轻工制造行业周报：看好疫情受损及经济相关性强的消费和造纸板块

行业现状： （1）造纸与包装印刷：1）木浆系纸种：白卡纸：当前处于需求边际好转阶段。供需看：需求：各地封控导致终端消费减弱、物流运输中断，国内需求疲软，而海外市场出现恢复性增长，在海外和国内价格倒挂下2022年白卡纸出口大幅提升；未来海外经济衰退的预期或将影响需求边际增长，同时国内需求恢复确定性较强。供给：2022年增加产能150万吨，2023年行业计划增加300万吨，但当前白卡价格处历史11.5%分位，行业吨盈利处深度亏损状态，处历史五年最低位，深度亏损下预计新增产能投产或延期。从盈利看，巴西Suzano12月阔叶浆外盘报价环比下滑，或意味浆价下行拐点显现，原材料价格下降及需求带动价格好转促白卡纸中期盈利改善。文化纸：双胶纸：短期供需关系较差，主要系出版旺季已结束，春季教材交货也已结束，预计23Q1需求未有明显起色下供需关系较差；同时从价格看，当前双胶纸价格处历史74.5%分位，未来浆价下滑下纸价变动仍将由供需景气度决定。当前吨毛利率为-0.44%，处历史五年19.7%分位，下行空间极为有限。铜版纸，当前处于需求边际好转阶段。23年未有新增产能，商流活跃下需求或将恢复。从盈利看，当前双铜纸毛利率为-16.31%，处历史五年10.4%分位，未来随着成本回落及需求边际好转盈利能力改善可期，推荐木浆系龙头【太阳纸业】【博汇纸业】； 2）废纸系纸种：瓦楞及箱板纸：供需看：当前箱板瓦楞纸处于需求边际好转阶段。产量扩张接近尾声，同时需求端随疫情防控优化、消费信心恢复需求有望好转；盈利看，当前废纸价格已下降至2000元/吨以下，长期大幅上涨可能性小。长期看大厂持续增强国废渠道建设，对黄板纸原料掌控力度提升，原材料成本上涨中有望扩大市占率；前期在海外布局废纸浆的纸企掌握低成本长纤维来源，在高端箱板纸领域话语权增强。推荐高端箱板纸厂商【太阳纸业】，外废浆布局较好的【山鹰国际】，建议关注港股【玖龙纸业】；3）特种纸：特种纸单吨浆耗更高，浆价下行下盈利弹性更强，推荐卡位食品白卡纸优质赛道、产能储备充裕的【五洲特纸】，扩产有序、高毛利产品占比提升的【仙鹤股份】，关注家居装饰原纸华旺科技。 （2）家具：关注防疫优化及地产政策双重催化，预计估值先于业绩修复、大宗先于零售修复，持续看好重磅政策高密度推进下的估值修复，核心把握大宗业务弹性标的和零售龙头韧性标的。建议关注两条主线——1）弹性组合：【江山欧派】【志邦家居】【蒙娜丽莎】【皮阿诺】；2）龙头组合：定制—【欧派家居】【索菲亚】；软体—【顾家家居】【喜临门】【敏华控股】。 （3）必选消费&文娱珠宝：客运持续反弹，消费复苏确定性强。当前第一波疫情冲击已逐步平复，北京餐饮堂食不再查验核酸，商场客流恢复明显；北京、武汉、重庆等地地铁客运量较上周大幅度反弹，北京环球影城、上海迪士尼人流爆满、同时途牛显示，本周海南目的地出游订单环比上周增长50%，线下消费恢复态势逐步向好，建议关注线下销售属性突出标的。1）个护板块：推荐医疗业务高增、消费业务有望逐步恢复的【稳健医疗】、渠道拓展稳步进行，官宣新代言人享受粉丝经济、原材料价格或下行促利润改善的【百亚股份】及以技术优势突出&产能逐步释放促业绩增长的【豪悦护理】。2）生活用纸：营收受益于国内消费逐步复苏；盈利端在浆价下行强预期下将逐步改善，推荐【中顺洁柔】，建议关注【维达国际】。3）其他家用轻工：推荐转换器销量或迎恢复、装饰业务延续靓丽增长、新兴业务推进顺利的【公牛集团】、地产逐步复苏、防疫政策优化下照明业务有望逐步恢复的【欧普照明】及Z世代养生需求加速提升整体行业渗透率，对标发达国家渗透率有较大提升空间，推荐中国高端按摩椅龙头【荣泰健康】。4）文娱珠宝：推荐传统业务发展稳固，科力普与精品文创逐步发力的文具龙头【晨光文具】和疫后复苏消费回补，场景修复与渠道优化共振的行业龙头【老凤祥】【周大生】，建议关注【周大福】；推荐IP壁垒深厚，供应链能力不断提升，渠道体系日趋完善的【泡泡玛特】。 （4）纺织制造：海外品牌库存预期拐点已至，市场开始提前定价库存去化后 的订单复苏，中游订单有望先于零售回暖。当下品牌库存，以及产能利用率缺位的中游盈利是核心观察指标。疫情亦加速行业出清，叠加头部品牌对ESG指标愈发重视，供应商持续精简，强者恒强格局有望强化。推荐产能储备丰富、订单需求饱满的运动鞋制造龙头【华利集团】，建议关注不利因素逐步释放，业绩有望强势复苏的【申洲国际】。 （5）新型烟草：2022年4月中旬我国电子烟政策密集出，全面监管框架基本确立。在口味限制及非排他性的集合店模式下，行业竞争回归产品本源，有望助推中游制造环节向稀缺优质的头部集中。外销方面，FDA将合成尼古丁纳入监管，JUUL进入战略收缩，格局持续优化，英美烟草换弹产品出货弹性可期。推荐技术领先全球电子烟代工龙头【思摩尔国际】。 本周重点关注：家居：把握疫情放松及地产政策两条主线，“双击”下优选弹性及韧性标的。核心逻辑：零售端受益于消费筑底复苏驱动收入端向上增量空间，大宗端受保交楼等政策落地利好有望逐步修复。龙头组合：定制：【欧派家居】【索菲亚】，软体：【顾家家居】【喜临门】【敏华控股】。弹性组合：【江山欧派】【志邦家居】【兔宝宝】【蒙娜丽莎】【皮阿诺】。运动：双十一流水表现稳健，关注低估值下复苏机会。推荐【李宁】【安踏】，关注【特步国际】。 风险提示：中国房地产销售不及预期，全球疫情持续蔓延，产能投放不及预期。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 一、行业观点 造纸与包装印刷 木浆系纸种方面：（1）白卡纸：当前白卡纸仍处于需求边际好转阶段，从供需看，1）需求：各地封控导致终端消费减弱、物流运输中断，国内需求疲软，而海外市场出现恢复性增长，在海外和国内价格倒挂下2022年白卡纸出口大幅提升；未来海外经济衰退的预期或将影响需求边际增长，同时国内需求恢复确定性较强。2）供给：2022年增加产能150万吨，2023年行业计划增加300万吨，但当前白卡价格处历史11.5%分位，行业吨盈利处深度亏损状态，处历史五年最低位，深度亏损下预计新增产能投产或延期。从盈利看，巴西Suzano12月阔叶浆外盘报价环比下滑，或意味浆价下行拐点显现，原材料价格下降及需求带动价格好转促白卡纸中期盈利改善。（2）文化纸：双胶纸：短期供需关系较差。从供需看，1）需求：双胶纸国内需求较为稳定，22年在外需恢复性增长下出口增加，进口减少。短期看双胶纸消费高峰出版旺季已结束，春季教材的交货也已结束，预计23年Q1社会部分需求未有显著改善下供求关系较差。2）供给：2022年双胶纸增加产能150万吨，2023年预计增加100万吨。从价格看，当前双胶纸价格处历史74.5%分位，未来浆价下滑下纸价变动仍将由供需景气度决定；当前吨毛利率为-0.44%，处历史五年19.7%分位，下行空间极为有限。铜版纸：当前铜版纸处于需求边际好转阶段。 从供需看，1）需求：22年疫情封控导致商务流动长期难以恢复正常；随疫情管控放开商流活跃需求或将恢复。2）供给：2023年铜版纸未有新增产能，供需格局较优，纸价相对容易平衡。从盈利看，当前双铜纸毛利率为-16.31%，处历史五年10.4%分位，未来随着成本回落及需求边际好转盈利能力改善可期。整体看，我们推荐木浆系龙头标的【太阳纸业】【博汇纸业】，纸浆自供具有成本优势，在上游成本居高不下的市场环境中，盈利能力较为突出。 废纸系纸种方面：箱板瓦楞纸：当前箱板瓦楞纸处于需求边际好转阶段。从供需看，1）需求：类似白卡纸，22年在内需疲软、外需恢复性增长下进口减少，出口提升（但出口量级很小，可忽略）；随疫情防控优化、消费信心恢复需求有望好转。2）供给：箱板瓦楞产量扩张已接近尾声，23年预计新增160万吨，但具体投产还需看终端需求恢复情况。 从盈利看，当前废纸价格已下降至2000元/吨以下，长期大幅上涨可能性小。