曲轴领域龙头企业，受益于比亚迪混动崛起

公司深度报告 2022年12月25日 福达股份（603166.SH）：曲轴领域龙头企业，受 公 司益于比亚迪混动崛起 研 究核心观点 ·公司是国内发动机锻钢曲轴、汽车离合器主要生产企业之一。公司福自桂林汽车零部件总厂改制而来,长期专注于动力机械发动机曲轴、汽车达离合器、螺旋锥齿轮、精密锻件和高强度螺栓的研发、生产与销售。公股司以曲轴业务为核心产业，并推进多元化经营策略，产品结构持续优化 份2021年公司曲轴、离合器、齿轮、精密锻件、高强度螺栓营收占比分别 ·达55.75%、18.28%、8.11%、6.07%、3.61%。 积极把握混动车快速发展机遇，商用车配套产品有望迎来复苏。乘证用车方面，公司把握新能源混动汽车市场良好发展前景，深度绑定比亚券迪，成为比亚迪DM-i系统核心曲轴供应商，并积极拓展新客户，现已研成为吉利、上汽通用、东风乘用车、理想汽车及柳州赛克等车企混动车 究型曲轴及毛坯产品供应商。商用车方面，公司扩大国内优质客户市场份 报额的同时，积极拓展海外高端客户，受益于防疫政策优化带动商用车市告场恢复，公司商用车配套曲轴销量有望回升。曲轴行业重资产、高技术特征显著，产能以及客户资源为主要壁垒，目前曲轴行业主流趋势为主 机厂向外转移生产，头部厂商有望承接需求，行业集中度或将进一步增加。 新能源汽车电驱系统高精密齿轮生产线项目验收在即，齿轮业务收入有望放量。多合一电驱系统是纯电动汽车的核心部件，而由高精度齿轮、齿轮轴组成的减速箱是电驱系统的核心组成部分之一。当前随着汽车全产业链协同研发和制造能力的提升，主机厂对高精度齿轮偏向于向供应商采购。公司积极推进新能源汽车电驱动系统高精密齿轮生产线项目，项目一期预计将于2023年6月竣工验收，建成后可年产新能源电驱 动系统高精密齿轮60万套，预期可带来年销售收入39300万元，利润 6428万元的业绩增量。 投资建议 我们预计2022-2024年公司营业收入分别为11.97/18.48/24.53亿元归母净利润分别为0.69/1.93/3.11亿元，EPS分别为0.11/0.30/0.48元/股基于2022年12月23日收盘价6.16元计算，对应的PE分别为57.47/20.58/12.79倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示 宏观经济超预期波动；汽车行业景气度不及预期；原材料价格波动风险。 盈利预测 评级推荐（首次覆盖）报告作者 作者姓名郑倩怡 资格证书S1710521010002 电子邮箱zhengqy@easec.com.cn 联系人赵启政 电子邮箱zhaoqz739@easec.com.cn 股价走势 %30.0 20.0 10.0 0.0 -10.0 -20.0 -30.0 -40.0 21-1222-0322-0622-0922-12 福达股份汽车沪深300 基础数据 总股本(百万股)646.21 流通A股/B股(百万股)646.21/0.00 资产负债率(%)29.64 每股净资产(元)3.66 市净率(倍)1.76 净资产收益率(加权)1.93 12个月内最高/最低价10.07/5.96 相关研究 项目(单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1814.61 1197.11 1847.75 2453.38 增长率（%） 2.50 -34.03 54.35 32.78 归母净利润 208.33 69.26 193.38 311.15 增长率（%） 3.86 -66.75 179.20 60.90 EPS（元/股） 0.34 0.11 0.30 0.48 市盈率（P/E） 25.56 57.47 20.58 12.79 市净率（P/B） 2.13 1.67 1.54 1.38 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所预测，以 上数据基于2022年12月23日收盘价6.16元计算 正文目录 1.