聚焦快递数据：居家经济仍有催化，直营制企业或显优势

行业研究 证券研究报告 交通运输2022年12月26日 交通运输行业周报（20221219-20221225） 聚焦快递数据：居家经济仍有催化，直营制企业或显优势 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com执业编号：S0360522070003 证券分析师：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com执业编号：S0360522100002 联系人：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 联系人：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com 2021-12-27~2022-12-23 8% -4% -16%21/1222/0322/0522/0722/1022/12 -29% 交通运输 沪深300 相关研究报告 《快递行业2022年11月数据点评：旺季件量表现受疫情抑制，价格同比仍现增长》 2022-12-20 《交通运输行业周报（20221212-20221218）：聚焦：国内航班量快速修复，航空股从政策预期— >基本面预期》 2022-12-19 《航空行业2022年11月数据点评：11月业务量同比下滑，近期国内航班量快速修复，价格明显回升，强调困境反转投资机会》 2022-12-16 一、本周聚焦快递数据：居家经济仍有催化，直营制企业或显优势 2022年，疫情影响由扩大快递业务的需求转向对供给端产生制约。由于多地疫情散发及部分区域的阶段性受限，包括转运环节、末端揽派环节不畅通，导致供给影响需求，结合本身行业处于天量时代、增速面临自然放缓的客观 背景，2022年1-11月，行业业务量累计完成1002亿件，同比增速仅为2.2%，较2020-21年年均30%的增速出现了断崖式下降。从月度数据看，3月、4月、10月、11月均出现了同比下降，为近年来（剔除春节错峰因素外）所未曾发生。 随着疫情防控措施不断优化，供给端限制消除，11月底行业件量呈现一轮快速上升，从最低2.2亿票/天到12月12日冲上4.5亿票/天，仅次于“双11” （11/11-12日）。同时12月1日-12日，行业业务量同比增长5.6%，该现象意 味着供给端约束消除后，需求在逐步释放。 12月17号行业再次跌破3亿票/天（3亿票约等于1-10月均值），预计因末端运力人工紧张因素所致，但顺丰作为直营制公司表现亮眼。国家邮政局数据显示，12月17日—22日，全国主要品牌快递企业揽收量为16.23亿件，同比下降19.97%（预计受运力紧张因素影响），但顺丰累计揽收同比增长21.09%，在核心快递品牌中处于领先位置，通达系则均同比下滑。 我们预计12月在疫情防控措施优化初期，居家经济部分会类似于20年，相较于价格，能否实际履约成为了选择快递服务的核心诉求。而若出现快递小哥劳动力持续紧张的情况，直营模式公司对快递网全流程的强把控力和高质量履约服务能力亦将体现。 二、行业数据跟踪：1、航空：近期运量有所回落，国内恢复为19年5成； 行业基本数据 2、货运物流：本周全国货运物流略有下滑，浦东机场、香港机场航空货运价 占比% 格指数略有回升；3、航运：油运VLCC周中再创本轮新高，MR太平洋小幅 股票家数(只) 121 0.02 反弹；散运小幅回落；集运干线跌幅收窄。 总市值(亿元) 30,754.07 3.57 流通市值(亿元) 相对指数表现 24,288.81 3.71 % 1M 6M 12M 绝对表现 3.4% 4.1% 4.1% 相对表现 1.9% 15.9% 26.7% 三、市场回顾。1、重点公司公告。嘉友国际：推出员工持股计划，业绩目标彰显公司发展强信心，“一带一路”精选标的，持续“推荐”。2、市场表现：本周交运板块下跌3.9%，跑赢沪深300指数0.7个百分点。 