银行业流动性展望：信贷需求仍偏弱，社融增速维持在10.6%

国信银行观点：3 月以来疫情扰动对经济带来较大冲击，3 月中下旬金融机构加大了对实体经济的支持力度，3 月信贷投放处在高位。4 月份应对疫情的支持政策仍在延续，但力度有所下降，并且疫情给实体经济带来较大冲击，信贷需求弱化，因此我们预计 4 月份信贷投放（加回核销和 ABS）为 1.43 万亿元，环比明显回落，但考虑到去年同期监管因素带来的低基数，同比仍多增约 852 亿元。结构上，4 月下旬票据转贴现利率明显下行，也反映了实体经济融资需求不佳，因此预计短贷和票据仍同比多增，延续年初以来短期融资冲量的趋势。 2021 年 4 月受监管政策等因素的影响，新增社融和和 M2 均处在较低水平，低基数影响下，预测的 2022 年4 月社融增速 10.6%，M2 增速为 10.4%。对应 4 月新增社融 1.97 万亿元，同比多增约 1157 亿元。具体来看，预计当月人民币贷款（加回核销和 ABS）新增 1.43 万亿元，委托贷款和信托贷款减少 200 亿元，未贴现银行承兑汇票减少 2000 亿元，企业债券新增 2000 亿元，股票融资新增 600 亿元，政府债券新增 4200亿元。 2022 年稳增长是主基调，但年初以来的金融数据仍反映了实体融资需求偏弱。预计随着疫情逐步得到有效控制，稳增长政策将继续加码。银行板块估值将随宏观经济企稳改善有所提升，维持行业“超配”评级。 个股方面，一是推荐受益于稳增长政策的成都银行。二是推荐区域经济较好且深耕本地实体经济的中小银行，建议重点关注常熟银行、苏农银行、张家港行、宁波银行和无锡银行 3 月 M2 和社融回顾： 基础货币：财政净投放，央行操作回笼资金对冲 3 月财政净支出投放基础货币约 1.27 万亿元，央行操作回笼基础货币 8290 亿元对冲。另外，因现金需求下降带来 3445 亿元现金回流银行，银行存款增长带来法定存款准备金增加了 2844 亿元。据此测算的 3 月末超储率为 1.55%，环比提升 21bps。 图1：2022 年 3 月影响超储主要因素变动 3 月 M2 增速提升至 9.7% 3 月 M2 同比增速 9.7%，环比提升 0.5 个百分点，主要是银行资金投向非银和购买非标资产等对 M2 增速拖累幅度大幅收窄 0.35 个百分点，银行投放信贷和自营购买企业债券对 M2 增速贡献提升了约 0.09 个百分点。M2 派生途径主要包括：（1）银行吸收外汇投放人民币；（2）银行向非金融企业和居民发放贷款；（3）银行向非金融企业购买债券；（4）财政投放；（5）银行自营购买资管产品，这部分资产透明度低，预测时我们将其合并到“其他”项目。按不含货基的老口径统计，3 月 M2 增加 5.32 万亿元。从来源分解，其中对实体的贷款投放（加回核销和 ABS）派生 M2 约 3.38 亿元；财政净支出投放 M2 约 9526 亿元；银行自营购买企业债券到期回笼 M2 约 1016 亿元；银行自营资金投向非银和非标等因素派生 M2 约 1.07 万亿元（该科目主要是轧差项，且忽略了其他的派生渠道，因此该项目与实际值也可能存在误差）；外汇占款投放 M2约 232 亿元。 图2：3 月 M2 增速提升至 9.7% 表 1：M2 派生增量结构 4 月预测：低基数下 M2 增速 10.4%，社融增速 10.6% 总结：2021 年 4 月受监管政策等因素的影响，新增社融和和 M2 均处在较低水平，低基数影响下，预测的2022 年 4 月社融增速 10.6%，M2 增速为 10.4%。3 月以来疫情扰动对经济带来较大冲击，3 月下旬金融机构加大了对实体经济的信贷投放力度，因此 3 月信贷投放处在一个高位。4 月份应对疫情的支持政策仍在延续，但力度有所下降，并且疫情给实体经济带来较大冲击，信贷需求弱化，因此我们预计 4 月份信贷投放（加回核销和 ABS）为 1.43 万亿元，环比明显回落，但考虑到去年同期监管因素带来的低基数，同比仍多增约 852 亿元。结构上，4 月下旬票据转贴现利率明显下行，也反映了实体经济融资需求不佳，因此预计短贷和票据仍同比多增，延续了一季度以来趋势。 我们主要根据 M2 派生途径来预测，我们预计 2022 年 4 月份 M2（不含货基）减少约 1078 亿元，对应的 M2增速为（假设货基维持不变）10.4%。其中，各个渠道派生情况的假设和预测情况如下： 近年来外汇占款变动较小，我们简单假设外汇占款变动为 0 亿元。 实体经济信贷（加回核销和 ABS）派生 M2 约 1.43 万亿元，同比多增约 852 亿元。2021 年 1-2 月信贷需求旺盛，3 月份以来央行加强了对信贷投放的监管，4 月信贷投放不高。今年 3 月份以来疫情扰动对经济带来较大冲击，3 月中下旬央行指导加大了对实体经济的信贷投放，3 月份信贷投放处在一个高位。4 月份应对疫情的支持政策仍在延续，但力度预计有所下降，并且疫情给实体经济带来较大冲击，信贷需求有所弱化，因此我们预计 4 月份信贷投放（加回核销和 ABS）为 1.43 万亿元，环比明显回落，但考虑到去年同期的监管因素，同比多增约 852 亿元。结构上，4 月下旬票据转贴现利率明显下行，也反映了实体经济融资需求不佳，因此预计短贷和票据同比多增，延续一季度的趋势。 银行自营购买企业债券到期回笼 M2 约 2500 亿元。 缴税等财政因素回笼 M2 约 2000 亿元。财政因素难以预测，我们主要在 2019-2021 年三年同期均值上调整。 非标和非银贷款等因素回笼 M2 约 1.2 万亿亿元：这部分透明度非常低，在我们 M2 派生渠道模型中也是轧差项，预测精准度比较低。资管新规过渡期结束后，银行非标调整压力大幅下降。 表 2：2022 年 4 月 M2 派生渠道预测 图3：4 月下旬票据转贴现利率有所下降 我们预测 4 月新增社融 1.97 万亿元，同比多增约 1157 亿元，对应月末同比增速 10.6%，环比持平。具体来看，预计当月人民币贷款（加回核销和 ABS）新增 1.43 万亿元，委托贷款和信托贷款减少 200 亿元，未贴现银行承兑汇票减少 2000 亿元，企业债券新增 2000 亿元，股票融资新增 600 亿元，政府债券新增 4200亿元。 表 3：2022 年 4 月社融增速预测 投资建议 一季度金融数据反映了企业和居民对实体经济预期偏弱，但 2022 年稳增长是主基调，预计随着疫情逐步得到有效控制，稳增长政策将继续加码。银行板块估值将随宏观经济企稳改善有所提升，维持行业“超配”评级。个股方面，一是推荐受益于稳增长政策的成都银行，成渝经济圈发展态势较好，基建是此轮稳增长的重要抓手，成都银行将充分受益。二是推荐区域经济较好且深耕本地实体经济的中小银行，建议重点关注常熟银行、苏农银行、张家港行、宁波银行和无锡银行。 风险提示 若宏观经济复苏不及预期，可能从多方面影响银行业，比如经济下行时期货币政策宽松对净息差的负面影响、企业偿债能力超预期下降对银行资产质量的影响等 免责声明