交运中小盘行业周报：快递无惧达峰扰动，出行客流即将重回升势

航运：本周油运市场成交清淡，且长运距的美湾货盘继续缺失，运价随之下跌，但我们对淡季并不悲观，全球原油库存低及俄油禁令带来贸易格局改变将在量距两个维度共同拉动需求，远期行业供给亦将明显下行，持续看好23-24 年行业运价中枢抬升，关注中远海能；本周集运运价小幅下降，地中海线有所回升，主要航线均未出现此前大跌的迹象，我们认为三大因素有望共同推动行业运价在中国新年后达到新平衡，其一欧美经济数据略超预期； 其二黑五和中国新年助力欧美去库存；其三，行业开始绕行好望角消耗有效运力，届时对业内公司盈利预期及估值体系有望更加明晰，关注中远海控。 航空机场：国内客运航班量重回升势，“第一波冲击”对出行板块的短期影响接近尾声，复苏即将再度重启。香港特首李家超提出香港和内地通关可以实现，目标在 2023 年 1 月中之前落实，国际、地区航线航班量恢复有望再上台阶。我们继续看好疫情影响逐步消退后民航供需反转的大方向，枢纽机场国际客流恢复拉动业绩持续复苏，推荐春秋航空、吉祥航空、中国国航、上海机场、白云机场。 快递：随着疫情放开的逐步深化，各地区在疫情传染高峰期，会出现用工紧缺的状态，导致近几日的日度快递行业件量同比下降明显。上海市政府针对该问题将在未来 1 个月里阶段性发放稳岗补贴。顺丰得益于直营模式的优势，其 17-22 日业务量同比仍然提升了 21%。展望疫情后时代的 2023 年，宏观经济和商务活动恢复、居民消费复苏、快递经营效率提升，叠加 22 年快递需求低基数，我们预测快递需求增长大概率恢复至双位数以上，首推顺丰控股和圆通速递，关注韵达股份、中通快递、申通快递以及德邦股份。 物流&中小盘：七部门联合发布《关于加强互联网销售危险化学品安全管理的通知》，严格规范互联网销售危化品，要求相关企业必须取得危化品生产企业安全生产许可证或经营许可证，并依法取得相关备案。以上行为进一步规范化学品相关交易行业，对危化品相关管理从生产、物流到分销形成了全生命周期的闭环，利于市场份额向头部规范性企业集中，推荐当前估值水平较低、23 年成长性持续的危化品服务龙头密尔克卫。推荐专注研发的智能仓储物流系统提供商兰剑智能、汽车惯导系统定点顺利的华依科技、三季度环比趋势改善的宏华数科，推荐微光股份、久祺股份，关注凯立新材、牧高笛。 投资建议：交运推荐密尔克卫、顺丰控股、圆通速递、韵达股份、春秋航空、吉祥航空、中国国航、上海机场、白云机场、中远海能。中小盘推荐专注研发的智能仓储物流系统提供商兰剑智能、汽车惯导系统定点顺利的华依科技，推荐趋势改善的宏华数科，推荐微光股份、久祺股份，关注牧高笛。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，疫情反复，油价汇率剧烈波动 本周回顾 本周A股单边走低，上证综指报收3045.87点，环比跌3.85%；深证成指报收10849.64点，环比跌3.94%；创业板指报收2364.39点，环比跌3.69%；沪深300指数报收3828.22点，环比跌3.19%。本周交运指数下跌3.85%，相比沪深300指数跑输0.67pct。 图1：2021年初至今交运及沪深300走势 图2：2022年初至今交运及沪深300走势 本周交运子板块全面走低，快递、铁路表现相对强势。个股方面，涨幅前五名分别为天顺股份（+10.4%）、湖南投资（+4.5%）、山西路桥（+3.5%）、富临运业（+3.3%）、万林物流（+1.4%）；跌幅榜前五名为飞马国际（-18.4%）、中远海能（-12.6%）、三羊马（-11.4%）、恒基达鑫（-11.2%）、炬申股份（-10.6%）。 图3：本周各子板块表现（2022.12.19-2022.12.23） 图4：本月各子板块表现（2022.12.01-2022.12.23） 表1：本周个股涨幅榜 表2：本周个股跌幅榜 投资观点综述 交运板块：“第一波冲击”对民航、快递运营数据产生阶段性影响。