四、投资建议：强调2023年度策略：复苏主线双链条、主题投资两方向。1、复苏主线双链条：出行链+快递物流。1）看好出行链：经典困境反转框架下重要投资机遇。其中，航空：高度更高、持续更久，大航看国航、强推三民航（华夏+春秋+吉祥）。机场：价值属性板块。我们近期重点推荐海南机场与美兰空港，持续推荐上海与白云机场。2）看好快递物流：经济复苏、消费回暖、物流畅通利于龙头企业提升盈利能力。a）顺丰控股：2023年重要潜力标的，经济顺周期品种，预期复苏背景下，收入提速+成本优化+鄂州机场转运中心投产，基本面与主题共振。b）电商快递：我们强调行业不再具备价格战的基础这一重要判断，未来业务量的适度恢复有助于头部快递企业优化单票成本，进一步推动业绩释放。继续强推韵达、推荐圆通。c）建议关注行业格局优化、受益于工业制造业预期率先回暖的大件物流服务商德邦股份。2、看好主题投资两方向：“一带一路”+国企价值重估。1）“一带一路”核心看点：2023年是“一带一路”倡议十周年，过往成果颇丰、预计未来将进一步深化合作，开启全新征程。精选标的：嘉友国际。2）国企价值重估：把握三条线索。我们重点推荐符合上述三条线索的大宗供应链龙头企业，强推厦门国贸、厦门象屿。 风险提示：人民币大幅贬值，经济大幅下滑，疫情冲击超出预期。 目录 一、聚焦快递：居家经济仍有催化，直营制企业或显优势5 （一）快递行业11月旺季件量表现受疫情抑制，价格同比仍现增长5 （二）居家经济仍有催化，直营制企业或显优势7 二、行业数据更新8 （一）航空客运出行：近期运量有所回落，国内恢复为19年5成8 （二）货运物流：本周全国货运物流略有下滑、航空国际货运价格指数略有回升12 1、全国整车货运流量指数：本周环比略有下滑12 2、日度货量跟踪：货量环比下降13 3、航空货运：本周浦东机场、香港机场航空国际货运价格指数略有回升15 （三）航运：油运VLCC再度回落，中小原油轮下跌，MR东西市场均继续回落；散运大船运价上涨；集运SCFI小幅下跌、地中海线连续回升16 三、市场回顾：交运板块周下跌3.9%20 （一）重点公司公告20 （二）市场表现回顾：交运板块周下跌3.9%21 四、投资建议22 �、风险提示22 图表目录 图表1各公司业务量增速（17年10月-22年11月）6 图表22019-22年通达系公司单票收入（元，还原菜鸟裹裹业务口径）6 图表3网购渗透率（%）7 图表4快递行业业务量月度同比增速（%）7 图表5快递揽派日度数据（亿件）8 图表6全国主要品牌快递企业22年12月17-22日揽收情况8 图表7各航司航班量9 图表8行业日度执飞国内航班量10 图表9国内航司日度执飞国际+地区航班量10 图表10全行业平均票价（经济舱）10 图表11主要机场进出港航班量11 图表12三大航航班量11 图表13春秋航空航班量11 图表14吉祥航空航班量11 图表15华夏航空航班量11 图表16全国整车货运流量指数12 图表17上海整车货运流量指数12 图表18北京整车货运流量指数12 图表19吉林整车货运流量指数12 图表20广东整车货运流量指数13 图表21浙江整车货运流量指数13 图表22公共物流园吞吐量指数13 图表23主要快递企业分拨中心吞吐量指数13 图表24国家铁路货运量14 图表25全国高速公路货车通行量（万辆）14 图表26全国重点港口货物及集装箱吞吐量14 图表27民航保障货运航班量14 图表28邮政快递业务量15 图表29浦东机场出境航空货运价格指数15 图表30香港机场出境航空货运价格指数15 图表31浦东机场出境航空货运价格指数同比15 图表32香港机场出境航空货运价格指数同比15 图表33航运子行业数据16 图表34CCFI指数一周表现16 图表35SCFI指数表现16 图表36BDI指数17 图表37BCI指数表现17 图表38原油轮日收益TCE指数（$/day）17 图表39成品油轮日收益TCE指数（$/day）17 