银行业行业动态报告：经济与社融偏弱，关注明年初信贷需求窗口期

经济与社融偏弱，关注明年初信贷需求窗口期银行业 核心观点:推荐(维持评级) 11月经济数据表现偏弱，较10月进一步回调11月多项经济指标进一步回调。11月单月规模以上工业增加值同比增长2.2%，低于10月增速；11月固定资产投资额 同比增长0.67%，较10月增速收窄3.59个百分点；11月社会消费品零售总额同比下降5.9%，降幅扩大，预计与疫情反复有关；11月出口同比下降8.9%，持续走弱；PMI录得48%，维持在荣枯线以下。 社融和信贷回落，企业贷款结构持续优化11月新增社融1.99万亿元，同比少增 6083亿元，表现走弱，信贷、政府债和企业债融资增量下降是主要因素。11月，新 增人民币贷款1.14万亿元，同比少增1621亿元；新增政府债券6520亿元，同比少 增1638亿元；新增企业债融资596亿元，同比少增3410亿元；新增非金融企业境 内股票融资788亿元，同比少增506亿元；表外融资减少263亿元，同比少减372亿元。结构上看，金融机构居民贷款进一步走弱，预计受疫情影响。11月单月居民部门新增贷款2627亿元，同比少增4710亿元。企业部门贷款结构优化，中长期贷款 保持多增。11月单月企业部门新增人民币贷款8837亿元，同比多增3158亿元。其 中，短期贷款减少241亿元，同比多减651亿元；新增中长期贷款7367亿元，同比 多增3950亿元。 稳增长政策导向有望延续，利好银行经营中央经济工作会议对于银行业而言有三方面值得关注：（1）经济增长压力仍存但面临回升预期，有助银行经营缓解改善。会 议表述仍强调需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，同时认为我国经济韧性强、潜力大、活力足，各项政策效果持续显现，明年经济运行有望总体回升。（2）稳增长政策有望延续，银行资产端持续受益：积极的财政政策要加力提效，保持必要的财政支出强度，稳健的货币政策要精准有力，保持流动性合理充裕，引导金融机构加大对小微企业、科技创新、绿色发展等领域支持力度。（3）风险化解力度不减。会议提出要确保房地产市场平稳发展，满足行业合理融资需求，推动行业重组并购，有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况。 投资建议中央经济工作会议召开，稳增长政策导向有望不变，疫情防控措施优化， 地产领域风险持续化解，银行经营环境向好，压制估值的因素基本出清，向上修复空 间打开。当前阶段银行板块估值性价比高、配置价值凸显，看好明年初信贷需求复苏窗口期催化。我们维持“推荐”评级，个股方面近期关注：（1）区域经济发达、资源禀赋突出、扩表动能强劲、资产质量优异的江浙成渝地区中小行，推荐宁波银行 （002142）、成都银行（601838）和江苏银行（600919）；（2）估值性价比高、业务模式优异、直接受益地产政策放宽催化的优质股份行，推荐招商银行（600036）和兴业银行（601166）。 需要关注的重点公司 分析师张一纬 :010-80927617 :zhangyiwei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519010001 股票代码 股票名称 BVPS(元) PB（X） 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 002142 宁波银行 22.63 23.83 27.92 1.36 1.29 1.10 601838 成都银行 12.72 14.57 17.04 1.11 0.97 0.83 600919 江苏银行 10.31 11.57 13.04 0.69 0.61 0.54 600036 招商银行 29.01 32.84 37.20 1.25 1.11 0.98 601166 兴业银行 28.80 32.23 36.20 0.60 0.54 0.48 行业动态报告●银行业 2022年12月26日 资料来源：东方财富choice，中国银河证券研究院整理 风险提示宏观经济增速不及预期导致银行资产质量恶化的风险。 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 目录 一、银行业定位：金融市场参与主体，具有信用创造职能2 （一）金融发挥资源配置核心职能，满足社会再生产中投融资需求2 1.金融系统通过资金融通将资源配置到优质企业和部门，支撑经济稳健高质量增长2 2.金融机构需持续深化改革创新业态，以适应经济结构和发展模式的变革2 （二）社融结构尚未发生根本性转变，银行业仍起主导作用2 1.实体经济80%以上资金依旧来自间接融资，银行是企业融资的核心渠道2 2.金融体系基础制度建设仍有待进一步完善，以拓宽实体企业融资渠道3 二、银行业在资本市场中的发展情况3 （一）上市家数42家，流通市值占比略高于年初3 （二）年初至今板块表现强于沪深300，估值处于历史偏低位置4 三、经济与社融偏弱，稳增长持续利好银行4 （一）经济数据偏弱，稳增长有望延续4 1.经济数据表现偏弱，较10月进一步回调4 2.中央经济工作会议召开，政策有望延续稳增长、加大风险防范化解5 （二）社融和信贷进一步回落，企业贷款结构持续优化5 1.新增社融表现走弱，信贷、政府债和企业债增量下降是主因5 2.金融机构居民贷款进一步走弱，企业贷款结构持续优化6 （三）MLF和LPR利率与上月持平7 （四）业绩增速放缓、江浙成渝地区中小行继续领跑7 1.银行利润增速放缓，城商行表现超预期，息差下行压力缓解7 2.资产质量稳中向好，资本充足率回升8 3.三季度上市银行业绩小幅增长，江浙成渝地区中小行盈利表现继续领跑9 四、传统业务盈利空间收窄，财富管理转型重塑竞争格局10 （一）传统业务利润空间收窄，业务转型加速10 （二）中间业务重要性提升，财富管理转型成为共识11 （三）金融科技应用程度加深，加速渠道、经营和风控变革12 五、投资建议及重点公司13 六、风险提示14 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。