悲观预期已经充分反应，出行优化带动终端回暖

行情回顾：本周（12.19-12.23）上证指数-3.85%，深证成指-3.94%，沪深300指数-3.19%。汽车板块整体下跌，SW汽车板块整体-5.22%，板块排名26/31。SW乘用车板块-5.78%，SW商用车-3.04%，SW汽车零部件-5.04%，SW汽车服务-4.57%，SW摩托车及其他-7.07%。从估值水平来看，申万汽车板块整体PE为30.8倍，当前汽车板块整体PE位于近五年历史的71.2%。汽车零部件子板块PE为28.8倍；乘用车子板块PE本周位于30.2倍；商用车子板块PE为133.6倍。 行业近况：12月12-18日，乘用车市场零售54.2万辆，同比增长18%，环比上周增长44%，较上月同期增长56%；乘用车批发47.9万辆，同比下降5%，环比上周增长38%，较上月同期增长27%。 悲观预期已经充分反应，出行优化带动终端回暖。12月12-18日，乘用车零售54.2万辆，较上月同比+56%；批发47.9万辆，较上月同比+27%；上险量59.9万辆，环比+29.8%。受益出行优化，滞后需求有释放，周度数据逐渐改善。乘联会预计，12月乘用车零售220万辆，同比+4.5%，环比+33.3%；其中新能源70万辆，同比+47.4%，环比+17%。Q1属销售淡季，加上春节假期影响，预计2023Q1为全年产销量低点，当前市场悲观预期已经充分反应。考虑10月-11月，疫情对于终端消费有压制和延后的影响，目前终端已开始回暖，部分销售预计滞后体现在2023Q1。国务院已经印发扩内需纲要，释放对汽车消费支持的意向，如果有支持政策推出，将进一步改善Q1的产销情况。 投资建议：展望2023，中性条件下，我们预计新能源和出口有望接替内需，成为行业增长的主要抓手，全年销量实现稳中有增。受益更多新车型的上市，优质供给增多带动下，新能源车销量仍有望实现不错的增长，建议布局细分赛道龙头公司。重视特斯拉&比亚迪&宁德&华为产业链。特斯拉&比亚迪产业链：【拓普集团、双环传动、三花智控、旭升股份、新泉股份、银轮股份、铭利达】；轻量化：技术进步加速产业进程，【文灿股份、广东鸿图、祥鑫科技、立中集团】、大众产业链：【星宇股份、科博达、明新旭腾】；智能驾驶：【华阳集团、松原股份、中鼎股份、保隆科技、伯特利、亚太股份】；细分龙头【福耀玻璃】；自主品牌：【比亚迪、长安汽车、长城汽车、吉利汽车】。 风险提示：行业终端销量不及预期，厂商研发或新车发布进展不及预期，上游原材料供给不足或价格上涨导致行业利润下滑等。 一、本周动态 1.1出行优化，终端回暖 出行优化，终端回暖。12月12-18日，乘用车市场零售54.2万辆，同比+18%，较上月同期增长56%；乘用车批发47.9万辆，同比-5%，较上月同期增长27%；行业上险量59.9万辆，同比+23.5%，环比+29.8%。其中，新能源上险16.2万辆，同比+57.0%，环比+15.6%。受益出行政策的优化，行业销量数据实现环比高增长，终端整体回暖。临近年末，终端维持快速交车节奏，周度数据逐步走强，年底翘尾效应逐步显现。乘联会预计，12月狭义乘用车零售销量预计220.0万辆，同比+4.5%，环比+33.3%；其中新能源零售销量预计70.0万辆，同比+47.4%，环比+17.0%。 图表1：12月主要厂商日均零售销量（万辆）及同比（%） 图表2：周度上险（万辆） 顶层频频发声，支持内需消费。12月14日，新华社报道，中共中央、国务院印发了《扩大内需战略规划纲要（2022-2035年）》，其中提到要释放出行消费潜力，优化城市交通网络布局，大力发展智慧交通。推动汽车电动化、网联化、智能化，加强停车场、充电桩、换电站、加氢站等配套基础设施。便利二手车交易。而后发改委等陆续出台细化内容。 图表3：近期政策梳理 2019-2022年，每年Q1狭义乘用车零售环比分别为-17.7%/-49.0%/-19.1%/-12.8%。 