公司深度报告：车载光学厚积薄发，产能扩张加速成长

证 券 研2022年12月26日 究 报车载光学厚积薄发，产能扩张加速成长 告—联创电子（002036.SZ）公司深度报告 买入(维持)投资要点 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 联系人：赵心怡S1050122030021zhaoxy@cfsc.com.cn ▌深耕光学赛道，产品矩阵丰富 联创电子成立于2006年，是一家专业从事研发、生产及销售为消费电子、智能驾驶、智能家居等配套的光学镜头、摄像模组及触控显示一体化等关键光学、光电子产品及智能终端 基本数据2022-12-23 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 12.1 130 1073 1050 日均成交额（百万元） 9.82-24.5 534.44 市场表现 (%)联创电子沪深300 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 -70 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《联创电子（002036）：业绩符合预期，车载光学持续高增》2022-10-29 2、《华鑫证券*公司报告*联创电子(002036)：业绩符合预期，车载光学业务加速成长*20220810*毛正，赵心怡》2022-08-10 3、《华鑫证券*公司报告*联创电子 (002036):2021年营收增长表现不俗，核心光学业务优势显著*20220428*毛正，赵心怡》2022-04-28 相关研究 公司研究 产品制造的高新技术企业。2008年，公司以生产触控显示产品起家，以“大客户战略”为核心，逐步与京东方、深天马等头部面板厂商建立密切合作。2009年，公司承接台资股东的光学产业基础，开启光学产品业务，随后切入手机、车载、高清广角镜头及模组领域。公司战略聚焦光学赛道，持续加大研发投入，为公司长期成长奠定深厚基础。 ▌车载光学需求提升，车载摄像头市场空间巨大 随着5G及AI技术的成熟与渗透，以及新能源汽车、汽车电动化渗透率的提高，智能化硬件的加速发展必将带来电子零部件的增量需求。由于汽车智能驾驶辅助技术的快速发展、ADAS功能升级与车新势力的崛起，不断提升市场对车载摄像头及其他车载光学器件的需求，单车的车载摄像头无论是搭载数量还是摄像头规格均不断提高，根据前瞻产业研究院的预计，2025年全球车载摄像头出货量将达约7.24亿颗。 ▌光学业务厚积薄发，产品结构持续优化，把握优质客户资源 在车载光学领域，公司具有明显先发优势，以镜头为基础，向产业链上下游延伸，自主生产模造玻璃实现降本增效，保障产品良率及供应稳定。客户方面，公司持续深化与Mobileye、Nvidia的战略合作，扩大车载镜头在Valeo、Conti、Aptiv、ZF、Magna等Tier1厂商的市占率及与国产造车新势力的合作规模。2022年上半年，公司与蔚来合作的8MADAS影像模组已经顺利量产出货。产能方面，2022年公司现可实现3KK/月车载镜头和800K/月的模组生产。同时，为满足车载光学下游需求的快速增加，公司持续扩充车载镜头和影像模组产能，合肥车载光学产业园正在加速建设，预计于2025年完成，未来将形成年产8000万颗车载镜头和 6000万颗影像模组的生产能力。 在高清广角镜头和全景影像模组领域，公司与GoPro、大疆、影石、AXON等运动相机、无人机、全景相机等领域的国内外知名客户深度合作，持续保持行业领先地位。 在手机镜头和模组领域，公司继续保持与华勤、闻泰、龙旗等ODM厂商的合作，玻塑混合镜头产品性能优秀，同时推出VR/AR光学方案，静待市场大规模应用爆发。 在触控显示产业领域，公司积极调整触控显示业务发展方向，优化产品结构与生产布局，战略聚焦车载显示，触控显示业务的转型升级有望提升该业务的盈利能力。 ▌盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为105.91、122.68、138.41亿元，EPS分别为0.28、0.56、0.80元，当前股价对应PE分别为43、22、15倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 下游市场需求波动风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险、扩产进度不及预期风险等。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 10,558 10,591 12,268 13,841 增长率（%） 40.2% 0.3% 15.8% 12.8% 归母净利润（百万元） 112 301 596 847 增长率（%） -31.3% 167.3% 98.3% 42.1% 摊薄每股收益（元） 0.11 0.28 0.56 0.80 ROE（%） 2.8% 7.7% 16.5% 26.8% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 正文目录 1、联创电子：深耕光学赛道，产品矩阵丰富6 1.1、触显产品起家，战略聚焦光学赛道6 1.2、股权激励落地，上调车载光学行权条件信心彰显8 1.3、营收稳步提升，研发增添未来新动力10 2、车载光学：自动驾驶蓬勃发展，车载光学加速渗透12 2.1、智能驾驶重要组成部分，车载摄像头量价齐升12 2.2、造车新势力崛起，国内光学企业有望弯道超车16 2.3、前瞻布局景气赛道，加速扩产放量可期18 3、传统光学：高清广角镜头稳中求进，手机光学转型开启21 3.1、高清广角镜头应用领域扩张，公司龙头地位显著21 3.2、手机镜头积累丰富经验，布局VRAR核心镜头25 4、触显业务：加速业务转型，谋求车载显示突破28 4.1、座舱智能化趋势明确，车载触显前景广阔28 4.2、市场集中度较高，头部企业市占率不断提高30 4.3、切换触显业务重心，谋求业务新增长点32 5、盈利预测评级33 6、风险提示34 图表目录 图表1：公司发展历程6 图表2：公司主要产品7 图表3：联创电子国内及国际战略布局7 图表4：公司生产与研发布局7 图表5：2022H1公司股权结构8 图表6：公司部分管理层8 图表7：历次股权激励计划9 图表8：2017-2022前三季度公司营业收入及增速10 图表9：2017-2022前三季度公司归母净利润及增速10 图表10：2022H1公司毛利率有所修复11 图表11：光学业务主营占比持续提升11 图表12：2017-2022H1公司费用率11 图表13：2017-2022H1公司研发费用及研发费用率11 图表14：车载摄像头组成结构12 图表15：摄像头在汽车中的应用12 图表16：自动驾驶传感器的增加将持续推动半导体含量的增加13 图表17：运用高动态范围设计成像效果的对比13 图表18：超低照度下的夜视功能示意图14 图表19：2019-2021H1中国搭载夜视系统乘用车销量14 图表20：近年部分车型车外摄像头数量及其像素15 图表21：智能驾驶不同级别对摄像头个数需求15 图表22：2022年1-6月中国乘用新车摄像头安装量（万颗）及同比16 图表23：2023-2027年中国车载摄像头市场预测16 图表24：车载摄像头模组市场格局17 图表25：车载镜头市场格局17 图表26：主要车载镜头厂商及主要客户结构17 图表27：联创电子车载摄像头产品矩阵18 图表28：公司客户名单19 图表29：2017-2022H1公司研发费用（亿元）及费用率19 图表30：公司研发人员情况19 图表31：不同材质镜头特性20 图表32：车载光学与模造玻璃产能布局20 图表33：运动相机与传统数码相机性能对比21 图表34：美国户外运动参与人数与参与率22 图表35：全球运动相机市场零售市场规模22 图表36：全球运动相机市场零售市场竞争格局（CR5>75%）22 图表37：全球民用无人机市场规模（CARG=43.03%）23 图表38：中国民用无人机市场规模占比23 