设备&服务双引擎，多元布局向前进

公司是技术基础深厚的环境与可靠性试验专家，业绩实现多年稳定增长，业务范围不断拓展。公司始建于1956年，前身是苏州实验仪器总厂，具有深厚的设备制造基础，自主研发的多项设备填补国内空白，具有行业领先地位。目前公司形成了设备制造+环试服务两大业务板块，下游客户涵盖国防军工、航空航天、船舶汽车等多个领域。近年来，公司通过并购，不断拓展业务范围：收购重庆四达，进入气候试验设备领域；收购上海宜特，实现检测范围拓宽至电子元器件乃至材料级别。 2017-2021年，公司营收从4.91亿增长至15.02亿，复合增长率为32.25%。毛利率和归母净利率随着高毛利业务占比提升不断改善，2020-2022Q3公司毛利率由44.33%上升至46.41%，归母净利率由10.42%上升至14.19%，由于环试服务占比的不断提升，2021年-2022Q3，归母净利润增速超过营收增速。 打造“设备+服务”双引擎，民营第三方检测机构重要性凸显。依托于多年试验设备制造的扎实基础，公司积极向环试服务行业拓展，此块业务收入于2020年超过设备业务，公司所属行业也由“仪器仪表制造业”（C40）变更为“专业技术服务业”。我们认为公司业务重心的改变更有助于长期增长：（1）第三方检测机构更具独立性、公正性和规模效应，是未来实验室领域的重要发展方向；（2）检验检测行业市场化程度加深，行业集中化趋势凸显，头部民营机构迎来春天：根据国家市场监督管理总局数据，我国检验检测行业民营企业占比由2013年的26.62%提升为2021年的59.15%，重要性不言而喻，而从市场集中度看，规模以上检测机构以13.52%的数量占比占据了行业78.93%的营收，检验业务齐全、技术基础扎实以及实验室网络布局完善的头部民营机构有望更快提升市场份额。 前瞻性布局集成电路测试领域，收购宜特后已显示良好协同效应。公司2019年收购上海宜特，正式进入集成电路第三方检测服务领域。上海宜特拥有高功率老化、SMT验证产线等国内/国际先进的集成电路验证分析试验设备优势，能够实现与公司原有业务协同发展。得益于公司与宜特的业务协同发展效应以及较好的资源整合和成本优化，2020-2021年上海宜特分别实现净利润同比高增106.24%、147.17%。2021年公司出让上海宜特10%的股权用做股权激励，2022年12月公告增资3.8亿元，并引入高管团队和上海宜特员工持股平台事项，彰显公司在集成电路测试领域长期发展的决心。 投资建议：公司是国内领先的环境试验与可靠性试验设备和服务公司，产品下游应用领域广泛且多为新兴高成长性行业，随着我国对科研投入的持续加强，下游领域的需求增加有望带动环试服务与设备行业规模扩大。公司作为行业龙头，具有深厚技术基础和行业优势，并且不断扩大业务范围和实验室网络，未来成长性较高。我们预计公司2022-2024年分别实现销售收入为18.76/24.28/30.75亿元，同比增加24.9%、29.45%、26.65%。实现归母净利润为2.6/3.64/4.81亿元，同比增长36.66%/40.33%/32.08%。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示：宏观经济波动风险，原材料成本上涨风险，行业竞争加剧风险，新建项目拓展不及预期风险。 股票数据 1.深耕试验设备领域六十余载，业务拓展焕发生机 1.1.公司是环境与可靠性试验领域领军者 深耕试验设备行业六十余载，业务布局持续完善。集团前身苏州试验仪器总厂创建于1956年，集团以试验设备制造为基础，积极向制造服务业战略转型，从2006年起逐步在苏州、北京、广州、上海、成都、西安、武汉等地建设环境与可靠性实验室，为航空航天、船舶、核电、通信、汽车、轨交、电子、家电等领域产品进行了大量的环境与可靠性试验。2015年1月22日，苏州苏试试验仪器股份有限公司在深圳证券交易所创业板上市。