细分业务全面放量，业绩大超市场预期

公司研究/公司快报 2022年12月27日 买入-A(维持) 高测股份（688556.SH） 细分业务全面放量，业绩大超市场预期 机床设备 公司近一年市场表现 市场数据：2022年12月26日 收盘价（元）：74.00 年内最高/最低（元）：106.33/51.12流通A股/总股本（亿）：1.70/2.28流通A股市值（亿）：125.69 总市值（亿）：168.67 基础数据：2022年9月30日 基本每股收益：1.88 摊薄每股收益：1.88 每股净资产(元)：7.54 净资产收益率：24.92 资料来源：最闻分析师： 王志杰 执业登记编码：S0760522090001邮箱：wangzhijie@sxzq.com 徐风 执业登记编码：S0760519110003邮箱：xufeng@sxzq.com 事件描述 公司披露2022年业绩预增公告。预计2022年实现归母净利润7.6亿元到8.2亿元，预计同比将增加340.1%到374.8%。其中，预计22Q4归母净利3.3亿元到3.9亿元，同比增长4.4倍到5.4倍，创单季度业绩新高。 事件点评 业绩大超市场预期，主要细分业务全面增长。受益于光伏行业高景气度，以及公司产品持续保持领先技术优势，预期公司光伏切割设备、金刚线业务以及切片代工业务业绩全面大幅增长。同时，公司成功拓展碳化硅金刚线切割场景，并实现独家碳化硅金刚线切片机批量销售，市占率快速提升。 在手订单规模持续增长，产能与出货量快速释放。（1）切割设备方面，截至Q3末，高脆硬材料切割设备类（含光伏及创新业务设备）在手订单约 16.1亿（其中晶科、晶澳及天合光能三家客户的在手订单约7亿），较21年底8.9亿在手到订单增加约7.2亿；22Q4公司与高景签订了约3.6亿的设备订单，同时也与晶科、中环艾能等客户签订了设备订单。（2）硅片切割加工业务方面，截至目前，公司达产、在建和待建切片产能共计52GW，其中达产21.59GW，建湖（二期）在建12GW预计2023年达产；截至10月31日，公司硅片切割加工业务在手订单数量为1.76GW，在手订单充足，与单月产能基本匹配。（3）金刚线业务方面，据12月16日官方微信公众号消息，公司2022年金刚线出货量突破3000万公里，单季度出货量首次突破1000万公里；公司壶关（一期）年产4000万千米金刚线项目，预计2023年下半年投产，明年有望进一步放量。 盈利预测、估值分析和投资建议：公司具备“切割设备+切割耗材+切割工艺”综合技术优势，金刚线与切片代工产能快速释放，有望充分受益于“大尺寸、薄片化”趋势。考虑到公司业绩超预期增长，上调公司2022-2024年归母净利润至7.9/10.5/13.5亿元（前值为6.0/8.7/10.9亿元），同比分别增长358.9%/31.9%/28.7%，对应EPS分别为3.48/4.59/5.91元，对应于12月26日收盘价的PE分别为26.8/20.3/15.8倍。维持“买入-A”的投资评级。 风险提示：下游需求不及预期；硅料、硅片价格大幅下降；产能释放不及预期。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 746 1,567 3,971 5,906 7,933 YoY(%) 4.5 110.0 153.5 48.7 34.3 净利润(百万元) 59 173 792 1,046 1,346 YoY(%) 83.8 193.4 358.9 31.9 28.7 毛利率(%) 35.3 33.7 38.2 37.3 36.0 EPS(摊薄/元) 0.26 0.76 3.48 4.59 5.91 ROE(%) 6.0 15.0 41.3 35.5 31.5 P/E(倍) 360.8 123.0 26.8 20.3 15.8 P/B(倍) 21.6 18.4 11.1 7.2 5.0 净利率(%) 7.9 11.0 20.0 17.7 17.0 数据来源：最闻数据，山西证券研究所 图1：公司最近四个季度营收及增速图2：公司最近四个季度归母净利润及增速 资料来源：WIND，山西证券研究所资料来源：WIND，山西证券研究所 图3：公司最近四个季度毛利率及净利率图4：公司最近四个季度费用率 资料来源：WIND，山西证券研究所资料来源：WIND，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1540 2424 4456 4871 6811 营业收入 746 1567 3971 5906 7933 现金 160 427 837 1245 1672 营业成本 482 1038 2454 3703 5078 应收票据及应收账款 534 1173 2003 1934 3355 营业税金及附加 4 6 16 24 32 预付账款 11 74 141 178 250 营业费用 39 63 119 177 238 存货 339 558 1196 1273 1266 管理费用 73 131 266 396 532 其他流动资产 496 192 279 240 268 研发费用 86 117 220 337 452 非流动资产 380 811 1395 1590 1778 财务费用 9 7 43 75 78 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -20 -33 -86 -137 -174 固定资产 228 370 860 1004 1145 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 41 42 48 56 64 投资净收益 2 5 2 2 3 其他非流动资产 111 398 486 531 568 营业利润 57 212 808 1101 1393 资产总计 1919 3235 5850 6461 8589 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 912 1989 3840 3421 4224 营业外支出 1 25 6 7 8 短期借款 80 28 525 761 269 利润总额 56 187 802 1095 1385 应付票据及应付账款 614 1401 2375 1606 2456 所得税 -3 14 10 49 40 其他流动负债 218 560 940 1054 1499 税后利润 59 173 792 1046 1346 非流动负债 23 92 92 92 92 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 59 173 792 1046 1346 其他非流动负债 23 92 92 92 92 EBITDA 89 224 873 1212 1507 负债合计 935 2081 3932 3513 4316 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 162 162 228 228 228 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 628 643 578 578 578 成长能力 留存收益 195 349 1049 1940 3038 营业收入(%) 4.5 110.0 153.5 48.7 34.3 归属母公司股东权益 984 1154 1919 2948 4273 营业利润(%) 88.5 274.3 281.9 36.2 26.5 负债和股东权益 1919 3235 5850 6461 8589 归属于母公司净利润(%) 83.8 193.4 358.9 31.9 28.7 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 35.3 33.7 38.2 37.3 36.0 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率(%) 7.9 11.0 20.0 17.7 17.0 经营活动现金流 4 76 736 527 1357 ROE(%) 6.0 15.0 41.3 35.5 31.5 净利润 59 173 792 1046 1346 ROIC(%) 5.4 12.7 31.3 27.8 28.9 折旧摊销 33 49 73 110 135 偿债能力 财务费用 9 7 43 75 78 资产负债率(%) 48.7 64.3 67.2 54.4 50.2 投资损失 -2 -5 -2 -2 -3 流动比率 1.7 1.2 1.2 1.4 1.6 营运资金变动 -116 -235 -171 -701 -198 速动比率 1.0 0.9 0.8 1.0 1.2 其他经营现金流 21 89 -0 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -425 151 -734 -263 -339 总资产周转率 0.4 0.6 0.9 1.0 1.1 筹资活动现金流 482 -101 -88 -91 -98 应收账款周转率 1.3 1.8 2.5 3.0 3.0 应付账款周转率 0.8 1.0 1.3 1.9 2.5 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.26 0.76 3.48 4.59 5.91 P/E 360.8 123.0 26.8 20.3 15.8 每股经营现金流(最新摊薄) 0.02 0.34 3.23 2.31 5.95 P/B 21.6 18.4 11.1 7.2 5.0 每股净资产(最新摊薄) 4.32 5.06 8.41 12.93 18.74 EV/EBITDA 235.1 92.8 23.9 17.1 13.1 数据来源：最闻数据、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的