图表40八大枢纽港外贸集装箱吞吐量增速（旬度）19 图表41洛杉矶港预计进口箱量（周度）19 图表42美西内陆卡车滞留时间（周度）20 图表43Clarksons堵港指数-美线与欧线20 图表44A股交运行业周涨跌幅（12.19-12.25）22 一、聚焦快递：居家经济仍有催化，直营制企业或显优势 （一）快递行业11月旺季件量表现受疫情抑制，价格同比仍现增长 1、上市公司11月业务量：顺丰增速最快，申通同比增长 1）11月业务量增速：顺丰（2.9%）＞申通（2.2%）＞圆通（-6.7%）＞行业（-8.7%） ＞韵达（-21.4%）。 2）1-11月累计业务量增速：申通（18.7%）>圆通（6.2%）＞顺丰（3.7%）>行业 （2.2%）＞韵达（-2.7%）. 3）整体看，11月受疫情及管控影响，供给端制约需求表现，导致旺季行业单量下滑。其中顺丰特惠产品退出基数效应削弱，退货件贡献新增量，旺季电商标快产品亦有较好表现，连续7个月业务量增速高于行业。韵达件量下滑幅度仍高于同行，一方面系公司全网恢复阶段，另一方面公司主动控量，过滤低价产品导致。 2、单票收入：通达系同比仍增长，韵达涨幅最高 1）11月单票收入：圆通2.72元，同比提升5.2%，还原菜鸟裹裹业务因素后单票收入约2.60元，同比提升0.68%；韵达单票收入2.88元，同比提升21.0%，还原后单票收入约2.80元，同比增长17.6%，单价增幅最高；申通2.62元，同比提升6.5%，还原后单票收入2.47元，同比提升0.4%；在2021年双十一旺季较高的均价基础上，通达系还原后单价仍持续有所提升，而韵达价格端的表现与公司控量挺价策略可以相佐证。顺丰 14.87元，同比下降6.0%，预计因公司退货业务及丰网业务件量占比有所提升导致； 2）环比看，圆通提升0.20元，还原口径提升0.17元，韵达提升0.22元，申通提升0.19 元，还原口径提升0.16元，通达系均价环比均显著提升，主要系旺季+疫情影响带来的成本上升；顺丰下降0.17元（或下降1.1%）； 3）1-11月票均收入：顺丰15.72元，同比提升0.6%，圆通2.57元，同比提升14.8%，韵达2.59元，同比提升21.5%，累计提升幅度最大，申通2.51元，同比提升14.3%。 展望2023年，看好快递受益于复苏链条，即经济复苏、消费回暖、物流畅通利于龙头企业提升盈利能力。 核心逻辑：需求端，经济复苏、消费回暖，有望带动快递物流需求；供给端，道路运输、快递分拨中心和网点环节受到疫情冲击逐步消除，保障需求落地实际增长。 图表1各公司业务量增速（17年10月-22年11月） 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 图表22019-22年通达系公司单票收入（元，还原菜鸟裹裹业务口径） 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 （二）居家经济仍有催化，直营制企业或显优势 2020年，疫情影响线下消费活动，催化线上消费渗透率的大幅提升，网购渗透率从 2019年末的20.7%提升至2020年6月的25.2%，半年时间大幅提升4.5个百分点，此后 高位区间震荡，直至2022年6月超出了前高。 由此使得2020-21年快递行业业务量增速均达到30%左右，超出了2017-19年25%-28% 的区间。 2022年，疫情影响由扩大快递业务的需求转向对供给端产生制约。由于多地疫情散发及部分区域的阶段性受限，包括转运环节、末端揽派环节不畅通，导致供给影响需求，结合本身行业处于天量时代、增速面临自然放缓的客观背景，2022年1-11月，行业业务量累计完成1002亿件，同比增速仅为2.2%，较2020-21年年均30%的增速出现了断崖式下降。从月度数据看，3月、4月、10月、11月均出现了同比下降，为近年来（剔除春节错峰因素外）所未曾发生。 随着疫情防控措施不断优化，供给端限制消除，11月底行业件量呈现一轮