Riders on the Charts：每周大类资产配置图表精粹

多资产配置研究 证券研究报告 资产配置快评2022年12月26日 【资产配置快评】2022年第57期 RidersontheCharts:每周大类资产配置图表精粹 华创证券研究所 证券分析师：牛播坤 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com执业编号：S0360514030002 证券分析师：郭忠良 电话：010-66500830 邮箱：guozhongliang@hcyjs.com执业编号：S0360520090002 相关研究报告 《资产配置快评2022年第56期：更高的终端利率，更高的实际利率——12月美联储议息会议点评2022年第8期》 2022-12-20 《资产配置快评2022年第55期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2022-12-19 《【华创总量联合】开启后疫情时代——总量“创”辩第49期》 2022-12-12 《资产配置快评2022年第54期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2022-12-11 《资产配置快评2022年第53期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2022-12-04 投资摘要： Itisnotenoughtohaveagoodmind;themainthingistouseitwell. —ReneDescartes 1.基准日债利率交易区间扩大至-0.5%-0.5% 2.日本央行继续放宽基准日债利率区间的可能性不大 3.日本央行购入更多日债以避免被动缩表 4.日元升值难以持续冲击日元套利活动 5.美联储实际政策利率上行或持续施压日元 6.沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新 7.中国10年期国债远期套利回报周度更新 8.离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新 9.铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新 10.中国在岸股债总回报相对表现周度更新 风险提示： 俄乌之间武装冲击再度升级 时隔4年，日本央行再度放宽10年期日债利率交易区间，从-0.2%-0.2%放宽至-0.5%-0.5%，10年期日债利率一度升破0.4%。此次调整以后，10年期日债利率交易区间相较于初始区间扩大了5倍，但并不代表日本央行货币政策立场发生变化，因为放宽10年期日债利率交易区间是为了货币宽松政策更顺畅传导，而不是收紧货币政策。 图表1基准日债利率交易区间扩大至-0.5%-0.5% 资料来源：Bloomberg,华创证券 输入性通胀推高日本通胀水平，30年期与10年期日债利差从71个基点扩大至141个基点，这促使投资者预期日本央行将被迫放宽10年期日债利率交易区间，10年期日债互换利差从12个基点扩大至40个基点。四季度布伦特原油跌至80美元，30年期与10年 期日债利差回落，日本央行继续放宽10年期日债利率区间的可能性也在下降。 图表2日本央行继续放宽基准日债利率区间的可能性不大 资料来源：Bloomberg,华创证券 除了放宽基准日债利率的交易区间，日本央行12月议息会议还宣布额外增加购买6000 亿日元日本国债，这么做的目的是加速该行总资产规模回到今年4月的高点。截止12月 10日，日本央行总资产为701万亿日元，比4月份的峰值要低38万亿日元，中间减少的部分是疫情期间日本央行购买的银行贷款陆续到期。 图表3日本央行购入更多日债以避免被动缩表 资料来源：Bloomberg,华创证券 10年期日债利率从0.25%升至0.37%，美元兑日元下跌3.8%，日债利率上行和日元走强会抬高日元融资成本，冲击以此为基础的日元套利活动，但是其实际影响可能大不如前，原因是2008年金融危机以后，外资银行的日本银行间的负债规模已经大幅收缩，原有的交易杠杆叠加和期限错配几乎都消失了，很难形成日元套利解除和日元升值的反馈机制。 图表4日元升值难以持续冲击日元套利活动 资料来源：Bloomberg,华创证券 美联储12月议息会议公布的经济预测摘要（SEP）显示，未来12个月美联储实际政策 利率将升至1.6%，触及2008年1月以来最高水平。以往的经验是，美国实际政策利率不触顶回落，日元相对美元就会保持弱势，因而单靠日本央行放宽基准日债利率交易区间，不足以改变中期日元贬值的大趋势。 图表5美联储实际政策利率上行或持续施压日元 资料来源：Bloomberg,华创证券 权益风险溢价（ERP）用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截止12月23日， 沪深300指数权益风险溢价（ERP）为4.2%，跌破过去16年平均值以上1倍标准差，比 2020年4月的水平低115个基点。以国内10年期国债利率为基准，沪深300指数所提供的超额回报明显增加，估值水平进一步回落空间不大。 图表6沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 1年期（7天回购）利率互换代表短期利率预期，决定了投资者的回购融资成本；10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截止12月23日，中国10年期国债远期套利回报为70个基点，比2016 年12月的水平高100个基点。 