2019年10月成功收购宜特（上海）检测技术有限公司，进军集成电路检测领域，为客户提供集成电路供应链验证分析解决方案，具备了从集成电路元器件级、产品部件级到系统级的全产业链可靠性试验、验证分析能力。 图1：公司发展历程 公司是工业产品环境与质量可靠性试验验证与综合分析服务解决方案提供商，能够为客户提供从芯片到部件到终端整机产品全面的、全产业链的环境与可靠性试验验证及分析服务。公司主要有试验设备和试验服务两大业务，试验设备业务下涵盖了电动振动试验系统到综合环境试验系统等多项设备；试验服务业务涵盖环境、可靠性、集成电路等多项服务。 图2：公司主营业务结构 股权结构清晰，实际控制人行业经验丰富。公司实际控制人为钟琼华先生，现任苏试试验董事长、总经理、苏试总厂董事，自1985年进入苏州试验仪器厂，深耕环境试验行业近四十年，具有丰富的行业和管理经验。公司2022年12月7日发布苏试总厂减持完成公告，减持完成后，公司第一大股东苏试试验仪器总厂持股比例变为33.26%，钟琼华先生通过直接和间接共持有公司11.77%的股份。 截至2022年H1，公司下属有上海众博、苏州科虹、重庆广博、青岛海测等7家全资子公司。 图3：公司股权结构图（截至2022年12月7日） 1.2.业绩实现多年稳健增长，试验服务占比不断加大 公司业绩稳步提升，归母净利润增长显著。2017-2021年，公司营收从4.91亿增长至15.02亿，复合增长率为32.25%；归母净利润从0.61亿增长至1.90亿，复合增长率为32.70%。2022Q1-Q3，公司实现营业收入12.60亿元，同比增长率为19.21%；实现归母净利润1.79亿元，同比增长率为35.95%，营收及归母净利润增速在2022年前三季度下滑的主要原因系公司位于武汉、上海和苏州的主要实验室上半年受疫情管控影响较大，随着疫情管控政策放松，公司业绩增速有望回升。 图4：2017-2022Q3公司营业收入（亿元）及增速（右轴） 图5：2017-2022Q3公司归母净利润（亿元）及增速（右轴） 成功实现设备业务向环试服务领域拓展，高毛利环试服务占比提升带动净利润增速快于营收增速。公司致力于打造“设备+制造”双轮驱动的业务格局，不断推动环试服务业务发展，2020年，环试服务业务营收占比首次超过设备业务，成为公司第一大收入来源，并且占比继续提升。2022H1，公司试验服务、设备销售、集成电路验证与分析服务和其他业务分别占营收比为46.79%、35.77%、12.08%和5.37%，试验服务业务由于具有较高的毛利率水平，其占比提升带动公司归母净利润增速高于营收增速。 分业务毛利率方面，2018-2021年试验服务业务的毛利率维持在58%左右，2022H1有所下滑，主要系疫情影响了部分试验任务；设备业务方面2021-2022H1毛利率有所下滑，主要系原材料价格上涨；上海宜特被公司收购后，毛利率增长明显，2021年较2020年提升10.44pct。 图6：2017-2022H1年公司分产品占比 图7：2017-2022H1年公司分产品毛利率 图8：2017-2022H1年公司毛利结构 图9：2021年开始公司归母净利润同比增速超过营收同比增速 近三年毛利率和归母净利率稳中有升。2017-2021年，公司毛利率稳定在46%左右，归母净利率在11%左右波动。2020-2022Q3公司毛利率由44.33%上升至46.41%，归母净利率由10.42%上升至14.19%，主要系高毛利业务占比提升。经营现金流净额在2020年由于上海宜特并表以及销售回款较前期增加，较2019年有上涨近200%，净现比也达到近五年的最高值。 图10：2017-2022Q3公司毛利率和归母净利率 图11：2017-2022Q3公司经营现金流净额和净现比 公司费用管控能力较强，期间费用率稳中有降。2017-2022Q3，公司的期间费用率由29.95%下降至27.93%，其中销售费用率和管理费用率稳步下降，研发费用率较为稳定，2021年财务费用涨同比增长33.19%，主要是使用权资产对应的未确认融资费用当期摊销增加所致。