【中邮建材 | 蒙娜丽莎】“保交楼”催化需求改善的β与经营质量优化的α<

【中邮建材|蒙娜丽莎】“保交楼”催化需求改善的β与经营质量优化的α 支持房企融资“三箭齐发”，“保交楼”项目资金获保障，竣工端消费建材瓷砖需求有望率先回暖。计提减值损失充分释放风险，轻装上阵业绩弹性更大。 22年前三季度计提信用减值损失5.08亿元，恒大/融创应收账款等债权计提100%/80%，其余地产客户计提50%，计提规模和比例均较为充分。 22Q1-Q3单季度毛利率19.1% /22.2%/27.1%，逐季改善。 四季度天然气价格下行，成本压力减轻叠加经营质量优化，业绩有望彰显高弹性。经销业务快速起航，现金流质量明显改善。 22前三季度经销端收入26.6亿元，YoY+6.9%，占比57%，较2021年51%提高6pct。 经销占比提高促现金流质量改善，22前三季度经营现金流净额/营收9.91%，去年同期-2.68%。瓷砖行业头部企业市占率低，行业CR5约11%，集中度提升空间广阔。 22年行业压力期，中小企业退出市场加速；环保趋严、“煤改气”淘汰落后产能，行业格局有望持续优化。 盈利预测与投资建议 公司是工程与经销全渠道发展的瓷砖龙头。 我们预计公司22-24年归母净利润分别为-1.6/5.8/7.5亿元，YoY-152%/+457%/+29.7%。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示 相关政策推进力度不及预期；房地产基本面持续下滑；原材料、燃料价格大幅上涨。