图表7中国10年期国债远期套利回报周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 美元兑一篮子货币互换基差（BasisSwap）代表离岸金融机构美元融资的成本，基差越低代表美元融资成本越高；Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行，离岸商业银行的美元融资溢价；截止12月23日，美元兑一篮子货币互换基差为-27.8个基点，Libor-OIS利差为15.5个基点，显示瑞信信用风险的定价结束，离岸美元融资环境转向宽松。 图表8离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能，也代表全球名义价格上行的空间。离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动。因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标。截止12月23日，铜金比下行至4.6，离岸人民币升至7.0；二者背离有所收敛，近期人民币汇率明显反弹，伦铜从下行转入上行。 图表9铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 以沪深300总回报指数代表国内股市回报、巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报， 二者比值代表国内股票和债券的相对表现。截止12月23日，国内股票与债券的总回报之比为24.8，低于过去16年平均值水平。股票资产和固收资产的相对超额回报已经回归均值水平，中长期股票资产相对固收资产的吸引力重新增强。 图表10中国在岸股债总回报相对表现周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 资产配置与金融产品研究组团队介绍 组长、首席经济学家：牛播坤 华中科技大学经济学博士。曾任职于保监会政策研究室。2011年加入华创证券研究所。2013年新财富最佳分析师第�名、水晶球卖方分析师第�名、2015年新财富最佳分析师第�名、金牛分析师第四名。 组长、高级分析师：郭忠良 曾任职于京东金融战略研究部。2017年加入华创证券研究所。研究员：黄雄 南开大学理学硕士，2019年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 公募机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 高级销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 刘懿 高级销售经理 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214682 houbin@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 蔡依林 销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 销售助理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 董姝彤 销售经理 0755-82871425 dongshutong@hcyjs.com 巢莫雯 销售经理 0755-83024576 chaomowen@hcyjs.com 张嘉慧 销售经理 0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com 邓洁 销售经理 0755-82756803 dengjie@hcyjs.com �春丽 销售助理 0755-82871425 wangchunli@hcyjs.com 上海机构销售部 许彩霞 上海机构销售总监 021-20572536 xucaixia@hcyjs.com 曹静婷 销售副总监 021-20572551 caojingting@hcyjs.com 官逸超 销售副总监 021-20572555 guanyichao@hcyjs.com 黄畅 资深销售经理 021-20572257-2552 huangchang@hcyjs.com 吴俊 高级销售经理 021-20572506 wujun1@hcyjs.com 李凯 资深销售经理 021-20572554 likai@hcyjs.com 张佳妮 高级销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 邵婧 高级机构销售 021-20572560 shaojing@hcyjs.com 蒋瑜 销售经理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 施嘉玮 销售经理 021-20572548 shijiawei@hcyjs.com 朱涨雨 销售助理 021-20572573 zhuzhangyu@hcyjs.com 李凯月 销售助理 likaiyue@hcyjs.com 私募销售组 潘亚琪 销售总监 021-20572559 panyaqi@hcyjs.com 汪子阳 高级销售经理 021-20572559 wangziyang@hcyjs.com 江赛专 高级销售经理 0755-82756805 jiangsaizhuan@hcyjs.com 汪戈 销售经理 021-20572559 wangge@hcyjs.com 宋丹玙 销售经理 021-25072549 songdanyu@hcyjs.com �卓伟 销售助理 0755—82756805 wangzhuowei@hcyjs.com 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%； 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上； 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限