开源晨会

2022年12月26日 市场快报 开源晨会1226 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2021-122022-042022-08 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%)传媒1.858 计算机1.687 医药生物0.945 社会服务0.937 通信0.879 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%)汽车-1.984 纺织服饰-1.770 电子-1.292 基础化工-1.210 电力设备-1.147 数据来源：聚源 观点精粹 总量视角 【宏观经济】元旦后可开始关注各地复工复产情况——宏观周报-20221225 【策略】让我们再次共同熬过“经济下行初期”——投资策略周报-20221225 【固定收益】市场调整，成交低迷——可转债周报-20221225 【固定收益】多数指标维持最低——经济高频周报-20221225 【金融工程】日内分钟收益率的时序特征：逻辑讨论与因子增强——市场微观结构研究系列（19）-20221225 【中小盘】战配与打新双向发力，北交所新股投资正当时——中小盘周报 -20221225 行业公司 【地产建筑】多部门表态支持房地产平稳发展，南京限购再放松——行业周报 -20221225 【农林牧渔】中央农村工作会议对粮食产能提升提出新要求——行业周报 -20221225 【社服】“新十条”吹响海南旅游复苏号角，线下餐饮布局疫后复苏——行业周报 -20221225 【传媒】政策助力不断，加码布局平台经济，关注职业教育——行业周报-20221225 【电力设备与新能源】新能源板块配置性价比凸显，等待需求确认及估值回升— —行业周报-20221225 【医药】种植牙及中药相关政策落地，重点推荐细分赛道的投资机会——行业周报-20221225 【煤炭开采】底部价值更加凸显，煤炭布局可更乐观——行业周报-20221225 【计算机】周观点：逐渐布局信创板块——行业周报-20221225 【非银金融】短期疫情对开门红影响有限，互联互通进一步深化——行业周报 -20221225 【食品饮料】白酒回款略有滞后，看好春节动销复苏——行业周报-20221225 【建材】短期疫情扰动，建材继续向上可期——行业周报-20221225 【商贸零售】珀莱雅推出精华油新品，“以油养肤”渐成趋势——行业周报 -20221225 【电子：鼎龙股份(300054.SZ)】国内CMP材料龙头，平台化发展，前景可期— —公司首次覆盖报告-20221223 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【宏观经济】元旦后可开始关注各地复工复产情况——宏观周报-20221225 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 国内宏观政策：深入学习贯彻中央经济工作会议精神 本周（2022.12.19-2022.12.23，下同）国内宏观主要聚焦以下几个方面： 经济方面，中央财办指出，2023年世界经济增速可能明显下滑，而我国经济有望总体回升，形成一个独立的向上运行轨迹。国常会强调，稳经济一揽子政策和接续措施仍有释放效应空间，特别是重大项目建设和设备更新改造，在当前和未来一段时间对扩投资带消费仍将发挥重要作用。 疫情防控方面，本周多地调整优化疫情防控措施，允许无症状和轻症做好防护上班，加速推进复工复产。多地发布优化疫情防控措施，包括取消、调整到岗率、跨区通勤、核酸检测和查验；无症状感染者和轻症干部职工正常到岗等。多省市推出复工复产助企纾困政策。本周全国发烧指数环比增长9.3%，较前值的292%大幅收窄；趋势上看，本轮疫情或已近乎完成达峰，元旦后需开始关注各地复工复产情况。目前人流、物流尚未恢复。 