目前国内客运航班量已经重回升势，冲击接近尾声，即将重启复苏。顺丰得益于直营模式的优势，在行业揽收量下降的情况下，17-22日业务量同比仍然提升了21%。我们继续看好快递、出行板块的疫后复苏，看好快递需求增长重回两位数，航空供需反转大方向。推荐密尔克卫、顺丰控股、圆通速递、韵达股份、上海机场、中国国航、春秋航空、吉祥航空、中远海能。 航运 油运方面，本周原油运输运价较为平稳，截至12月23日，BDTI报1873点，较上周末下降205点，约9.9%，BCTI报2135点，较上周末上涨84点，约4.1%。 VLCC运价较上周明显回落，中东-远东的TCE约为4万美金/天的水平。从VLCC的成交来看，目前来看原油的主要流向为中东-远东，且本周中国相关的货盘量较少，印度、韩国是主要进口方，美湾的货盘量本周继续下降，唯一释放的货盘最终未能实际成交。整体成交量角度，本周VLCC POOL的成交共13单，较上周的28单明显下降，淡季效应正在显现。往后看，虽然行业已经开始逐步由旺转淡，但是需求因素有望带来淡季不淡： 从运输量角度来看，近期国内对于疫情管控的政策有所放松，人员跨省及跨国的流动有望随之出现较为明显的回升，带来油品消耗量的提升，往后看中国需求的修复有望对淡季的运输量形成支撑；此外，当前全球原油库存的绝对量均处于较低位置，虽然可供使用天数较为合理，但是一旦需求有所修复，可能带来补库存的需求一触即发，在当前全球能源安全受到挑战的背景下，一个大型经济体的补库可能引发其他经济体的跟随，届时可能出现抢船抢油的情景。 从运距角度来看，一方面来说，本周欧盟对俄油的禁令已经正式生效，且欧盟对俄罗斯制裁的决心目前来看较为坚定，未来原油进口的来源或更改为运距明显更长的中东及美国，带来运距的拉长；另一方面来说，去年底以来，为抑制通胀，美国持续进行较大规模的原油出口以压低油价，在此期间消耗了较为大量的战略储备库存，但目前战略库存已经处于较低位置，如后续仍需维持该等规模的出口量，则可能需要加大原油的进口量，或带来西方石油运输的量距进一步提升。 拉长看，行业19年末到20年初的高景气带来了21-22年的运力增长大潮，2023年新船交付数量有望大幅下降，且随着EEXI环保公约的执行，业内或有较大比例的船舶需要进坞改造，带来行业有效运力进一步下降，为行业中期景气度的延续打下良好基础。我们持续看好油运供需格局自2023年起实现中枢的持续抬升，建议关注中远海能。 图5：BDTI 图6：BCTI 集运方面，截至12月23日，CCFI综合指数报1307.5点，环比跌2.4%，降幅较上周继续放缓，其中美西航线报906.4点，环比涨1.3%，欧线报1823.1点，环比跌3.7%。SCFI表现亦相对坚挺，报1107.1点，环比下降1.4%，其中地中海线继续实现上涨，其他主要航线亦未出现大幅下降的情况。从指数层面来看，近期行业运价下滑的速率已经明显放缓，我们认为这背后一方面来自于近期欧美经济数据略超预期，如欧洲的PMI，美国的GDP、消费、就业等数据均实现了超预期的表现；另一方面来说，行业内THE联盟在欧线回程中已有部分船舶绕行好望角，对于供给的过剩有所消耗。欧美黑五、1月中国新年两大因素有望大幅消耗欧美零售商当前的库存水平，如消费数据保持一定韧性，集运有望在中国新年后迎来运价新平衡。 我们认为，运价能否进入一个新的平衡或为行业中长期价值的关键因素，其背后的原因有二，其一，如停航控班可以稳定运价，且联盟成员团结一致稳定运价，则行业运价有望在较长时间维度上稳定在较高水平上，带来行业中长期的盈利稳定性；另一方面来说，短期运价的下滑主要因素来自于欧美大型零售商的去库存需求，在当前美国耐用品消费需求并未出现大幅下滑的背景下，集运行业如可以通过短期的停航控班安然度过美零售商去库存、欧洲受能源问题影响的困难时刻，则有望以一个较好的运价基础迎接行业需求的回升。 中长期来看，我们对行业的需求并不悲观： 从消费需求的角度来看：当前美联储已经开始加息，并可能在年内保持鹰派，对全球的消费需求存在一定的抑制作用。