1 一、银行业定位：金融市场参与主体，具有信用创造职能 （一）金融发挥资源配置核心职能，满足社会再生产中投融资需求 1.金融系统通过资金融通将资源配置到优质企业和部门，支撑经济稳健高质量增长 金融的核心功能是为实体经济主体再生产提供合理有效的资源配置。金融系统通过将闲散的可投资资金整合，引导其有序地流向实体产业，满足企业和个人的投资需求；金融系统为企业提供融通资本、投资渠道、金融信息、风险管理等工具，满足企业的融资和再生产需求。高效的金融体系能够通过风险信息的反馈，降低投资者交易和监督成本，引导资源由低效率组织机构向优质组织机构转移，通过优胜劣汰机制，提高服务实体经济质量。 2.金融机构需持续深化改革创新业态，以适应经济结构和发展模式的变革 党的十九大报告指出，“我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段”，“必须坚持质量第一、效益优先，以供给侧结构性改革为主线，推动经济发展质量变革、效率变革、动力变革”。金融体系积极适应实体经济结构和发展模式变革并提供与之相配套的服务是经济高质量发展的必然要求。金融体系需持续深化改革，创新业态，提升资源配置质效，引导资金向高质量发展的战略新兴行业和资金匮乏的民营、小微企业转移。 （二）社融结构尚未发生根本性转变，银行业仍起主导作用 1.实体经济80%以上资金依旧来自间接融资，银行是企业融资的核心渠道 相较国际市场，我国社会融资结构严重失衡，直接融资占比偏低。从社融结构上看，以银行贷款为代表的间接融资是我国企业的主要融资渠道。截至目前，我国企业债券融资占社融比重9.21%，股票融资占比3.06%，直接融资占比合计12.26%。证监会直接融资和间接融资国际比较专题研究中整理的来自世界银行数据显示，1990年至2012年间，G20成员国平均直接融资比重从55%上升至66.9%，美国直接融资占比维持在80%以上。我国直接融资比重合计不足15%，远落后于美国。 图1：社会融资规模（存量）结构 人民币贷款外币贷款委托贷款信托贷款企业债券非金融企业境内股票政府债券其他 100% 80% 60% 40% 20% 0% 201712312018123120191231202012312021123120221231 资料来源：东方财富choice，中国银河证券研究院整理备注：2022年截止到最新月份 2.金融体系基础制度建设仍有待进一步完善，以拓宽实体企业融资渠道 直接融资对资本市场体系有更高的要求，基础制度建设有待进一步深化。目前，我国多层次资本市场建设、市场化程度和法律体系均需完善，以进一步提升企业直接融资效率，后续资本市场基础制度改革深化有望延续。债权融资对企业信用要求更高，由于我国目前尚未建立起完善的信用体系，没有背书的中小企业难以通过发行债券获得直接融资，企业主体不得不转向间接融资来解决自身融资问题。展望未来，我国金融体系基础制度建设未有根本性变化环境下，间接融资仍将是我国的核心融资渠道。 二、银行业在资本市场中的发展情况 （一）上市家数42家，流通市值占比略高于年初 截至2022年12月23日，上市银行数量为42家，上市银行总市值0.11万亿元，占全部A股总市值的10.54%；上市银行流通A股市值5.97万亿元，占全部A股流通市值的9.14%，占比较年初略有上升。 图2：我国上市银行流通市值及占比 银行流通A股市值（亿元）全部A股流通市值（亿元）占比 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 2016-12-302017-12-292018-12-282019-12-312020-12-312021-12-312022-12-23 20% 15% 10% 5% 0% 资料来源：东方财富choice，中国银河证券研究院整理 图3：我国上市银行家数 我国上市银行家数 50 40 30 20 10 0 2016-12-302017-12-292018-12-282019-12-312020-12-312021-12-312022-12-23 资料来源：东方财富choice，中国银河证券研究院整理 （二）年初至今板块表现强于沪深300，估值处于历史偏低位置 截至2022年12月23日，银行指数与年初相比下跌12.48%，跑赢沪深300指数10.03个百分点，表现强于市场；当前银行板块估值PB仅为0.51倍，处于历史偏低位置。 沪深300 银行指数 图4：年初至今银行板块累计涨幅与沪深300对比20% 10% 20211231 20220111 20220119 20220127 20220211 20220221 20220301 20220309 20220317 20220325 20220406 20220414 20220422 20220505 20220513 20220523 20220531 20220609 20220617 20220627 20220705 20220713 20220721 20220729 20220808 20220816 20220824 20220901 20220909 20220920 20220928 20221013 20221021 20221031 20221108 20221116 20221124 20221202 20221212 20221220 0% -10% -20% -30% -40% 资料来源：东方财富choice，中国银河证券研究院整理年初至今涨幅以2021年12月31日为基期计算 图5：银行（中信）板块历年来PB水平 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 20160104 20160303 20160427 20160623 20160816 20161018 20161209 20170209 20170406 20170602 20170726 20170918 20171116 201801