Q1属销售淡季，加上春节假期影响，预计2023Q1为全年产销量低点。考虑10月-11月，疫情对于汽车终端消费有一定压制和延后释放的影响，随着出行优化，12月周度看终端有回补，预计部分滞后销售体现在Q1，减少部分压力。政策端，目前陆续释放对汽车消费支持的意向，如果有相关支持政策推出，有助于进一步改善Q1的产销情况。 图表4：2018-2022行业单季度零售销量及同比 图表5：2021Q4-2022行业月度零售销量及同比 投资建议：展望2023，中性条件下，我们预计新能源和出口有望接替内需，成为行业增长的主要抓手，全年销量实现稳中有增。受益更多新车型的上市，优质供给增多带动下，新能源车销量仍有望实现不错的增长，建议布局细分赛道龙头公司。重视特斯拉&比亚迪&宁德&华为产业链。 特斯拉&比亚迪产业链：【拓普集团、双环传动、三花智控、旭升股份、新泉股份、银轮股份、铭利达】；轻量化：技术进步加速产业进程，【文灿股份、广东鸿图、祥鑫科技、立中集团】、大众产业链：【星宇股份、科博达、明新旭腾】；智能驾驶：【华阳集团、松原股份、中鼎股份、保隆科技、伯特利、亚太股份】；细分龙头【福耀玻璃】；自主品牌： 【比亚迪、长安汽车、长城汽车、吉利汽车】。 1.2上周销量 根据乘联会发布的数据，12月12-18日，乘用车市场零售54.2万辆，同比增长18%，环比上周增长44%，较上月同期增长56%；乘用车批发47.9万辆，同比下降5%，环比上周增长38%，较上月同期增长27%。 图表6：12月国内狭义乘用车日均零售销量对比（单位：辆） 图表7：12月国内狭义乘用车日均批发销量对比（单位：辆） 1.3本周行情 本周（12.19-12.23）上证指数-3.85%，深证成指-3.94%，沪深300指数-3.19%。汽车板块整体下跌，SW汽车板块整体-5.22%，板块排名26/31。SW乘用车板块-5.78%，SW商用车-3.04%，SW汽车零部件-5.04%，SW汽车服务-4.57%，SW摩托车及其他-7.07%。 图表8：本周申万汽车板块涨跌幅排26/31（总市值加权平均，单位：%） 图表9：本周申万汽车各子板块涨跌幅情况（单位：%） 图表10：最近两年申万汽车子板块走势情况 A股市场（12.19-12.23） 涨幅前五名：亚星客车+25.9%、旷达科技+5.2%、索菱股份+4.9%、宁波方正+4.5%、华达科技+3.2%。跌幅前五名：天普股份-17.8%、神通科技-16.3%、西上海-15.7%、中路股份-14.7%、众泰汽车-14.4%。 图表11：本周A股涨幅前十名成分股（单位：%） 图表12：本周A股跌幅前十名成分股（单位：%） 港股（12.19-12.23） 涨幅前五名：新焦点+13.6%、 正通汽车+13.1%、 中升控股+2.7%、 小鹏汽车-W+2.5%、首控集团+2.3%。跌幅前五名：天瑞汽车内饰-14.0%、华众车载-11.2%、浙江世宝-7.6%、比亚迪股份-6.7%、中国重汽-6.5%。 美股（12.19-12.23） 涨幅前五名：Vicinity Motor +18.0%、The Shyft Group +8.4%、Nikola +8.3%、GarrettMotion +6.9%、Unique Fabricating +6.3%。跌幅前五名：Lightning eMotors-39.1%、AEye-31.5%、Electrameccanica-27.7%、Arrival-25.9%、Worksport-21.6%。 图表13：本周港股涨跌幅前五名成分股（单位：%） 图表14：本周美股涨跌幅前五名成分股（单位：%） 板块估值： 本周（12.19-12.23）申万汽车板块整体PE为30.8倍，当前汽车板块整体PE位于近五年历史的71.2%。