长期看：废纸仍存缺口，大厂持续增强国废渠道建设，对国废黄板纸原料掌控力度提升，原材料成本上涨中有望扩大市占率；前期在海外布局废纸浆的纸企掌握低成本长纤维来源，在高端箱板纸领域话语权增强，集中度和盈利水平有望持续提升。推荐高端箱板纸厂商【太阳纸业】，外废浆布局较好的箱板纸龙头【山鹰国际】，建议关注港股【玖龙纸业】。 特种纸方面：特种纸单吨浆耗更高，浆价下行下盈利弹性更强，推荐卡位食品白卡纸优质赛道、产能储备充裕的【五洲特纸】，扩产有序、高毛利产品占比提升的【仙鹤股份】，关注家居装饰原纸华旺科技。 包装印刷方面，推荐有望受益需求回暖，5G换机等下游客户提升，短期及长期利润率均持续改善的【裕同科技】，建议关注多元化客户不断拓展，二片罐盈利能力持续提升的【奥瑞金】。 家具板块 关注防疫优化及地产政策双重催化，建议关注大宗业务弹性标的及零售龙头韧性标的。 近期第三支箭+“第二支箭”+“央行16条政策”等政策强刺激下，预计供给侧的重磅拐点或到来，预计地产预期反转下有望推动后周期估值修复外，经营拐点同样值得期待； 此外，高品质的产品服务、稳健的经营管理是龙头公司持提升份额的利器，成长空间可期。关注防疫优化及地产政策双重催化，预计估值先于业绩修复、大宗先于零售修复，持续看好重磅政策高密度推进下的估值修复，核心把握大宗业务弹性标的和零售龙头韧性标的。建议关注两条主线——1）弹性组合：【江山欧派】【志邦家居】【蒙娜丽莎】【皮阿诺】；2）龙头组合：定制—【欧派家居】【索菲亚】；软体—【顾家家居】【喜临门】【敏华控股】。 必选消费&文娱珠宝 客运持续反弹，消费复苏确定性强。当前第一波疫情冲击已逐步平复，北京餐饮堂食不再查验核酸，商场客流恢复明显；北京、武汉、重庆等地地铁客运量较上周大幅度反弹，北京环球影城人流爆满、同时途牛显示，本周海南目的地出游订单环比上周增长50%，线下消费恢复态势逐步向好，建议关注线下销售属性突出标的。1）个护板块：推荐医疗业务高增、消费业务有望逐步恢复的【稳健医疗】、渠道拓展稳步进行，官宣新代言人享受粉丝经济、原材料价格或下行促利润改善的【百亚股份】及以技术优势突出&产能逐步释放促业绩增长的【豪悦护理】。2）生活用纸：营收受益于国内消费逐步复苏；盈利端在浆价下行强预期下将逐步改善，推荐【中顺洁柔】，建议关注【维达国际】。3）其他家用轻工：近期公牛集团与吉利远程新能源签署战略合作协议，此次合作为公牛布局充电桩B端市场提供重要支点；同时防疫政策优化下转换器销量或迎恢复，地产逐步复苏下装饰业务或延续靓丽增长，推荐【公牛集团】；推荐地产逐步复苏、防疫政策优化下照明业务有望逐步恢复的【欧普照明】；Z世代养生需求加速提升整体行业渗透率，对标发达国家渗透率有较大提升空间，推荐中国高端按摩椅龙头【荣泰健康】。4）文娱珠宝：推荐传统业务发展稳固，科力普与精品文创逐步发力的文具龙头【晨光文具】和疫后复苏消费回补，场景修复与渠道优化共振的行业龙头【老凤祥】【周大生】，建议关注【周大福】，推荐IP壁垒深厚，供应链能力不断提升，渠道体系日趋完善的【泡泡玛特】。 纺织制造 海外品牌库存预期拐点已至，市场开始提前定价库存去化后的订单复苏，中游订单有望先于零售回暖。当下品牌库存，以及产能利用率缺位的中游盈利是核心观察指标。另一方面，行业出清加速，叠加头部品牌对ESG指标愈发重视，供应商持续精简，强者恒强格局有望强化。推荐产能储备丰富、订单需求饱满的运动鞋制造龙头。推荐产能储备丰富、订单需求饱满的运动鞋制造龙头【华利集团】，不利因素逐步释放，业绩有望强势复苏的【申洲国际】。 新型烟草 2022年4月中旬我国电子烟政策密集出台，内容涵盖各类市场参与主体及行业各项规范，全面监管基本确立。我们认为：1）过渡期时间窗口设置相对宽松，一方面相关企业可继续通过销售口味烟弹，获取充沛现金流，完成产品改造更新。另一方面，政策明确指引市场关切问题，充分释放不确定性风险，有助提振市场信心。2）在口味限制及非排他性的集合店模式下，市场竞争要素回归产品本源，对上游的研发设计（口味还原、抽吸体验）、中游的生产制造（成本控制）提出