养殖行业系列报告之二：“鸡周期”能否重演“最强猪周期”？

证券研究报告：农林牧渔|深度报告 2022年12月25日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业投资评级 强于大市|维持 行业基本情况 收盘点位 3355.04 52周最高 3913.72 52周最低 3058.86 行业相对指数表现（相对值） 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:黄付生 SAC登记编号:S1340522060002 Email:huangfusheng@cnpsec.com 分析师:王琦 SAC登记编号:S1340522100001 Email:wangqi2022@cnpsec.com 近期研究报告 《鸡苗价格季节性回落，关注政策对种业的催化》 - 2022.12.04 养殖行业系列报告之二 “鸡周期”能否重演“最强猪周期”？ ⚫ 白羽肉鸡产业经济价值巨大，近年来消费量不断增长 我国白羽肉鸡出栏量连年增长，2018至2021年的复合增长率为13.8%，其中2021年出栏量为58.1亿只，同比增长18%，已成为我国第二大肉类消费品。传统上，白羽肉鸡以团膳+餐饮消费为主，但近年来，其家庭消费占比不断提升，从2018年的不足20%提升至2020年的38%。随着疫情的放开、大众餐饮修复，预计我国白鸡消费量还将进一步增长。 ⚫ 祖代更新量大幅下降，且引种困局短期难以解决 海外引种断档，预计全年引种量远低于均衡所需。今年1-4月海外引种正常，但4月后受航班问题及禽流感影响，海外引种大幅下降，5-7月和10-11月海外引种量均为0，主要依靠国内自繁。22年1-11月我国祖代累计更新量为86.21万套，同比下降26.64%，预计全年更新量不足100万套。而近年我国白羽肉鸡消费量稳步增长，均衡引种量需达110-120万套，缺口明显。 引种受限困局短期内难以解决：1）国际禽流感形势严峻，海外引种短期难以恢复。根据WAHO统计，禽流感已涉及全球67个国家和地区；截至11月，2022年全球禽流感已超过4000起，家禽死亡及扑杀数量近亿只，为历史上最严重的禽流感。中国目前的引种地仅剩美国阿拉巴马（三大引种州仅剩一个）、新西兰（只可引种科宝）；2）自主育种品种尚处于推广期，要实现完全替代尚需时日。 ⚫ 祖代性能下降，强制换羽受限，不确定性进一步减弱 强制换羽可以延长产蛋周期从而增加行业整体供给，曾在2015-2016年对行业造成重大扰动。但当前看，我国祖代性能大幅下降，且行业疾病问题突出。根据协会数据，近年来，我国祖代产能不断下降，2019至2021年分别为60.14、57.56和56.24，预计2022年进一步下降至53.97。 ⚫ 2023年VS 2019年：“鸡周期”能否重演“最强猪周期”？ 2011年来，行业经历了5轮周期波动，其中2017-2019年在引种不足和“最强猪周期”的带动下，白羽肉鸡行业亦迎来了历史最好盈利时间。当前与2017-2019年相比：1）共同点：引种均大幅下滑，且强制换羽受到较大限制。2022年仅为引种受的第一年，目前全球正经历着历史上最严重的禽流感，海外引种短缺问题短期难以解决，预计2023年引种量继续低位。而强制换羽方面，目前主要拖累因素是祖代性能的下降，相较于2017-2019年的种公鸡不足的问题，其影响程度或更大；2）不同点：消费端变化较大。2017-2018-28%-24%-20%-16%-12%-8%-4%0%4%8%12%2021-122022-022022-052022-072022-092022-12农林牧渔沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 年国内白羽肉鸡需求较为平稳，但2019年非洲猪瘟导致的猪肉短缺，鸡肉的“替代性需求”才是行业景气度到达高点的核心原因。当前整体需求量较2019年明显增加，且2023年有疫后需求修复的催化。 2023年白羽肉鸡迎来新的一轮高景气周期已是确定性事件。从当前引种情况看，目前正处于2017-2018年的供给短缺形成的初期阶段，而能否达到2019年“超级鸡周期”的高度，则需要看疫后需求恢复情况。当前看，上游供给短缺影响已经有所体现，2023年将进一步向下游传导。a）祖代存栏持续下降。至2022年11月，全国祖代存栏173.05万套，同比减少6.04%，较7月高点已下降9.1%；b) 父母代价格快速上涨。10月价格为20多元/套，11月为42元/套，进入12月售价突破50元/套。 ⚫ 投资建议：周期上行，全产链受益 2023年行业将迎来高景气周期。2022年我国祖代引种量远低于均衡所需；且当前全球禽流感形势严峻，引种短期难以恢复，行业供给缺口已经形成，并在不断加大。而祖代性能下降对强制换羽限制较大，行业不确定性因素进一步减少。持续看好2023年白羽肉鸡行业表现，有望走出“独立行情”，迎来高景气周期。 产业内上市公司都将受益于行业周期反转，我们予以打包推荐：上游养殖企业弹性更大（益生股份、民和股份）；全产业链覆盖企业更加稳健（圣农发展、仙坛股份、禾丰股份（未覆盖）），下游食品加工企业亦将受益（春雪食品（未覆盖））。 ⚫ 风险提示： 原材料价格大幅波动风险，发生疫情风险，需求不及预期风险 重点公司盈利预测与投资评级 代码 股票简称 投资评级 总市值 （亿元） 收盘价 (元） EPS（元/股） PE（倍） 2022E 2023E 2022E 2023E 002458.SZ 益生股份 买入 138 13.94 -0.12 1.17 -- 12 002234.SZ 民和股份 买入 66 18.88 -0.61 1.49 -- 13 002299.SZ 圣农发展 增持 285 22.94 0.39 0.79 58 29 002746.SZ 仙坛股份 增持 79 9.21 0.22 0.31 42 30 603609.SH 禾丰股份 未评级 108 11.77 0.87 1.75 14 7 605567.SH 春雪食品 未评级 31 15.55 -- -- -- -- 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 注:1：股价时间为2022年12月23日 注2：未评级公司盈利预测来自iFinD机构的一致预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 白羽肉鸡产业经济价值巨大 ................................................................. 