物价方面，国常会指出要继续抓好生活品保供稳价，保障防疫物资、用药需求。 基建及产业政策方面，本周多省召开省委经济工作会议，学习贯彻中央经济工作会议精神，强调发挥重大项目的支撑作用、扩大内需、支持平台电商发展等。 货币与财政政策方面，央行提出，要综合运用公开市场操作等多种货币政策工具，保持金融体系流动性合理充裕；加大对民营小微企业支持力度；引导金融机构支持房地产行业重组并购等。 地产政策方面，中央财办指出，供给端方面，2023年还将出台新举措，侧重研究解决改善房企资产负债状况等。需求端方面，要着力改善预期，扩大有效需求，支持刚性和改善性住房需求，释放住房消费潜力。 消费政策方面，中央财办强调，针对住房、汽车、服务性消费等领域存在的一些限制性措施，要完善消费政策。 贸易政策方面，本周政策聚焦积极推动国际经贸往来。包括海关总署积极推进边境陆路口岸有序复开；中、美、欧完成《服务贸易国内规制参考文件》；部分省市积极赴海外招商拓市场等。 金融政策方面，主要包括深入推进股票发行注册制改革；推动企业境外上市制度改革落地实施；全面实施新一轮推动提高上市公司质量三年行动方案；为恢复和扩大消费营造良好金融环境等。 海外宏观政策：日央行调整收益率曲线控制政策 本周海外宏观政策重点关注日本央行调整收益率曲线政策、欧央行表态维持50bp加息步幅、德国经济支持计划获批等。日本央行决定调整部分收益率曲线控制（YCC）政策，将长期利率波动幅度从原来的正负0.25%扩大至正负0.50%。此举被视为大规模宽松货币政策的转向。日本金融市场反应剧烈，当日10年期国债收益率上涨、期货价格暴跌，日元兑美元汇率飙升，股市大幅下跌。 风险提示：国内外货币政策持续分化，国内政策执行力度不及预期。 【策略】让我们再次共同熬过“经济下行初期”——投资策略周报-20221225 张弛（分析师）证书编号：S0790522020002|吴慧敏（分析师）证书编号：S0790522110001 2022年各阶段风格轮动之谜 2022年国内经济进入下行周期。其中，Q4不幸受大规模疫情冲击再次进入下行初期。经济下行初期有何特征？参考2022Q1国内经济情况，即在疫情达峰前或难以看到国内经济复苏迹象，实际流动性收紧、风险偏好下降，利空成长；市场寻求避险、确定性机会，政策所指便是机会；经济下行末期又有何特征？参考2022Q2~Q3，国内经济复苏迹象逐步明朗，实际流动性及风险偏好均趋于回升，利好成长。届时，市场不再寻找政策避险，反而更期待挖掘与经济复苏共振的高β行业。静待疫情达峰开始，预计至少到2023H1：国内经济、实际流动性及风险偏好均将由底部趋势向上，届时，成长风格将有望明显跑赢。 新一轮设备景气上行周期或将开启，高端化结构性凸显 如何开启一轮设备景气上行周期？一是设备景气上行周期通常对应宏观经济复苏，终端需求回升;二是制造业信贷扩张周期往往对应新一轮设备景气上行周期开启。 历史上每轮设备景气上行周期在结构上有何不同？趋势几何？总体而言，每轮设备景气上行周期，（1）从结构上看最受益的设备往往对应该时期经济增长的核心动力所需；（2）2010年之后，设备周期结构更是与时俱进，向着专业化、高端化持续迈进；（3）更加需要提升设备结构的高端化、自动化及智能化，通过高效率及高附加值降低未来人口老龄化对我国经济的负面影响。 自动化设备：2023年或迎景气拐点，发展空间广阔 预计2023年工业自动化行业有望迎来景气拐点，主要基于：（1）静待疫情达峰，工业回归常态化；（2）我们 预计2023年国内经济或呈现复苏态势。其中，制造业率先复苏，需求端回暖或促使新一轮设备景气上行周期开启； （3）面对2023年疫情反复、面对未来人口老龄化冲击影响持续加大，设备结构高端化、自动化、智能化等发展趋势凸显；（4）从微观层面，机械设备已具备“扩产能力”及“扩产意愿”，且资本开支刚开始拐头向上，意味着机械设备有望在2023年贡献明显的业绩增量。 全球视角，工业自动化发展空间广阔。