）12月22日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2660（-10）和2690（+10），主力05合约高位回落，山东基差210（+55）较昨日走强。（2）装置动态：乌兰大化恢复中，天源计划今日出产品；后期内蒙古、西南部分气头企业有停车检修预期。尿素整体产能利用率在66.1%。逻辑：12月22日尿素主力高位回落。今日国内尿素现货价格环比上涨10-20元/吨，前期价格下调后企业收单情况转好，国内多数市场止跌企稳。估值来看化工无烟煤价格坚挺，固定床尿素利润再度压缩至成本线附近，下游利润维持弱势，尿素估值中性。供需方面供应端气头限气检修增加但山西尿素企业陆续重启，本周尿素日产小幅提升，月底前仍有部分气头企业存在检修计划，日产有下行预期，此外受疫情影响部分区域物流运输依然受阻；需求端国内农需备肥将逐步开启，工业复合肥高氮肥进入生产高峰开工维持高位，刚需采购仍存，此外国储淡储补货以及出口支撑下，国内需求存在韧性；因此尿素整体供需压力不大，仍维持逢低偏多看待。操作策略：单边震荡偏强；跨期偏反套；跨品种考虑多尿素空甲醇风险因素：化工煤大幅下跌，政策类风险 震荡偏强 MEG 乙二醇：供需边际弱化，期货逢高抛空（1）12月22日，乙二醇外盘价格收在487（+2）美元/吨；乙二醇内盘现货价格在4028（+21）元/吨，内外盘价差收在-104元/吨。乙二醇期货5月合约价格收在4123元/吨，乙二醇现货对1月合约基差收在-15（-2）元/吨。（2）12月19日至12月25日，张家港到货数量约为5.0万吨，太仓码头到货数量约为3万吨，宁波到货数量约为2.8万吨，上海到船数量约为0万吨，主港计划到货总数为11.1万吨。 （3）港口发货量：12月21日张家港某主流库区MEG发货量在2900吨附近，太仓两主流库区MEG 发货量在2700吨附近。（4）截至12月22日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在59.14%（较上期上升3.14%），其中煤制乙二醇开工负荷在41.63%（较上期上升3.07%）。逻辑：乙二醇供需逐渐走弱，价格承压。供给方面，榆林化学煤制乙二醇项目投产，乙二醇产能基数增加120万吨至2519.5万吨；12月初盛虹炼化100万吨乙二醇装置开工率在7-8成之间。港口发货量维持偏低水平，乙二醇港口库存在继续上升。操作策略：乙二醇期货逢高抛空。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 观望 PTA PTA：现货和加工费走强，基差继续走弱（1）12月22日，PXCFR中国价格下调至950（-2）美元/吨；PTA现货价格收在5515（+80）元/吨；PTA现货加工费走强至509元/吨；PTA现货对1月合约基差降至70元/吨。（2）12月22日，涤纶长丝价格上调，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7160（+40）元/吨、8505（+15）元/吨以及7900（0）元/吨。（3）江浙涤丝产销偏弱，至下午3点45分附近平均估算在3-4成，江浙几家工厂产销在75%、50%、5%、30%、40%、35%、0%、30%、20%、5%、20%、70%、20%、30%、20%、0%、5%、20%、40%、30%、0%、0%、0%。 （4）装置动态：山东一套250万吨PTA装置其中一条125万吨生产线已出合格品，负荷在7~8 成。华东一套250万吨PTA新装置投料试车。逻辑：PTA价格反弹，加工费再度走阔；现货基差维持走弱状态。基本面来看，织造生产有所改善，前一周原料备货积极性有所增加；涤纶长丝在低开工率影响下，产品库存在加快回落；PTA装置停检较多，装置检修也使得产量扩张预期得到缓解。操作策略：PTA期货短期观望。风险因素：PX价格高位连续下跌风险。 观望 短纤 短纤：期货有所转弱，短期建议观望（1）12月22日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格在7165（+40）元/吨；短纤现货现金流收在200（-35）元/吨。（2）12月22日，短纤期货2月合约收在7182（+16）元/吨；短纤期货2月合约现金流收在275（+22）元/吨；短纤现货基差回升至-17元/吨。（3）12月22日，直纺涤短产销好转，平均77%，部分工厂产销：100%，80%，55%，100%，100%，110%，10%，20%，50%。（4）截至12月16日，直纺短纤开工率在76.6%，与前一期持平；下游纯涤纱工厂开工率在47%，较前一期下降1个百分点。短纤工厂1.4D实物库存由前一周的16天下滑至14.3天，权益库存由前一周的6.5天下滑至6.2天；纱厂原料库存升至14.8（+5.3）天，纱厂成品库存天数大降13.5天至29.3天。逻辑：短纤现货涨幅高于期货，基差有所修复；现货涨幅虽高，但现货端现金流弱于盘面，这体现聚酯原料成本近高远低的状态。从市场来看，前半周短纤产销偏弱，周四下游纱厂适度补仓，带动短纤现货产销扩张。操作策略：短纤期货震荡回落，短期观望。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：原油强势反弹，苯乙烯再受支撑（1）华东苯乙烯现货价格8265（+125）元/吨，EB02基差-53（+44）元/吨；（2）华东纯苯价格6400（+0）元/吨，中石化乙烯价格7400（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日871（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本7888（+0）元/吨，现金流利润202（+20）元/吨；（3）华东PS价格8800（+50）元/吨，PS现金流利润460（+30）元/吨，EPS价格8800（+0）元/吨，EPS现金流利润384（-19）元/吨，ABS价格11270（+0）元/吨，ABS现金流利润1383（-13）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯震荡上行，推动为原油强势反弹。疫情加速扩散，终端需求受扰动，不过政策着力于扩大内需，需求预期或存反复。基本面短期矛盾不大，到港货减少以及出口发运促使港口库存去化。中期来看，下游开工韧性较强，EPS偏弱，ABS和PS维持高位，而苯乙烯供应弹性释放，基本面渐承压。总之，经济会议后，需求预期或反复，盘面可能调整，但苯乙烯现实矛盾不大，回调空间相对有限。操作策略：观望。风险因素：原油下行，宏观情绪转弱。 震荡 LLDPE 观点：估值和预期博弈，塑料谨慎承压（1）12月22日LLDPE现货主流低端价格小幅回落至8160（-10）元/吨，L2305合约基差走强至19（33）元/吨（2）12月21日线性CFR中国960美元/吨（0），FOB中东945美元/吨（0），CFR东南亚970美元/吨（0），FAS休斯顿905美元/吨（0），FD西北欧1250美元/吨（0），外盘底部运行。逻辑：12月22日塑料主力冲高回落，顶部有所承压。短期去看，塑料近期逻辑仍在延续，预期与现