5 2 白羽肉鸡需求量增长明显 ................................................................... 6 3 依赖海外引种，自主育种尚处于初步阶段 ..................................................... 9 3.1 繁育周期长，扩繁比例高 ............................................................... 9 3.2 育种被海外巨头垄断 .................................................................. 10 3.3 自主育种“重启”，国产替代推进中 ...................................................... 12 4 引种大幅下降，供给缺口已形成 ............................................................ 14 4.1 海外禽流感形势严峻，引种困局短期难以解决 ............................................ 14 4.2 1-11月祖代引种量大降，远低于均衡所需 ................................................ 16 5 祖代性能下降，强制换羽受限 .............................................................. 18 6 “鸡周期”能否重演“最强猪周期”？ ........................................................... 20 6.1 复盘历史：引种及消费是决定性因素，强制换羽为扰动项 ................................... 20 6.2 2023年 VS 2019年："鸡周期”能否复制“最强猪周期”？ .................................... 22 7 投资建议................................................................................ 25 8 风险提示................................................................................ 26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表目录 图表1： 我国主要肉鸡品种特征 ........................................................... 5 图表2： 白羽肉鸡产业链 ................................................................. 6 图表3： 我国白羽肉鸡出栏量逐步增长 ..................................................... 6 图表4： 我国白羽肉鸡出栏量逐步增长 ..................................................... 7 图表5： 我国白羽鸡肉产量情况 ........................................................... 8 图表6： 2016-2021年中国白羽肉鸡产品产量 ................................................ 8 图表7： 我国肉类消费占比：白羽鸡肉消费占比显著提升 ..................................... 9 图表8： 我国鸡肉消费分布：白羽鸡肉占比提升 ............................................. 9 图表9： 白羽肉鸡从祖代到商品毛鸡出栏需14-15个月 ...................................... 10 图表10： 全球三大白羽肉鸡育种公司情况简介 ............................................. 10 图表11： 全球祖代企业市场占有率 ....................................................... 11 图表12： 我国从海外引种的祖代不可留种和繁育 ........................................... 11 图表13： 中国白羽肉鸡祖代引种主要来源变化情况 ......................................... 12 图表14： 中国白羽肉鸡自主育种历程 ..................................................... 13 图表15： “圣泽901”、“广明2号”、“沃德188”主要性能指标 .................