2022年11月工业企业利润数据解读：疫情短期扰动，利润继续探底

证券研究报告/月度报告2022年12月27日 分析师：陈兴 执业证书编号：S0740521020001邮箱：chenxing@r.qlzq.com.cn 研究助理：谢钰 相关报告 1宏观快报20220527：减费难掩成本上行——2022年4月工业企业利润数据解读 2宏观快报20220627：中游利润为何显著回暖？——2022年5月工业企业利润数据解读 3宏观快报20220727：利润重回正增长——2022年6月工业企业利润数据解读 4宏观快报20220827：利润显著下滑，哪类行业钱赚少了？——2022年7月工业企业利润数据解读 5宏观快报20220927：工业企业去库有多难？——2022年8月工业企业利润数据解读 6中游行业利润率稳步回升——2022年9月工业企业利润数据解读7库存去化不易——2022年10月工业企业利润数据解读 疫情短期扰动，利润继续探底 ——2022年11月工业企业利润数据解读 投资要点 在去年同期基数走低的背景下，11月工业企业利润增速降幅略有扩大，分行业来看，仅原材料行业利润增速降幅有所收窄，采矿业、中游加工组装和下游消费品行业利润增长均有放缓。从营收结构上来看，11月PPI增速较上月低位持平，“价”对利润增长的拖累保持稳定；工业增加值增速较上月延续回落，“量”的贡献继续降低；营收利润率小幅回落，且仍显著低于去年同期，每百元营收中的成本费用保持稳定，反映工业企业的成本压力依然较大。11月工业企业营业收入增速由正转负，库存连续第七个月去化，但去化速度延续放缓。在需求恢复不足和出口增速不断下滑的背景下，工业企业主动去库存的需求仍然强烈，而企业资产负债率走高反映出企业主动加杠杆的意愿仍不强。不过，随着防疫政策优化调整的落地，12月主要工业品的下游需求已有改善迹象，如涤纶POY库存天数显著下跌。我们预计，随着新增感染人数触顶回落，经济活动有望重回修复轨道，届时，需求回暖也将缓解工业企业较大的经营压力。 利润增速降幅扩大。1-11月，规模以上工业企业利润总额同比下降3.6%，而在去年同期基数走低的背景下，11月当月工业企业利润总额同比增速降幅扩大至-8.9%，较10月增速回落0.3个百分点，主要受疫情反弹和需求不足等因素的影响。11月采矿业利润增速降幅略有走扩，而在电气水行业利润增速走高的带动下，原材料类行业利润增速降幅有所收窄；受到疫情散发多发的影响，11月中游加工组装和下游消费品制造业利润增速双双回落。 中下游盈利双双放缓。分行业来看，今年前十一个月，在41个工业大类行业中，20个行业利润总额同比增长，21个行业下降。具体来看各行业11月当月的利润表现，11月采矿业利润增速降幅略有走扩，而在电气水行业利润增速回升的带动下，原材料行业增速降幅有所收窄；中游加工组装制造业利润增长有所放缓，其中，运输设备、通信设备和电气机械均有明显回落，而专用设备行业在半导体和医疗设备等产品的带动下，利润增长有所提速；在疫情影响范围扩大的背景下，11月下游消费品制造业利润同比增速由正转负，农副食品、食品制造、汽车和印刷等行业的利润增长均明显放缓。 营收增速由正转负。1-11月，工业企业营业收入同比增速录得6.7%，其中11月当月增速较10月由正转负至-0.9%。11月每百元营业收入中的成 本费用微升至92.8元，但同比增幅有所下降，整体来看，工业企业成本端 压力仍大，其中成本较上月下行0.04元、费用较上月上行0.05元。从营收利润率上来看，今年前十一个月，工业企业营业收入利润率小幅回落至6.23%，且仍明显低于去年同期值，反映企业经营面临较大压力。从具体行业来看，中游加工组装和下游消费品制造业利润率较上月末双双上行，而采矿业和原材料行业利润率均有走低。 企业库存有所去化。在去年同期基数走高的背景下，11月末工业企业产成品存货增速延续回落至11.4%，下行幅度继续收窄。剔除价格因素影响后， 11月末实际库存增速录得12.9%，较前值14.1%也有下行。同时，今年前十一个月工业企业库存销售比回落至50.9%，不过仍显著高于去年同期水平，11月末存货周转天数与上月持平在18.2天。整体来看，市场需求恢复不足仍制约着工业企业的去库，不过，防疫政策优化或将一定程度缓解企业较大的库存压力。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 图表1：工业增加值、PPI和工企利润增速较上月变化（%） 2022年10月2022年11月 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 工业增加值PPI工企利润 来源：WIND，中泰证券研究所 图表2：工业企业利润总额和营业收入增速（%） 营业收入当月同比 利润总额当月同比 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 19/1120/520/1121/521/1122/522/11 来源：WIND，中泰证券研究所，2021年增速为两年平均 图表3：工业企业各行业利润同比增速（%） 原材料 加工组装 消费品 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 19/1120/520/1121/521/1122/522/11 来源：WIND，中泰证券研究所，2021年增速为两年平均 图表4：工业企业各行业营收利润率（%） 原材料 装备制造 消费品 采矿（右） 8.527 8.025 7.523 7.021 6.519 6.0 5.517 5.015 4.513 4.011 3.59 21/521/821/1122/222/522/822/11 来源：WIND，中泰证券研究所 图表5：剔除价格因素后的产成品存货同比增速（%） 名义库存增速 实际库存增速 25 20 15 10 5 0 -5 18/1119/519/1120/520/1121/521/1122/522/11 来源：WIND，中泰证券研究所 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明： 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。