公司专注于自主研发，研发费用率近年来维持在7.5%左右，并且形成了较为完整的、具有自主知识产权的技术链条。多项业务研发取得成果，弥补国内空白。资产负债率三年来有所下降，由2019年的58.4%下降至2022Q3的48.44%。 图12：2017-2022Q3公司费用率情况 图13：2017-2022Q3公司资产负债率（%） 2.振动设备专家到综合设备龙头，行业地位不断提高 2.1.环境与可靠性试验对产品性能测试至关重要 环境及可靠性试验贯穿产品全生命周期。根据国际电工委员会（IEC）TC75环境条件分类委员会颁布的标准，影响设备的环境因素划分为：气候环境、生物及化学、机械（力学）环境和综合环境因素四大类，机械设备在其全生命周期可能经历各种环境因素考验，为保证并提升产品的环境适应性和使用可靠性要求，需要在产品的研制及生产阶段对其进行环境与可靠性试验。 表1：可靠性试验的名称及应用阶段划分 环境试验与可靠性试验相互联系又彼此独立。环境试验是考核产品在极值环境条件下正常工作的能力，即环境适应性的试验；可靠性试验是按可靠性要求设计和进行的、有可靠性目标并在典型环境条件下的试验,是验证产品在规定条件下和规定时间内能否实现预定功能而进行的试验。从某种意义上来说，可靠性试验也可以看作是环境试验，但二者在目的、试验类型、试验设备等方面具有一定差异。环境试验是可靠性试验的基础和前提。 2.2.环试设备市场空间不断扩大，具备较高技术壁垒 环境与可靠性试验设备市场规模稳定增长，较高技术壁垒形成稳定市场格局。 根据智研咨询和智研瞻产业研究院数据，我国环境与可靠性试验市场规模多年来持续增长，2008-2021年复合增速为15.72%，已形成百亿市场规模。2021年整个环境与可靠性试验市场规模（包含设备和服务）达320亿元。市场格局方面，由于环试设备行业具有技术密集型特点，形成了较高的进入壁垒，市场格局相对稳定，内外资企业分占中低端和高端市场。内资代表性企业有北京航天希尔测试技术有限公司、苏州东菱振动试验仪器有限公司等，外资有B&K、美国UD公司，日本IMV公司等。 图14：2008-2022Q1年我国环境与可靠性试验设备市场规模及增速（右轴） 表2：公司试验设备制造领域主要竞争玩家情况 2.3.公司深耕环试设备多年，由点到面推动设备业务高端化发展 局部到综合，公司环境试验设备不断高端化发展。公司设备制造业务主营产品主要用于模拟力学、气候及综合环境条件，以考核工业产品质量可靠性。经过多年技术积累，公司已实现从单因素环境试验设备向高端化综合环境测试设备生产的升级。主要分为：力学环境试验设备——可模拟振动、冲击、跌落、碰撞等力学环境条件。气候环境试验设备——可模拟温度、湿度、高度、光照、盐雾、雨雪、沙尘等气候环境条件。综合环境试验设备——可综合温度、温湿度、振动、摇摆等多因素进行环境试验模拟。分析测试系统及传感器——主要用于状态监测、故障诊断和振动测试。随着下游应用领域智能化电动化程度不断提高，对环境敏感度提升和环试设备的要求也相应升级，公司有望充分发挥综合设备优势，提升市场份额。 表3：公司主要产品 收购重庆四达，拓宽环试设备产品线。公司2019年6月发布收购重庆四达试验设备有限公司78%股权的公告，重庆四达主要设计和生产气候类环境试验设备、空间环境模拟设备和实验室仪器，是多项气候类环境试验设备和实验室仪器国家标准的主要起草单位之一，收购完成后，公司实现了环试产品线向气候试验设备的进一步扩充。 图15：重庆四达主营模拟温度、湿度、光照等气候条件的气候类环境试验设备 试验设备具有长生命周期特性，产品升级能力是企业竞争关键。环境与可靠性试验设备产品使用周期较长，除新领域扩展带来的产品新需求之外，设备升级和试验技术发展是巩固行业竞争的关键。公司深耕行业60余年，奠定了扎实的研发基础和建立了完善的产品开发体系，完成了单台推力从98N到