国内曲轴、离合器主要生产企业，技术装备+客户资源优势明显4 1.1.长期深耕曲轴、离合器业务，管理层技术背景强4 1.2.曲轴业务为公司核心产业，拓宽经营边界助力营收增长6 1.3.公司工艺技术、装备水平领先，优质客户资源巩固行业地位8 2.曲轴是内燃机核心零部件，进入壁垒较高，且集中度正在不断上升9 3.“混动崛起+商用车复苏”带动曲轴放量，新能源电驱动齿轮打开新成长空间13 3.1.混动崛起，公司成为比亚迪DM-i系统核心供应商13 3.2.商用车有望触底回升，公司商用车配套有望放量16 3.3.推进新能源汽车电驱齿轮项目，加大押注新能源18 4.盈利预测与投资建议21 4.1.盈利预测21 4.2.投资建议21 5.风险提示21 图表目录 图表1.公司发展历程图4 图表2.公司股权结构图（截至2022年三季报）5 图表3.公司管理团队6 图表4.2017-2021年公司营收长期增长7 图表5.2022年公司归母净利润有所承压7 图表6.公司毛利率水平稳定7 图表7.公司费控能力良好7 图表8.曲轴为公司主要产品8 图表9.2021年曲轴业务营收占比达55.75%8 图表10.公司为专精特新“小巨人”企业9 图表11.公司曲轴生产设备9 图表12.公司客户资源优质9 图表13.曲轴在内燃机内部的结构图10 图表14.曲轴结构拆分图10 图表15.2021年中国内燃机细分领域占比10 图表16.2014-2022年内燃机销量情况11 图表17.2014-2022年乘用车内燃机销量11 图表18.2021年我国曲轴市场规模11 图表19.曲轴行业的高壁垒12 图表20.曲轴行业公司年产能和主要客户13 图表21.2022年9月我国车桩比约达2.6：114 图表22.PHEV混动车型零售量同比增速最高（2022年1-10月）14 图表23.纯电动汽车各价位段分布14 图表24.插混汽车各价位段分布14 图表25.性价比、经济性为消费者选择混动产品重点关注因素15 图表26.2022年比亚迪插混销量增速领先纯电15 图表27.比亚迪插混销量优势凸显15 图表28.新能源混动车领域客户资源优质16 图表29.2013-2022年商用车销量17 图表30.2014-2022年商用车内燃机销量17 图表31.2022年2-10月中国房地产施工面积17 图表32.2014-2023年中国GDP增长率17 图表33.公司曲轴产品商用车客户18 图表34.我国新能源汽车销量快速上升18 图表35.我国新能源汽车渗透率呈增长趋势18 图表36.我国新能源市场规模或将进一步增大19 图表37.三电系统及功能介绍19 图表38.2025年我国电驱系统市场规模将增长至约1088亿元20 图表39.福达新能源汽车电驱动系统齿轮制造项目（一期）开工活动20 图表40.公司齿轮产品20 1.国内曲轴、离合器主要生产企业，技术装备+客户资源优势明显 1.1.长期深耕曲轴、离合器业务，管理层技术背景强 二十余载长期深耕主营业务，已成为国内发动机锻钢曲轴、汽车离合器主要生产企业之一。公司自桂林汽车零部件总厂改制而来，长期专注于汽车、船舶、核电、工程机械、农机等动力机械发动机曲轴、汽车离合器、螺旋锥齿轮、精密锻件和高强度螺栓的研发、生产与销售。2014年11月27日公司在上海证券交易所主板挂牌上市，现已成为国内发动机锻钢曲轴、汽车离合器主要生产企业之一。 图表1.公司发展历程图 资料来源：公司官网，东亚前海证券研究所 公司股权稳定，管理层行业经验丰富。截至2022年三季报，公司前十大股东合计持股67.58%，实际控制人黎福超持股61.39%。公司管理层均拥有丰富的从业经历，曾就职于业内知名企业，技术背景强，其中黎福超、王长顺、秦联、黄斌等均为高级工程师。 图表2.公司股权结构图（截至2022年三季报） 资料来源：公司公告，同花顺iFinD，东亚前海证券研究所 图表3. 公司管理团队 姓名 职务 主要工作经历 黎福超 董事长、董事 中欧国际工商学院EMBA，高级工程师。