图表39：2021年全球消费和商用级无人机销量市场份额23 图表40：2019年中国工业级无人机市场份额23 图表41：2021-2030全球视频监控市场规模（CAGR=11.7%）24 图表42：2021全球智能视频监控含基础设施市场份额24 图表43：玻塑混合镜头原理示意图26 图表44：公司手机光学产品矩阵26 图表45：OculusQuest2一体机产品27 图表46：全球VR市场出货量及预测27 图表47：公司VR/AR光学产品矩阵27 图表48：智能座舱与智能驾驶28 图表49：车载显示屏分布28 图表50：理想L9max屏幕配置29 图表51：蔚来ET7仪表显示系统与中控大屏29 图表52：各品牌车型车载触显设备配置29 图表53：车载显示屏数量趋势（不含仪表、HUD和后视镜，2022-2030）30 图表54：车载显示屏分辨率趋势（2022-2030）30 图表55：中国车载显示器市场规模30 图表56：2020-2025年全球车载显示面板出货量及预测30 图表57：车载显示器产业链31 图表58：2019-2021Q3全球车载显示器市场份额31 图表59：In-Cell/On-Cell/OGS/GG四种屏幕对比32 图表60：联创电子触显产品32 图表61：公司营业收入假设33 图表62：联创电子可比公司估值34 1、联创电子：深耕光学赛道，产品矩阵丰富 1.1、触显产品起家，战略聚焦光学赛道 联创电子成立于2006年，是一家专业从事研发、生产及销售为消费电子、智能驾驶、智能家居等配套的光学镜头、摄像模组及触控显示一体化等关键光学、光电子产品及智能终端产品制造的高新技术企业。2008年，公司以生产触控显示产品起家，以“大客户战略”为核心，逐步与京东方、深天马等头部面板厂商建立密切合作。2009年，公司承接台资股东的光学产业基础，开启光学产品业务。2015年，成立江西联益光学有限公司，切入手机镜头赛道。2017年，公司成为T客户镜头供应商。2018年，公司累计八款镜头通过Mobileye认证，并强化与国际知名高级汽车辅助安全驾驶方案公司Mobileye、Nvidia、Aurora等的战略合作关系。2020年，联创电子黄石中大尺寸触控显示屏产业化项目签约。2021年，公司车载光学业务从镜头端延伸到车载影像模组，与蔚来、比亚迪合作开发影像模组。 图表1：公司发展历程 2006年，公司成立 2018年，多款镜头通过Mobileye认证；强化与国际ADAS厂商合作 2019年，南昌国金成为股东 2008年，开始生产触控显示产 品 2017年，韩国、美国分公司成立；成为T客户镜头供应商；入股韩国芯片上市公司 2020年，联创电子黄石中大尺 寸触控显示屏产业化项目签约 2009年，布局光学业务 2016年，布局集成电路业务 2021年，与蔚来、比亚迪合作开发影像模组 2011年，引入硅谷天堂风投作为股东 2015年，于深交所借壳上市；发展手机镜头业务 资料来源：公司公告，华鑫证券研究整理 图表2：公司主要产品 资料来源：公司官网，华鑫证券研究 公司注重均衡布局，稳固国内市场的同时积极谋求国际市场的份额。近年来，公司业务逐步向光学产品倾斜，在国内设立了南昌、常州、抚州、郑州四个光学产业制造基地，并在南昌与上海设立研发运营中心。同时，为了快速响应国外客户的需求，公司美国、印度、德国、韩国等地陆续成研发运营中心以及销售服务中心，有助于公司及时洞见全球市场行情以及掌握国际光学前沿动态。 图表3：联创电子国内及国际战略布局 资料来源：公司官网，华鑫证券研究 图表4：公司生产与研发布局 公司功能产能 江西联创电子有限公司生产制造车载镜头3KK/月、车载影像模组800K/月重庆两江联创电子有限公司生产制造触控显示一体化产品年产11000万片 江西联创电子有限公司生产制造研发运营 国内 郑州联创电子有限公司生产制造 高清广角镜头年产2640万颗 摄像模组产品2880万套 移动通信智能终端功能机整机制造年产5000万台 互联网智能终端整机的制造及相应的SMT主板贴片配套年产1800万台 常州联益光学有限公司