但是我们认为这一改变对运输需求的影响在短期内不会显现，原因在于消费往往是一种习惯，即便宏观环境发生改变，消费者的感知往往滞后其改变，从而形成消费的韧性，历史上来看，历次美联储大幅加息对耐用品消费的影响较为有限，并且CPI上涨的同时，美国劳工薪酬亦在上涨，且与CPI的涨幅较为接近，对可支配收入的影响较为有限。 从库存需求的角度来看：本轮疫情已经充分暴露了海外港口疏运体系效能低下的弊端，而集运的供应链比较复杂，除了航线、码头之外，还涉及到内陆汽车、火车、驳船的集疏运以及仓库、堆场的操作，同时集装箱还必须要匹配于各地的进出货物，一旦其中一环出现不顺，供应链全链路将面临较大压力。本轮疫情的冲击效应之下，由于对供应链再度陷入不稳定的恐惧，全球制造业、零售业企业或将同步提升自身的库存水平，供应链管理的中心亦将从以往的经济性，转而更为偏重安全性，安全库存的增加有望促使行业进入一个新的平衡。 供给端或对23-24年行业景气度形成较大制约： 20H2以来行业的高度景气以及供应链紊乱带来有效运力大幅下降的景象导致了主要集运船东再度加大了对船舶的资本开支，且21-22的拆船量出现了断崖式的滑坡。根据Alphaliner的预测，23-24年的运力增速将高达7.8%和8.4%，在当前全球经济仍存较大压力的状况下，运力的大幅增长对行业的景气度可能形成较大的制约。我们认为，短期运价或仍因供给因素承受较大压力，需进一步观察行业拆船数量何时出现回升，以及EEXI等环保因素对行业有效运力的影响。 图7：CCFI综合指数 图8：SCFI综合指数 图9：SCFI（地中海航线） 图10：SCFI（欧洲航线） 图11：SCFI（美东航线） 图12：SCFI（美西航线） 航空机场 航空板块： 历经近两周的回落后，民航国内航线航班量重回升势，12月25日客运航班量预计回升至近7000班，或意味着全国范围内“第一波冲击”已经接近尾声，民航复苏即将再度重启。香港特首李家超提出香港和内地通关可以实现，目标在2023年1月中之前落实，国际、地区航线航班量恢复或再上台阶。 乘机出行的人群本就是最积极、最活跃的群体，出行复苏的道路或有波折，但大势已定，无非是时间问题。当前我国选择在病毒毒力下降，居民疫苗接种率较高的时点选择优化防疫政策，我们阶段性受到的影响或远小于海外疫情政策转变初期，出行板块复苏至接近或超越疫情前的时间跨度可能更短。 图13：民航国内线客运航班量 疫情期间我国经济仍保持正增长，我国民航理论需求增速或明显高于疫情前，但供给增速大幅放缓，理论供需缺口已经出现，叠加疫情期间票价改革仍在推进，我们持续看好民航需求复苏后票价显著上行。历史上民航业绩景气高点之时，国有大航的PE估值往往在10倍以上，民营航司更高，这或许说明市场把一部分消费及成长属性体现在航空股的估值体系中。继续看好航空股股价表现，推荐三大航、春秋航空、吉祥航空、华夏航空。 机场板块： 香港特首李家超提出香港和内地通关可以实现，目标在2023年1月中之前落实，我们认为在国内政策显著优化之时，国际航线开放速度可能快于预期，国际、地区航线航班量恢复或再上台阶。机场的高净值旅客流量入口地位并未改变，伴随着机场客流复苏，免税租金仍将是未来驱动枢纽机场业绩增长的核心推手，未来机场免税销售额的重要性或大于扣点，继续看好枢纽机场业绩表现。枢纽机场的估值体系已经完成了从公用事业股向消费股的切换，未来也很难逆转，看好枢纽机场业绩回暖及长期投资价值，推荐上海机场、白云机场，关注深圳机场。 快递板块 根据国家邮政局最新数据，11月，全国快递服务企业业务量完成103.5亿件，同比下降8.7%，下滑幅度环比扩大（10月同比为-0.9%），主要由于11月下旬，疫情多点散发，防控措施对快递企业在生产端的揽收和消费端的派送带来较大压力； 业务收入完成978.5亿元，同比下降9.0%。11月，快递行业单票价格（剔除其他收入）为6.39元，环比提