曾任广西桂林汽车零部件总厂厂长、桂林福达股份有限公司总经理。现任广西壮族自治区工商联副主席。 黎锋 董事、总经理 在读中欧国际工商学院EMBA，中国人民解放军桂林空军学院毕业，本科学历，工程师。2009年10月进入福达公司，历任福达股份国际业务部副经理、上海福达总经理等。 吕桂莲 董事 毕业于广西大学会计专业，中欧国际工商学院EMBA，高级经济师、注册会计师、注册资产评估师、注册税务师。曾任福达集团财务总监、副总经理，福达股份副总经理、财务总监等。 王长顺 董事、副总经理 南京理工大学毕业，本科学历，中欧国际工商学院EMBA，高级工程师。曾任青海曲轴厂技术副厂长，东风车桥股份有限公司监事兼青海曲轴分公司总工程师等。 张海涛 董事、副总经理、财务总监 毕业于江西财经大学注册会计师专门化专业，中欧国际工商学院EMBA，中国注册会计师，中级会计师。历任大信会计师事务有限公司项目经理、部门副经理；福达股份总经理助理等。 廖抒华 董事 吉林大学车辆工程专业研究生毕业，工学硕士学位，教授，硕士生导师，广西车辆工程重点学科汽车动态仿真与控制方向学术带头人。国家火炬计划评议专家、科技部创新人才推进计划评议专家等。曾任011基地第一设计所设计师、广西工学院土木工程结构教研室主任等。 秦联 独立董事 华南工学院锻压专业本科，工学学士，高级工程师。曾任桂林客车集团公司董事长兼桂林大宇客车公司董事长、桂林客车发展公司副董事长、上海万象汽车公司董事、福达股份董事。 李万峰 独立董事 毕业于桂林理工大学工商管理专业，工商管理硕士，律师，仲裁员。主要从事重大民商事诉讼及非诉业务办理，多次参与广西区内大中型企业设立、分立及股权收购、转让等重大项目。 蒋红芸 独立董事 本科毕业于中南财经大学（现为中南财经政法大学）审计学专业，副教授，硕士生导师，注册会计师，广西“十百千”拔尖会计人才（学术二期）。曾任桂林理工大学商学院会计系主任。 张武 监事会主席 毕业于西北工业大学航空发动机系热能动力机械与装置专业，大专学历，工程师。历任福达集团福达股份离合器分公司总经理、福达股份技术中心主任、福达集团副总经理等。 马建龙 监事 毕业于广西大学会计专业，助理会计师。曾任福达集团财务部副经理，桂林福达地产有限公司总经理助理兼财务部经理，福达集团财务部副经理、福达集团投资管理部业务专家。 段全贺 职工监事 湖南大学应用经济学硕士，经济师。曾先后历任福达集团党群部副部长、桂林曲轴公司乘用车曲轴分公司总经理助理兼综合科科长、桂林曲轴公司总经理助理、副总经理。 黄斌 副总经理 天津大学毕业，本科学历，高级工程师。曾担任柳州延龙新能源汽车有限公司总经理、福达集团总经理助理兼总工程师。 蒋卫龙 董事会秘书 中山大学工商管理硕士.曾任广西新闻网记者,人民网广西频道财经部主任,上海证券报广西区总监,福达股份证券部经理,证券事务代表,现任福达股份董事会秘书。 资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所 1.2.曲轴业务为公司核心产业，拓宽经营边界助力营收增长 公司营收长期增长，2022年前三季度受疫情冲击、车市下行影响承压。近年来公司积极在客户国际化、产品高端化、扩大非道路机械配套等方面进行转型升级，逐步调整产品结构，同时抓住新能源汽车发展机遇。2022年前三季度受疫情冲击、汽车行业下行影响，公司营收、归母净利润承压，随着疫情缓解、供应链修复，公司营收有望回升。2022年前三季度，公司营收达8.19亿元，同比下降41.29%；归母净利润达0.49亿元，同比下降69.35%。 图表4.2017-2021年公司营收长期增长图表5.2022年公司归母净利润有所承压 营业总收入（左，亿元）营业总收入(右，%) 2040 1830 1620 1410 120 10-10 6 8-20 4-30 2-40 0-50 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 归母净利润（左，亿元）归母净利润增速(右，%)