汽车零部件子板块PE为28.8倍，位于近五年历史的69.3%；乘用车子板块PE本周位于30.2倍，位于近五年历史的54.2%；商用车子板块PE为133.6倍，位于近五年历史的89.7%。 图表15：申万汽车板块PE-Bands，本周收盘PE30.8倍 图表16：申万汽车零部件板块PE-Bands，本周收盘PE28.8倍 图表17：申万乘用车板块PE-Bands，本周收盘PE30.2倍 图表18：申万商用车板块PE-Bands，本周收盘PE133.6倍 二、国内外车市 2.1国内市场 2.1.1乘用车 销售端：11月国内狭义乘用车销售164.9万辆（同比-9.2%，环比-10.5%），广义乘用车销售166.9万辆（同比-9.5%，环比-10.5%）；1-11月国内狭义乘用车累计销售1836.7万辆（同比+1.8%），广义乘用车累计销售1862.5万辆（同比+1.5%）。 生产端：11月国内厂商生产狭义乘用车207.8万辆（同比-6.7%，环比-9.0%），生产广义乘用车210万辆（同比-7.4%，环比-9.3%）；1-11月国内厂商累计生产狭义乘用车2123.1万辆（同比+14.9%），累计生产广义乘用车2152.6万辆（同比+14.6%）。 批发端：11月国内厂商批发狭义乘用车202.9万辆（同比-5.7%，环比-7.5%），批发广义乘用车205.6万辆（同比-6.2%，环比-7.5%）。1-11月国内厂商累计批发狭义乘用车2092.5万辆（同比+11.7%），累计批发广义乘用车2122.2万辆（同比+11.4%）。 图表19：11月国内狭义乘用车单月销量164.9万辆（单位：万辆） 图表20：国内狭义乘用车销量11月同比-9.2%，环比-10.5% 图表21：11月国内狭义乘用车单月产量207.8万辆（单位：万辆） 图表22：国内狭义乘用车产量11月同比-6.7%，环比-9.0% 分类型销量，11月轿车占比48.8%，SUV占比46.9%，MPV占比4.4%。 分品牌系销量，11月自主品牌销量占比53.4%，日系品牌占比15.3%，美系品牌占比9.6%，德系品牌占比18.9%。 图表23：国内市场轿车和SUV市场份额接近 图表24：国内市场自主品牌份额持续提升 新能源车： 11月国内新能源汽车销售59.8万辆（同比+58.2%，环比+7.8%），渗透率36.3%。 其中，纯电汽车43.4万辆（同比+44.3%，环比+9.5%），插电混动汽车16.4万辆（同比+112.7%，环比+3.5%），纯电汽车占比72.6%，插电混动占比27.4%。 图表25：11月国内新能源乘用车零售59.8万辆（单位：万辆） 图表26：11月国内新能源乘用车纯电占比72.6% 11月国内新能源汽车生产71万辆（同比+63.5%，环比-1.1%），在乘用车产量的占比为34.2%。其中，纯电汽车53.8万辆（同比+54.6%，环比-0.4%），插电混动汽车17.2万辆（同比+99.2%，环比-3.1%），纯电汽车占比75.8%，插电混动占比24.2%。 图表27：11月国内新能源乘用车生产71万辆（单位：万辆） 图表28：11月国内新能源乘用车纯电产量占比75.8% 图表30：11月国内新能源乘用车批发销量比亚迪排名第一（单位：万辆） 图表29：11月国内广义乘用车销量比亚迪排名第一（单位：万辆） 11月特斯拉中国销售（含出口）100291辆，同比增长90%。1-11月累计销售65.51万辆，同比增长106.0%。 11月蔚来汽车销售14178辆，同比增长30.3%。1-11月累计销售106671辆，同比增长31.8%。 图表31：特斯拉中国11月销售100291辆（单位：辆） 图表32：蔚来汽车11月销售14178辆（单位：辆） 11月小鹏汽车销售5811辆，同比减少62.78%；1-11月累计销售109465辆，同比增长33%。 11月理想汽车销售15034辆，同比增长11.49%；1-11月累计销售112013辆，同比增长47.56%。 图表3