工业自动化设备主要包括工业机器人和数控机床两大类，（1）工业机器人：密度率为2.46%且国产替代率仅32%；（2）数控机床：数控化率（45%）仍有待持续提升且国产替代率不足10%。 配置建议：（一）在消费能力尚未回升之前，成长风格或将是市场主线，包括：（1）高端制造：机械自动化、电力设备（储能>光伏）和新能源汽车（整车、电池、能源金属）。（2）既有“政策底”又具有基本面逻辑自主可控方向：计算机（金融/电力/交通相关）、半导体（设备&材料）、军工。（二）静待消费能力回升，或开启消费风格趋势性机会，包括：（1）服务消费：美容护理、社会服务、房地产服务及互联网电商；（2）食品饮料、家用电器。（三）券商布局正当时：“赔率”受益于流动性扩张周期，“胜率”静待基本面“反转”。（四）重视大周期趋势，看好黄金和船舶。 风险提示：国内疫情达峰被拖延；美联储超预期加息；工业用电明显下滑。 【固定收益】市场调整，成交低迷——可转债周报-20221225 陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002|梁吉华（联系人）证书编号：S0790121120045市场回顾：市场调整，成交低迷 转债本周（2022.12.19-2022.12.23，下同）收跌，中证转债持续下行，转债市场自12月初以来已经连续调整三周，市场成交持续下降，换手率总体呈下降趋势。 本周转债行业普遍下跌，医疗保健、材料、能源行业下跌幅度较大。从不同维度来看，转债平均下跌幅度要低于正股平均下跌幅度；大盘、高等级、低价转债相对抗跌。个券涨少跌多，本周在464只可交易转债中，27只上涨，437只下跌；剔除本周新上市个券，蓝盾转债、科伦转债、溢利转债领涨，特一转债、共同转债、英特转 债领跌。日均成交额有所上升，日均换手率较前周小幅上升。剔除本周新上市个券，蓝盾转债、盘龙转债、特一转债成交额居前。 转债价格小幅下降，转股溢价率（均值）有所上升。截至12月23日，全市场可转债的平均价格是125.34元，与前周相比下跌3.63元，处于2021年以来14.70%分位数；全市场平均转股溢价率为48.54%，比前周上升4.43pct，处于2021年以来73.00%分位数。 本周股指普跌，大盘价值跌幅较小，行业普跌，美容护理、传媒、社会服务、食品饮料、银行行业表现较好。北向资金保持净流入，A股日均成交额和换手率下降，融资交易占比下降。 A股估值有所下降，截至12月23日，A股整体市盈率（PE）为16.50X，处于12.93%分位值（2015年以来）；行业估值方面，有色金属、通信、煤炭、国防军工、银行、交通运输、石油石化、医药生物、基础化工的PE处于其历史分位数的低位，环保、通信、银行、非银金融、建筑材料的PB处于其历史分位数的低位。 市场前瞻：转债估值持续优化 转债本周持续调整，主要是受到正股市场的调整和固定收益类产品赎回的影响，转债价格下跌；正股下跌幅度大于转债下跌幅度，转股溢价率有所上升。疫情防控政策优化短期给市场情绪带来一定的冲击，加上跨年、节前效应等因素，市场情绪较为低迷；随着疫情逐渐平息，中长期对经济恢复构成利好。固收类产品赎回持续压制转债估值，转债跟涨能力较差，后续转债市场向好有赖于正股市场持续性行情。当前转债市场估值持续优化，可择优布局相关转股溢价率分位数较低的标的；新券、次新券较为优质，市场定位合理，可选取正股逻辑坚实的个券。我们战略性看好内需板块，尤其是跟内需相关的龙头，关注稳增长和大消费两条主线，尤其是前期受疫情、地产等因素影响下降较多的板块。后续观察中央经济工作会议后更多具体政策的出台、疫情防控优化情况、地产政策落地、基建实物工作量的形成、美联储加息等因素。 风险提示：疫情影响超预期；国际政治冲突加剧；国内外通胀恶化。 【固定收益】多数指标维持最低——经济高频周报-20221225 陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002|张鑫楠（联系人）证书编号：S07901