启动POE大项目，一体两翼扶摇直上

事件：公司全资子公司辽宁鼎际得石化科技拟投资建设POE项目，总投资约98.68亿元，建设40万吨/年POE、30万吨/年α烯烃、25万吨/年碳酸酯、 400Nm3 /h电解水制氢等。项目建设期5年，分两期实施。一期：总投资59.62亿元，建设20万吨/年POE、30万吨/年α烯烃。一期首次投资26亿元，首次投资中建设投资为23.18亿元，其中约有13.56亿元来自银行贷款。二期：建设20万吨/年POE、25万吨/年碳酸酯装臵。 POE粒子竞争格局极佳，N型电池渗透+国产替代空间巨大。POE粒子具有优异的水汽阻隔性、抗PID性、强耐候性等性能优势。其作为光伏胶膜粒子生产的POE、EPE胶膜与TOPCon、HJT等N型电池适配度佳，预计其需求将随N型电池渗透而呈现非线性增长。同时，全球POE粒子供给主要被Dow、ExxonMobil、荷兰Borealis、日本Mitsui、韩国LG以及SK/SABIC合资公司垄断，盈利能力强、竞争格局极佳。未来，TOPCon电池集中投产、汽车轻量化趋势对POE需求的增加，叠加国产替代，具备国产化POE粒子能力的厂商有望享受巨大的放量空间。 立足茂金属催化剂研发及POE成熟工艺，项目确定性强。POE工业化存在多项难点：1）茂金属催化剂：公司深耕聚烯烃催化剂领域多年，在聚烯烃催化剂领域具备领跑行业的研发能力。目前，公司正积极推进茂金属催化剂的产业化；2）α-烯烃：POE的生产以α-烯烃（如1-丁烯、1-己烯、1-辛烯）为共聚单体，α-烯烃是生产POE的必备要素。公司引进成熟工艺包，一期布局30万吨/年α烯烃产能；3）聚合工艺：公司引进成熟工艺包，结合自身茂金属催化剂技术积累，POE产业化整装待发。 募投项目集中释放，主业进入快速成长期。聚烯烃行业前几年历经一轮产能扩张，而催化剂国产化需求滞后于下游聚烯烃，当下即将迎来需求高增。公司现有聚烯烃催化剂产能220吨、抗氧剂单剂产能约2.3万吨。募投项目达产后，公司聚烯烃催化剂产能将增长至645吨，抗氧剂单剂产能将增长至4.45万吨，复合助剂产能将新增2万吨，现有主业产能均将大幅增长。依托优质客户资源，主业驶入成长快车道。 盈利预测与投资建议。我们看好公司主业在募投项目达产后体量快速增长，并积极推进茂金属催化剂产业化并进军POE粒子新材料，中长期空间巨大。 我们预计公司2022-2024年营业收入分别为7.99/9.93/14.45亿元；归母净利润分别为1.04/1.75/2.83亿元，对应PE分别为45.1/26.8/16.6倍，维持“买入”评级，继续推荐。 风险提示：产能释放不及预期，光伏新增装机不及预期，产品价格波动。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）